五月行情并不悲觀

四月最后一個交易周，上證指數(shù)仍然在2200點(diǎn)位一線、年線半年線附近反復(fù)折騰，空間的難以騰挪，將表現(xiàn)在時間周期的橫向延長。指數(shù)頻繁的破位、站穩(wěn)，多條均線趨于粘合，反映出當(dāng)前市場多空角逐已經(jīng)進(jìn)入白刃化階段，下一步指數(shù)將進(jìn)行方向性選擇，堅持指數(shù)向好方向運(yùn)行的判斷，2200點(diǎn)以下均是加倉回補(bǔ)戰(zhàn)略性品種的好時機(jī)。

唱空中國大不可取

對于匯豐公布的PMI數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為并不能完全反應(yīng)當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體的情況，畢竟其選取的樣本，只是覆蓋400余個中小企業(yè)。相對科學(xué)的是我國官方統(tǒng)計的PMI數(shù)據(jù)，樣本的范圍和區(qū)別更加科學(xué)，囊括了800多家大中小型企業(yè)。雖然一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的數(shù)據(jù)并沒有達(dá)到市場上大多數(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)期，但是本欄認(rèn)為這正說明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整達(dá)到一定效果，既然以往高投資拉增長的模式已經(jīng)走不通，那我們就應(yīng)該更加看重經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和拉動經(jīng)濟(jì)上升的主動力。新經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在發(fā)達(dá)國家展現(xiàn)出無比旺盛的生命力，正帶領(lǐng)外圍指數(shù)一路走高，重工業(yè)、重投資、高耗能行業(yè)的黃金期已經(jīng)成為歷史，這種美國標(biāo)普指數(shù)的構(gòu)成已經(jīng)可以明顯反應(yīng)。從下圖可以看出，官方的非制造業(yè)PMI依舊保持在較為活躍的區(qū)域。我們對于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的勢頭依然抱有信心，這與市場所反映的經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期是有區(qū)別的。

對于國外機(jī)構(gòu)大舉唱空中國，本欄不以為然。查諾斯用19頁P(yáng)PT來印證其空頭觀點(diǎn)，本欄認(rèn)為其犯了一個最基本的錯誤：中國有其他發(fā)達(dá)國家都無法比擬的國家體制優(yōu)勢，高度的中央決策集中度，可以強(qiáng)化轉(zhuǎn)型過程中的政策推動力，這對于一個正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的發(fā)展中國家尤為重要。與查諾斯一樣，大部分市場唱空中國的主要方向是地產(chǎn)、銀行。對于房地產(chǎn)，因?yàn)槲覈?0%甚至更高的首付比例要求，加之中國房地產(chǎn)市場金融相關(guān)衍生品不足，使得中國出現(xiàn)類似美國次貸危機(jī)的可能性不大。至于銀行壞賬，目前中國銀行的壞賬率低于1%，低于西方發(fā)達(dá)國家5%-6%的平均水平。只有宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸導(dǎo)致各個行業(yè)受沖擊，才會影響銀行壞賬水平，單一的房地產(chǎn)問題造成銀行壞賬的風(fēng)險不大。與之對應(yīng)的是，未來中國在城鎮(zhèn)化的效果依舊值得期待，城鎮(zhèn)化會帶來鼓勵消費(fèi)和服務(wù)產(chǎn)業(yè)的支出增加，目前城鎮(zhèn)人口平均消費(fèi)是農(nóng)村的3倍，城鎮(zhèn)化帶來的消費(fèi)增長空間較大。

穩(wěn)宏觀放微觀，不必悲觀

上周四中央政治局召開經(jīng)濟(jì)工作會議，會議的主基調(diào)是穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中求好和穩(wěn)中求優(yōu)。特別對于如何釋放內(nèi)需潛力，會議提出，要大力發(fā)展綠色消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)，先行取消下放一批投資項(xiàng)目審批事項(xiàng)，嚴(yán)格控制“兩高”行業(yè)盲目擴(kuò)張。同時增加能源資源、先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備等進(jìn)口，擴(kuò)大金融、物流等服務(wù)業(yè)開放，支持重點(diǎn)領(lǐng)域、重大項(xiàng)目的境外投資的政策方向。從這里我們可以看出，對于避免經(jīng)濟(jì)硬著陸，高層是有明確態(tài)度的，從規(guī)定央企每年利潤增速要保證10%以上可以看出。

從中央政治局會議的議題可以看出，未來經(jīng)濟(jì)增長的新活力，依然在文化、科技和綠色消費(fèi)上。與人們生活息息相關(guān)的消費(fèi)電子，已經(jīng)展現(xiàn)出其爆炸式的潛力。如今的移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)，猶如70年代汽車消費(fèi)、80年代電腦普及與90年代互聯(lián)網(wǎng)全球滲透一樣，有著跨時代的意義。產(chǎn)業(yè)的興起勢必帶來產(chǎn)業(yè)鏈的升級，寬帶提速、超級存儲、精密制造、新型材料應(yīng)用、虛擬消費(fèi)模式，都將將受益于移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，涉及其中的每一個子行業(yè)，都擁有千億級別的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。文化產(chǎn)業(yè)已經(jīng)是我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，按照5%的GDP比例，應(yīng)該在2.5萬億以上的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，與之對應(yīng)的電影電視制作、院線場館建設(shè)、衍生品制造與消費(fèi)等，目前仍立足國內(nèi)，如果把視野放的更遠(yuǎn)，我們有理由相信，未來中國文化產(chǎn)業(yè)，也可以像美國好萊塢、印度寶萊塢、日本動漫、韓國網(wǎng)游一樣，發(fā)展成為能夠影響世界的輸出型產(chǎn)業(yè)。大力發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)已經(jīng)可以定義為基本國策，每年30%以上的規(guī)模增長已成事實(shí)，而綠色消費(fèi)所涉及的行業(yè)更多更廣，可以涉及到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的各個行業(yè)，其釋放的經(jīng)濟(jì)增長潛力，不容小視。

節(jié)前持股是合理策略

周四的殺跌使得指數(shù)再次呈現(xiàn)走弱的跡象，確實(shí)對市場人氣構(gòu)成很大打壓。這種市況可理解為是一種短期性質(zhì)的震蕩洗盤，上證指數(shù)2200點(diǎn)一線的支撐，已經(jīng)經(jīng)受了多次考驗(yàn)，其支撐作用至少在階段性的判斷上是值得信賴的。從博弈角度看，如果多空雙方在2200點(diǎn)一線都保持相對謹(jǐn)慎的心態(tài)，最容易發(fā)生籌碼松動的就是前期強(qiáng)勢股，而主力因勢利導(dǎo)洗盤就顯得很自然了。跌幅榜上大多數(shù)個股都出現(xiàn)放量，而且都是高位股票，從時機(jī)上分析，強(qiáng)勢股可以定性為短期調(diào)整較為合適。

節(jié)前集中的拋壓，已經(jīng)釋放了相當(dāng)比例的浮籌，本欄對節(jié)后市場預(yù)期依然不悲觀，當(dāng)前的不確定性可能來自于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，但是中央政治局層面已經(jīng)拿出基調(diào)，宏觀經(jīng)濟(jì)要維穩(wěn)，這種局面下，即使報出的數(shù)據(jù)不盡如人意，所產(chǎn)生的殺傷力也比較有限，因此，策略上可以繼續(xù)持股，只要長假期間不出現(xiàn)黑天鵝事件，持股策略不會吃虧。

節(jié)后實(shí)戰(zhàn)宜人棄我取

五月在操作策略上要有所變化，因?yàn)樗脑路輳?qiáng)者恒強(qiáng)的個股特征有可能出現(xiàn)變化。四月以來所有機(jī)構(gòu)都在追逐高成長，并得到市場的高度認(rèn)同，特別在四月下旬年報、季報高峰期的背景下，基本上達(dá)到了一個相當(dāng)高的認(rèn)同度。而進(jìn)入五月，業(yè)績動力將會大為弱化，那些被炒高的成長股則面臨休整機(jī)會。只有那些對業(yè)績反應(yīng)不充分，或者說由于一季度報告不理想，但全年增速依然保持的被錯殺的股票，將會面臨機(jī)會。我們必須堅持人棄我取的思路，才有可能領(lǐng)先市場。技術(shù)面上的基本理解是避高就低，但真正持續(xù)走強(qiáng)的個股，還必須結(jié)合行業(yè)、基本面預(yù)期加以選擇。

（作者系深圳國誠投資研發(fā)中心總經(jīng)理）