人民幣匯率價(jià)格傳遞效應(yīng)趨勢(shì)分析

匯率傳遞效應(yīng)是指名義匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)貿(mào)易品的進(jìn)出口價(jià)格和國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響程度。各國(guó)政府通常把消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）作為通貨膨脹的衡量指標(biāo)，并根據(jù)CPI的變化來制定貨幣政策和相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。掌握匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的作用效應(yīng)及這種影響的變化趨勢(shì)，對(duì)于調(diào)節(jié)我國(guó)國(guó)際收支平衡和經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要現(xiàn)實(shí)意義?，F(xiàn)有文獻(xiàn)通常將匯率傳遞效應(yīng)看作一個(gè)常量，而沒有考慮我國(guó)近年來的匯率制度改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及開放程度的變化等實(shí)際情況，沒有考慮匯率價(jià)格傳遞效應(yīng)的動(dòng)態(tài)變化特性。本文從動(dòng)態(tài)的角度對(duì)人民幣匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)實(shí)證研究，分析近年來匯率傳遞效應(yīng)的變化趨勢(shì)。

一、實(shí)證模型及數(shù)據(jù)指標(biāo)選擇

本文遵循McCarthy（2000）、Iikka Korhonen（2006）等人的研究方法，考慮了匯率、貨幣政策、實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊等各因素對(duì)物價(jià)水平變動(dòng)的不同貢獻(xiàn)。在實(shí)證模型中除考慮匯率因素外，還考慮了國(guó)內(nèi)需求，采用工業(yè)增加值作為需求狀況的代理變量；近年來我國(guó)對(duì)外原油的依存度達(dá)到了35%，國(guó)際原油價(jià)格成為影響國(guó)內(nèi)價(jià)格的重要因素之一，本文選取國(guó)際原油的美元價(jià)格表示供給沖擊；貨幣當(dāng)局會(huì)隨匯率波動(dòng)做出反應(yīng)，這種反應(yīng)最終將對(duì)匯率和國(guó)內(nèi)價(jià)格產(chǎn)生影響，將貨幣供應(yīng)量納入模型中以反映貨幣政策可能對(duì)匯率價(jià)格傳遞效應(yīng)產(chǎn)生的影響。據(jù)此構(gòu)建匯率- 消費(fèi)者價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)模型如下：

CPI=f（NEER，Y，Oil，M1 ）

其中CPI表示消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，代表國(guó)內(nèi)價(jià)格水平；NEER表示匯率指標(biāo)，本文采用人民幣名義有效匯率指數(shù)；Y代表國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，表示需求對(duì)價(jià)格產(chǎn)生的影響；Oil表示國(guó)際石油價(jià)格，采用Brent原油價(jià)格，采用的石油美元價(jià)格；M1表示貨幣供應(yīng)量，反映貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的影響。

二、實(shí)證分析結(jié)果分析

本文實(shí)證研究數(shù)據(jù)為2001年1月至2012年06月的月度數(shù)據(jù)。名義有效匯率指數(shù)來自世界銀行網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫(kù)；石油美元價(jià)格數(shù)據(jù)來自美國(guó)能源信息管理局網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫(kù)；貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)以狹義貨幣M1存量數(shù)據(jù)，來自銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（http：//www.reset.cn）。CPI數(shù)據(jù)序列通過轉(zhuǎn)換變?yōu)槎ū葦?shù)據(jù)序列；由于GDP數(shù)據(jù)只有季度數(shù)據(jù)，沒有月度數(shù)據(jù)，采用工業(yè)增加值作為代理變量。CPI數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。其中CPI和工業(yè)增加值表現(xiàn)出了較強(qiáng)的季節(jié)性，在實(shí)證分析前季節(jié)調(diào)整。

（一）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

采用ADF方法對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，依據(jù)赤池信息準(zhǔn)則（AIC）最小化原則選擇趨勢(shì)項(xiàng)、確定常數(shù)項(xiàng)是否存在及最優(yōu)滯后變量階數(shù)。通過檢驗(yàn)，各個(gè)變量在5%的顯著性水平下均不能拒絕原假設(shè)，表示具有單位根，為非平穩(wěn)變量；分別對(duì)各個(gè)變量取一階差分，則在1%的顯著性水平下均可以拒絕原假設(shè)，為平穩(wěn)變量。

各變量均是不穩(wěn)定時(shí)間序列，由于其一階差分均是平穩(wěn)時(shí)間序列，因此各變量之間可能具有長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。本文采用Johansen 檢驗(yàn)，方法檢驗(yàn)各變量之間是否具有協(xié)整關(guān)系，通過建立跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值似然比統(tǒng)計(jì)量來確定各變量之間的協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果表明無論是跡統(tǒng)計(jì)量還是最大特征值均可以在5%的置信水平下得出序列之間有1個(gè)協(xié)整關(guān)系的結(jié)論。

（二）協(xié)整關(guān)系實(shí)證分析

各變量之間協(xié)整關(guān)系如下所示：

LnCPI=0.28LnNeer-0.11LnY+0.05LnM1+0.28LnOli

t值 （6.22） （-2.68） （2.71） （7.01） R2=0.77 調(diào)整后R2=0.76

從系數(shù)的t值可以看出，各系數(shù)均是顯著的，且模型的R2和調(diào)整后的R2均比較高，說明模型的模擬效果較好。長(zhǎng)期而言，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)與人民幣名義有效匯率指數(shù)、工業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量和國(guó)際油價(jià)之間具有協(xié)整關(guān)系，并且CPI與名義有效匯率和貨幣供應(yīng)量、國(guó)際油價(jià)正相關(guān)，與工業(yè)增加值負(fù)相關(guān)。

人民幣匯率變動(dòng)對(duì)CPI影響不大，主要是因?yàn)槲覈?guó)CPI計(jì)算中的商品有些是不可貿(mào)易品，還有些是價(jià)格國(guó)家管制，如成品油、煤、電等等，匯率變動(dòng)對(duì)其價(jià)格基本無影響；其次，匯率傳遞對(duì)價(jià)格的傳遞效應(yīng)不明顯，因此不能基于“支出轉(zhuǎn)換”分析框架來糾正外部失衡，人民幣升值也不能解決我國(guó)貿(mào)易順差問題。

國(guó)際油價(jià)的影響程度與匯率基本相同；工業(yè)增加值對(duì)價(jià)格水平的影響為負(fù)，且影響程度較??；貨幣供應(yīng)量對(duì)價(jià)格的影響大部分為正，不過影響程度不大，這個(gè)結(jié)果說明了為什么我國(guó)央行試圖通過貨幣政策控制通貨膨脹，但是最終效果不好的原因。

（三）匯率傳遞效應(yīng)趨勢(shì)變化

本文采用遞歸估計(jì)方法研究匯率價(jià)格傳遞效應(yīng)的變化趨勢(shì)。實(shí)證結(jié)果表明匯率傳遞效應(yīng)在2002年上半年以前基本上是處于增加趨勢(shì)，而到2004年之間又處于下降趨勢(shì)，2004年以后到2005年匯率制度改革匯率傳遞效應(yīng)處于穩(wěn)定不變的狀態(tài)，而2005年7月匯率制度改革后匯率傳遞效應(yīng)中輕微下降后保持平穩(wěn)狀態(tài)。在樣本期開始時(shí)匯率傳遞效應(yīng)具有增加趨勢(shì)，隨后是下降趨勢(shì)，而對(duì)應(yīng)時(shí)期的通貨膨脹是先下降后增加，匯率傳遞效應(yīng)的變化與對(duì)應(yīng)時(shí)期通貨膨脹的變化趨勢(shì)恰恰相反，與Taylor（2000）提出的貨幣規(guī)則對(duì)匯率傳遞效應(yīng)的影響結(jié)論不一致，同時(shí)與國(guó)內(nèi)學(xué)者陳浪南（2008）、陳六傅（2007）指出的在我國(guó)通貨膨脹率越高，匯率對(duì)價(jià)格的傳遞效應(yīng)也越高結(jié)論相悖。主要原因是在陳浪南（2008）、陳六傅（2007）的研究中僅僅將樣本分為幾個(gè)不同時(shí)期來分析匯率價(jià)格傳遞效應(yīng)的變化，這樣掩蓋了每個(gè)階段內(nèi)匯率傳遞效應(yīng)變化詳細(xì)過程，而本文則采用遞歸估計(jì)的方法更準(zhǔn)確地描述了樣本期內(nèi)匯率傳遞效應(yīng)的變化情況，結(jié)論更可靠、更具有可信度。

從趨勢(shì)變化中還可以看出，2005年7月匯率制度改革后出現(xiàn)了明顯的匯率傳遞效應(yīng)減弱，這說明匯率制度改革在一定程度上隔離了匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)價(jià)格水平的影響，進(jìn)而減弱了對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，也證明我國(guó)的匯率制度改革適應(yīng)了我國(guó)的實(shí)際情況，并促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。

三、結(jié)論

本文實(shí)證分析了匯率因素、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貨幣政策等方面的因素對(duì)我國(guó)價(jià)格水平的影響。主要得出以下結(jié)論：

首先，人民幣匯率價(jià)格傳遞效應(yīng)較弱。較低的匯率傳遞效應(yīng)為我國(guó)央行提供了實(shí)行獨(dú)立貨幣政策的空間和自由，為我國(guó)實(shí)施更富彈性的匯率制度提供了支持，為我國(guó)人民幣通過名義匯率升值來實(shí)現(xiàn)實(shí)際匯率升值創(chuàng)造了條件。

其次，采用遞歸回歸估計(jì)的方法得到近年來人民幣匯率傳遞效應(yīng)變化趨勢(shì)，根據(jù)得到結(jié)果可知近年來匯率傳遞效應(yīng)總體趨于下降的趨勢(shì)，這與以往文獻(xiàn)及發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)際情況一致；但是匯率傳遞效應(yīng)的變化與通貨膨脹變化的關(guān)系與Taylor（2000）提出的貨幣規(guī)則對(duì)匯率傳遞效應(yīng)的影響以及我國(guó)相關(guān)學(xué)者以前的實(shí)證分析結(jié)果不一致，即我國(guó)的實(shí)際情況是通貨膨脹下降時(shí)，匯率傳遞效應(yīng)增加，而通貨膨脹上升時(shí)，匯率傳遞效應(yīng)下降。