國內(nèi)地方信托公司的逆境崛起

周 昀 靳艷芳

（福州大學(xué)管理學(xué)院，福建 福州 350003）

一、問題的提出

縱觀中國信托業(yè)的發(fā)展歷程，大致可以分為兩個階段，第一個階段是1979年至2007年，第二個階段是2007年至今。

第一階段：中國信托業(yè)的起源是1979年10月中國國際信托投資公司的成立。從那以后，中國信托行業(yè)得到了長足發(fā)展。當(dāng)時的信托公司蓬勃發(fā)展是由于受到的監(jiān)管限制相對少于金融行業(yè)中的其他機(jī)構(gòu)，還有部分原因是由于很多信托公司被政府機(jī)構(gòu)用于委托項(xiàng)目投資，另外信托當(dāng)時也被作為中國經(jīng)濟(jì)中有潛力領(lǐng)域的融資渠道。然而，信托公司(當(dāng)時稱為信托投資公司)最主要的功能是向地方政府機(jī)構(gòu)下屬的建筑公司提供貸款，同時為地方政府海外融資項(xiàng)目提供擔(dān)保。在此期間，信托行業(yè)存在的問題以及產(chǎn)生的債務(wù)，引發(fā)了多宗破產(chǎn)案，給這一行業(yè)帶來了嚴(yán)重的打擊。最令人震撼的破產(chǎn)案是廣東國際信托投資公司于1998年宣布破產(chǎn)和后來海南國際信托投資公司的倒閉。海南國際信托投資公司無法按約償付住友銀行和其他日方債權(quán)人金額高達(dá)3.7億美元的武士債券，一度在境外投資者中引發(fā)了巨大的不良影響。

第二階段：自2007年重新頒發(fā)牌照后，信托業(yè)重新進(jìn)入了快速的發(fā)展階段，這很大程度要得益于我國不斷完善的信托行業(yè)的法律法規(guī)。我國在規(guī)范信托業(yè)發(fā)展上所做的法律工作包括：2001年頒布的《信托法》、2007年《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》的出臺、2010年8月中國銀監(jiān)會進(jìn)一步發(fā)布了《信托公司凈資本管理辦法》。與此同時，伴隨著中國信托業(yè)的蓬勃發(fā)展也吸引了國內(nèi)外大量學(xué)者對我國信托業(yè)的發(fā)展進(jìn)行了多反面的研究 ：Ho-Kong chan、Kit-Chun Joanna Lam、Pak-Wai Liu[1](2011)分析了中國與美國信托業(yè)的發(fā)展差異，淺析了中國信托業(yè)近幾年快速發(fā)展的原因。宋俊杰、熊彪[2](2012)分析了我國信托業(yè)可持續(xù)發(fā)展的原因，并結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀提出了行業(yè)繼續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)。汪戎、熊俊[3]（2010）分析了中國信托業(yè)發(fā)展30年的歷程，著重強(qiáng)調(diào)了法制在信托業(yè)發(fā)展中的重要性。李雨潼[4](2009)介紹了中日信托業(yè)發(fā)展歷程的異同，通過借鑒日本信托業(yè)發(fā)展的歷程，為我國信托業(yè)發(fā)展提出了若干建議。翟立宏[5](2007)、袁江天[6](2007)都對信托業(yè)的發(fā)展進(jìn)行了反思，前者注重從信托業(yè)如何市場定位入手，后者注重從公司治理、功能定位上進(jìn)行分析。

目前國內(nèi)信托業(yè)隨著一系列監(jiān)管改革措施的頒布，重新成為投資的熱點(diǎn)。特別是近年來我國信托業(yè)實(shí)現(xiàn)了里程碑式的跨越發(fā)展（圖1-1）。在2009年9月至2013月9月的5年里全行業(yè)年產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量增速的平均值達(dá)到了72%，全行業(yè)年發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模增速的平均值達(dá)到83%，其中2011年是信托業(yè)發(fā)展歷史上最為快速的一年，表現(xiàn)在2011年全行業(yè)發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量年增速為133%以及發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模增速為158%都為歷史之最。但是進(jìn)入2012年后隨著全球經(jīng)濟(jì)不景氣以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的不斷深化，中國信托業(yè)從2012年開始逐漸表現(xiàn)出一些新的行業(yè)發(fā)展動態(tài)，這其中尤以地方股東背景的信托公司在逆境中強(qiáng)勢發(fā)展最為人矚目，甚至有趕超央企股東背景的信托公司之勢。

圖1-1 全行業(yè)近5年發(fā)展概況①

二、研究方法、指標(biāo)體系與數(shù)據(jù)說明

（一）研究方法

本文借鑒了現(xiàn)有相關(guān)研究成果，結(jié)合最新的信托公司競爭力評價體系，運(yùn)用層次分析、方差分析等方法對中國信托業(yè)內(nèi)擁有不同股東背景公司的發(fā)展水平以及變化趨勢展開量化研究，以期找到中國信托業(yè)在新經(jīng)濟(jì)形勢下的變化。為了更好的反應(yīng)擁有央企股東背景信托公司與擁有地方股東背景信托公司在行業(yè)中差距的變化，本文借助了競爭力評價體系以及方差分析法，旨在通過最新的行業(yè)數(shù)據(jù)，分析出行業(yè)內(nèi)最新的變化，為行業(yè)內(nèi)公司的發(fā)展政策的制定提供有效的理論支撐。

（二）指標(biāo)體系

在衡量我國信托公司發(fā)展水平時候，采用了信托公司競爭力評價指標(biāo)體系②（圖2-1），主要包括規(guī)模指標(biāo)、盈利指標(biāo)和效率指標(biāo)三部分，三者可以相互結(jié)合，綜合的反映信托公司發(fā)展?fàn)顩r。

該指標(biāo)體系中包含了三個維度：

第一維度：總資產(chǎn)規(guī)模指標(biāo)，主要反映特定時點(diǎn)內(nèi)信托公司固有信托規(guī)模。

第二維度：盈利指標(biāo)，包括凈利潤指標(biāo)、營業(yè)收入指標(biāo)、信托業(yè)務(wù)收入指標(biāo)、信托業(yè)務(wù)收入占比指標(biāo)，主要反映信托公司收入水平。

第三維度：效率指標(biāo)，包括資產(chǎn)回報(bào)率指標(biāo)、DEA效率指標(biāo)，主要反映信托公司在給定固有信托規(guī)模和人力資源情況下的盈利能力。

本文中主要衡量股東背景因素對信托公司發(fā)展的影響，所以分別從評價指標(biāo)體系的三個維度中選取了總資產(chǎn)規(guī)模、凈利潤、資產(chǎn)回報(bào)率三個指標(biāo)來衡量股東背景因素對信托公司的影響。

圖2-1 信托公司競爭力評價指標(biāo)體系

（三）數(shù)據(jù)說明

文中采用的數(shù)據(jù)是行業(yè)內(nèi)各公司從2009年9月至2013年9月的相關(guān)數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)來源于w ind數(shù)據(jù)庫、信托公司年報(bào)、信托行業(yè)發(fā)展年報(bào)，若遇到不能直接獲得的數(shù)據(jù)則通過對原始數(shù)據(jù)經(jīng)過換算得到。

在文中為衡量股東背景對信托公司的影響，需要對中國83家信托公司分類，這里將信托公司分成兩類：第一類是擁有央企背景的信托公司；第二類是擁有地方背景的信托公司?？紤]到研究結(jié)果的有效性和數(shù)據(jù)的完整性，筆者為每一類信托公司集合選擇了20個具有代表性的樣本，也就是在文中總共分析的信托公司數(shù)量達(dá)到40家，占全行業(yè)信托的公司總數(shù)的48%，這樣能在保證結(jié)果有效性的基礎(chǔ)上，盡可能的做到了分析的全面性以及結(jié)論的代表性。

三、實(shí)證分析

(一)數(shù)據(jù)的分組

為了研究股東背景對信托業(yè)公司的影響，可以將我國信托業(yè)的公司簡單分為兩類：

第一類：信托公司的實(shí)際控制人是中央直管企業(yè)或大型國有金融集團(tuán)（表3-1），包括中信信托、交銀國際信托、中誠信托、平安信托、中泰信托、華寶信托、國投信托、華潤信托、英大信托、中海信托、昆侖信托、華融信托、渤海信托、中航信托、建信信托、中糧信托、華能貴誠信托、中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托。

表3-1 第一類信托公司名單

第二類：信托公司的大股東為地方背景的實(shí)力企業(yè)或地方國資委（表3-2），包括四川信托、中國金谷國際信托、華信信托、國元信托、新華信托、北方國際信托、吉林信托、北京國際信托、江蘇國際信托、重慶國際信托、山東國際信托、上海國際信托、粵財(cái)信托、百瑞信托、湖南信托、長安國際信托、中江國際信托、廈門國際信托、興業(yè)國際信托、中融國際信托。

表3-2 第二類信托公司名單

注：筆者整理

（二）方差分析

通過選取以上兩類信托公司2012年總資產(chǎn)、凈利潤、資產(chǎn)回報(bào)率三個指標(biāo)，依次對總資產(chǎn)因素、凈利潤因素、資產(chǎn)回報(bào)率因素進(jìn)行三次方差分析。

1.將總資產(chǎn)作為因素進(jìn)行方差分析的結(jié)果。

表3-3 以總資產(chǎn)作為因數(shù)的方差分析

表3-4 以總資產(chǎn)作為因數(shù)的方差分析

從結(jié)果中（表3-3,3-4），我們可以看出以總資產(chǎn)為因素的方差分析中P值>0.05，不能拒絕原假設(shè)，也就是第一類信托和第二類信托的總資產(chǎn)均值在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上是近似相等的。說明在規(guī)模指標(biāo)這個維度上，第一類信托和第二類信托情況是很接近的，反映出第二類信托在資產(chǎn)規(guī)模上已經(jīng)極大的縮小與第一類信托的差距。

2.將凈利潤作為因素進(jìn)行方差分析的結(jié)果。

表3-5 以凈利潤作為因數(shù)的方差分析

表3-6 以凈利潤作為因數(shù)的方差分析

從結(jié)果（表3-5、3-6）中，我們可以看出以凈利潤為因素的方差分析中的P值>0.05，同樣不能拒絕原假設(shè)，即第一類信托和第二類信托的凈利潤均值在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上是近似相等的。說明在盈利指標(biāo)這個維度上，第一類信托和第二類信托情況也是很接近的，反映出第二類信托在盈利能力上規(guī)模上也已經(jīng)極大的縮小與第一類信托的差距。

3.將資本回報(bào)率作為因素進(jìn)行方差分析的結(jié)果。

表3-7 以資本回報(bào)率作為因數(shù)的方差分析

表3-8 以資本回報(bào)率作為因數(shù)的方差分析

從結(jié)果中（表3-7,3-8），我們可以看出以凈利潤為因素的方差分析中的P值＜0.05，拒絕原假設(shè)，說明第一類信托和第二類信托的凈利潤均值在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上是顯著的不同的。并且第二類信托公司的資本回報(bào)率均值大于第一類信托公司的資本回報(bào)率。說明在效率指標(biāo)這個維度上，第二類信托已經(jīng)大大的超越第一類指標(biāo)。

四、結(jié)論分析

自2007年起，信托公司通過轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整,在利潤和信托資產(chǎn)等方面均獲得了幾何級的增長。信托公司不僅能夠提供豐富多樣的投資渠道，還能在投資領(lǐng)域和產(chǎn)品架構(gòu)方面保持較強(qiáng)的創(chuàng)新能力。逐漸成為越來越多的投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置的重要手段。

根據(jù)百瑞信托《2009年信托業(yè)發(fā)展報(bào)告》的研究結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)：股東背景在2011年之前對于信托公司的業(yè)務(wù)發(fā)展有極其重要的作用③。但是根據(jù)本文對信托業(yè)最新的研究可以清晰的發(fā)現(xiàn)：2012年開始，股東背景對信托公司發(fā)展的促進(jìn)作用一直在減弱，這主要體現(xiàn)在以地方背景為主的信托公司在公司業(yè)績上大幅的趕超有國資背景的信托公司。

從本文的實(shí)證結(jié)果看，在資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力方面，擁有央企股東背景的信托與地方股東背景的信托已經(jīng)相當(dāng)?shù)慕咏?。特別的，經(jīng)過這幾年的快速發(fā)展，信托業(yè)也出現(xiàn)了以山東信托，北京信托，上海信托為代表的一批地方實(shí)力信托，并且這些信托逐年縮短與國資背景信托公司的差距，反映出信托業(yè)漸漸擺脫了發(fā)展初期過分依靠股東背景來提升業(yè)績的局面。另外，地方背景信托公司的崛起也極大的充實(shí)了我國信托業(yè)，并且在產(chǎn)品創(chuàng)新、人才培養(yǎng)、本土轉(zhuǎn)化等方面都體現(xiàn)出極強(qiáng)的實(shí)力。

注釋

①數(shù)據(jù)來源wind資訊。

②《信托業(yè)競爭力評價體系》中建投信托2013。

③《2009年信托業(yè)發(fā)展報(bào)告》百瑞信托.2009。

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