預期改變衍生結(jié)構(gòu)性機會

萎靡的宏觀數(shù)據(jù)早已為十年慣性思維的投資者對于政府刺激的期許埋下了種子。而5月PMI的“意外上升”則讓仍按老思路出牌的投資者有些意外，不算很差的經(jīng)濟景氣數(shù)據(jù)徹底打消政策刺激的預期，從而制約周期與成長的風格轉(zhuǎn)換。

回望上周，關(guān)于QE規(guī)模縮減的預期仍舊主導了所有資產(chǎn)價格的波動。日本股市在30日再度下跌5%，避險債英德法日10年期國債收益率的繼續(xù)大幅上行，部分大宗商品價格走弱。

相比之下，國內(nèi)市場顯示出了特立獨行的走勢。股市整體向上，消費行業(yè)有所企穩(wěn)，新興行業(yè)則呈現(xiàn)回調(diào)的態(tài)勢。具體來看，領(lǐng)跑的三個行業(yè)分別是，醫(yī)藥、餐飲旅游、紡織服裝；領(lǐng)跌的是國防軍工、電子元器件、傳媒。債市方面，國債收益率上行為主，其主要是受到了5月份財政存款上繳等季節(jié)性因素帶來的緊資金面沖擊。

當前基本面無亮點，預期的改變?nèi)菀籽苌鲆幌盗薪Y(jié)構(gòu)性機會。最近國務院簡政放權(quán)旨在微觀搞活；而發(fā)改委推出體制改革工作重點，則意在加強制度供給，這些舉措無一不催生出市場對改革的強預期。

但這并不是說投資者已對接連下挫的宏觀數(shù)據(jù)變得麻木，事實上，萎靡的宏觀數(shù)據(jù)早已為十年慣性思維的投資者對于政府刺激的期許埋下了種子。而6月1日公布的5月PMI的“意外上升”則讓仍按老思路出牌的投資者有些意外，不算很差的經(jīng)濟景氣數(shù)據(jù)徹底打消政策刺激的預期，從而制約周期與成長的風格轉(zhuǎn)換。

我們強調(diào)，就業(yè)是政府的底線。而就業(yè)PMI指標顯示整體穩(wěn)定，遠好于次貸時期，這便可大膽推斷近期刺激可能難現(xiàn)?？唇?jīng)濟的自身短期力量的庫存周期，當大周期向下，庫存周期則成為了經(jīng)濟向上的內(nèi)在動力。從先行指標來看，購進價格有所回升，讓我們看到庫存周期啟動的曙光，但仍大幅低于榮枯線，價格止跌的拐點因而仍需等待。

“膠著”似乎更能描畫市場接下來的走勢。這在股指期貨方面表現(xiàn)得尤為明顯，上周期指沖高受阻，多空對峙明顯加強，期指合約總持倉再創(chuàng)歷史新高，多頭氛圍受到一定抑制?？傮w來看，多空力量處于均衡態(tài)勢，市場短期或以震蕩蓄勢為主，向下調(diào)整壓力漸增。

而在此額外需要提示的是，國內(nèi)的走勢盡管令人欣慰，但QE退出預期的影響不可完全忽視；三中全會或?qū)永^新型城鎮(zhèn)化、信息化之后的第三戰(zhàn)場，需要市場對其予以密切關(guān)注。