貨幣貶值引發(fā)股市走牛

澳大利亞央行本周二將基準(zhǔn)隔夜拆款利率下調(diào)四分一厘至2厘75，這是澳大利亞有記錄以來的最低點(diǎn)。波蘭央行亦意外減息四分一厘，基準(zhǔn)利率由3厘25降至3厘，同樣創(chuàng)歷史新低。而早前歐洲央行宣布將指標(biāo)利率降低至0.5厘的歷史低位，總裁Mario Draghi表示不排除未來推出存款負(fù)利率的可能性！韓國央行貨幣政策委員會(huì)5月9日調(diào)降基準(zhǔn)利率四分一厘至2厘5。而同為金磚四國之一的印度5月初亦減息四分一厘，指標(biāo)回購利率減至7厘25，這是年內(nèi)第三次減息。

不過我相信中國并無減息的打算，即使是存款準(zhǔn)備金的調(diào)降亦無可能。有央行貨幣委員會(huì)成員指央行關(guān)注通脹，但事實(shí)是央行只關(guān)注外資流入流出中國的情況。去年底之前，外資大量流出，于是央行打開水龍頭放水；但今年以來，大量外資涌入，于是央行持續(xù)收緊貨幣政策。央行現(xiàn)時(shí)只管正逆回購，如股市短線炒手，利率、存款準(zhǔn)備金率早已拋諸腦后，未來兩年都不會(huì)使用。

事實(shí)上，實(shí)行多年積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策已經(jīng)顯露不少弊端，應(yīng)當(dāng)改為積極的貨幣政策與穩(wěn)健的財(cái)政政策，特別是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，財(cái)政政策愈積極，貨幣政策只能愈保守而非穩(wěn)健。利率與存款準(zhǔn)備金率現(xiàn)在只能是動(dòng)彈不得，依靠正逆回購過日子。中國通脹目前基本由“二師兄”決定，政府不過于積極的收儲(chǔ)豬肉，豬肉價(jià)格不大幅飚升，CPI不可能大升。

中國股市自2月中旬見頂以來，持續(xù)調(diào)整，盡管創(chuàng)業(yè)板股票走勢(shì)強(qiáng)勁，但反映中國股市整體走勢(shì)的巨潮1000指數(shù)最大回落幅度達(dá)12%。目前滬深300指數(shù)市盈率10.9倍，上證50指數(shù)市盈率9.2倍，紅利指數(shù)市盈率更低至8.4倍。但一些研究人士大談中國股市不會(huì)上升之邏輯，亦有人認(rèn)為中國股市仍然太貴，中國股市市盈率不能高于9倍（市場(chǎng)利率5厘加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)3厘再加1/3安全邊際），那市盈率不到6倍的銀行股豈不是還有50%以上的上升空間？又怎么會(huì)太貴？韓國利率遠(yuǎn)低于印度利率，按理韓國股市市盈率應(yīng)該遠(yuǎn)高于印度股市，但事實(shí)是韓國股市市盈率只有單位數(shù)，低于印度股市。

熊極二十多年的日本股市過去十年的平均市盈率是19倍，盡管目前自低位飚升70%，但市盈率仍然只有15倍。摩根大通認(rèn)為日本股市可以看升至市盈率18倍，大約相當(dāng)于日經(jīng)平均指數(shù)17200點(diǎn)水平。最近半年，一個(gè)日本股市，一個(gè)阿根廷股市，指數(shù)飚升與貨幣貶值同步。

日本政府使出“印銀紙”大法，無限QE，一直強(qiáng)勢(shì)的日元隨即大幅貶值。美元兌日元的長(zhǎng)期波浪劃分顯示，1995年最低點(diǎn)79日元結(jié)束浪（3），之后的反彈為三角形的浪（4）。早在1999年初，我在本刊文章《總結(jié)過去 展望未來》及《世紀(jì)末的投資策略》中分析日元走勢(shì)指出長(zhǎng)期而言，日元的浪（5）最終會(huì)跌破浪（3）低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)未曾料到的是浪（4）是一個(gè)長(zhǎng)達(dá)12年的水平三角形。但2011年10月最低見75.55日元，跌破浪（3）的79日元，結(jié)束浪（5）。按理，結(jié)束浪（5）之后的回升，可看浪（4）終點(diǎn)124日元附近水平，除非這并非浪（5）結(jié)束，而只是（5）浪1結(jié)束。

阿根廷出現(xiàn)惡性通脹，私人機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)去年阿根廷通脹高達(dá)25%，但是官方公布只有10.8%。不過由于阿根廷股市估值保持在極低的水平，阿根廷MerVal指數(shù)成份股目前的估值為市盈率0.53倍，市凈率0.52倍。2001年阿根廷無力償還外債引發(fā)主權(quán)債務(wù)違約事件，股市于2002年見底；2007年全球金融風(fēng)暴，阿根廷股市再跌；但隨后很快便創(chuàng)歷史新高；去年中以來，阿根廷股市出現(xiàn)一組5浪上升局面。

所有這些表明，許多看上去不可能的事情，它卻發(fā)生了！天下間居然有市盈率不足1倍的股市底部出現(xiàn)，并且持續(xù)上升。過去一年，阿根廷股市最高升幅接近一倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏其他股市。

無論是惡性通脹的阿根廷，還是熊極二十年的日本股市，貨幣貶值引發(fā)股市走牛，相信各位大跌眼鏡吧？那么為何中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全球第一，股市表現(xiàn)世界最末？有興趣可重溫一下2006年2月11日拙作《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全球第一 股市表現(xiàn)世界最末》，或許找到同樣的答案。