人民幣匯率變動(dòng)與我國(guó)物價(jià)水平的關(guān)系研究

摘 要：人民幣匯率與我國(guó)的物價(jià)水平是近年來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)注的重點(diǎn)，兩者之間存在著怎樣的關(guān)系，人民幣升值是否能緩解我國(guó)的通貨膨脹壓力。本文根據(jù)人民幣匯率形成機(jī)制變化的三個(gè)階段，分別探討人民幣匯率變動(dòng)與我國(guó)物價(jià)水平的關(guān)系，試圖對(duì)這些問題進(jìn)行解答。

關(guān)鍵詞：人民幣 匯率政策 實(shí)際有效匯率 物價(jià)水平

前兩年我國(guó)的物價(jià)水平一度居高不下，通貨膨脹壓力很大，又適逢國(guó)際金融危機(jī)，某些主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)為轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾將矛頭對(duì)準(zhǔn)中國(guó)，力壓人民幣升值。排除政治因素的干擾，僅從經(jīng)濟(jì)角度而言，大量的研究已經(jīng)表明人民幣升值無(wú)法緩解他國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但是在人民幣升值對(duì)我國(guó)自身的影響方面，學(xué)者們的意見仍然存在分歧。

我國(guó)2005年7月的匯改毫無(wú)疑問對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生了重大影響，但2008年嚴(yán)重的金融危機(jī)同樣迫使我國(guó)對(duì)匯率政策進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而影響到人民幣匯率，此時(shí)又適逢我國(guó)面臨嚴(yán)峻的通貨膨脹壓力，故有必要對(duì)這一時(shí)期人民幣匯率與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的新情況進(jìn)行單獨(dú)的分析。因此本文以2005年7月和2008年7月為分界線，分三階段探討人民幣匯率變動(dòng)與我國(guó)物價(jià)水平的關(guān)系。文章最后對(duì)三階段的實(shí)證結(jié)果予以解釋。

一、人民幣的匯率變動(dòng)

1994年1月1日，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格正式并軌，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。因此，我們考慮人民幣匯率變動(dòng)與我國(guó)物價(jià)水平的關(guān)系也以1994年1月1日作為起點(diǎn)。

圖1表示的是1994年1月至2012年7月，人民幣和美元實(shí)際有效匯率的走勢(shì)。

圖1 人民幣和美元實(shí)際有效匯率走勢(shì)（1994/01～2012/07）

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際清算銀行官方網(wǎng)站，以2010=100。

由上圖可以看到，1994年至今，人民幣實(shí)際有效匯率總體上呈上升趨勢(shì)，其中1994—1998年，人民幣實(shí)際有效匯率上升最快（雖然在這一時(shí)期人民幣對(duì)美元的名義匯率始終維持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)），近年來(lái)人民幣實(shí)際有效匯率基本維持在100上下小幅波動(dòng)（以2010年月平均值為100）。

1994年1月到2005年7月這一時(shí)期，我國(guó)實(shí)行的是管理嚴(yán)格的浮動(dòng)匯率制度，浮動(dòng)范圍很小，實(shí)際上是釘住美元一種貨幣，人民幣兌美元名義匯率幾乎沒有變化。2005年7月21日，我國(guó)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了重大改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。但在2008年7月左右，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的沖擊，保持我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，我國(guó)又實(shí)行過一段短時(shí)期（一年左右）的釘住美元匯率制度，之后才恢復(fù)到管理浮動(dòng)。

圖2表示的是2005年1月到2012年7月人民幣兌美元和歐元名義匯率的變化。匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元基本呈平穩(wěn)升值的態(tài)勢(shì)，人民幣對(duì)歐元匯率則起伏較大，但總體上也是升值的。值得注意的是，2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家頻頻通過寬松的貨幣政策來(lái)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，所以自2008年下半年開始，為應(yīng)對(duì)外部沖擊，我國(guó)的匯率調(diào)整也比較積極，綜合考慮，有必要對(duì)這一時(shí)期進(jìn)行單獨(dú)分析。

圖2 人民幣對(duì)美元和歐元的名義匯率波動(dòng)（2005/01～2012/07）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站。

因此本文分三個(gè)階段來(lái)分析我國(guó)的匯率變化：第一階段：1994年1月—2005年7月；第二階段：2005年8月—2008年7月；第三階段：2008年8月—2012年7月。

二、我國(guó)物價(jià)水平的變動(dòng)

我們選取消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）來(lái)衡量物價(jià)水平的波動(dòng)，這樣可以只關(guān)注最終的消費(fèi)水平，而不必考慮中間產(chǎn)品的價(jià)格影響。同時(shí)為了排除季節(jié)性因素的干擾，采用CPI的同比增長(zhǎng)值來(lái)進(jìn)行分析。

圖3反映了1994年1月到2012年7月我國(guó)CPI的同比增長(zhǎng)值。

圖3 我國(guó)的CPI同比增長(zhǎng)值（1994/01～2012/07）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站，單位為%。

由上圖不難發(fā)現(xiàn)，在1994年1月到1995年12月整整兩年時(shí)間里，我國(guó)的CPI均在10%以上，存在一定程度的通貨膨脹，尤其在1994年10月，CPI同比增長(zhǎng)更是達(dá)到了27.7%。自1994年10月份起，我國(guó)的CPI同比增長(zhǎng)值出現(xiàn)了一段直線下落的時(shí)期，由1994年10月的27.7%一路下滑到1999年5月的-2.2%。原因既有國(guó)家宏觀調(diào)控力度加強(qiáng)的因素，也有來(lái)自各種內(nèi)部和外部沖擊的影響。1999年6月至2003年10月，我國(guó)物價(jià)水平基本平穩(wěn)，CPI在0上下小幅波動(dòng)。2003年11月至2005年3月，物價(jià)水平有所提高，之后恢復(fù)穩(wěn)定直至2007年初的水平。

2007、2008年兩年，受國(guó)際金融危機(jī)以及國(guó)內(nèi)大手筆宏觀調(diào)控影響，CPI明顯升高，通貨膨脹壓力增大。2009年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)暫趨好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)打擊通貨膨脹力度增強(qiáng)，CPI又由2008年2月的8.7%直線下降到2009年2月的-1.6%。此后維持了一年的低CPI水平。2010年2月～2011年7月，CPI又一路走高，2011年7月，CPI同比增長(zhǎng)已經(jīng)達(dá)到了6.5%，之后一年一直緩慢下降。

縱觀我國(guó)的CPI變化，自1994年以來(lái)，我國(guó)CPI的波動(dòng)越來(lái)越頻繁，反映了隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深入發(fā)展，與世界其他國(guó)家之間的聯(lián)系越來(lái)越緊密，也越容易受其影響。

三、人民幣匯率變動(dòng)與我國(guó)物價(jià)水平關(guān)系的實(shí)證分析

由以上分析我們看到，自1994年1月至今，人民幣總體上呈升值趨勢(shì)，我國(guó)的物價(jià)水平也越來(lái)越多地受到世界其他國(guó)家的影響。那么這二者之間到底有何關(guān)系？下面將結(jié)合人民幣匯率變化的三個(gè)階段，分別對(duì)每個(gè)時(shí)期的人民幣實(shí)際有效匯率（REER）和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）構(gòu)建VAR模型來(lái)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。

（一）第一階段：1994年1月——2005年7月

首先對(duì)這一時(shí)期的REER和CPI進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)變量都是一階差分平穩(wěn)，對(duì)這兩個(gè)變量建立VAR模型，進(jìn)而進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)二者具有協(xié)整關(guān)系。

通過VAR模型確定最優(yōu)滯后階數(shù)為2階，而且所建立VAR（2）模型特征多項(xiàng)式的逆根都在單位圓內(nèi)，表明該VAR模型是結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的。因此對(duì)其進(jìn)行滯后2階的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

表1 第一階段格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

結(jié)果表明，在1994年1月到2005年7月，人民幣匯率是國(guó)內(nèi)CPI變動(dòng)的格蘭杰原因，而CPI變動(dòng)不是人民幣匯率變動(dòng)的格蘭杰原因。

對(duì)這一階段的VAR（2）模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，我們考察8個(gè)季度內(nèi)人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)對(duì)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的響應(yīng)函數(shù)，結(jié)果如圖4：

圖4 第一階段REER波動(dòng)對(duì)CPI的響應(yīng)函數(shù)

這一階段的特點(diǎn)比較明顯，符合傳統(tǒng)的匯率傳遞理論。由圖4可以看到，人民幣實(shí)際有效匯率與消費(fèi)者物價(jià)水平負(fù)相關(guān)，人民幣升值能抑制國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，但具有4期的滯后，即在人民幣升值4個(gè)月以后，對(duì)于通貨膨脹的抑制作用達(dá)到最大，之后效果不斷減弱。

（二）第二階段：2005年8月—2008年7月

與第一階段一樣，對(duì)這一時(shí)期的REER和CPI進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)變量都是一階差分平穩(wěn)，對(duì)這兩個(gè)變量建立VAR模型，進(jìn)而進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)二者具有協(xié)整關(guān)系。

通過VAR模型確定最優(yōu)滯后階數(shù)為1階，而且所建立VAR（1）模型特征多項(xiàng)式的逆根都在單位圓內(nèi)，表明該VAR模型是結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的。因此對(duì)其進(jìn)行滯后1階的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

表2 第二階段格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

結(jié)果表明，在2005年8月到2008年7月，人民幣匯率不是國(guó)內(nèi)CPI變動(dòng)的格蘭杰原因，而CPI變動(dòng)是人民幣匯率變動(dòng)的格蘭杰原因。

對(duì)這一階段的VAR（1）模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，我們考察8個(gè)季度內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)變化對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率的響應(yīng)函數(shù)，結(jié)果如圖5：

圖5 第二階段CPI變化對(duì)REER的響應(yīng)函數(shù)

由圖5我們發(fā)現(xiàn)，CPI與REER正相關(guān)，意味著隨著國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的不斷提高，人民幣不斷升值，并且這種效應(yīng)具有持續(xù)性。

（三）第三階段：2008年8月—2012年7月

與前兩個(gè)階段一樣，對(duì)這一時(shí)期的REER和CPI進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)變量都是一階差分平穩(wěn)，對(duì)這兩個(gè)變量建立VAR模型。進(jìn)而進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)二者具有協(xié)整關(guān)系。

通過VAR模型確定最優(yōu)滯后階數(shù)為2階，而且所建立VAR（2）模型特征多項(xiàng)式的逆根都在單位圓內(nèi)，表明該VAR模型是結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的。因此對(duì)其進(jìn)行滯后2階的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

表3 第三階段格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

結(jié)果表明，在2008年8月到2012年7月，人民幣匯率變動(dòng)與國(guó)內(nèi)CPI變動(dòng)互為格蘭杰原因。

對(duì)這一階段的VAR（2）模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，我們分別考察8個(gè)季度內(nèi)人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)對(duì)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的響應(yīng)函數(shù)以及消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)變化對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率的響應(yīng)函數(shù)，結(jié)果如圖6、圖7所示：

圖6 第三階段REER波動(dòng)對(duì)CPI的響應(yīng)函數(shù)

圖7 第三階段CPI變化對(duì)REER的響應(yīng)函數(shù)

圖6表明在第三階段人民幣匯率的波動(dòng)能迅速地對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)產(chǎn)生影響，具體而言，人民幣升值一個(gè)月后，物價(jià)水平下降到谷底，其后抑制通貨膨脹的效果減弱。人民幣升值兩個(gè)月后，不但不能降低國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平，反而會(huì)抬高物價(jià)水平。

同時(shí)，圖7表明，在第三階段國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的變化也會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響，并且CPI與REER是負(fù)相關(guān)的，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的下降會(huì)導(dǎo)致人民幣升值。在國(guó)內(nèi)物價(jià)由于受到?jīng)_擊而發(fā)生變化5個(gè)月后，對(duì)于人民幣升值的促進(jìn)作用達(dá)到最大，其后這種效果開始減弱。

四、結(jié)果分析

根據(jù)以上格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果和脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)，1994年1月到2005年7月，我國(guó)物價(jià)水平受人民幣實(shí)際有效匯率影響比較大，而2005年8月到2008年7月，我國(guó)的實(shí)際有效匯率反而受國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的變化影響更大，到了2008年8月以后，人民幣實(shí)際有效匯率的變動(dòng)與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平互相影響。

如前所述，1994年1月到2005年7月，人民幣對(duì)美元的名義匯率基本不變，而實(shí)際有效匯率則呈小幅上升趨勢(shì)，同時(shí)CPI同比增長(zhǎng)值由較高的25%以上下落到0左右，甚至為負(fù)值?？梢杂瞄_放的小國(guó)模型來(lái)解釋這一時(shí)期我國(guó)匯率變動(dòng)與國(guó)內(nèi)物價(jià)變動(dòng)的關(guān)系。本幣升值使得本國(guó)居民的購(gòu)買力增強(qiáng)，通貨膨脹壓力減小，CPI處于較低的水平，而由于本國(guó)是小國(guó)，國(guó)內(nèi)的物價(jià)不會(huì)影響到世界物價(jià)。所以這一時(shí)期，外匯市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)我國(guó)物價(jià)有重大影響，我國(guó)物價(jià)波動(dòng)對(duì)匯率則沒有影響。

2005年8月到2008年7月，我國(guó)開始進(jìn)行匯率市場(chǎng)化的改革，不再盯住單一美元。匯率的形成機(jī)制發(fā)生變化，不是由外部環(huán)境決定，而更多地是受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，所以國(guó)內(nèi)物價(jià)對(duì)于人民幣匯率有重大影響，相反地，匯率對(duì)于國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響則很小。

2008年8月以后，隨著全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的爆發(fā)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越融入世界經(jīng)濟(jì)，國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)互相影響，匯率與國(guó)內(nèi)物價(jià)也彼此受到影響。

因此在2005年7月之前，人民幣升值確實(shí)能對(duì)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹起到抑制作用，但是之后，至少歷史的數(shù)據(jù)表明，人民幣升值對(duì)于緩解國(guó)內(nèi)的通貨膨脹效果并不明顯。

需要注意的是，后兩個(gè)階段時(shí)間段比較短，數(shù)據(jù)量相對(duì)有限，可能會(huì)影響到實(shí)證分析的結(jié)果。而且2008年以來(lái)，我國(guó)宏觀調(diào)控的加強(qiáng)，比如四萬(wàn)億的基礎(chǔ)建設(shè)投入，以及其后對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的打壓，對(duì)于抬高和降低國(guó)內(nèi)物價(jià)都有重大影響。因此，要全面厘清二者之間的關(guān)系還需要做進(jìn)一步具體深入的研究。

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