百潤股份：是否具有牛股基因？

從近十年的A股市場看，醫(yī)藥和消費是產(chǎn)生牛股的大本營，以東阿阿膠（000423.SZ）、天士力（600535.SH）為代表的公司，憑借單一拳頭產(chǎn)品脫穎而出。

如何發(fā)現(xiàn)單一產(chǎn)品業(yè)務公司的牛股基因，是投資者關心的話題，最近賣方分析師熱推百潤股份（002568.SZ）也是類似的故事。該公司主營香精的生產(chǎn)銷售，近半年有超過十家券商推薦。

香精是食品、飲料、化妝品等生活必須品的重要配料之一。以前，從事香精、香料生產(chǎn)的企業(yè)并不為人所知，然而冰糖雪梨的暢銷使百潤股份走至臺前。

2012年，百潤股份實現(xiàn)凈利潤7698.76萬元，較上年同期增幅高達65.63%；營業(yè)收入也較上年同期增加39.25%，達到1.64億元。飲料行業(yè)業(yè)內(nèi)人士稱：“冰糖雪梨成就了百潤股份的快速成長?！?/p>

華泰證券在研究報告中表示：“冰糖雪梨是百潤股份產(chǎn)銷模式的受益者?！鄙鲜泄局校揽恐鞔虍a(chǎn)品取得高增長的消費類企業(yè)并不少見，天士力主打產(chǎn)品復方丹參滴丸幫助公司實現(xiàn)大幅的業(yè)績增長，股價也一路沖高至目前的70元/股左右；同樣依靠主打產(chǎn)品實現(xiàn)業(yè)績高增長并在二級市場成為牛股的還有東阿阿膠。百潤股份的產(chǎn)品具有明顯的技術優(yōu)勢和獨特性，形成了護城河，公司管理團隊也在一定程度上有助于其成為下一只牛股，但其持續(xù)性面臨考驗。

護城河

就目前公司的情況而言，百潤股份的香精產(chǎn)品具有難以復制的競爭優(yōu)勢。

高水準的研發(fā)能力是公司產(chǎn)品形成競爭優(yōu)勢、建立“護城河”的基礎。2012年年報顯示，百潤股份全年研發(fā)投入高達1357.61萬元，較上年同期增加14.87%，占主營業(yè)務收入的比例達到8.33%，在上市公司中處于高水平。

公司現(xiàn)在的研發(fā)已經(jīng)達到世界一流公司水平，改造后的研發(fā)中心配備有目前最好的香精研發(fā)生產(chǎn)設hRFatc9g6XYwveK0BXG4FbPNw28iRAeHqWETIvi3rC0=備。華泰證券在研報中表示，僅一臺電子鼻的設備造價就達到了200萬元以上。

除此之外，百潤股份還聯(lián)合中國唯一的香精專業(yè)院校上海應用技術學院打造一流的研發(fā)隊伍，形成了研發(fā)的軟實力。

公司首席調(diào)香師周永生之前供職于世界香精業(yè)巨頭德國德之馨公司，并擔任上海應用技術學院的客座教授，其薪酬甚至高于公司董事長劉曉東。

較為傳統(tǒng)的香精企業(yè)多依靠調(diào)香師的經(jīng)驗進行研發(fā)，而百潤股份在此基礎上把感官科學與高科技分析技術應用于公司產(chǎn)品的研發(fā)，增強了產(chǎn)品的口感和緩釋效果，比同類產(chǎn)品更加細膩和健康，而這些技術多處在保密階段，是國內(nèi)同類香精生產(chǎn)企業(yè)所不具備的技術優(yōu)勢。

除了明顯的研發(fā)技術優(yōu)勢外，公司與大客戶之間還具有非常緊密和穩(wěn)定的關系。

2012年年報顯示，百潤股份對前五大客戶的銷售額為1.12億元，占公司營業(yè)總收入的64.9%。其中，僅第一大客戶和第二大客戶銷售的占比就分別達到了21.25%和20.77%。

某知名證券分析師表示：“一般情況下，香精行業(yè)具有這樣的行業(yè)特征，即依賴大客戶，因為它的下游消費類行業(yè)，比如食品飲料、化妝品等，消費者會對這些產(chǎn)品的味道具有一定的敏感性，不同公司生產(chǎn)的同味道的香精也會存在一些差異，所以公司一般情況下不會輕易更換香精供應商，好的香精生產(chǎn)企業(yè)會有穩(wěn)定的客戶群。”

市場占有率世界第一的香精生產(chǎn)商瑞士奇華頓是雀巢、康師傅、可口可樂的香精供應商；排名第三位的美國IFF公司的穩(wěn)定大客戶包括可口可樂、好時以及知名化妝品品牌雅詩蘭黛；德國德之馨則是聯(lián)合利華、達能以及英美煙草的長期香精供應商。

資料顯示，目前百潤股份已經(jīng)是統(tǒng)一、康師傅、娃哈哈、伊利、蒙牛、光明、雨潤、雙匯、卡夫等知名食品飲料生產(chǎn)商的香精供應商。

不過，A股不少公司，也曾經(jīng)被大客戶摒棄，業(yè)績大幅變臉，百潤股份能否保持對大客戶的優(yōu)勢還值得觀察。

管理團隊看點

中信建投分析師表示：“優(yōu)秀的管理團隊是一家企業(yè)是否可以健康持續(xù)發(fā)展，并具有投資價值的關鍵因素之一，好的管理團隊可以帶領企業(yè)不斷發(fā)展壯大，甚至可以使一些經(jīng)營狀況欠佳的企業(yè)起死回生?！?/p>

蓮花味精（600186.SH）擁有在味精市場占有絕對優(yōu)勢的產(chǎn)品，可是由于管理不善，公司連年虧損。根據(jù)2012年三季報，公司在實現(xiàn)19.9億營業(yè)收入的情況下，主營業(yè)務虧損卻高達2.11億元，僅僅依靠2.93億元的營業(yè)外收入才取得約8000萬元的凈利潤。

比較之下，百潤股份的管理團隊是公司實現(xiàn)高增長的重要因素。華泰證券的研究人員在調(diào)研時對公司管理層印象深刻，稱百潤股份的管理團隊“意識領先，使公司相對于同行業(yè)競爭對手在研發(fā)模式、發(fā)展目標以及客戶范圍等方面具有了本質(zhì)上的差別”。

在效仿國際知名服裝品牌ZARA管理模式的基礎上，結合行業(yè)特征，百潤股份形成了一套管理模式，并保持了執(zhí)行力。

公開資料顯示，百潤股份董事會的7位成員中，有4位碩士、3位博士。5名核心高層管理人員中，有4人擁有碩士學位。高素質(zhì)的優(yōu)秀管理團隊無疑是公司取得快速成長的關鍵。