國內(nèi)“熱錢”流出的潛在風險

多年以來，社會各界討論的熱錢一般指的是境外熱錢，但實際上國內(nèi)也有類似的投機資金也可稱為熱錢。

國內(nèi)資金外移規(guī)模激增

在國際金融危機影響下，西方發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)巨大的困境，市場蕭條不景氣，為我國企業(yè)提供了各種市場抄底的難得機會。近年來，越來越多財力雄厚的企業(yè)家走出國門進行各類投資，甚至投機炒作。在外匯管制環(huán)境下大多采取了規(guī)避法律的方法跨境轉(zhuǎn)移資金。我們課題組對近百個地下錢莊運行情況統(tǒng)計表明：自2011年第四季度以來，國內(nèi)資金外移規(guī)模激增，僅2012年總量就是過去5年總規(guī)模的1.8倍。以2012年情況為例，這些外流資金結(jié)構(gòu)包括：投資資金，約占8.7%；投機資金，約占35.2%；腐敗資金，約占37.6%；其它各類資金，約占18.5%。我們課題組判斷，隨著國內(nèi)反腐敗力度的加強，資金外流規(guī)模將居高不下。這就形成了在境外資金流進套利的同時，國內(nèi)各類復雜資金外流的雙向互動新局面，而且這種情況可能將長期存在。

資本外流不僅是為了逃避外匯管制，也有可能是為規(guī)避國內(nèi)政策和經(jīng)濟風險、逃避稅收征管，或是為了洗錢和轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，主要來自各級官員、幸運的上市（特別是境外上市）國企高管以及新富起來的民營企業(yè)家等。在我國，轉(zhuǎn)移非法所得、實現(xiàn)化公為私、轉(zhuǎn)移個人財產(chǎn)是資本外流的三個主要原因。資本外流對國際收支、國內(nèi)稅基以及政策的制定實施都會產(chǎn)生負面影響，而除了對我國經(jīng)濟形成危害之外，會嚴重動搖國人的信心，是嚴重的社會問題。但在近期我國資本外流的結(jié)構(gòu)中，還包括了各種性質(zhì)企業(yè)沒有從正規(guī)渠道的對外投資資金和一些企業(yè)外遷導致的資金外流。

從短期看，資本外流并非壞事。多年來面對大規(guī)模外匯凈流入，央行不得不通過投放基礎(chǔ)貨幣來對沖，由此釋放大量流動性。如今這一壓力明顯減輕，央行操作的空間更充裕，獨立性也會提高。面對外匯占款減少后的流動性變化，央行可以通過央票和調(diào)整存款準備金率進行調(diào)節(jié)。但長期資金外流的風險不容忽視。而隨著歐債危機持續(xù)地發(fā)酵，我國外需市場將進一步萎縮。與此同時，隨著我國人口紅利逐步消失，勞動力等要素資源使用成本的不斷上升，制造業(yè)的國際競爭優(yōu)勢將逐漸下降，貿(mào)易順差收斂趨勢有可能仍將繼續(xù)下去。國內(nèi)制造成本上升，一部分內(nèi)資企業(yè)也考慮將產(chǎn)能外遷，均會構(gòu)成對實體經(jīng)濟的沖擊。

當前并沒有大規(guī)模熱錢流入的確鑿證據(jù)

根據(jù)央行2013年3月5日發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)：截至1月末，我國外匯占款達26萬多億元人民幣，僅1月新增外匯占款高達6千億元人民1ecf4666f88b1353e84d3f80e19ac93888d47b1c14001a67e4d8fed28ebf1014幣，比去年全年外匯占款增量多出近四成，創(chuàng)下外匯占款增長史上的單月增幅新高。于是，國內(nèi)外不少機構(gòu)和媒體紛紛認為，境外熱錢已經(jīng)大量涌進中國大陸，似乎形勢相當嚴峻。筆者認為，今年1月份外匯占款激增是市場的一種特殊現(xiàn)象，絕不是熱錢的大規(guī)模流進。主要理由有如下幾個方面：

首先是，熱錢的不可統(tǒng)計特性。所謂境外熱錢，是指來自港澳臺和國外的投機資金，主要采取短期投機的方式快速進出我國大陸以追逐高額利潤。由于我國目前還是實施外匯管制政策，不少熱錢為規(guī)避制度約束只能通過地下錢莊等非法渠道跨境流動，沒有被列入在統(tǒng)計范疇之中。更為重要的是，熱錢概念模糊且難以辨別界定、流動隱秘且難以監(jiān)測，根本就不可能計算熱錢的實際規(guī)模，最多也只能進行測算。在我們的實際調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，往往一些被統(tǒng)計為熱錢的實際不是熱錢，一些被認為是正常資金的卻往往是熱錢，因此對于“熱錢”具體規(guī)模的統(tǒng)計應該慎重。

其次是，1月份新增外匯占款量較大既有客觀原因，也有主觀原因?？陀^原因是過往大部分年份1月份的新增外匯占款數(shù)據(jù)都比其它月份較高，主要緣于新年之交是私人部門結(jié)售匯意愿較強的時點。主觀原因是2012年第四季度結(jié)匯業(yè)務受匯率等因素的影響，結(jié)匯意愿被推遲至1月釋放出來。因此1月民間結(jié)匯意愿的增加導致了特有的外匯占款激增情況。

筆者根據(jù)我們課題組就地下錢莊資金流動情況統(tǒng)計分析，也認為今年年初的確有境外資金加速流進我國大陸的跡象，而且以短期資金為主，但并沒有大規(guī)模熱錢流入的確鑿證據(jù)。

但是，近期我國也確實面臨境外資金流入的壓力。一方面，人民幣匯率指數(shù)連續(xù)數(shù)月攀升，人民幣升值預期的增強使得跨境資金流入國內(nèi)的動力增強。另一方面，受當前經(jīng)濟形勢影響，目前全球跨境投資整體呈下降趨勢，我國去年也已經(jīng)出現(xiàn)外商直接投資放緩，甚至撤資到其它發(fā)展中國家的苗頭，但今年2月我國吸引外商直接投資達82.14億美元，同比增長6.32%，是連續(xù)8個月負增長后首次恢復正增長。以上幾方面的情況都表明，近期我國面臨境外資金加速流入的可能性。

（作者為廣東省社會科學綜合研究開發(fā)中心主任、研究員，北京交通大學經(jīng)濟管理學院教授）

責編/馬靜 劉廣為 美編/石玉

觀點鏈接

熱錢對中國不是問題

我相信熱錢對中國并不是一個很大的問題，因為中國有大量外匯儲備，4.3萬億。熱錢的流入大概是2000億人民幣，和我們巨大的外匯儲備相比，熱錢的問題對中國政府并不是一個很大的令人頭疼的問題。我完全同意此前的說法，就是熱錢是非常危險的，對某些經(jīng)濟體來說，這些經(jīng)濟體的經(jīng)濟基本面出現(xiàn)了問題，所以熱錢會對他們造成危害。如果中國能夠保持相應理想穩(wěn)健的經(jīng)濟增長率的話，中國工業(yè)化、城市化繼續(xù)進行下去的話，那就會產(chǎn)生更多的投資機會。熱錢就會變成冷錢，就會長期留在中國投資。關(guān)于這個問題，我們?nèi)匀灰獜娬{(diào)一點，中國有大量的投資機會，對投資者不要進行強有力的控制，不要對流入和流出進行緊密控制，我覺得這是一個積極的態(tài)度。

——中國原外經(jīng)貿(mào)部副部長龍永圖

中國必須成為一個有效的循環(huán)者

如何應對熱錢或者冷錢的流入呢？關(guān)鍵詞就是循環(huán)。中國必須成為一個有效的循環(huán)者，當錢進入中國經(jīng)濟體之后，我們必須找一個方式鼓勵我們的錢到海外投資，不僅到海外，而且能夠找到更加有利可圖的機會進行投資。這個錢流入中國，還要流出中國。如果中國經(jīng)濟可以找到更好的回報率，我們錢可以投到外面去，進來的錢和出去的錢就會形成一個平衡。

美國經(jīng)濟在過去金融危機發(fā)生之前也在進行一個循環(huán)。他們流出的錢的回報率高于流入到美國的錢的回報率，但是很遺憾，在金融危機發(fā)生幾年前，相反的事情發(fā)生了，流入的錢并沒有帶來很好的回報率，而是用錢為本地的房地產(chǎn)市場進行融資，所以導致了很大的問題。

——清華大學經(jīng)管學院教授李稻葵