200億市值三安光電真相

這是一家近5倍市值于勤上光電（002638.SZ）A股市值最大的LED公司。

與被質(zhì)疑涉嫌欺詐上市的勤上光電不同，三安光電（600703.SH）位居LED行業(yè)的上游芯片環(huán)節(jié)；與勤上光電相同，三安光電亦存在內(nèi)部員工在外成立公司，繼而成為公司大客戶，但卻未予披露等情況。

三安光電是一家主要從事全色系超高亮度LED外延片、芯片、化合物太陽能電池、高倍聚光光伏產(chǎn)品等的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的公司，總部坐落于廈門，產(chǎn)業(yè)化基地分布在廈門、天津、蕪湖、淮南、泉州等多個(gè)地區(qū)。

三安光電的故事始于2008年7月借殼*ST天頤成功，從此，它從偏安閩南一隅開始了令人瞠目的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和股市神話。從2008年到2012年，三安光電凈利潤(rùn)暴增15倍，股價(jià)最高漲至2010年8月的129.34元（復(fù)權(quán)價(jià)），達(dá)18.3倍。

伴隨股價(jià)暴漲，自2009年開始，三安光電連續(xù)兩次非公開發(fā)行共融資38億元。2011年4月，三安光電試圖公開增發(fā)募資不超過80億元，后削減至不超過63億元，但因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化而終止。

搭乘連續(xù)融資的東風(fēng)，借殼上市之初凈資產(chǎn)不足5億元、總資產(chǎn)不足9億元的三安光電，截至2012年末，已成為凈資產(chǎn)達(dá)60億元、總資產(chǎn)超百億元的滬深300和上證180成份股公司，最多時(shí)有近90只基金重倉。

然而，《證券市場(chǎng)周刊》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，三安光電借殼上市以來，不僅超半數(shù)利潤(rùn)來自政府補(bǔ)貼，其LED路燈（下稱“路燈”）、LED芯片（下稱“芯片”）、黃金廢材料回收三大主營(yíng)業(yè)務(wù)問題重重，關(guān)聯(lián)大客戶被非關(guān)聯(lián)化處理，天津和蕪湖項(xiàng)目還涉嫌虛增投資。為方便讀者理解，我們配發(fā)了PDF文檔（鏈接地址：http：//www.capitalweek.com.cn/2013-03-28/1508881417.html）。

如果謹(jǐn)慎的投資者觀察這家公司的歷年利潤(rùn)——切去非經(jīng)常的“政府補(bǔ)貼”，再切去實(shí)質(zhì)為政府補(bǔ)貼的“路燈貿(mào)易”的“利潤(rùn)”，再切去由關(guān)聯(lián)方支撐的“芯片業(yè)務(wù)”，最后切去不可靠的“黃金廢材料回收業(yè)務(wù)”，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，香腸已經(jīng)切到手了。

然而，這正是支撐這只200億元市值、每天有活躍成交量的大牛股的冰冷的基本面。

上：萬元路燈真相

三安光電三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中，路燈最近幾年在公司的主營(yíng)利潤(rùn)構(gòu)成中占比越來越大（圖2）。2011年，三安光電近半數(shù)的主營(yíng)利潤(rùn)來自路燈（圖3）。

2010年以來，三安光電從蕪湖、淮南、泉州和安溪等地政府手中，獲得總計(jì)高達(dá)26.5億元的路燈訂單（表1）。

雖然在公告中三安光電稱，大功率路燈為“公司設(shè)計(jì)并生產(chǎn)”的，但《證券市場(chǎng)周刊》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司的路燈幾乎都來自外購。

而且，三安光電提供給各地政府的LED路燈價(jià)格遠(yuǎn)高于市價(jià)，尤其是泉州、安溪，更是超出市價(jià)的3倍。

此外，三安光電與各地政府簽訂的路燈合同，不僅存在執(zhí)行難的問題，還涉嫌違反政府采購相關(guān)法律。

LED路燈掮客

2011年11月末，行業(yè)權(quán)威研究機(jī)構(gòu)——高工LED產(chǎn)業(yè)研究所（GLII）（下稱“高工LED”）發(fā)布“2011中國(guó)LED路燈企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力排名”，對(duì)LED路燈市場(chǎng)進(jìn)行了詳細(xì)調(diào)查，涉及國(guó)內(nèi)186家LED路燈企業(yè)的生產(chǎn)和銷售情況，以及超過50個(gè)城市LED路燈的安裝情況。

這份排行榜前三名分別是江蘇史福特、達(dá)進(jìn)東方照明（00515.HK）、勤上光電。廈門信達(dá)（000701.SZ）旗下的廈門市信達(dá)光電科技有限公司（下稱“信達(dá)光電”）排名第五。信達(dá)光電2011年?duì)I業(yè)收入2.6億元。可是，當(dāng)年路燈收入5.8億元的三安光電卻不在榜單之列。這是高工LED的紕漏，還是三安光電路燈收入另有隱情？

廈門信達(dá)2012年度第一期短債募集說明書提到：其子公司信達(dá)光電在執(zhí)行由三安委托加工的訂單，主要是蕪湖6億元市政LED路燈。截至2012年3月，信達(dá)光電已經(jīng)執(zhí)行了4.37億元的訂單金額。

據(jù)三安光電年報(bào)，蕪湖住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)（下稱“蕪湖住建委”）2010年和2011年兩年共采購3.71億元路燈，三安光電2010年和2011年供應(yīng)蕪湖的路燈可能全部來自信達(dá)光電。

2011年，三安光電的全資子公司安徽三安光電、天津三安光電和廈門三安光電占據(jù)信達(dá)光電前五大客戶中的三席，貢獻(xiàn)其92%的營(yíng)收。在廈門信達(dá)的2012年半年報(bào)中，也披露公司正在執(zhí)行蕪湖、淮南、泉州等地的路燈訂單。這些城市與三安光電獲得路燈訂單的地方吻合。

2012年12月，《證券市場(chǎng)周刊》在福建安溪縣調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)，安溪城區(qū)道路包括居民小區(qū)幾乎全部更換LED路燈完畢，但多處路燈的銘牌顯示的制造單位為信達(dá)光電。

據(jù)了解，安溪縣LED路燈采購、安裝與運(yùn)營(yíng)都由安信合同能源管理有限公司（下稱“安信合同能源”）具體運(yùn)作。其相關(guān)負(fù)責(zé)人向本刊透露，安溪全部的LED路燈來自信達(dá)光電。而三安光電應(yīng)用科一位員工向記者坦言，公司未來會(huì)以自己名義生產(chǎn)應(yīng)用產(chǎn)品。

多個(gè)證據(jù)表明：三安光電的LED路燈來自外購，并不是其宣稱的自行“設(shè)計(jì)并生產(chǎn)”，三安光電在LED路燈業(yè)務(wù)中只起到從政府拿合同的“掮客”角色，貢獻(xiàn)三安光電2011年近半數(shù)主營(yíng)利潤(rùn)的路燈業(yè)務(wù)實(shí)際上是路燈貿(mào)易。

1.24萬元一盞燈

外購來的路燈，賣得有多貴？

三安光電在蕪湖和淮南兩地政府采購合同公告中，對(duì)路燈采購單價(jià)未提及；在泉州和安溪的路燈采購合同公告中，公司稱采購價(jià)為每瓦62元。

蕪湖住建委一位官員向《證券市場(chǎng)周刊》透露，采購三安光電路燈的價(jià)格是每瓦46元。以此推算，按照合同采購型號(hào)，合每盞路燈（90-200瓦）4140-9200元。泉州和安溪按每瓦62元算，兩地LED路燈（60-200瓦）約為3720-12400元/盞。

據(jù)本刊記者在上述四地的調(diào)查，各地合同中所謂“路燈”，并不包括路燈桿、線纜和施工安裝等，采購價(jià)高達(dá)萬元的LED路燈僅包括一個(gè)路燈燈頭——而且，不是帶太陽能電池板、蓄電池的太陽能路燈，只是普通的市電路燈。

在蕪湖政府采購指定信息發(fā)布媒體蕪湖市招標(biāo)采購交易中心網(wǎng)（http：//www.whzbb.com.cn/）上，本刊記者發(fā)現(xiàn)，許多道路的路燈燈桿、線纜、安裝與調(diào)試是單獨(dú)招標(biāo)，招標(biāo)公告注明LED路燈燈頭由招標(biāo)方提供。

萬元路燈，有多暴利？

三安光電應(yīng)用部一位負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》直言不諱地說：“……現(xiàn)在國(guó)內(nèi)估計(jì)沒有人做得像我們這么高的價(jià)格……”

由信達(dá)光電提供的一份2012年的LED路燈報(bào)價(jià)表顯示，各型路燈報(bào)價(jià)合每瓦16-19元。信達(dá)光電人士表示，“價(jià)格還可以再商量?！?/p>

高工LED告訴本刊，當(dāng)前LED路燈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格混亂，但總體價(jià)格不斷下降。據(jù)其提供的數(shù)據(jù)顯示，純LED路燈（即燈頭），2010年為30元/瓦左右，2011年為23元/瓦左右，2012年則降至15-16元/瓦。

2012年，半導(dǎo)體照明產(chǎn)品財(cái)政補(bǔ)貼推廣項(xiàng)目招投標(biāo)，中國(guó)電子進(jìn)出口總公司受財(cái)政部、科技部、國(guó)家發(fā)改委等委托招標(biāo)采購大功率LED路燈，包括外資大廠飛利浦等在內(nèi)的共110家企業(yè)參與招標(biāo)，LED路燈中標(biāo)均價(jià)低于15元/瓦，其中最低報(bào)價(jià)只有8元/瓦。

對(duì)比之下，萬元路燈的單價(jià)大大高于市場(chǎng)均價(jià)。如果2011年按23元/瓦的單價(jià)來算，蕪湖46元/瓦的訂單執(zhí)行價(jià)格超出市場(chǎng)均價(jià)1倍，泉州和安溪的62元/瓦訂單價(jià)格超出市場(chǎng)均價(jià)1.5倍；到2012年，按15元/瓦的市場(chǎng)均價(jià)來算，三安光電在泉州和安溪路燈訂單價(jià)格超出市場(chǎng)均價(jià)3倍還多，即使按信達(dá)光電最高19元/瓦的報(bào)價(jià)來算，兩地政府采購的路燈也超報(bào)價(jià)226%。

在2012年半年報(bào)和年報(bào)中，三安光電沒披露之前一直分列披露的LED路燈主營(yíng)收入和毛利率。三安光電內(nèi)部人士對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》稱，路燈毛利率太高，為避免不必要的麻煩，所以隱去。

部分路燈訂單或成空頭支票

考察三安光電路燈訂單的執(zhí)行情況，《證券市場(chǎng)周刊》發(fā)現(xiàn)，在這些與地方政府簽訂的大額路燈采購合同中，除淮南市城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)（下稱“淮南城建委”）路燈訂單執(zhí)行情況較好外，其他訂單可能存在合同執(zhí)行難的問題（表2）。

三安光電的26.5億元路燈訂單中，部分訂單可能是空頭支票。

截至2011年，蕪湖住建委兩年共采購LED路燈3.7億元，這意味著，如果要履行3年共6億元采購合同（表1），在2012年至少要完成2.3億元的路燈采購。但2012年年報(bào)披露，蕪湖住建委并未進(jìn)入三安光電的前五大客戶，而第五大客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為1.54億元。

本刊記者從蕪湖路燈采購相關(guān)知情人士處獲悉，2012年采購的三安光電路燈較少，大部分是德豪潤(rùn)達(dá)（002005.SZ）和問天量子的路燈。三安光電公開資料也顯示，2012年上半年，蕪湖住建委僅采購了不到3800萬元的路燈。

在三安光電與泉州和安溪簽訂的LED路燈采購合同中，同樣有類似每年采購額的規(guī)定。泉州和安溪的路燈采購合同執(zhí)行期都為四年，2011-2014年，兩地每年應(yīng)分別采購1.63億元和2.37億元。

合同顯示，安溪四年需要采購總額9.5億元的路燈訂單。截至2012年末，安溪國(guó)有資產(chǎn)投資有限公司（下稱“安溪國(guó)投”）采購總額為4.35億元。

安溪新聞網(wǎng)一則報(bào)道稱，安溪縣城區(qū)共有路燈和景觀燈近2萬盞。前述安信合同能源負(fù)責(zé)人也向本刊記者透露，截至2012年底，安溪縣已經(jīng)完成城區(qū)全部2.4萬盞路燈及景觀燈的更換與安裝。

如果安溪新聞網(wǎng)報(bào)道屬實(shí)，安溪國(guó)投已經(jīng)執(zhí)行4.35億元的合同，即使按每盞1.24萬元的最高價(jià)來算，也采購了3.5萬盞路燈，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過安溪路燈與景觀燈的實(shí)際安裝需求。而安溪仍有5.15億元訂單需執(zhí)行，未來兩年將面臨如何執(zhí)行的問題。

泉州的訂單的問題似乎更大。

合同顯示，自2011年開始的4年，泉州每年向三安光電采購LED路燈1.63億元，而三安光電的報(bào)表顯示，2011年泉州未從三安光電采購任何路燈；2012年，泉州也未進(jìn)入三安光電前五大客戶。《證券市場(chǎng)周刊》2012年12月在當(dāng)?shù)亓私獾?，泉州市?dāng)時(shí)只有一個(gè)區(qū)在換裝LED路燈。泉州市的路燈訂單更像是一張空頭支票。

關(guān)聯(lián)方“救駕”路燈業(yè)務(wù)

2012年，三安光電的路燈業(yè)務(wù)出現(xiàn)了一個(gè)新客戶——安信合同能源，而本刊記者在安溪當(dāng)?shù)卣{(diào)查得知，安信合同能源是三安光電的關(guān)聯(lián)方。

據(jù)其官網(wǎng)（http：//www.anxinled.com）介紹，公司是一家基于合同能源管理機(jī)制運(yùn)作的、以節(jié)能服務(wù)為直接目的的專業(yè)化公司，是由廈門信達(dá)、安溪縣對(duì)外貿(mào)易公司等多家企業(yè)在泉州（湖頭）光電產(chǎn)業(yè)園合資創(chuàng)辦的。

而安溪新聞網(wǎng)一則題為“力爭(zhēng)成為合同能源管理模式示范縣”的新聞中提到：安信合同能源公司注冊(cè)資金1億元，由安溪縣對(duì)外貿(mào)易公司（安溪縣政府國(guó)有獨(dú)資企業(yè)）出資4000萬元、廈門信達(dá)出資4000萬元和三安光電出資2000萬元。三安光電在其中持股20%。

安信合同能源內(nèi)部人士在與本刊記者交談中透露，該公司股東持股比例是廈門信達(dá)占40%，政府（安溪縣對(duì)外貿(mào)易公司）占40%，三安光電占20%。證實(shí)了上述新聞報(bào)道。

三安光電2012年年報(bào)披露，安信合同能源為公司的第二大客戶，貢獻(xiàn)了3.27億元的營(yíng)業(yè)收入，占公司全年?duì)I業(yè)收入的9.74%。但在年報(bào)的重大關(guān)聯(lián)交易披露中，并無安信合同能源的名字。

路燈政府采購不公開，涉嫌違法

在當(dāng)?shù)卣少徶付ㄐ畔l(fā)布網(wǎng)站上，關(guān)于三安光電蕪湖等四地總額26.5億元的政府采購，記者未查閱到LED路燈訂單的相關(guān)招投標(biāo)信息。

如，蕪湖市招標(biāo)采購交易中心網(wǎng)（http：//www.whzbb.com.cn/ ）從2007年到2013年最新共33頁“路燈”信息，無任何有關(guān)三安光電2010年簽訂的6億元路燈的招投標(biāo)信息。

蕪湖市招標(biāo)采購中心一位人士對(duì)本刊記者表示，只要公開招投標(biāo)，都會(huì)在招投標(biāo)網(wǎng)上公布，不存在招標(biāo)完后撤下公告的情況。

相關(guān)法律人士稱，路燈屬于公共設(shè)施，路燈采購不屬于國(guó)家秘密，也應(yīng)該沒有不便公開的商業(yè)秘密，且三安光電的訂單金額巨大，按《中華人民共和國(guó)政府采購法實(shí)施條例》必須公開招投標(biāo)。而且，他斷然否定可以“因政府招商引資優(yōu)惠不用公開招投標(biāo)”。

對(duì)此，蕪湖市住建委市政公用事業(yè)科負(fù)責(zé)人在與本刊記者交談中閃爍其詞，最后干脆說不知道，并拒絕進(jìn)一步解釋。知情人透露，該科負(fù)責(zé)蕪湖市路燈項(xiàng)目。

蕪湖市另一位政府官員透露：“三安光電是招商引資項(xiàng)目，不需要公告。市領(lǐng)導(dǎo)出面搞一個(gè)會(huì)議紀(jì)要之類的東西，定下來后和相關(guān)職能部門簽合同。這些合同保密，連我們都沒看到過?！?/p>

在安徽淮南和福建泉州的政府采購網(wǎng)站上，《證券市場(chǎng)周刊》記者同樣未看到三安光電相關(guān)巨額訂單的招投標(biāo)程序。

中：隱藏的關(guān)聯(lián)方

路燈業(yè)務(wù)問題重重，三安光電的芯片業(yè)務(wù)又如何？三安光電2011年來自芯片銷售的收入為10.2億元，在2012年年報(bào)中該分項(xiàng)數(shù)據(jù)并未披露。

2012年12月，《證券市場(chǎng)周刊》采訪了國(guó)內(nèi)近20家LED封裝和應(yīng)用主流企業(yè)，調(diào)查三安光電的芯片在下游的使用情況，結(jié)果令人吃驚。三安光電作為L(zhǎng)ED芯片龍頭企業(yè)，采訪中多數(shù)封裝企業(yè)表示，很少采購其生產(chǎn)的芯片（表3）。

主流封裝企業(yè)采購三安光電芯片并不多，那么三安光電LED芯片賣給了誰？

《證券市場(chǎng)周刊》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，近年來三安光電芯片業(yè)務(wù)的前三大客戶實(shí)為關(guān)聯(lián)企業(yè)，而公司公告中卻稱，“與公司關(guān)系”為“非關(guān)聯(lián)方”。

三安光電前五大客戶中，除了獲得地方政府路燈采購的蕪湖住建委、淮南城建委和剛剛獲得的泉州和安溪國(guó)投外，出現(xiàn)頻率最高的是三家公司——深圳市安普光光電科技有限公司（下稱“安普光光電”）、深圳市天電光電科技有限公司（下稱“天電光電”）和信達(dá)光電（表4）。

《證券市場(chǎng)周刊》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，上述三家公司部分股東居住在廈門，他們大多是三安光電董事長(zhǎng)林秀成的安溪老鄉(xiāng)，并與三安光電存在著錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。

信達(dá)光電實(shí)為三安集團(tuán)合資公司

自2009年開始，信達(dá)光電長(zhǎng)期位列三安光電芯片業(yè)務(wù)的第一大客戶。

信達(dá)光電于2007年10月在廈門注冊(cè)成立，由廈門信達(dá)和廈門朗星光電有限公司（下稱“朗星光電”）合資設(shè)立，朗星光電的股東為陳云南、李尚武（圖6）。

據(jù)本刊取得的資料顯示，2007年信達(dá)光電董事會(huì)成員為周昆山、林志強(qiáng)、陳淑照、杜少華、廖明月；周昆山為公司董事長(zhǎng)，林志強(qiáng)為公司經(jīng)理。林志強(qiáng)正是三安光電實(shí)際控制人林秀成的兒子，現(xiàn)為三安光電的總經(jīng)理。

信達(dá)光電2008年1月的一次股東會(huì)議資料顯示： 廈門信達(dá)與朗星光電全體股東均到會(huì)，免去林志強(qiáng)、廖明月、陳淑照董事職務(wù)，補(bǔ)選劉宏、孫會(huì)忠和范丹為董事，劉宏為總經(jīng)理。從此，朗星光電兩名股東陳云南與李尚武未再出現(xiàn)。而自2008年1月已不再擔(dān)任總經(jīng)理的林志強(qiáng)，在2008年12月財(cái)務(wù)報(bào)表單位負(fù)責(zé)人一欄卻出現(xiàn)了署名“林志強(qiáng)”的簽字。

據(jù)媒體報(bào)道，朗星光電為三安光電大股東福建三安集團(tuán)有限公司（下稱“三安集團(tuán)”）的全資子公司，原為三安電子應(yīng)用事業(yè)部，因業(yè)務(wù)發(fā)展后獨(dú)立注冊(cè)。

《證券市場(chǎng)周刊》實(shí)地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，朗星光電與三安光電僅隔一條馬路，在朗星光電所在的院內(nèi)還有安美光電、三安集團(tuán)部分辦公區(qū)。據(jù)該院內(nèi)三安集團(tuán)的一位員工透露，朗星光電就是三安集團(tuán)的；另一位曾在三安光電及朗星光電都工作過的離職人員也稱，三安集團(tuán)實(shí)際擁有朗星光電。

而據(jù)本刊記者獲得的三安集團(tuán)2012年最新員工花名冊(cè)顯示，李尚武為三安集團(tuán)總經(jīng)理辦公室人員。

安普光光電股東之一系三安集團(tuán)財(cái)務(wù)人員

安普光光電為三安光電芯片業(yè)務(wù)的另一大客戶。

2009年4月，安普光光電在深圳注冊(cè)成立，一直到2011年底，注冊(cè)資本始終為1250萬元。就是這樣一家LED封裝領(lǐng)域的袖珍企業(yè)，成立當(dāng)年便與三安光電發(fā)生了至少520萬元的業(yè)務(wù)往來，并且在隨后的兩年里穩(wěn)居三安光電芯片業(yè)務(wù)客戶前兩名。2011年，安普光光電從三安光電采購了高達(dá)8073萬元的LED芯片。

資料顯示，安普光光電股東曾發(fā)生多次變更。2011年，公司創(chuàng)始股東李來全、張錦燕、林泉相繼退出，新進(jìn)兩名股東自然人為黃皖明與吳香輝（表5）。

其中，退出前為安普光光電第一大股東的李來全為安溪人，身份證上顯示的住址為安溪縣鳳城鎮(zhèn)大同路1號(hào)，而這是安溪縣政府所在地。

《證券市場(chǎng)周刊》由廈門市公安局信息中心獲得資料顯示，李來全于2010年8月份來廈門，目前仍為流動(dòng)人口，戶口并未遷入廈門。在廈門也并沒有一處房產(chǎn)記入其名下。《證券市場(chǎng)周刊》記者多次造訪李來全登記的住址，均未尋到其本人。

本刊記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)年49歲的李來全為廈門市安溪經(jīng)濟(jì)促進(jìn)會(huì)第二屆、第三屆理事。據(jù)廈門市安溪經(jīng)濟(jì)促進(jìn)會(huì)工作人員介紹，李來全就職于三安集團(tuán)。這在三安集團(tuán)員工花名冊(cè)已得到證實(shí)，花名冊(cè)顯示：李來全為三安集團(tuán)財(cái)務(wù)部人員。

與此同時(shí)，從安普光光電退出另一股東林泉?jiǎng)t為三安集團(tuán)工程部GaN芯片工程師。

2012年中報(bào)，安普光光電不再出現(xiàn)在三安光電大客戶名單中。2012年年報(bào)中，安普光光電為三安光電第三大應(yīng)收賬款方，應(yīng)收賬款金額為3951.70萬元，關(guān)系為“非關(guān)聯(lián)方”。

天電光電股東與林志強(qiáng)是“發(fā)小”

你方唱罷我登場(chǎng)，安普光光電從三安光電前五大客戶名錄中消失，天電光電出場(chǎng)。2012年上半年，天電光電成為三安光電LED芯片業(yè)務(wù)的第二大客戶。

天電光電于2007年由萬喜紅、羅龍和雷玉厚三人在深圳設(shè)立，隨后吳中主與劉耀德兩名自然人加入（表6）。2011年，注冊(cè)資本僅900萬元的天電光電至少向三安光電采購了1393萬元的LED芯片。2012年中報(bào)，這一數(shù)字上升至3824萬元。

劉耀德、吳中主與林志強(qiáng)均為安溪人且年齡相仿。

據(jù)劉耀德本人透露，他與林志強(qiáng)為小學(xué)、初中同學(xué)，曾為同桌。更巧的是，劉耀德不僅為天電光電的股東，同時(shí)目前還是信達(dá)光電的高管。劉耀德為林志強(qiáng)的同學(xué)，為何不去三安工作？據(jù)他說，外面有幾個(gè)公司用他的名字投資，不能去三安光電工作。

而吳中主的哥哥向本刊記者透露，吳中主及妻子周錦芳都就職于三安光電，系三安光電員工。

本刊記者獲得的三安集團(tuán)員工花名冊(cè)中和由廈門市公安局信息中心提供的資料顯示：周錦芳為三安光電市場(chǎng)管理部訂單助理；吳中主就職單位為福建三安集團(tuán)，從業(yè)狀況為職員。

斷流的黃金廢料利潤(rùn)源

廢料銷售是三安光電第三項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，也是其重要的利潤(rùn)來源（圖3）。

三安光電材料、廢料銷售業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)90%以上，且近年?duì)I收增長(zhǎng)迅猛，財(cái)報(bào)顯示，從2008年的594萬元增加到2012年的2.3億元。2012年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司高達(dá)26.4%的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利。

2013年1月，其廢料銷售業(yè)務(wù)的主要合作方昆明銀鵬工貿(mào)有限公司，因廢水污染問題被昆明市西山區(qū)環(huán)保部門關(guān)停（圖7）。

據(jù)了解，這些廢料主要為黃金等貴重金屬。國(guó)內(nèi)另一大LED芯片生產(chǎn)企業(yè)浪潮華光鄭鐵民總經(jīng)理告訴本刊記者，黃金廢料主要產(chǎn)生于LED芯片的“蒸鍍”環(huán)節(jié)，企業(yè)通常采用“蒸鍍”工藝將黃金“粘到”芯片上，但在O81o6ophlc33zm7v90Qx5A==蒸發(fā)體中，黃金會(huì)四處亂飛，沒有落在芯片上的黃金便成為廢料落在爐底。

鄭鐵民補(bǔ)充說，這一部分黃金廢料占到整個(gè)生產(chǎn)流水線的絕大部分，“爐底每10天左右就需要清理一次，回收的黃金一般外包給專門的回收企業(yè)?！睋?jù)其經(jīng)驗(yàn)，每生產(chǎn)1600KK芯片就需要消耗黃金10公斤左右，又因生產(chǎn)工藝和規(guī)格的不同，黃金消耗量相差可能達(dá)到1倍左右，大概為5-10公斤。而每消耗10公斤黃金，通過提純后便有8公斤左右可以回收循環(huán)利用。

這也就意味著，三安光電將可供回收利用的黃金銷售出去，然后再重新購買黃金。而這種做法在業(yè)內(nèi)并不多見。

另一家LED行業(yè)上市公司乾照光電（300102.SZ）證券部人士此前透露，公司的黃金廢料大部分都回收再利用了，不過沒有具體的統(tǒng)計(jì)有多少。2011年，乾照光電3.77億元的營(yíng)業(yè)收入中，99%左右為芯片和外延片收入。

這部分業(yè)務(wù)，在昆明銀鵬工貿(mào)被關(guān)停之后，尚不知三安光電如何應(yīng)對(duì)。

下：涉嫌虛增投資

在規(guī)模相當(dāng)，設(shè)備、廠房設(shè)施基本無差別的情況下，三安光電天津項(xiàng)目比乾照光電揚(yáng)州項(xiàng)目（下稱“乾照揚(yáng)州”）多花了4億元，涉嫌虛增資產(chǎn)。

與天津三安一樣，乾照揚(yáng)州的LED 外延片及芯片項(xiàng)目主要生產(chǎn)紅、黃光芯片，為乾照光電的主要募投項(xiàng)目之一，該項(xiàng)目建造規(guī)模比天津三安項(xiàng)目稍大。

財(cái)報(bào)顯示，乾照揚(yáng)州項(xiàng)目從2010年便開始興建，截至2011年年末，該工程的主體工程和配套工程全部竣工，除配套流動(dòng)資金外的固定資產(chǎn)和土地投入約為5.5億元。

截至2012年年末，天津三安19臺(tái)MOCVD及其配套設(shè)備、土地廠房等總投入達(dá)到9.65億元。

讓人難以理解的是，天津三安與乾照揚(yáng)州的MOCVD設(shè)備都購于全球兩大MOCVD設(shè)備寡頭，單臺(tái)價(jià)值均超過1000萬元，在生產(chǎn)設(shè)備及工藝基本一樣的情況下，天津三安竟多花了約4億元。

同樣，投資總額達(dá)66億元的蕪湖的光電產(chǎn)業(yè)化（一期）項(xiàng)目也存在涉嫌虛增投資的情況。

如果簡(jiǎn)單的按每臺(tái)MOCVD對(duì)應(yīng)外延片、芯片生產(chǎn)線固定資產(chǎn)單位投資額的話，乾照揚(yáng)州MOCVD單位固定資產(chǎn)投資只有2619萬元，而三安光電天津和蕪湖項(xiàng)目分別達(dá)到4741萬元、4948萬元，分別高出乾照揚(yáng)州項(xiàng)目81%和89%（表8）。

理論上，規(guī)模越大，各項(xiàng)投資配比越經(jīng)濟(jì)，每臺(tái)MOCVD設(shè)備的對(duì)應(yīng)單位固定資產(chǎn)投資額也會(huì)越少。然而，同樣是外延片配套芯片生產(chǎn)線，規(guī)模更大的蕪湖三安、天津三安卻比乾照揚(yáng)州的單位投入更高。

超半數(shù)利潤(rùn)來自政府“饋贈(zèng)”

三安光電年年翻番增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，無疑是資本市場(chǎng)追捧的重要原因。

但本刊統(tǒng)計(jì)，三安光電有超過一半的利潤(rùn)來自營(yíng)業(yè)外收入，而營(yíng)業(yè)外收入的主體是各類政府補(bǔ)貼。

自2008年借殼上市以來，三安光電獲得各類名義的政府補(bǔ)貼總計(jì)高達(dá)29億元，主要源于兩類：設(shè)備購買和科技三項(xiàng)（表9）。

借殼至今，三安光電共計(jì)為股東貢獻(xiàn)稅前利潤(rùn)31.3億元，而其中來源于政府補(bǔ)貼的營(yíng)業(yè)外收入也高達(dá)16.6億元，超半數(shù)利潤(rùn)來自政府補(bǔ)貼。

不僅利潤(rùn)，三安光電資產(chǎn)的滾雪球式增長(zhǎng)，政府“饋贈(zèng)”也幫忙不少。2012年年末，三安光電包括少數(shù)股東權(quán)益在內(nèi)的實(shí)際凈資產(chǎn)有78.2億元（所有者權(quán)益為62.9億元，加以“其他非流動(dòng)負(fù)債” 列賬，尚未確認(rèn)收入的各類政府補(bǔ)貼15.3億元），而三安光電獲得各類名義的政府補(bǔ)貼總計(jì)高達(dá)29億元，近四成的凈資產(chǎn)是來自政府“饋贈(zèng)”。

三安光電為何能獲得如此大量的補(bǔ)貼優(yōu)惠呢？

《證券市場(chǎng)周刊》了解到，一方面，因?yàn)橛狭说胤秸非驡DP增長(zhǎng)訴求。

三安光電在當(dāng)?shù)赝毒拶Y建廠，不僅能帶動(dòng)當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)，也帶動(dòng)了當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展。

另一方面，三安光電趕上了政府扶持LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“好日子”。

2009年，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)《半導(dǎo)體照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展意見》。同時(shí)，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)被定為“十二五”規(guī)劃的七大新興產(chǎn)業(yè)之一。在政策號(hào)召下，地方政府對(duì)LED行業(yè)表現(xiàn)出了極大的熱情。

隨著各地投資LED熱情逐漸退卻，蕪湖、揚(yáng)州等各地方政府對(duì)LED關(guān)鍵設(shè)備MOCVD購置補(bǔ)貼政策相繼到期結(jié)束，企業(yè)投資、政府買單的好日子到頭了。

2012年，三安光電全年來自設(shè)備購買的政府補(bǔ)貼僅有5100萬元，科技三項(xiàng)等其他補(bǔ)貼也大幅下降。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及資本市場(chǎng)嚴(yán)峻的環(huán)境，也讓三安光電的第三次融資未能如愿，三安光電“補(bǔ)貼—擴(kuò)張—再融資”的發(fā)展模式面臨危機(jī)。