機(jī)會(huì)來(lái)了

鐘和

目前，共計(jì)有83家企業(yè)已通過(guò)發(fā)審會(huì)，這些企業(yè)也是最先有望登陸資本市場(chǎng)的公司。按照證監(jiān)會(huì)的預(yù)計(jì)，2014年1月約有50家企業(yè)完成程序并陸續(xù)上市。

通過(guò)兩輪IPO財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查和一年多的時(shí)間檢驗(yàn)，83家已過(guò)會(huì)企業(yè)整體質(zhì)量都不錯(cuò)。同時(shí)，優(yōu)先股、再融資的連環(huán)推進(jìn)，證監(jiān)會(huì)可謂“三箭齊發(fā)”，投資者將面臨更多的投資決策。

優(yōu)先股的短期機(jī)會(huì)

優(yōu)先股制度出臺(tái)能對(duì)短期大盤走勢(shì)形成支撐。由于存在大量的過(guò)會(huì)待上市公司，市場(chǎng)對(duì)于IPO重啟存在疑慮，對(duì)于相關(guān)的政策也十分敏感。優(yōu)先股制度在新股發(fā)行制度改革新規(guī)出臺(tái)的同一天發(fā)布，有助于安撫市場(chǎng)情緒，穩(wěn)定市場(chǎng)短期走勢(shì)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，由于股票市場(chǎng)的供需關(guān)系長(zhǎng)期處于不平衡的狀態(tài)，中國(guó)股票市場(chǎng)上投資者買賣股票這一行為的主要目的不是享受公司分紅，追逐買賣價(jià)差以及股價(jià)預(yù)期的波動(dòng)對(duì)于股價(jià)本身的影響要超過(guò)股票分紅的變化。

優(yōu)先股制度的出臺(tái)有助于緩解這一情況，但問(wèn)題的關(guān)鍵在于股票的供需關(guān)系是否由市場(chǎng)所決定，在于股票發(fā)行、公司上市的數(shù)量是否由市場(chǎng)所決定。如果股票的供需關(guān)系不是由市場(chǎng)所決定，則IPO注冊(cè)制改革和優(yōu)先股制度出臺(tái)對(duì)于市場(chǎng)投資者的吸引力都不會(huì)太大。

單就優(yōu)先股而言，對(duì)銀行股為中級(jí)利好。理由如下：1.優(yōu)先股試點(diǎn)時(shí)間快于市場(chǎng)預(yù)期；2.銀行率先試點(diǎn)，以增量方式發(fā)行；3.為銀行補(bǔ)充核心資本開拓了一條重要渠道；4.因優(yōu)先股股息率（約7%）低于銀行ROE（約20%），相比普通股再融資，優(yōu)先股避免了對(duì)老股東EPS的攤薄；5.浦發(fā)、農(nóng)行和中行有望成為首批試點(diǎn)銀行。

針對(duì)優(yōu)先股指導(dǎo)意見，市場(chǎng)需要注意以下三點(diǎn)：1.優(yōu)先股的對(duì)比參照方案不是居民存款，而是金融市場(chǎng)的普通股融資，不應(yīng)該將優(yōu)先股的股息率和銀行儲(chǔ)蓄成本進(jìn)行比較；2.市場(chǎng)需要重點(diǎn)關(guān)心優(yōu)先股的配送將會(huì)劃歸權(quán)益部門還是固收部門，這決定了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的權(quán)益部門是否會(huì)以優(yōu)先股置換掉部分銀行普通股；3.后續(xù)將出臺(tái)存款保險(xiǎn)制度和同業(yè)九號(hào)文可能會(huì)影響反彈高度。

上述特點(diǎn)可能導(dǎo)致對(duì)優(yōu)先股的配置將集中在兩類截然不同的投資者身上：一是大型保險(xiǎn)公司；二是普通散戶，他們都追求穩(wěn)定的投資回報(bào)。

市場(chǎng)將降低價(jià)值性

監(jiān)管層啟動(dòng)的新股及優(yōu)先股改革體現(xiàn)市場(chǎng)化方向，改善資本市場(chǎng)定價(jià)能力并優(yōu)化融資效率。國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)于11月30日分別發(fā)布了系列改革意見，大幅改善了新股發(fā)行制度，豐富資本市場(chǎng)生態(tài)結(jié)構(gòu)，有助于持續(xù)提升上市公司質(zhì)量并促使一級(jí)及二級(jí)市場(chǎng)合理定價(jià)形成。

成長(zhǎng)股面臨暫時(shí)性向下調(diào)整壓力，低估值板塊會(huì)受到暫時(shí)性關(guān)注，但不會(huì)改變中期流動(dòng)性環(huán)境及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。監(jiān)管層關(guān)于優(yōu)先股、IPO重啟等新規(guī)的內(nèi)容符合市場(chǎng)預(yù)期，但時(shí)點(diǎn)早于市場(chǎng)預(yù)期，因此短期內(nèi)將對(duì)市場(chǎng)情緒形成沖擊。

新規(guī)并不會(huì)影響全市場(chǎng)流動(dòng)性水平的走向以及政策改革向改革推進(jìn)的大方向，市場(chǎng)的價(jià)值中樞以及運(yùn)行邏輯并不會(huì)立即發(fā)生改變，新規(guī)的公布對(duì)市場(chǎng)的影響因此將主要體現(xiàn)在券商、銀行和電力等板塊可能出現(xiàn)反彈，但持續(xù)性有限。

中期市場(chǎng)將繼續(xù)放大成長(zhǎng)性，降低價(jià)值性。優(yōu)先股會(huì)吸引投資價(jià)值的人轉(zhuǎn)向優(yōu)先股，普通股唯一價(jià)值在于成長(zhǎng)。中期資金環(huán)境改善后，成長(zhǎng)性強(qiáng)的股票估值會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張。部分成長(zhǎng)股和部分轉(zhuǎn)型主題都有這種特征。當(dāng)前政策主題機(jī)會(huì)具備持續(xù)投資價(jià)值，繼續(xù)推薦國(guó)防概念板塊。

2014年將是系統(tǒng)性改革措施落地的重要元年，新股發(fā)行制度改革是一個(gè)起點(diǎn)。金融市場(chǎng)改革和對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的重建是第一波行情的起點(diǎn)。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然居高不下，短期市場(chǎng)難于形成趨勢(shì)性行情。A股第一波反彈的起點(diǎn)仍然建立在信用風(fēng)險(xiǎn)重建的基礎(chǔ)之上，這個(gè)時(shí)點(diǎn)尚未達(dá)到。

“非常4+4”戰(zhàn)略性布局

IPO重啟對(duì)整體市場(chǎng)行情的負(fù)面沖擊影響不大，優(yōu)先股試點(diǎn)有利于穩(wěn)定權(quán)重股預(yù)期，證監(jiān)會(huì)多措施護(hù)航IPO重啟緩解二級(jí)市場(chǎng)資金壓力，加上三中全會(huì)之后改革蜜月期仍在繼續(xù)。但是，成長(zhǎng)股行情會(huì)進(jìn)一步分化，新股供給集中在估值偏高的中小板、創(chuàng)業(yè)板，存量發(fā)行、借殼標(biāo)準(zhǔn)提高等政策都對(duì)小盤股偏空。

首先，以金融股為代表的大盤藍(lán)籌股資金配置比例低、估值偏低，受新股供給的沖擊小，同時(shí)受益于優(yōu)先股試點(diǎn)，以及經(jīng)濟(jì)體制改革帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

第二，市值配售推出，可以吸引一部分一級(jí)半市場(chǎng)資金到二級(jí)市場(chǎng)。根據(jù)新的IPO指導(dǎo)意見，“持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購(gòu)”。

第三，發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化，并不意味著發(fā)行大爆炸。目前過(guò)會(huì)未發(fā)的83家公司中約50家將在2014年1月陸續(xù)上市；2014年1月31日前未能過(guò)會(huì)的企業(yè)需要補(bǔ)充2013年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和審計(jì)報(bào)告，因此預(yù)計(jì)在3、4月才能再次大規(guī)模發(fā)行；完成760多家目前排隊(duì)申請(qǐng)發(fā)行的企業(yè)的審核工作，需要一年左右。預(yù)計(jì)760家企業(yè)待融資規(guī)模達(dá)到5000億元左右，雖然待發(fā)行家數(shù)和融資規(guī)模都是近年最高，但是考慮到市場(chǎng)的自主選擇功能提升，實(shí)際發(fā)行節(jié)奏將根據(jù)市場(chǎng)狀況而變化。

第四，發(fā)行人可以選擇普通股、公司債或者股債結(jié)合等多種融資方式，一定程度上分散A股融資壓力。根據(jù)新的IPO指導(dǎo)意見，申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票的在審企業(yè)，可申請(qǐng)先行發(fā)行公司債，鼓勵(lì)企業(yè)以股債結(jié)合的方式融資。

改革紅利釋放將吸引場(chǎng)外增量資金向股市的配置。2014年股市的主要矛盾是改革紅利釋放，構(gòu)建更健康、更有資源配置效率和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的A股生態(tài)環(huán)境，吸引場(chǎng)外資金向A股的再配置；次要矛盾是資金價(jià)格高企、信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)增速。

因此，戰(zhàn)術(shù)上仍然采取運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)、蘑菇戰(zhàn)術(shù)。而戰(zhàn)略上，需要由2011年的戰(zhàn)略防御、2012年和2013年的戰(zhàn)略相持，慢慢過(guò)渡到戰(zhàn)略反攻，由此決定了投資者需要擯棄戰(zhàn)術(shù)性交易思維，而是應(yīng)該在上證綜指2000點(diǎn)這一底部區(qū)域樹立起戰(zhàn)略性布局思維。

首先，優(yōu)質(zhì)龍頭股往往只有在市場(chǎng)系統(tǒng)性悲觀情緒釋放時(shí)才有好的買點(diǎn)，如果市場(chǎng)階段性受情緒影響出現(xiàn)震蕩調(diào)整，恰恰是戰(zhàn)略性布局優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)龍頭的時(shí)機(jī)。在未來(lái)擴(kuò)容的背景下，擁有新的商業(yè)模式、高成長(zhǎng)的龍頭股都將享受溢價(jià)。

其次，不要等到總量底部形成后，再去配置龍頭成長(zhǎng)股。過(guò)去投資者喜歡看大盤炒股票的邏輯在于，絕大多數(shù)股票的頂和底與指數(shù)是同步的，但在改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，總量的經(jīng)濟(jì)底部一定是由做加法和做減法行業(yè)合力形成的，這就意味總量底部形成的時(shí)點(diǎn)，做加法的成長(zhǎng)性行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了較長(zhǎng)一段時(shí)間的景氣上升，此時(shí)再布局成長(zhǎng)性行業(yè)的股票為時(shí)已晚。

因此，建議投資者利用市場(chǎng)震蕩，戰(zhàn)略性布局“非常4+4”——4個(gè)新興產(chǎn)業(yè)+4個(gè)傳統(tǒng)領(lǐng)域的突破口。

——短期，銀行、電力ROE穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌股可能受益優(yōu)先股試點(diǎn)，券商受益新股發(fā)行重啟表現(xiàn)活躍。

而我們更建議投資者：

——戰(zhàn)略布局轉(zhuǎn)型新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)股：1）互聯(lián)網(wǎng)：互聯(lián)網(wǎng)滲透率提升空間大，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)領(lǐng)域的改造，醫(yī)療、金融等信息化進(jìn)程將迎來(lái)加速發(fā)展期。2）環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈：納入考核，政府支出和民間資本提升。3）新能源（設(shè)備）：行業(yè)面臨向上拐點(diǎn)，生產(chǎn)要素改革進(jìn)程中的受益者即“淘金浪潮時(shí)代的買水者”。4）醫(yī)藥：重視研發(fā)投入、能有效規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)有望脫穎而出。

——傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)で笸黄瓶冢?）軍工：“國(guó)安委”、國(guó)家安全戰(zhàn)略升級(jí)+軍工投資“補(bǔ)欠賬”+軍民融合；2）農(nóng)業(yè)等：供給收縮、產(chǎn)能利用率提高、行業(yè)集中度提升；3）非銀金融：行業(yè)創(chuàng)新、加杠桿，金融改革受益者；4）國(guó)企改革：競(jìng)爭(zhēng)型行業(yè)的國(guó)企股權(quán)激勵(lì)，效率提升，區(qū)域性機(jī)會(huì)首選上海。