論全球主權財富基金興起的原因

摘要：主權財富基金的產(chǎn)生和發(fā)展與世界經(jīng)濟形勢緊密相關，伴隨著石油價格的大幅攀升，全球產(chǎn)業(yè)結構的深刻調整以及金融全球化的不斷深入，特別是在全球經(jīng)濟失衡加劇的情況下，主權財富基金快速發(fā)展，基金數(shù)量不斷增多，資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴大。在以歐美國家為主導并奉行自由經(jīng)濟的世界市場，具有政府背景的主權財富基金將對國際資本市場、全球金融體系和世界經(jīng)濟格局產(chǎn)生深遠影響。

關鍵詞：主權財富基金；能源價格；外匯儲備

一、引言

主權財富基金（Sovereign Wealth Funds，SWFs）一詞始見于美國道富銀行分析家安德魯·羅扎洛夫在2005年發(fā)表的《誰持有國家財富》一文中，該文分析了外匯管理模式由傳統(tǒng)模式向主權財富基金變遷的過程，并闡明了二者在性質和管理上存在的差異。2007年5月1日，在國際貨幣基金組織的組織下，26個主權財富基金國家在華盛頓成立主權財富基金國際工作組（IWG—SWF），該工作組于2008年10月給出主權財富基金的定義是：廣義政府（包括中央政府和地方各級政府）擁有的具有特殊目的的投資基金或安排。在歷史上，最早的主權財富基金可以追溯到1953年在倫敦成立的科威特投資委員會，其初始資金為來自石油出口收入的650億美元。隨著全球經(jīng)濟失衡加劇，主權財富基金的規(guī)模不斷擴大，越來越受到人們的關注。

二、主權財富基金的五大分類

根據(jù)國際貨幣基金組織2007年提供的標準，按照設立的目的，將主權財富基金分為五類：

第一類是平準基金。即國家為了維持政府財政預算的長期穩(wěn)定，避免受到石油等自然資源價格在短期的大幅波動沖擊，甚至在長期的枯竭，對主權財富基金進行如多元化投資、延遲資產(chǎn)投資期限、提高長期投資的收益水平，旨在以跨期替代的方式平滑國家收入的波動性等。因此它的發(fā)展趨勢是繼續(xù)向高度流動的金融資產(chǎn)投資， 維持美元與歐洲債券的投資額度， 以應對不時之需。

這類主權財富基金的典型代表是挪威政府全球養(yǎng)老基金（the Government Pension Fund-Global，簡稱GPFG），該基金的構想是通過長期化投資安排，培植較好的高風險承受能力，成為一個負責任的全球投資者，在一定的市場假設條件下，基金采取適合變化的投資組合，以爭取最好的投資回報，滿足政府養(yǎng)老金開支，提供給后代最大的財富。其資產(chǎn)配置呈現(xiàn)出兩個顯著特點：一是投資品種高度分散化，不追求企業(yè)控制權，對單一上市公司的最高持股比例為10%。截止到2010年底，GPFG的股權投資覆蓋包括發(fā)達國家和新興市場國家等共58個國家和地區(qū)的8496家大、中、小型企業(yè)；其債券投資遍布69個國家，包含1686家發(fā)行人的8659支債券，債券投資包括11種貨幣，95%為歐元、美元、英鎊和日元；債券類型包括政府債券、通脹相關債券、公司債券、證券化債券和公共機構發(fā)行的債券。二是積極的高風險回報導向化，2010年底，GPFG的投資組合包含61.5%的股權和38.5%的固定收益資產(chǎn)證券，基于基金的國際貨幣籃子，股權投資回報為13.3%，固定收益回報為4.1%，總回報為9.6%。

第二類是儲蓄基金。即基于世界能源發(fā)展趨勢，由國家設立的、力求在代際間更公平地分配財富而專門設立的主權財富基金。對于自然資源有限以及商品出口在未來面臨不確定性的國家來說， 政府設立主權財富基金主要是為了保證財富的代際延續(xù)以及不可再生能源未來收入的持續(xù)性。它可以將一筆有限期的主權資產(chǎn)轉化成為無限期的金融現(xiàn)金流， 用來造福當代及未來社會的國民。在這類主權基金中最為典型的是阿拉伯聯(lián)合酋長國的阿布扎比投資局。

第三類是沖銷型主權財富基金。這類主權基金的成因主要是由于以東亞地區(qū)為代表的新興市場國家（地區(qū)）積累了大量外匯資產(chǎn)， 借此來緩解因外匯儲備激增帶來的本幣升值壓力。

第四類是發(fā)展基金。這類基金的政策目標是調動儲蓄， 為社會重點經(jīng)濟項目（如基礎設施）提供資金。其最初設立的目的是支持國家發(fā)展戰(zhàn)略，在全球范圍內優(yōu)化資源配置， 提高本國產(chǎn)業(yè)競爭力，更好地體現(xiàn)國家在國際經(jīng)濟活動中的利益。它也可以在國內進行投資，但必須與國家宏觀經(jīng)濟政策保持一致。以新加坡為例， 新加坡的淡馬錫控股公司掌控了新加坡約50%的國內企業(yè)， 它通過有效的公司治理和監(jiān)督以及商業(yè)性戰(zhàn)略投資為新加坡培育了許多世界級公司， 從而為新加坡的戰(zhàn)略發(fā)展做出了貢獻。

第五類是養(yǎng)老金儲備基金。其初始設立的目的是預防國家在社會經(jīng)濟運行中可能出現(xiàn)的危機， 促進經(jīng)濟社會平穩(wěn)發(fā)展。以科威特為例， 伊拉克戰(zhàn)爭結束后， 科威特投資局積累并管理的主權財富基金對該國的重建工作發(fā)揮了積極作用。隨著各國人口老齡化趨勢的壓力加大，國家養(yǎng)老金的缺口將越來越大，養(yǎng)老金儲備基金可以為社保制度的赤字提供融資支持。

三、全球主權財富基金快速發(fā)展

國際貨幣基金組織指出主權財富基金一般具備以下四個特征：基金是管理政府金融資產(chǎn)的工具；投資傾向于獲得更高的長期收益；通常與國家外匯儲備相關；主要進行海外投資。自美國次貸危機爆發(fā)以來，全球主權財富基金迅速發(fā)展，基金數(shù)量快速增加，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大。

截止到2012年7月，經(jīng)國際貨幣基金組織主權財富基金國際工作組正式披露的主權財富基金有61個，金額共計50640億美元。主權財富基金市場仍然是一個發(fā)展中的市場，從2007年第三季度開始，主權財富基金的市場規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，且每個季度都有增長。在世界經(jīng)濟缺乏強勁增長點而復蘇乏力，歐洲主權債務危機難以及時解決的大背景下，世界市場存在對主權財富基金的投資需求。而全球經(jīng)濟繼續(xù)處于失衡狀態(tài)，加上美元流動性泛濫，新興經(jīng)濟體和石油出口國的美元資產(chǎn)將持續(xù)增長，很多國家面臨歐美等國進口需求減少以及人口老齡化壓力，需要進行產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級，具有利用主權財富基金進行投資的意愿，在供求兩方面的共同作用下，全球主權財富基金的市場規(guī)模具有不斷增長的趨勢。

就全球主要主權財富基金的主要情況而言，從其資金來源看，主要源自石油等自然資源和非資源性商品出口，其中石油與天然氣共計28664億美元，占總額約56.6%。從國家性質看，中東和非洲的產(chǎn)油國家占37.8%，新興經(jīng)濟體占29.4%，發(fā)達國家占30.6%，這三大類約各占1/3，構成主權財富基金的主體。從設立的時間看，中東和非洲的產(chǎn)油國家設立主權財富基金的歷史比較長，隨著油價的不斷上漲，產(chǎn)油國家的石油美元不斷積累，他們設立主權財富基金的行為一直沒有間斷。新興經(jīng)濟體在美國金融危機后逐漸設立，并且資金規(guī)模都比較大，在短短幾年內迅速積累到比較大的總量。發(fā)達國家如挪威、新加坡等小國也是很早就設立主權財富基金，并且通過長期經(jīng)營擁有豐富的管理經(jīng)驗。

四、主權財富基金興起的原因

主權財富基金是在經(jīng)濟全球化和世界經(jīng)濟不平衡發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，二戰(zhàn)后，各國通過不斷完善聯(lián)合國、世界銀行、國際貨幣基金組織和關貿總協(xié)定的職能，初步構建出全球治理框架。美國憑借其超強的經(jīng)濟、科技和軍事實力成為這個框架的主導者，并通過這些機構努力使國際經(jīng)濟秩序朝著有利于自己的方向發(fā)展，特別是布雷頓森林體系崩潰以后，美元正式成為沒有硬性約束的世界貨幣，美國可以充分利用世界貨幣的優(yōu)勢強化自己的世界領導地位。但是從現(xiàn)實情況看，這種發(fā)展模式的弊端逐漸顯現(xiàn)，是不可持續(xù)的。

美元是世界貨幣，其作為官方外匯儲備貨幣的金額不斷上升，且美國可以通過發(fā)行美元調節(jié)全球貨幣流動性，間接影響全球大宗商品價格、匯率和資產(chǎn)價格等因素，以此向全世界轉嫁通貨膨脹。但美國經(jīng)濟卻同時出現(xiàn)經(jīng)常項目赤字和財政赤字，事實上，美國經(jīng)常項目一直處于赤字狀態(tài)，從90年代初開始到2005年，其經(jīng)常項目赤字規(guī)模逐年惡化，2006年至2009年，情況稍有好轉。但奧巴馬的“新能源政策”、“再工業(yè)化”、“出口倍增計劃”等經(jīng)濟刺激計劃并沒有扭轉這赤字局面，受世界經(jīng)濟整體低迷的影響，從2010年開始，美國的經(jīng)常項目赤字進一步加劇，據(jù)國際貨幣基金組織預測，未來5年，其赤字規(guī)模仍將繼續(xù)擴大。金融危機以來，美聯(lián)儲直接購買美國國債，為財政公共部門提供融資，美國公共部門的債務總額不斷增加，到2011年，美國聯(lián)邦債務占GDP比重已經(jīng)到達102.6%。美國聯(lián)邦債務占GDP比重曾在二戰(zhàn)期間大幅提高，且迅速回落，但本次占比增加還沒有出現(xiàn)回落的跡象，美聯(lián)儲卻又在醞釀新的量化寬松貨幣政策，其財政赤字降低的前景堪憂。

上述是世界經(jīng)濟發(fā)展的大背景，就主權財富基金興起的具體原因而言，有以下三點：

（一）能源價格的大幅上漲

主權財富基金很多來自石油出口國家，我們選取具有代表性的中東和北非9國，分別是：阿爾及利亞、巴林、伊朗、科威特、利比亞、阿曼、卡塔爾、沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋。自20世紀70年代以來，國際原油價格很長時間內都處在增長狀態(tài)，2008年7月曾達到147美元/桶的歷史最高點，之后雖急劇下跌，但又迅速回升，現(xiàn)在仍在高位運行。中東和北非9國的石油出口額和經(jīng)常賬戶盈余與國際原油價格有著相似的發(fā)展軌跡，油價上漲推動石油出口額增長，并導致經(jīng)常賬戶盈余增加，盈余的存在使得基金建立具有資金來源，而這些國家的經(jīng)濟特點促使成立基金是較好的選擇。首先，這些國家普遍缺乏工業(yè)基礎，科技和制造業(yè)落后，人口總量較小，石油等能源資源是其最大的自然稟賦；其次，能源價格上漲導致有限的勞動力和資本投向資源出口部門，國家優(yōu)先發(fā)展與資源出口相關的產(chǎn)業(yè)，這使得工業(yè)發(fā)展很不平衡，經(jīng)濟結構過于單一，經(jīng)濟受能源價格波動的影響很大。在充分發(fā)揮各自比較優(yōu)勢，且建立完善的工業(yè)體系非常困難和不確定性很大的情況下，建立主權財富基金進行海外投資是不錯的次優(yōu)選擇。

（二）國際分工格局變化使新興經(jīng)濟體積累大量的外匯儲備

從90年代開始，發(fā)達國家進行產(chǎn)業(yè)結構調整，將低端制造業(yè)、高新技術產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)以及部分研發(fā)活動和服務業(yè)轉移到國外。新興經(jīng)濟體特別是亞洲國家主動迎接這一產(chǎn)業(yè)轉移，并充分利用自身的區(qū)位、人口紅利、市場規(guī)模和產(chǎn)業(yè)配套能力等相對比較優(yōu)勢，迅速融入全球經(jīng)濟，并逐漸成為全球制造業(yè)基地和各種制成品出口基地，這些國家在國際貿易中所占的比重不斷提高，出口競爭力愈發(fā)增強，貿易順差持續(xù)擴大。新興經(jīng)濟體的美元外匯儲備呈不斷增長的趨勢，截止到2011年，在已確認配置的外匯儲備中，新興經(jīng)濟體的美元外匯儲備達到15140億美元，占總額的41.9%，且新興經(jīng)濟體持有的外匯儲備是67968億美元，占世界總外匯儲備101956億美元的66.7%。

為穩(wěn)定匯率，滿足國際流動性和支付能力，達到國際收支平衡的目標，持有一定的外匯儲備是必要的。但過多的外匯儲備卻需要付出高昂的成本：首先是外匯貶值風險，近十年來，美元一直處于弱勢地位，發(fā)達國家的固定收益?zhèn)找媛势?，使得外匯資產(chǎn)的實際購買能力下降。其次是國內流動性過剩風險，國際收支持續(xù)順差使得外匯市場中對本幣的需求增加，造成本幣升值壓力，為穩(wěn)定匯率，這些國家的央行很可能會主動購買外匯來防止本幣升值，相應地就要在國內投放相當?shù)幕A貨幣，這樣容易導致國內市場流動性過剩，引發(fā)通貨膨脹和經(jīng)濟泡沫，增大經(jīng)濟治理難度。在這種情況下，將超額外匯儲備成立主權財富基金，有助于化解上述風險，因此成立主權財富基金成為新興經(jīng)濟體處理持續(xù)增長的外匯儲備的一種手段。

（三）金融全球化為全球配置資產(chǎn)提供環(huán)境

金融全球化是因為資金在全世界流動，導致全球金融活動日益緊密的一個過程，包括金融市場一體化，金融機構、金融工具、金融業(yè)務的全球化和貨幣的國際化等內容。信息技術的發(fā)展使全球的金融市場連結成一個統(tǒng)一市場，低成本和高效的金融交易刺激金融創(chuàng)新，金融衍生產(chǎn)品不斷發(fā)展，投資品種明顯增加，隨著各國逐漸提高金融市場開放程度，資金的跨國結算成為現(xiàn)實，資本可以大規(guī)模地集中和流動。這樣，主權財富基金就可以在全球范圍內進行多樣化投資，達到分散風險和保值增值的目的。同時，國際組織也將主權財富基金納入全球金融審慎監(jiān)管范圍，日趨完善的規(guī)則將使主權財富基金的國際投資行為有序進行。

從總體看，全球優(yōu)質的投資機會是有限的，爭取盈利的競爭非常激烈，在以歐美國家為主導并奉行自由經(jīng)濟的世界市場，具有政府背景的主權財富基金的規(guī)模正在不斷擴大，其已經(jīng)并將繼續(xù)對國際資本市場、全球金融體系和世界經(jīng)濟格局產(chǎn)生深遠影響，值得我們持續(xù)關注。

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（作者單位：中央黨校國際戰(zhàn)略研究所）