中國債券市場未來的挑戰(zhàn)和機(jī)遇

我國的債券市場總體來說，過去十年取得了快速的發(fā)展，也取得了比較明顯的成效，但跟國外相比還屬于比較初級的發(fā)展階段。不管是從投資者隊(duì)伍還是從產(chǎn)品或市場機(jī)制安排而言，跟國外成熟市場相比還有比較大的差距。在國外，金融市場由于創(chuàng)新過度、監(jiān)管不足導(dǎo)致了危機(jī)的出現(xiàn)，這是很重要的反思和教訓(xùn)。

但對于債券市場發(fā)展階段而言，發(fā)展不足是未來面臨的重大挑戰(zhàn)。債券余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例、直接融資比重等數(shù)據(jù)都顯示，國內(nèi)債券市場發(fā)展還處于比較初級的階段。

對于中國這樣的新興市場，不管從經(jīng)濟(jì)角度還是從金融市場角度來看，很多問題還是要通過發(fā)展來解決，主要的任務(wù)是促進(jìn)發(fā)展。而要促進(jìn)發(fā)展的話，現(xiàn)階段創(chuàng)新的作用是毋庸置疑的。從過去發(fā)展的軌跡來講，我們的創(chuàng)新跟國外創(chuàng)新并不一樣，國外的創(chuàng)新更多是由于市場自發(fā)而形成的，政府監(jiān)管介入的不多，更多的是市場自身的力量去推動、去組織。

而包括中國在內(nèi)的很多新興經(jīng)濟(jì)體，為了發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，推動市場更好地快速發(fā)展，推動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從一開始政府介入的力度就比較強(qiáng)，甚至是由政府或組織推動市場的發(fā)展和產(chǎn)品的創(chuàng)新。這種情況對后發(fā)優(yōu)勢的新興經(jīng)濟(jì)體而言，在剛開始市場發(fā)展、向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的階段是有好處的，能集中力量辦大事。

所以，創(chuàng)新對債券市場的發(fā)展是值得我們不斷去推動的，這對整個市場的發(fā)展以至于對整個金融體系的完善和發(fā)展都會有很大的好處。

創(chuàng)新還有很多很重要的外部環(huán)境因素，這也是未來我們要考慮和推進(jìn)的方面。做產(chǎn)品創(chuàng)新的時候，我們都會提到這樣的問題：推出這樣的產(chǎn)品沒有適合的投資人。確實(shí)目前債券市場投資人同質(zhì)化現(xiàn)象突出。銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司，大家投資需求差異在慢慢體現(xiàn)，但總的來說同質(zhì)化的現(xiàn)象沒有得到根本的改觀，整個市場的投資者基本上都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，沒有套利者或投機(jī)者，對整個創(chuàng)新產(chǎn)品的活躍和發(fā)展可能是不利的。

促進(jìn)債券市場深度合作應(yīng)站在整個債券市場的宏觀角度，給整個債券市場一個新的臺階。

反過來講，我們在推進(jìn)投資者隊(duì)伍建設(shè)時，總是想吸引更多投資者進(jìn)來，尤其是具有風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者進(jìn)來，可以承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。而這些投資者關(guān)心的是這個市場有沒有適合他們的產(chǎn)品，有沒有對他們有吸引力的產(chǎn)品。這兩件事割裂開看都有問題，從市場發(fā)展來講，產(chǎn)品創(chuàng)新和投資人隊(duì)伍建設(shè)是相輔相成、相互促進(jìn)的，要“兩條腿”走路。既要抓產(chǎn)品，推動創(chuàng)新，通過創(chuàng)新吸引更多不同類型投資者進(jìn)入我們的市場，又要通過采取多種措施從制度安排、從政策各個方面吸引更多的投資者進(jìn)入市場，這樣就可以為我們的產(chǎn)品創(chuàng)新創(chuàng)造更好的投資者基礎(chǔ)。

產(chǎn)品創(chuàng)新有很多配套的東西，這些東西的影響是很大的，包括會計(jì)、稅務(wù)、監(jiān)管、法規(guī)等都存在約束，所以需要大家一起研究和推動，為產(chǎn)品創(chuàng)新提供好的環(huán)境。還有投資機(jī)構(gòu)自身的建設(shè)問題，首先要提升對創(chuàng)新產(chǎn)品的認(rèn)識，有認(rèn)識才會有需求，并相應(yīng)在業(yè)務(wù)運(yùn)營方面做配套的安排。

未來債券市場有非常大的機(jī)遇，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是中國面臨的金融的深化過程。中國貨幣化以來，我們認(rèn)為在2012年前后，這個過程接近尾聲，下一步中國很可能進(jìn)入金融化的過程。二是利率市場化表現(xiàn)了存款理財(cái)化。2012年利率市場化加速后，未來通脹波動較大，利率波動也會明顯比以前大，這時市場需要有一個充分的認(rèn)識，投資者的選擇和判斷也會有所變化。

隨著信用債市場的增加，債券市場的流動性會越來越低。這就需要幾個監(jiān)管部門的密切合作。促進(jìn)債券市場深度合作應(yīng)站在整個債券市場的宏觀角度，給整個債券市場一個新的臺階。