黃金暴跌后的趨勢及對大類資產(chǎn)指引

黃金價(jià)格由黃金的投資需求與央行儲備行為主導(dǎo)，影響因素眾多；黃金已經(jīng)歷了12年的大牛市。因流動性政策寬松支持，黃金ETF等投資工具的興起，金融風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，黃金生產(chǎn)商在此期間大量減持套保頭寸支撐黃金投資需求。中國等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展提升了對黃金的實(shí)物消費(fèi)需求。央行逐步成為黃金市場的凈買入方。

2013年，推動黃金牛市的因素正面臨變革：美聯(lián)儲政策存在變數(shù)、黃金配置價(jià)值降低、避險(xiǎn)價(jià)值下降，黃金投資熱度消散，塞浦路斯售金預(yù)期改變央行在黃金市場中的地位預(yù)期；稅收政策打擊黃金實(shí)物消費(fèi)。

黃金偏空依舊：中期1300-1550運(yùn)行，長期有下行至1100的可能。黃金價(jià)格的利空因素在下挫后并沒有消失；同時(shí)也存在美國超寬流動性政策仍將維持一段時(shí)間、中印實(shí)物黃金需求減緩金價(jià)下行趨勢等積極因素。因此，金價(jià)中期（1-2年）內(nèi)屬于區(qū)間運(yùn)行，基準(zhǔn)情景模擬下預(yù)計(jì)金價(jià)在2013年底將到1400美元/盎司；根據(jù)計(jì)量模型、技術(shù)分析、情景推演以及黃金石油比價(jià)等金價(jià)運(yùn)行趨勢的模型分析，金價(jià)中期的運(yùn)行區(qū)間1300-1550，長期有下行至1100的可能，高點(diǎn)已過。

基于金價(jià)高點(diǎn)已過、趨勢變?nèi)醯馁Y產(chǎn)配置建議：

（1）外匯資產(chǎn)：以美元為主，降低加元、澳元等資源國貨幣配置比例，減持日元、瑞郎等傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣，新興市場貨幣需區(qū)別對待、視其國際收支狀況及貨幣政策而定。

（2）大宗商品：降低貴金屬實(shí)物的配置、謹(jǐn)慎對待銅等基本金屬；石油等能源中性；關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

（3）不動產(chǎn)：不動產(chǎn)取決于各國供需實(shí)際情況，實(shí)證看，黃金并非不動產(chǎn)的真正的錨。美國不動產(chǎn)處于低位，是全球另類資產(chǎn)中較有吸引力的部分；中國不動產(chǎn)資產(chǎn)，謹(jǐn)慎對待，需要防范全球資本逆流的潛在沖擊、以及結(jié)構(gòu)性供大于求的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）權(quán)益類資產(chǎn)：根據(jù)美股、日本股市在80年代黃金走弱階段的表現(xiàn)來看，股市中期（1-2年的經(jīng)濟(jì)小周期）仍處于大區(qū)間震蕩，但在孕育新一輪牛市；需要逐步增大對權(quán)益資產(chǎn)的研究和關(guān)注力度。權(quán)益類配置中，謹(jǐn)慎對待黃金股及其他資源股；當(dāng)然，存在黃金外生性增長的公司則是另一個分析邏輯。

（5）固定收益資產(chǎn)：黃金走弱、美元走強(qiáng)，美國國債收益率上行；需要防范中國在美國發(fā)行的美元債的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并由此引發(fā)對國內(nèi)信用債市場的沖擊；利率債收益率上行的風(fēng)險(xiǎn)相對要小些。中性配置。