“財(cái)政懸崖”倒逼量化寬松四度出臺(tái)

中國(guó)政府應(yīng)未雨綢繆，在加強(qiáng)和世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行政策協(xié)調(diào)的同時(shí)，也要大力發(fā)展金融體系的創(chuàng)新能力，以此來(lái)緩解未來(lái)流動(dòng)性泛濫對(duì)中國(guó)貨幣政策造成的壓力。

2012年12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)麾下聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)決定推出第四輪量化寬松貨幣政策(QE4)，以解決面臨“財(cái)政懸崖”挑戰(zhàn)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入長(zhǎng)期低迷的問(wèn)題。而三個(gè)月前，美聯(lián)儲(chǔ)才剛剛推行第三輪量化寬松貨幣政策。

QE4就能解決“財(cái)政懸崖”？

美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題主要體現(xiàn)在：2008年金融危機(jī)后，美國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)以及家庭的資產(chǎn)負(fù)債表不斷趨于惡化，擺脫危機(jī)所需要的正常的投資和消費(fèi)動(dòng)力受到了很大的制約，若跌入“財(cái)政懸崖”，會(huì)使美國(guó)各經(jīng)濟(jì)主體雪上加霜；金融危機(jī)后市場(chǎng)流動(dòng)性狀況急劇惡化，資金成本隨著未來(lái)不確定性的預(yù)期變濃更是日益上升，這也從另一方面遏制了市場(chǎng)有效的需求，使得解決失業(yè)問(wèn)題更加困難；經(jīng)濟(jì)低迷遏制了企業(yè)盈利能力的上揚(yáng)，而財(cái)政政策在巨大的財(cái)政赤字面前也無(wú)法正常施力。于是，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)、通過(guò)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)吸收就業(yè)就變得日益緊迫。

在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE4短期內(nèi)會(huì)提振美國(guó)社會(huì)的信心，但是否會(huì)讓其就業(yè)復(fù)蘇、擺脫通縮格局，還要看這輪政策所追求的效果能否有效地顯現(xiàn)出來(lái)。判斷依據(jù)在于：

首先，讓反映市場(chǎng)資金成本和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的收益率曲線在這輪量化寬松的貨幣政策指導(dǎo)下向下扭轉(zhuǎn)(時(shí)間軸效果)，從而讓他們緩解市場(chǎng)流動(dòng)性不足、資產(chǎn)和商品價(jià)格破壞所造成的企業(yè)投資信心不足的擔(dān)心。這次美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)前一輪扭曲操作和QE3時(shí)期購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債(每月450億美元)、住房抵押貸款證券(每月400億美元的MBS)，使影響勞動(dòng)力正常移動(dòng)的家庭房地產(chǎn)價(jià)格能夠明顯反彈，從而降低社會(huì)大眾尋找就業(yè)的機(jī)會(huì)成本和減少持有不良資產(chǎn)與負(fù)債所給家庭、企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的負(fù)面影響。

其次，這次沒(méi)有再發(fā)起短期債券的銷(xiāo)售計(jì)劃，而是維持超低利率格局下量化寬松的貨幣環(huán)境（流動(dòng)性效果），這向市場(chǎng)釋放了美聯(lián)儲(chǔ)增加基礎(chǔ)貨幣以確保各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體都能享受充足的流動(dòng)性供給環(huán)境這樣一種強(qiáng)烈的擴(kuò)張信號(hào)。并且，把這種意圖通過(guò)鎖定明確的就業(yè)(失業(yè)率要達(dá)到6.5%以下)和物價(jià)(通脹率要達(dá)到2%以上)目標(biāo)來(lái)提振市場(chǎng)的信心，避免以往對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)不確定預(yù)期情況下所引發(fā)的“流動(dòng)性陷阱”問(wèn)題，即央行貨幣政策再怎么去積極刺激經(jīng)濟(jì)，也不會(huì)出現(xiàn)絲毫改善局面的積極效果。

再次，美聯(lián)儲(chǔ)在不斷探索與市場(chǎng)預(yù)期協(xié)調(diào)的貨幣政策實(shí)施路徑(協(xié)調(diào)性效果)，努力提高在“零利率”貨幣政策環(huán)境下依然能夠擺脫日本經(jīng)濟(jì)在本世紀(jì)初所遭遇到的“流動(dòng)性陷阱”的困擾。事實(shí)上，從QE2開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)就不斷調(diào)整貨幣政策的規(guī)模、速度和美聯(lián)儲(chǔ)主席的喊話內(nèi)容，“扭曲操作”是這一思路的典型反應(yīng)，在釋放長(zhǎng)期低利率信號(hào)的同時(shí)，又表達(dá)出美聯(lián)儲(chǔ)是在關(guān)注失業(yè)率和通脹率雙重指標(biāo)“有的放矢”地進(jìn)行量化寬松。所以，市場(chǎng)的消化和理解程度比對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家同樣的量化寬松貨幣政策要來(lái)得高，效果也較明顯。

QE4或陷中國(guó)于兩難

量化寬松貨幣政策實(shí)質(zhì)上是在脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的情況下，開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)向市場(chǎng)輸入流動(dòng)性。

美元是世界儲(chǔ)備貨幣，世界主要商品定價(jià)均以美元為基準(zhǔn)。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策將導(dǎo)致美元大幅貶值，會(huì)帶來(lái)許多不可低估的后遺癥。若美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)短時(shí)間無(wú)法吸收瞬間增長(zhǎng)的流動(dòng)性，逐利性的資金會(huì)大量流出美國(guó)，從而造成國(guó)際投資和貿(mào)易的交易條件極不穩(wěn)定，世界經(jīng)濟(jì)更加趨于萎縮，這反過(guò)來(lái)也會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)蒙上陰影。

美元這種國(guó)際貨幣的流動(dòng)性泛濫會(huì)搶占稀缺資源，尤其是當(dāng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇苗頭的時(shí)候，金融資本更會(huì)炒高資源價(jià)格，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮的代價(jià)變得更為巨大。中國(guó)目前的發(fā)展階段還會(huì)使得我們以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式無(wú)法改變，于是美國(guó)的QE4政策就會(huì)通過(guò)輸入性通脹影響到我們企業(yè)的利潤(rùn)和中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)生存空間。

同時(shí)，美元泛濫會(huì)以游資的方式進(jìn)入金融體系發(fā)育不良、大眾儲(chǔ)蓄較為集中、而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資渠道還沒(méi)有完全打開(kāi)的新興市場(chǎng)國(guó)家中，從而造成這些國(guó)家外匯占款增加、本幣升值、通脹壓力膨脹和資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重的格局。

如果中國(guó)不跟隨美國(guó)和全球的量化寬松貨幣政策，人民幣將可能產(chǎn)生更大的升值壓力，帶來(lái)更多的資金流入。如果中國(guó)跟進(jìn)美國(guó)的政策，由于中國(guó)的家庭和金融機(jī)構(gòu)并不存在去杠桿化的問(wèn)題，那么中國(guó)貨幣供應(yīng)量將十分充足。因此，無(wú)論中國(guó)跟隨還是不跟隨美國(guó)的貨幣政策，都會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性充裕的情形，這將推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的出現(xiàn)。

美國(guó)新一輪量化寬松貨幣政策能否利用其金融體系的成熟度，將流動(dòng)性配置到美國(guó)政府所扶持的未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的舞臺(tái)上，而不是去干擾其他發(fā)展中國(guó)家的結(jié)構(gòu)調(diào)整，這將不僅決定美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的代價(jià)有多大，而且將影響到未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的格局。

從這個(gè)意義上講，中國(guó)政府應(yīng)未雨綢繆，在加強(qiáng)和世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行政策協(xié)調(diào)的同時(shí)，也要大力發(fā)展金融體系的創(chuàng)新能力，以此來(lái)緩解未來(lái)流動(dòng)性泛濫對(duì)中國(guó)貨幣政策造成的壓力，讓流動(dòng)性泛濫的不利狀況在資源配置能力不斷提高的狀態(tài)下，變成支撐中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮所需要的健康穩(wěn)定的“流動(dòng)性”。

財(cái)政懸崖

“財(cái)政懸崖”(Fiscal Cliff)一詞由美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克最初使用，用以形容2013年1月1日這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，美國(guó)自動(dòng)削減赤字機(jī)制的啟動(dòng)?！霸龆悺迸c“減支”這兩項(xiàng)政策疊加在一起，會(huì)使政府財(cái)政開(kāi)支被迫突然減少，“支出曲線”看上去狀如懸崖，故得名“財(cái)政懸崖”。與美國(guó)財(cái)政赤字緊密相連的是債務(wù)問(wèn)題。