新三板擴(kuò)容需先解三大難題

● 市場交易低迷

● 券商收益太少

● 企業(yè)質(zhì)量堪憂

IPO宣布重啟之后的第二個周末，“傳說”已久的新三板擴(kuò)容的“靴子”也終于落地。

12月14日下午3點，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》（下稱“《決定》”），正式宣布在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即新三板）掛牌的企業(yè)范圍將從此前的僅限于4個高新技術(shù)園區(qū)擴(kuò)展至全國，且明確了轉(zhuǎn)板機(jī)制（在新三板掛牌公司達(dá)到股票上市條件的可以直接向證券交易所申請上市交易），表明新三板正式擴(kuò)容。

新三板擴(kuò)容曾被市場認(rèn)為會先于IPO重啟。一位投行人士調(diào)侃道，之前IPO停了，領(lǐng)導(dǎo)要求大力發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，大家就向新三板發(fā)力，結(jié)果還沒等整理出開展新三板業(yè)務(wù)的思路，IPO又重啟了，于是又回到全員沖刺IPO的原點。

現(xiàn)在，隨著擴(kuò)容，新三板又重新吸引了市場的目光。據(jù)記者了解，目前相關(guān)各方正在根據(jù)《決定》完善新三板擴(kuò)容后的相關(guān)細(xì)則。然而，擴(kuò)容之后，新三板市場依然面臨難以回避的三大痼疾。

市場交易低迷

打開新三板的交易行情軟件，你會發(fā)現(xiàn)相當(dāng)多的公司近期都沒有成交量，有的公司顯示最新的一筆交易甚至發(fā)生在兩年前。這樣的現(xiàn)象并不是因為這家公司停牌，而是因為確實沒有交易量。

華融證券的統(tǒng)計顯示，今年前三季度，新三板市場成交額不足2億元，僅為A股總成交額的0.0006%。

某區(qū)域型券商的場外市場部總經(jīng)理告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，交易的活躍度直接關(guān)系到掛牌公司的定價依據(jù)，沒有活躍度，市場任何參與方都很難獲取利益。首先，作為代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的主辦券商（推薦企業(yè)掛牌新三板的券商），交易量低迷，意味著傭金收入減少。其次，交易量低迷，也不利于布局新三板企業(yè)的PE機(jī)構(gòu)退出。最終有價無市，成為一潭死水。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，新三板交易不活躍主要有兩方面原因：一是投資者準(zhǔn)入門檻高；二是相關(guān)交易制度尚未完善。

某大型券商新三板工作人員向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，根據(jù)現(xiàn)行的交易規(guī)則，新三板市場機(jī)構(gòu)投資者要求注冊資本500萬以上，而自然人投資者，要求本人持有證券資產(chǎn)市值300萬人民幣以上，并且有兩年證券投資經(jīng)驗?！斑M(jìn)入門檻過高減少了投資者數(shù)量，造成了交易的不活躍。”

目前在交易制度上，掛牌公司和投資者在新三板進(jìn)行的股票交易均需經(jīng)過主辦券商辦理。由主辦券商代為辦理報價申購、轉(zhuǎn)讓或購買委托、成交確認(rèn)、清算交收等手續(xù)。

今年2月，中國證監(jiān)會出臺《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》，規(guī)定新三板股票的交易轉(zhuǎn)讓可以采取協(xié)議方式、做市方式、競價方式等。市場人士認(rèn)為，引入這些新的股票轉(zhuǎn)讓方式會活躍市場交易。但截至目前，做市和競價這兩種交易方式均未在新三板開展。

新三板的證券交易均通過全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司”）來運(yùn)營管理。一位接近該公司的人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，目前，新三板的交易沿用的是之前中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)技術(shù)。由于交易系統(tǒng)未更新，雖然新的業(yè)務(wù)規(guī)則出臺了，但一直還是以前的交易制度。

“新的交易制度如做市方式等需等新的技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)完成之后才能落地。”這位人士表示。

券商收益太少

在過去一年IPO暫停的時光里，券商開始將目光轉(zhuǎn)向了新三板市場。新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量也呈井噴之勢。截至目前，新三板掛牌公司數(shù)量已超350家，而在去年的9月份，這一數(shù)字還只在140家左右。

但是，券商發(fā)力新三板，更像是在IPO暫停下，聊勝于無的業(yè)務(wù)補(bǔ)充。專門從事資本市場，特別是新三板掛牌業(yè)務(wù)的法律咨詢的中銀律師事務(wù)所律師胡禮新告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》：“對券商來說，新三板業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效益不高，做一個項目收入幾十萬，但是做并購重組或者IPO業(yè)務(wù)的收入都是千萬級的。”

在利益的驅(qū)使下，正如上述投行人士調(diào)侃的那樣，IPO一開閘，就棄新三板而去了。然而，券商真不能從新三板中獲得高收益嗎？

在近日的一個論壇上，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理陳永民直言，在新三板擴(kuò)容下，證券公司業(yè)務(wù)需要轉(zhuǎn)型。

陳永民表示，券商在新三板市場推薦企業(yè)上市的利潤是不高的，真正能夠獲得收益應(yīng)該是在企業(yè)掛牌之后，為企業(yè)進(jìn)一步的融資、并購以及為企業(yè)做做市商所獲得的收入。

前述某區(qū)域型券商場外市場部總經(jīng)理亦表示，由于新三板未對掛牌企業(yè)的盈利能力作出要求，有的企業(yè)甚至虧損都可以掛牌，那么券商在對企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查和發(fā)表推薦意見的時候就需要更加專業(yè)。同時，由于新三板企業(yè)大部分是新興形態(tài)的企業(yè)，對券商的定價能力要求也非常高。

“定價能力的高低直接影響做市交易方式出臺后券商的盈利水平，如果券商定價能力強(qiáng)，就可以從做市交易方式中獲得收益；如果定價能力不強(qiáng)，就可能會虧損?！边@位總經(jīng)理表示。

陳永民同時表示，新三板掛牌的一些小企業(yè)對未來的融資計劃不清晰，這也需要券商幫忙策劃和找投資人，這就是證券公司的股票銷售能力的比拼。

“新三板市場會迫使券商提高定價能力和銷售能力以及在并購中發(fā)揮重要作用。新三板市場與主板、創(chuàng)業(yè)板市場不一樣，這兩個市場在企業(yè)IPO完成之后，券商任務(wù)基本就完成了，但要想在新三板市場營利，券商的業(yè)務(wù)必須要轉(zhuǎn)型?！标愑烂裾f。

地方政府“掛牌新三板熱”應(yīng)降溫

如果你在搜索引擎上輸入“新三板業(yè)務(wù)培訓(xùn)”等關(guān)鍵字，你會發(fā)現(xiàn)，過去一年，針對新三板業(yè)務(wù)的培訓(xùn)會以及論壇數(shù)不勝數(shù)，其中地方政府組織的相關(guān)培訓(xùn)較多。

地方政府正在像抓政績一樣力推企業(yè)在新三板的上市工作。分析人士認(rèn)為，高新園區(qū)內(nèi)掛牌的企業(yè)越多，可能吸引到的投資就越多，會給地方政府帶來更多的稅源。同時，企業(yè)掛牌之后，融資的渠道會更加廣闊；對于園區(qū)來說，有了金融的配套服務(wù)之后，會吸引更多的企業(yè)來入駐，產(chǎn)生連鎖的聚集效應(yīng)。

據(jù)記者了解，不少園區(qū)對企業(yè)改制和新三板掛牌有一定數(shù)量的獎勵。比如，《上海市張江高科技園區(qū)科技孵化及加速發(fā)展扶持辦法》規(guī)定，對在新三板成功掛牌的園區(qū)企業(yè)，給予最高不超過160萬元的一次性補(bǔ)助。而160萬元的補(bǔ)助費(fèi)用基本能夠抵消企業(yè)掛牌成本。

在地方政府的力推之下，除了已掛牌公司，擬掛牌公司的數(shù)量更是驚人，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司的工作人員向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》提供的數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，經(jīng)主辦券商推薦的擬掛牌企業(yè)數(shù)量為1550家。

但掛牌數(shù)量急劇攀升的背后，卻是市場對掛牌企業(yè)質(zhì)量的擔(dān)憂。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2013年中報，新三板掛牌企業(yè)凈利潤出現(xiàn)下滑的有147家，占比逾四成。

長期研究中小企業(yè)并購問題的商務(wù)部中國企業(yè)走出去研究中心顧問吳東華接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時表示，目前新三板成交量少，且在企業(yè)盈利能力不強(qiáng)的情況下能轉(zhuǎn)板至滬深交易所上市的更少。地方政府一味熱衷推動企業(yè)掛牌，加重了地方政府的財力負(fù)擔(dān)，反而對企業(yè)的自身質(zhì)量提高沒有幫助。

吳東華建議，地方政府應(yīng)該回歸本源，將園區(qū)企業(yè)的競爭力打造好，使轄區(qū)企業(yè)成為搶手貨，極具競爭力，到時券商自會通過競爭搶奪資源，比如代付新三板上市費(fèi)用等，對于券商而言，極具競爭力的企業(yè)容易轉(zhuǎn)板IPO，券商可以通過直投或者做市商獲利，券商自然愿意代付掛牌費(fèi)用。

什么是“新三板擴(kuò)容”？

三板最早指承接中國資本市場歷史上的STAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)以及從A股退市的公司的股份轉(zhuǎn)讓交易系統(tǒng)，又被稱為“舊三板”。2006 年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進(jìn)入 “舊三板”交易，這一股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)稱為新三板。

2012年8 月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)決定，掛牌新三板的企業(yè)范圍從中關(guān)村科技園區(qū)，擴(kuò)大至上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)。

2012年9月，國務(wù)院設(shè)立全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為全國性證券交易場所，為非上市股份公司股份的公開轉(zhuǎn)讓、公司融資、并購等提供服務(wù)。

2013年12月14日，新三板正式擴(kuò)容。

新三板與A股市場的四大不同

在上市條件上，新三板對企業(yè)的盈利沒有要求，只要求企業(yè)的主體及相關(guān)經(jīng)營規(guī)范等，有主辦券商進(jìn)行推薦和持續(xù)督導(dǎo)即可。

在上市審核上，A股上市公司需要證監(jiān)會發(fā)審委進(jìn)行審核。而股東人數(shù)未超過200人的企業(yè)申請在新三板掛牌時，證監(jiān)會豁免核準(zhǔn)。

在交易上，新三板掛牌公司的股份只能在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)完成轉(zhuǎn)讓，而A股可以在上交所和深交所進(jìn)行交易買賣。

在投資者資格上，新三板對投資者設(shè)置了一定門檻，機(jī)構(gòu)投資者要求注冊資本500萬以上，而自然人投資者，要求本人持有證券資產(chǎn)市值300萬人民幣以上，并且有兩年證券投資經(jīng)驗。A股市場則沒有要求。