資本結(jié)構(gòu)視角下的再保險行為分析

摘要：再保險不僅是保險公司的風(fēng)險管理措施，也是保險行業(yè)特有的一種融資方式。本文從資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)視角重新審視再保險行為，試圖搭建再保險融資的基本財務(wù)理論框架，在分析再保險融資特點與優(yōu)缺點的基礎(chǔ)上，結(jié)合行業(yè)實際，對如何做好再保險融資，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化提出了相關(guān)意見和建議。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；再保險行為；融資；財務(wù)杠桿；再保險成本

再保險是保險公司用于應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險而普遍采取的風(fēng)險管理策略。再保險通常采用簽訂再保險合同的形式加以確立。按照我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則第26號—再保險合同》中的定義，再保險合同是指一個保險人（再保險分出人）分出一定的保費給另一個保險人（再保險接收人），再保險接收人對再保險分出人由原保險合同所引發(fā)的賠付成本及其他相關(guān)費用進(jìn)行補償?shù)谋ｋU合同。根據(jù)再保險合同，原保險人將其所承保的部分風(fēng)險責(zé)任轉(zhuǎn)移給再保險人，并向再保險人支付再保險費。當(dāng)該風(fēng)險導(dǎo)致實際損失時，再保險人必須分擔(dān)其約定承保部分的損失。由此可見，再保險是對保險人的保險，即保險的保險（The Insurance of Insurance）。對再保險行為的討論，無論是業(yè)界還是理論界，更多是從保險經(jīng)營技術(shù)角度展開，而從財務(wù)管理角度，特別是與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系方面來論述相對較少。原保險人通過購買再保險，不僅對相應(yīng)的保單獲取成本進(jìn)行了彌補，而且擁有了在損失賠償時從再保險公司獲取資金的一種或有權(quán)益。這種或有權(quán)益，與保險公司自有權(quán)益以及負(fù)債資金具有同樣的功能，即都能增加企業(yè)的抗風(fēng)險和償付能力。保險公司這種特有的融資模式是基于保險業(yè)的穩(wěn)定對整個經(jīng)濟(jì)社會的重要性。本文將依據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，對再保險行為的融資機制加以分析。

一、再保險融資的分類

按照通常的劃分，再保險可以分為比例再保險和非比例再保險，其中比例再保險又包括成數(shù)再保險和溢額再保險，非比例再保險包括事故超賠再保險和賠付率超賠再保險。比例再保險中，無論賠付金額大小，原保險人和再保險人均根據(jù)各自承擔(dān)的保險金額的比例來分配保費和賠款。而非比例再保險依據(jù)賠款總額的大小來劃分各自的保險責(zé)任，再保險人只對原保險合同超出正常金額的賠款在一定限額內(nèi)承擔(dān)責(zé)任，它能夠降低重大保險風(fēng)險對原保險公司的沖擊，再保險融資的針對性較強。非比例再保險采取單獨的費率制度，與原保險費率沒有關(guān)系，由于設(shè)置有起賠線，與比例再保險相比，通常費率較低?？紤]融資成本以及融資效用，與比例再保險相比，非比例再保險能更好地發(fā)揮融資效應(yīng)，越來越多的保險公司開始采用這種再保險機制，既能留存更多的保費，又能控制較大的經(jīng)營風(fēng)險。保險公司在選擇再保險融資方式時，往往根據(jù)險種的特點進(jìn)行選擇。對賠付金額不大且發(fā)生穩(wěn)定的險種，通常采用比例再保險，而對那些賠付金額大但發(fā)生概率低的風(fēng)險則更多采用非比例再保險。

二、再保險融資的特點

作為保險公司特有的融資機制，再保險融資與傳統(tǒng)資金籌集的方式有較大的區(qū)別。首先，再保險融資成本發(fā)生在前，資金到位在后。融資成本發(fā)生是剛性的，而資金到位與否是或有的。其次，融入資本的到位時間與經(jīng)營緊密相連，原保險人賠付在前，再保險人資金到位在后，使用上具有專有性，全部用于彌補原保險人實際發(fā)生的賠付支出，資金不會有閑置的情況發(fā)生。此外，再保險作為一種或有權(quán)益，不是保險企業(yè)的對外負(fù)債，也不是股東資本投入，沒有到期還本付息的壓力，也不會增加公司股本和稀釋控制權(quán)。另外，在支付融資成本的同時，由再保險人攤回的費用可能會高于原保險人實際發(fā)生的保單獲取成本，從而使得再保險實際融資成本較低。最后，再保險融資也存在適度的問題。再保險運用程度過大，分出保費占比會提高，相應(yīng)的保險利潤也會更多地被轉(zhuǎn)移出去，再保險成本會增加。因此，再保險融資應(yīng)該與其他傳統(tǒng)融資機制一并運用，成為保險公司資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分。

三、再保險融資的優(yōu)越性

再保險成為保險公司融通資金的一種重要渠道，豐富了保險公司傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)模式。再保險的效用既不同于傳統(tǒng)的所有者權(quán)益，也不同于保險合同負(fù)債或其他負(fù)債，更不同于次級債和可轉(zhuǎn)債等融資方式。從這個角度來看，它屬于保險公司融通資金的新渠道和新方式，所帶來的資本可被稱作為或有資本?；蛴行詻Q定于保險事故的發(fā)生與否。利用這種融資模式，保險企業(yè)既能降低負(fù)債比例過大帶來的破產(chǎn)與代理成本，也能避免所有者權(quán)益融資帶來的分紅和控制權(quán)稀釋等壓力，再保險成本還能起到抵稅的功效，所以它是對傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)的豐富和優(yōu)化。

再保險降低了監(jiān)管部門和評級機構(gòu)對保險公司資本規(guī)模的要求，能提高股東收益率，增強盈利的穩(wěn)定性，進(jìn)而提升企業(yè)價值。根據(jù)統(tǒng)計上的大數(shù)定律，原保險人對于將來發(fā)生損失的概率可以做出大致的估計，但估計的概率有可能發(fā)生重大偏差，且損失在各年的分布也存在很大的不確定性，前者被稱為承保風(fēng)險，后者被稱為時機風(fēng)險。為確保經(jīng)營穩(wěn)定，保險公司必須安排足夠的權(quán)益資本金和負(fù)債準(zhǔn)備金。利用再保險轉(zhuǎn)移風(fēng)險和穩(wěn)定經(jīng)營的作用，保險企業(yè)通常將辦理再保險作為同等重要的風(fēng)險應(yīng)對措施。在基于風(fēng)險的資本監(jiān)管模式下，美國、加拿大、澳大利亞等國家監(jiān)管部門以及評級機構(gòu)在對保險公司資本結(jié)構(gòu)的監(jiān)管與評級時會重點考察公司再保險安排條件，如果再保險減輕了保險公司的承保風(fēng)險和時機風(fēng)險，相應(yīng)的資本規(guī)模以及負(fù)債準(zhǔn)備金的要求就會降低。資本占用金額小，資金運用范圍寬松，都有利于提高企業(yè)價值。

再保險能夠節(jié)約社會權(quán)益資本總量，起到財務(wù)杠桿作用。通過再保險，風(fēng)險從原保險人轉(zhuǎn)移到再保險人，再保險人將按照再保險合同分擔(dān)原保險合同下相應(yīng)的保險責(zé)任。再保險改變了風(fēng)險責(zé)任的分布，再保險人會承受相應(yīng)的責(zé)任。相應(yīng)的，再保險公司需要擁有一定的權(quán)益資本以承擔(dān)從原保險人轉(zhuǎn)移過來的風(fēng)險。一般情況下，再保險公司需要擁有的權(quán)益資本會小于原保險人因再保險而減少的權(quán)益資本數(shù)量，因為再保險人通過接受更大范圍的同質(zhì)風(fēng)險將各種原保險風(fēng)險進(jìn)行了更為廣泛的分散。從整個保險市場來看，在全社會承保風(fēng)險總量不變的情況下，權(quán)益資本總量得到了節(jié)約，再保險具有一定的財務(wù)杠桿效應(yīng)。

四、再保險融資的局限性

盡管再保險日益成為保險機構(gòu)融資的新渠道，在穩(wěn)定經(jīng)營和提高效益方面發(fā)揮了巨大作用，但正如負(fù)債和股權(quán)融資一樣，也有其自身的局限性，不能過分夸大再保險的作用，在運用時應(yīng)該注意以下問題。

再保險成本問題。在衡量再保險對公司價值影響時，需要綜合考慮再保險的成本和收益。再保險融資的成本至少包括三方面。一是原保險風(fēng)險轉(zhuǎn)移對應(yīng)的再保險純損失費率。從生產(chǎn)理論來看，保險公司在向投保人提供保險商品時，應(yīng)該考慮到這種再保險融資成本，確保原保險產(chǎn)品價格中的純損失費率覆蓋這類再保險成本。二是再保險服務(wù)成本。因為再保險在更大范圍分散和管理風(fēng)險，對原保險人來說，再保險不僅是融資手段，也能起到服務(wù)咨詢的作用。這部分成本通常包含在原保險商品價格中的附加費率部分。三是再保險失敗成本。即再保險公司不支付或者不足額支付賠款，給原保險公司造成的損失。如果再保險人不愿意或者不能夠支付賠款時，就會帶來連鎖反應(yīng)。因為原保險合同的獨立性，導(dǎo)致原保險公司不得不獨自承擔(dān)全部損失。原保險公司因此可能發(fā)生破產(chǎn)，并且?guī)砭薮蟮纳鐣杀尽?0世紀(jì)80年代美國集中出現(xiàn)了一系列財產(chǎn)保險公司破產(chǎn)倒閉事件，監(jiān)管者通過一系列調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，破產(chǎn)的導(dǎo)火索就是再保險體系的崩潰。由于再保險人拒絕支付或無力支付賠款，導(dǎo)致原保險人現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，最終破產(chǎn)。相比較前兩種成本，再保險失敗成本的危害性更大。

再保險不能完全滿足巨額賠款以及部分特殊風(fēng)險發(fā)生時的融資需求，原保險公司仍有破產(chǎn)的可能性。從風(fēng)險角度看，風(fēng)險發(fā)生是隨機的，損失事故發(fā)生率并不因為有了再保險而發(fā)生任何變化。由于再保險總是被適度安排，當(dāng)巨災(zāi)發(fā)生時，留在保險公司內(nèi)部的風(fēng)險仍有可能摧毀整個企業(yè)。根據(jù)對1969年至1998年美國財產(chǎn)保險公司破產(chǎn)原因的統(tǒng)計，有36家公司因為巨災(zāi)損失而破產(chǎn)。加上再保險市場自身在承保巨災(zāi)能力、風(fēng)險分散技術(shù)等方面的局限性，原保險公司部分特殊風(fēng)險的融資需求并不會得到完全滿足。再保險過少，會對某些風(fēng)險暴露過高而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

五、再保險融資的優(yōu)化

對于保險公司來說，再保險融資的重要性不亞于股權(quán)和債務(wù)融資。如何合理運用再保險這種特有的融資工具，充分發(fā)揮其優(yōu)勢，努力降低相應(yīng)的融資成本，是保險企業(yè)搞好財務(wù)管理的重要內(nèi)容。

首先是要將再保險納入保險公司資本結(jié)構(gòu)管理范疇。傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)，更多地指長期權(quán)益資本與長期債務(wù)資本的關(guān)系。對于保險行業(yè)，保險企業(yè)要充分利用再保險這種資本融資工具，協(xié)調(diào)好與其他融資工具的關(guān)系，做好資本規(guī)劃，努力實現(xiàn)用較少的權(quán)益資本承擔(dān)更多的保險責(zé)任，以便最終提高資本回報。

其次是要充分發(fā)揮再保險融資的財務(wù)杠桿作用。傳統(tǒng)的財務(wù)杠桿是指，負(fù)債融資存在固定利息而造成的權(quán)益凈利率或普通股每股收益的變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。只有在企業(yè)息稅前利潤率高于同期的債務(wù)利率時，才能通過負(fù)債經(jīng)營的財務(wù)杠桿作用增加所有者收益，并且對所有者收益的影響程度取決于負(fù)債比率的高低。與負(fù)債經(jīng)營不同的是，再保險的財務(wù)杠桿是指由于再保險的作用使權(quán)益資本收益率提高的現(xiàn)象。再保險融資的目標(biāo)是通過保險風(fēng)險的有效轉(zhuǎn)移，既控制經(jīng)營風(fēng)險，又可以減少權(quán)益資本的占用。再保險在轉(zhuǎn)移保險風(fēng)險的同時，也會轉(zhuǎn)移源自保險合同的利潤。只有當(dāng)轉(zhuǎn)出的受益小于風(fēng)險時，權(quán)益資本收益率才會提高。如果再保險的安排不科學(xué)，轉(zhuǎn)移的收益大于風(fēng)險，權(quán)益資本收益率反而會下降。我們可將前者稱作有效再保險，后者稱為低效或無效的再保險。再保險財務(wù)杠桿的利益與有效再保險的運用程度有關(guān)系。保險企業(yè)在安排年度再保險合同時，一定要樹立財務(wù)杠桿意識，認(rèn)真分析保險業(yè)務(wù)的風(fēng)險情況，綜合考慮再保合同的成本和收益，做出有利于提高企業(yè)權(quán)益資本收益率的再保險決策。

最后是要注重控制再保險成本。保險企業(yè)要做好再保險財務(wù)規(guī)劃，力求用最少的再保險支出取得最大的經(jīng)濟(jì)效益。具體來說，應(yīng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展策略、保險風(fēng)險類型以及再保險市場狀況等因素，采用最適當(dāng)?shù)脑俦ｋU融資方式，特別應(yīng)發(fā)揮非比例再保險的作用。此外，應(yīng)善于利用再保險公司風(fēng)險管理方面的服務(wù)，獲取目標(biāo)市場的風(fēng)險知訊，為提高自身風(fēng)險管理乃至整體經(jīng)營能力給予幫助。為了覆蓋再保險風(fēng)險成本和服務(wù)成本，原保險公司的保單定價應(yīng)參考再保險市場費率，要盡量充足，防止費率倒掛。對于再保險失敗成本，保險企業(yè)要建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)和合理的內(nèi)部控制體系，講求責(zé)任原則、透明原則、公平原則和穩(wěn)健原則，防范再保險交易對手的信用風(fēng)險。政府監(jiān)管方面，既要考慮我國再保險供給短缺的現(xiàn)狀，又要在再保險可獲得性與再保險安全性之間尋求一個平衡，可采取類似于美國的以間接監(jiān)管為主的再保險監(jiān)管模式。

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