下一個雷曼兄弟？

|編譯·李靜

在2008年，美國第四大投資銀行雷曼兄弟的破產(chǎn)，突然間讓信貸緊縮變成了80年來最嚴重的金融危機。為了防止再一次大蕭條，各國政府和央行對金融領(lǐng)域進行大規(guī)模的挽救與改革。但是，很多富裕經(jīng)濟體依然陷入了嚴重的經(jīng)濟衰退，至今尚未完全恢復(fù)。

五年后，有兩個大問題需要回答：全球金融是否安全？是否要面對更多的危機？簡單的回答可以是兩個“是的”。

全球金融體系不像五年前那么脆弱了，因為改革讓金融系統(tǒng)更有彈性。而且，作為雷曼兄弟破產(chǎn)漩渦的中心——美國，已清除了大量的多余債務(wù)，并大力度地糾正經(jīng)濟失衡?，F(xiàn)在，“風(fēng)險區(qū)”在其他地方。雖然，由于“風(fēng)險區(qū)”的規(guī)模不比美國，不太可能引起2008年那樣的金融海嘯，但卻可以產(chǎn)生足夠大的風(fēng)暴阻礙經(jīng)濟增長。

2008年9月爆發(fā)金融風(fēng)暴有很多原因，但總結(jié)來看，雷曼兄弟的困境之所以能催生如此大的災(zāi)難，因為它結(jié)合了三個體系漏洞。第一，底層人群的債務(wù)增加，尤其是房地產(chǎn)泡沫所帶來的債務(wù)激增。第二，危機迅速地、大規(guī)模擴散的原因是由于金融體系的另一個弱點：體系中各個機構(gòu)復(fù)雜地互相關(guān)聯(lián)著，這意味著，沒有人知道哪些資產(chǎn)被虧欠，或者誰擁有了什么資產(chǎn)。雷曼兄弟的破產(chǎn)徹底暴露了第三個問題：政府是否有能力或愿意出面解決難題。如今，我們可以通過審視這些弱點來預(yù)見災(zāi)難：債務(wù)激增，對系統(tǒng)互聯(lián)關(guān)系的錯誤理解，以及政策的不確定性。

自2008年以來，金融監(jiān)管制度的改革對于前兩個漏洞的修補取得了進展。新的《巴塞爾新資本協(xié)議》強制銀行持有更多的、更好的資本。另一項改革是提高衍生品交易透明度。金融危機之后，金融體系至少已經(jīng)取得了進步。

美國金融體系的安全系數(shù)增加了。大銀行紛紛上調(diào)資本比例，撇銷了大多數(shù)的風(fēng)險資產(chǎn)。他們的資本與風(fēng)險加權(quán)總資產(chǎn)之比在13%左右，遠遠高于新的全球規(guī)范，并比危機前高出約60%；房價已經(jīng)調(diào)整，家庭債務(wù)也削減了；政府債務(wù)上升，但大部分上升清晰地映射出家庭正努力減少自己的債務(wù)?，F(xiàn)在，經(jīng)濟正在復(fù)蘇，財政赤字問題正在解決，也許依然能看到一些不好看的資產(chǎn)負債表以及負債，但美國看起來不會是一個大麻煩。

英國和日本改變得少一些。安倍經(jīng)濟學(xué)讓日本的前景有所改善，但政府債務(wù)仍然接近國內(nèi)生產(chǎn)總值的250%。在英國，預(yù)算削減和企業(yè)投資疲軟讓復(fù)蘇建立在房價上漲的基礎(chǔ)上，可房地產(chǎn)就是造成上次危機的原因。英國不會拖垮世界經(jīng)濟，但如果公共和私營部門的投資能有所增長，英國的未來將更加安全。

中國時常被認為是“正在醞釀中的雷曼兄弟”?；葑u稱，“中國信貸規(guī)模達到極限，很難像過去那樣擺脫過度投資的困境，這意味著未來將面臨艱難時期。”自雷曼倒閉以來，中國信貸總額從9萬億美元升至23萬億美元，在短短5年中復(fù)制了整個美國的商業(yè)銀行系統(tǒng)的規(guī)模。信貸占GDP比在5年間從75%上升至200%，而美國次貸危機及日本上世紀90年代初經(jīng)濟泡沫破裂前該比值約為40%。但美國在2008年的時候，不確定因素是其債務(wù)的真實規(guī)模究竟多大，以及多少債務(wù)能被償還。中國的危險在于第三個潛在漏洞：遇到麻煩時政府會如何行動。中國有很大儲備量，銀行中有大量存款，政府財政能力強大到能夠償還不良貸款。如果中國政府樂意解決問題，它引起第二次全球金融風(fēng)暴的幾率是很低的。

可以看到，巴西、泰國這些新興經(jīng)濟體的信貸體系正逐漸繁榮。與中國的差異是他們對于全球資金的吸引力稍差。國際流動資金少，同樣減少了匯率危機的風(fēng)險。在20世紀90年代，匯率危機、股市崩潰和嚴重的通縮造成了危機?，F(xiàn)在大多數(shù)國家的防御功能更加強大，從匯率控制、債務(wù)管理，以及儲備方面來看，現(xiàn)在各國的情況比90年代都好。

如果有一個地區(qū)仍然可以帶來另一次全球危機，它就是歐元區(qū)。歐元區(qū)的債務(wù)問題依然沒有解決，也沒有減少：歐洲銀行比美國銀行資本實力差，被償還的債務(wù)也少得多。陷入困境的歐元區(qū)經(jīng)濟體為治理經(jīng)濟衰退已作出各種努力，但收效甚微。緊縮政策往往適得其反。政治不穩(wěn)定和高失業(yè)率是另外的風(fēng)險。歐洲央行承諾“盡一切可能”拯救歐元區(qū)，但其能力還有待觀察。

也許目前沒有大危機爆發(fā)的可能性，但還存在很多小的危機。雷曼兄弟倒閉五年后，全球金融安全性還不能算合格。