解碼伯南克

馬丁·費(fèi)爾德斯坦

自5月22日在美國(guó)國(guó)會(huì)聽證以來，美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克一直在設(shè)法給出美聯(lián)儲(chǔ)未來政策的明確信號(hào)。

伯南克關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)兩大非常規(guī)政策的正式說辭是明確的。首先，美聯(lián)儲(chǔ)試圖給出關(guān)于聯(lián)邦基金利率（商業(yè)銀行同業(yè)拆借隔夜利率）未來路徑的相對(duì)具體的指導(dǎo)。其次，美聯(lián)儲(chǔ)暗示了使其開始收縮月度債券購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模并最終停止該計(jì)劃的條件。

由美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)官員和地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)組成的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）一致認(rèn)為，聯(lián)邦基金利率將維持在目前的近零水平，直到失業(yè)率降至6.5%以下。目前美國(guó)失業(yè)率為7.6%，且下降緩慢，因此美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)在2015年之前提高聯(lián)邦基金利率。

但這一前瞻性指引也存在讓人摸不著頭腦之處。美聯(lián)儲(chǔ)警告，如果預(yù)期年度通貨膨脹率從目前的略低于2%升高到2.5%以上，將可能提高聯(lián)邦基金利率。但卻并未給出如何判定“預(yù)期未來通貨膨脹率”的方法。因此，原則上美聯(lián)儲(chǔ)可能在失業(yè)率尚未到達(dá)6.5%時(shí)就提高聯(lián)邦基金利率。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為過去一年失業(yè)下降的很大一部分原因是大量人口不再尋找工作（于是不再計(jì)算為失業(yè)人口）。如果失業(yè)率因?yàn)閯趧?dòng)力退出或因?yàn)槠髽I(yè)增加兼職員工的相對(duì)數(shù)量而降至6.5%，美聯(lián)儲(chǔ)也許不會(huì)提高聯(lián)邦基金利率。

更大的政策不確定性在于，從短期來看美聯(lián)儲(chǔ)可能馬上就會(huì)收縮長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，即所謂的量化寬松。伯南克繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，債券購(gòu)買節(jié)奏的變化取決于經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。但他近來讓市場(chǎng)頗為慌張的說法是，F(xiàn)OMC對(duì)增長(zhǎng)走強(qiáng)的預(yù)期可能導(dǎo)致今年下半年購(gòu)買節(jié)奏放緩，并于2014年年中結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買。

伯南克在論證這一立場(chǎng)時(shí)首先指出量化寬松的目的“主要是增加經(jīng)濟(jì)的近期動(dòng)能”，這就暗示動(dòng)能增強(qiáng)，也意味著減少資產(chǎn)購(gòu)買。但是，現(xiàn)實(shí)卻是自量化寬松開始以來，經(jīng)濟(jì)近期動(dòng)能一直在下降。

實(shí)際GDP增長(zhǎng)從2010年的2.4%降至2011年 的2%，2012年 為1.7%。2013年第二季度的GDP同比增長(zhǎng)僅1.4%，環(huán)比增長(zhǎng)1.7%。

這與美聯(lián)儲(chǔ)放慢資產(chǎn)購(gòu)買節(jié)奏有什么關(guān)聯(lián)嗎？

首先，量化寬松和GDP之間并無多少相關(guān)性，可以在增長(zhǎng)速度放緩時(shí)放慢資產(chǎn)購(gòu)買節(jié)奏。即使與伯南克及一些FOMC成員提出的“利率會(huì)隨購(gòu)買節(jié)奏降低而升高”的假設(shè)相反，這一點(diǎn)也成立。

其次，如果第三季度GDP增長(zhǎng)能夠達(dá)到2%，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)宣布它觀察到了增長(zhǎng)改善之勢(shì)——即其開始降低資產(chǎn)購(gòu)買節(jié)奏的必要條件。

目前，極低的長(zhǎng)期利率政策弊大于利，它促使貸款人和投資者承擔(dān)過多的風(fēng)險(xiǎn)以獲得更高的回報(bào)。

將在2014年初卸任的伯南克在2008年至2009年的危機(jī)期間出色地應(yīng)對(duì)了金融市場(chǎng)功能失調(diào)的局面。當(dāng)金融市場(chǎng)再次正常運(yùn)轉(zhuǎn)但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍不盡如人意時(shí)，他拋出了非常規(guī)貨幣政策，降低長(zhǎng)期利率、加速房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇。因此，即使當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況仍不盡如人意，他也可以在告別美聯(lián)儲(chǔ)之前開始著手退出非常規(guī)貨幣政策，以此為自己的美聯(lián)儲(chǔ)主席生涯畫上句號(hào)。