2700還是3000？流動(dòng)性決定反彈高度

在經(jīng)濟(jì)增速反彈和政策做多支撐這兩個(gè)決定“向上”的關(guān)鍵因素基本明確的前提下，中期反彈余下的懸念就是2013年一季度的流動(dòng)性預(yù)期氛圍，最終能夠刺激大盤(pán)沖擊哪個(gè)點(diǎn)位？

就股市層面的流動(dòng)性而言，雖然目前股市內(nèi)部存量資金仍然較為薄弱，而外部增量資金的流入仍然處在“非亢奮”狀態(tài)（如圖所示，去年下半年以來(lái)A股存量資金的變化不大，甚至還有微幅的減少，但隨著大盤(pán)自去年12月起的持續(xù)反彈，A股成交量則一路攀升，在不考慮其他因素的情況下，筆者傾向于認(rèn)為，此輪反彈到目前為止仍然更多是存量資金“活躍度提升”所致，增量資金入市、以及對(duì)大盤(pán)的推動(dòng)效果尚不明顯）。

但如果宏觀(guān)政策在上半年堅(jiān)持“突出做加法”，則這種“政策做多”刺激、調(diào)動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期、吸引場(chǎng)內(nèi)外資金參與交易的能力將持續(xù)發(fā)酵——如果更多是存量資金的參與，則大盤(pán)將穩(wěn)步向傳統(tǒng)估值中樞靠攏，如果增量資金被越來(lái)越多的驅(qū)趕入市，則A股還將經(jīng)歷一次暴漲的過(guò)程。

筆者認(rèn)為，流動(dòng)性的不確定性更多來(lái)自宏觀(guān)政策層面：也就是在繼續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)下，今年的財(cái)政、貨幣政策，究竟是強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)”，還是突出“進(jìn)”？抑或是突出“防范金融風(fēng)險(xiǎn)”？

如果求“穩(wěn)”，則意味著財(cái)政、貨幣政策會(huì)考慮提前“防范”潛在的“通脹回潮”風(fēng)險(xiǎn)，未雨綢繆，今年的流動(dòng)性態(tài)勢(shì)不會(huì)較之去年“更寬松”。值得注意的是，央行似乎已經(jīng)無(wú)意再輕易動(dòng)利率、準(zhǔn)備金率等工具，而將市場(chǎng)流動(dòng)性調(diào)控常態(tài)化——1月18日，央行宣布“即日起啟用公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO），作為公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)使用”。筆者認(rèn)為，此舉意味著貨幣政策趨向短期化，即進(jìn)一步明確了未來(lái)貨幣政策盯住的主要矛盾是流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，而不是全局性問(wèn)題，這意味著存準(zhǔn)率使用的概率進(jìn)一步降低。如此，中期反彈的空間大約在滬指2700點(diǎn)附近）。

如果求“進(jìn)”，就是為配合中央政府的“城鎮(zhèn)化”，特別是地方政府新一輪“投資熱”，今年的流動(dòng)性投放將較之去年提升。已有傳聞稱(chēng)2013年的新增信貸規(guī)模將增加到9萬(wàn)億左右，而財(cái)政赤字也將提高50%至1-1.2萬(wàn)億左右。如此，即使不能在一季度的“中期反彈”當(dāng)中沖擊3000點(diǎn)，但今年滬指的上限也有望擴(kuò)大到3000點(diǎn)之上。

如果是強(qiáng)調(diào)“防范金融風(fēng)險(xiǎn)”，則中央政府對(duì)流動(dòng)性的投放將更加“謹(jǐn)慎、甚至保守”，銀監(jiān)會(huì)“大力監(jiān)管‘影子銀行’，整頓商業(yè)銀行表外資產(chǎn)，規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品”的動(dòng)作，可能意味著一輪壓縮銀行信貸能力、甚至影響“社會(huì)融資總額”的“收緊”舉措的開(kāi)始。如此，則中期反彈的空間將很難突破滬指2700的范疇。

換言之——流動(dòng)性態(tài)勢(shì)決定滬指是“溫和”的修復(fù)2700，還是亢奮的沖擊3000。