電力行業(yè)上市公司盈利能力分析

張 夢(mèng) 程曉俊

（中國(guó)計(jì)量學(xué)院，浙江 杭州 310018）

一、盈利能力分析相關(guān)理論概述

盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤(rùn)的能力，它能有效地評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值，衡量企業(yè)投資者的獲利回報(bào)能力。企業(yè)只有保持較高的盈利能力，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存、發(fā)展。而盈利能力分析則是通過科學(xué)的評(píng)價(jià)方法，運(yùn)用特定的指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)的盈利狀況以及未來的盈利能力做出分析與評(píng)價(jià)，是財(cái)務(wù)分析中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

盈利能力的分析方法有比率分析法、趨勢(shì)分析法、因子分析法等，通過分析企業(yè)的盈利能力，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理、資本運(yùn)用等各方面可能存在的問題，從而改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，以此保障所有者的權(quán)益，提升企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。

二、我國(guó)電力行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

電力行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)。一方面，社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與用電量增長(zhǎng)呈正相關(guān)關(guān)系，而目前國(guó)內(nèi)的宏觀形勢(shì)為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，所以全社會(huì)電力需求保持適度平穩(wěn)增長(zhǎng)，有利于提升電力行業(yè)的盈利能力。另一方面，由于煤炭是發(fā)電的主要原材料，而煤炭市場(chǎng)整體疲軟且全球化程度不斷加深，煤炭的價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，電煤矛盾趨于緩和，隨著生產(chǎn)成本的大大降低，電力行業(yè)的盈利能力大幅提高。

在現(xiàn)階段，我國(guó)電力行業(yè)主要采取火電和水電等形式。根據(jù)資料顯示，2012年全年和2013年一季度，電力板塊營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)10.6%和4.0%。火電板塊受益于電價(jià)上調(diào)、煤價(jià)下降等因素，利潤(rùn)總額分別增長(zhǎng)124.1%和173.8%；水電板塊受益于來水較好和利率下調(diào)，利潤(rùn)總額分別增長(zhǎng)33.8%和285.6%，共同推動(dòng)電力板塊整體利潤(rùn)總額增長(zhǎng)89.4%和173.8%。截止到現(xiàn)在，電力行業(yè)共有55家在國(guó)內(nèi)上市的公司，其中33家在上交所上市，22家在深交所上市。而在上交所上市的華能國(guó)際和長(zhǎng)江電力分別為目前的火電龍頭和水電龍頭，在電力行業(yè)有較大的影響力。

三、電力行業(yè)上市公司盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

一般情況下，在構(gòu)建盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)，選取的指標(biāo)數(shù)量越多，越能真實(shí)的反映企業(yè)盈利能力。但出于可操作性與方便性的考慮，本文遵循指標(biāo)選取的科學(xué)性、全面性、可比性、實(shí)用性等原則，并結(jié)合電力行業(yè)沒有獨(dú)立的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，受“市場(chǎng)煤、計(jì)劃電”兩頭擠壓的行業(yè)特點(diǎn)，從盈利數(shù)量性、盈利獲現(xiàn)性、盈利成長(zhǎng)性三個(gè)方面，構(gòu)建電力行業(yè)上市公司盈利能力分析指標(biāo)體系。具體指標(biāo)構(gòu)成如表1所示。

表1 電力行業(yè)上市公司盈利能力分析具體指標(biāo)

四、電力行業(yè)上市公司盈利能力的實(shí)證分析

截止到現(xiàn)在，電力企業(yè)共有在國(guó)內(nèi)上市的公司55家，本文主要以國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的火電類上市公司——華能國(guó)際和最大的水電類上市公司——長(zhǎng)江電力為分析對(duì)象，利用2008年至2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算出相關(guān)指標(biāo)，對(duì)其進(jìn)行盈利能力對(duì)比分析，比較它們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（一）盈利數(shù)量性

盈利數(shù)量性是指企業(yè)在收入和利潤(rùn)等量上的表現(xiàn)。

表2 兩家企業(yè)盈利數(shù)量性指標(biāo)對(duì)比

圖1 總資產(chǎn)報(bào)酬率折線圖

圖2 銷售毛利率折線圖

由表2和圖1、2可以看出，華能國(guó)際的總資產(chǎn)報(bào)酬率較低且并不穩(wěn)定，在2008年為負(fù)值，09年回升后卻又在接下來的三年里持續(xù)下降，直至去年開始回升。出現(xiàn)上述現(xiàn)象主要是因?yàn)槔麧?rùn)總額偏低且不穩(wěn)定，而總資產(chǎn)又呈逐年上升的趨勢(shì)。08年利潤(rùn)總額為負(fù)，使總資產(chǎn)報(bào)酬率也表現(xiàn)為負(fù)值。說明華能國(guó)際應(yīng)增強(qiáng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)注，從而促進(jìn)單位資產(chǎn)收益水平的提高。而長(zhǎng)江電力雖然利潤(rùn)總額和利息支出逐年增加，但是資產(chǎn)總額忽上忽下，導(dǎo)致總資產(chǎn)報(bào)酬率升降來回波動(dòng)，但總體穩(wěn)定在一個(gè)區(qū)間且該值保持比較高的水平。說明長(zhǎng)江電力的運(yùn)用總資產(chǎn)獲取經(jīng)濟(jì)效益的能力較強(qiáng)，在增收節(jié)支和節(jié)約資金使用等方面取得較好的效果。

從銷售毛利率來看，華能國(guó)際該指標(biāo)總體偏低，尤其是08年極低，這主要與市場(chǎng)供求變動(dòng)和成本管理水平有關(guān)。銷售毛利率過低表明企業(yè)沒有足夠多的毛利額，補(bǔ)償期間費(fèi)用后的盈利水平不高，甚至出現(xiàn)無法彌補(bǔ)期間費(fèi)用而出現(xiàn)虧損，所以企業(yè)應(yīng)提高經(jīng)營(yíng)管理水平。而長(zhǎng)江電力的銷售毛利率明顯高于華能國(guó)際，且該比例在近5年的變動(dòng)幅度還不到5%，表現(xiàn)出很強(qiáng)的穩(wěn)定性，說明長(zhǎng)江電力存在成本上的優(yōu)勢(shì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)獲利能力明顯高于華能國(guó)際。

（二）盈利獲現(xiàn)性

盈利獲現(xiàn)性是指把利潤(rùn)收入轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金流入企業(yè)的能力，綜合體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力和盈利質(zhì)量。

表3 兩家企業(yè)盈利獲現(xiàn)性指標(biāo)對(duì)比

圖3 主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率折線圖

圖4 凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率折線圖

由表3和圖3、4可以看出，華能國(guó)際的主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率較高，09年、11年、12年該指標(biāo)都大于1，即當(dāng)期收到的銷貨現(xiàn)金大于當(dāng)期的銷貨收入，說明企業(yè)當(dāng)期的銷貨全部變現(xiàn)，而且又收回了部分前期的應(yīng)收賬款。可以看出，華能國(guó)際的銷售收入創(chuàng)造的現(xiàn)金流量多，利潤(rùn)質(zhì)量比較好。而長(zhǎng)江電力近5年主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)率極低，說明銷售收入中有大量的賬款沒有回收，可能會(huì)產(chǎn)生壞賬，企業(yè)缺乏現(xiàn)金保障，這將給企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果帶來嚴(yán)重不利的影響。

從凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率來看，華能國(guó)際該指標(biāo)在08年表現(xiàn)為負(fù)值說明該年盈利的可靠性和穩(wěn)定性不好，但是09年開始回升，都表現(xiàn)為正值，尤其在11年比率很高，說明回收款項(xiàng)的能力提高，盈利能力提升。長(zhǎng)江電力的凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率普遍不高，企業(yè)的凈收益質(zhì)量較差，盈利獲現(xiàn)性不及華能國(guó)際。

（三）盈利成長(zhǎng)性

盈利成長(zhǎng)性是指企業(yè)盈利的持續(xù)增幅，反映盈利能力的成長(zhǎng)空間。

表4 兩家企業(yè)盈利成長(zhǎng)性指標(biāo)對(duì)比

圖5 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率折線圖

圖6 市盈率折線圖

由表4和圖5、6可以看出，華能國(guó)際從08年到11年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為負(fù)值，08年凈利潤(rùn)為負(fù)值，09年到11年的凈利潤(rùn)雖然表現(xiàn)為正值，但是逐年下降，到了12年凈利潤(rùn)大幅度提高，盈利能力回升。長(zhǎng)江電力的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率雖在08年，11年表現(xiàn)為負(fù)值，但那兩年仍高于華能國(guó)際，只是12年的增幅不及華能國(guó)際。從整體上看，長(zhǎng)江電力的盈利趨勢(shì)更強(qiáng)更穩(wěn)定。

市盈率越大，表明股票市場(chǎng)預(yù)期該公司由良好的發(fā)展前景，將來的盈利水平有所提高。但企業(yè)的市盈率若過高，說明該股票價(jià)格有泡沫，價(jià)值被高估。市盈率越小，由于購買成本低，進(jìn)行投資時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越少，這種股票更適合投資。華能國(guó)際08年和11年的每股收益分別為-0.31和0.09，所以在市盈率上分別表現(xiàn)為負(fù)值和一個(gè)較高的比率。長(zhǎng)江電力的市盈率一直保持在一個(gè)較低的水平，且逐年下降，反映出長(zhǎng)江電力更適合投資，有較好的成長(zhǎng)性。

（四）小結(jié)

綜上所述，長(zhǎng)江電力運(yùn)用總資產(chǎn)獲取收益、主營(yíng)業(yè)務(wù)獲利能力較強(qiáng)，但是盈利獲現(xiàn)性不及華能國(guó)際，凈收益質(zhì)量較差，存在較大數(shù)量的掛賬。總體上，相對(duì)于華能國(guó)際盈利趨勢(shì)更強(qiáng)更穩(wěn)定，盈利成長(zhǎng)性更好。

五、結(jié)論

根據(jù)以上分析，結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀及特點(diǎn)，提高盈利能力可從以下兩個(gè)方面著手。首先企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理能力，深掘企業(yè)資產(chǎn)利用的潛力，以盡可能少的資產(chǎn)占用，盡可能短的時(shí)間周轉(zhuǎn)，創(chuàng)造出盡可能多的純收入。其次由于電力行業(yè)的電價(jià)受到政府的管制，而且還受“市場(chǎng)煤，計(jì)劃電”的兩頭擠壓，這就決定了企業(yè)創(chuàng)新盈利模式的必要性和迫切性。企業(yè)應(yīng)積極改變當(dāng)前產(chǎn)品單一，不具備自主定價(jià)權(quán)的不利局面，做各面的努力以提升盈利能力。

本文還存在一些不足。例如，在構(gòu)建盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)具體只選取了6個(gè)指標(biāo)，只分析了近5年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在最終評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力時(shí)有一定的局限性與片面性。對(duì)于實(shí)證分析所選取的企業(yè)在數(shù)量方面存在不足，而且僅選取了電力行業(yè)中大規(guī)模的上市公司，缺少對(duì)中小型上市公司分析。此外，本文未分析國(guó)家宏觀環(huán)境、會(huì)計(jì)政策的選擇等非財(cái)務(wù)因素對(duì)電力行業(yè)盈利能力的影響，還尚有需要改進(jìn)的地方。

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