我國(guó)體育用品上市公司資本結(jié)構(gòu)的分析研究

廖元金

(福建體育職業(yè)技術(shù)學(xué)院，福建福州350003)

伴隨著我國(guó)體育用品企業(yè)規(guī)模的不斷壯大，許多公司往往將公開上市作為企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略步驟。上市公司作為我國(guó)現(xiàn)階段先進(jìn)生產(chǎn)力的企業(yè)組織代表，與一般公司相比最大的特點(diǎn)在于可利用證券市場(chǎng)進(jìn)行融資，廣泛地吸收社會(huì)上的閑散資金，從而提升公司的價(jià)值。

如果說融資結(jié)構(gòu)反映的是企業(yè)融資的過程，那么資本結(jié)構(gòu)則是這一選擇下的最終結(jié)果，它是一項(xiàng)綜合體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)狀況、債務(wù)償還能力等的重要指標(biāo)。從產(chǎn)權(quán)角度來說，資本結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)的歸屬，從利益主體角度來看，它也體現(xiàn)了股權(quán)投資主體和債權(quán)投資主體的利益和風(fēng)險(xiǎn)，不僅如此，企業(yè)未來的盈利能力也在很大程度上由資本結(jié)構(gòu)決定著。

鑒于我國(guó)體育用品行業(yè)的不斷發(fā)展，在這樣一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷完善和體育產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的背景下，隨著體育產(chǎn)業(yè)的逐步市場(chǎng)化和資本化，對(duì)我國(guó)體育用品上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，以揭示其背后的深層原因，就顯得十分必要。對(duì)體育用品上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，有助于進(jìn)一步探討資本結(jié)構(gòu)在多大程度上適應(yīng)我國(guó)體育用品上市公司的運(yùn)營(yíng)。

1 研究的理論基礎(chǔ)

1.1 資本結(jié)構(gòu)的涵義

資本結(jié)構(gòu)是指所有者權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益的比例關(guān)系［1］。理論界對(duì)資本結(jié)構(gòu)的范疇存在一些爭(zhēng)議，以下是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的三種觀點(diǎn):第一種被稱為全部資本結(jié)構(gòu)理論，研究的是企業(yè)全部資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成。它不僅包括長(zhǎng)期債務(wù)、權(quán)益資本，還包括短期債務(wù)資本［2－3］;第二種被稱為自由資本結(jié)構(gòu)理論，在這一理論中，權(quán)益資金成為了資本的唯一來源，資本結(jié)構(gòu)也因此只反映了權(quán)益資金中不同部分的相互關(guān)系［4］;第三種則是長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)理論，該理論主要認(rèn)為長(zhǎng)期債務(wù)和權(quán)益構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)的兩要素，而把短期資本剔除在資本結(jié)構(gòu)的研究之外，僅看成營(yíng)運(yùn)資本［5］。

在實(shí)際研究中，學(xué)者們多采用第一種概念，因此本研究也采納第一種觀點(diǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行討論。

1.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

1.2.1 基本觀點(diǎn) 1958年，莫迪利亞尼和米勒共同提出了著名的MM理論，這一理論是在理想環(huán)境下構(gòu)造的，所謂理想的環(huán)境主要是指沒有所得稅、投資不存在交易成本、投資者以同一利率借貸等?；谠摷僭O(shè)下的理論，公司的價(jià)值與負(fù)債的多少?zèng)]有關(guān)系，只依賴于息稅前利潤(rùn)［6］。

1.2.2 修正觀點(diǎn) 莫迪利亞尼和米勒于1963年又發(fā)表文章對(duì)前面的基本觀點(diǎn)做出了修正，這篇文章考慮了存在公司所得稅的情況，認(rèn)為盡管權(quán)益成本隨負(fù)債比例的提高而上升，但速度卻不及負(fù)債率提高的快，因此，存在著所謂的稅盾效應(yīng)，也即利息先于稅金支付而帶來的相對(duì)成本降低，所以負(fù)債越多的情況下，企業(yè)價(jià)值就越高。這一修正與負(fù)債比率與公司價(jià)值無關(guān)的結(jié)論相反。

1.2.3 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 在MM理論的基礎(chǔ)上，又逐步形成了“稅差學(xué)派”、“破產(chǎn)成本學(xué)派”以及將此兩種學(xué)派相融合的“權(quán)衡理論”，這些學(xué)派和理論將稅收制度和稅收差異、破產(chǎn)成本等因素綜合考慮，放入資本結(jié)構(gòu)模型中進(jìn)行研究，代表人物包括 Scott、Myers等人［7－8］。

盡管Miller對(duì)權(quán)衡理論提出了質(zhì)疑，但權(quán)衡學(xué)派并未就此終結(jié)，以Bradley、Masulis和De Angelo等人為代表，不僅認(rèn)為破產(chǎn)成本會(huì)制約負(fù)債規(guī)模，也將財(cái)務(wù)方面的問題、代理的成本以及非稅收利益都納入到了分析范疇之內(nèi)［9－10］，這種擴(kuò)展豐富了利益與成本所囊括的范圍，其實(shí)，也是更為寬泛意義上的負(fù)債成本與稅收利益間的權(quán)衡比較，這就是修正后的權(quán)衡學(xué)派。

1.3 新資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)

1.3.1 代理成本理論(Agency Costs Theory) 由于信息不對(duì)稱情況的存在，存在較高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的公司在舉債時(shí)常常遭遇額外的成本，這是因?yàn)?，隨著公司各方面風(fēng)險(xiǎn)的增加，企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大，債務(wù)成本便隨之提高。這方面研究的主要代表人物是Jensen和Meckling。代理成本理論認(rèn)為由于監(jiān)督難度大，最終承擔(dān)這些成本的都是股東，也因此削減了股東利益，相反，適度通過舉債融資則可以增加股東的價(jià)值。

1.3.2 信號(hào)傳遞理論(Signaling Theory) 通常認(rèn)為，公司向外界傳遞企業(yè)內(nèi)部盈利和風(fēng)險(xiǎn)方面的相關(guān)訊息，依靠對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。由于適度的負(fù)債規(guī)?？梢栽黾庸緝r(jià)值，因此，在合適的范圍內(nèi)，資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例提高，往往表示該公司的價(jià)值被低估。在財(cái)務(wù)學(xué)方面，這一研究始于Ross的激勵(lì)－信號(hào)模型，該模型認(rèn)為負(fù)債率可以作為一種信號(hào)，向市場(chǎng)表明企業(yè)質(zhì)量的高低。但是，由于信息不對(duì)稱的存在，信號(hào)傳遞往往受制于財(cái)務(wù)操縱，因此，基于這一層面來考察企業(yè)的融資偏好，應(yīng)該能夠有效地反映資本結(jié)構(gòu)的真實(shí)涵義［11］。

1.3.3 優(yōu)序融資理論(Pecking Order Theory) 該理論認(rèn)為，由于普遍存在的信息不對(duì)稱和交易成本，公司通常將內(nèi)部融資作為首選，比如保留盈余。這是因?yàn)橐环矫嫱獠咳谫Y存在著較高的交易成本，另一方面，外部融資也似乎在向外界傳遞著公司財(cái)務(wù)狀況不利的現(xiàn)狀;但企業(yè)的發(fā)展需要一定規(guī)模的資金支持，在必須要通過外部融資的條件下，企業(yè)多會(huì)選擇債務(wù)融資而非股權(quán)融資，因?yàn)檫@樣不會(huì)對(duì)公司的股東利益產(chǎn)生影響。Myers和Majluf就此提出了企業(yè)應(yīng)該遵循的融資順序，即先進(jìn)行內(nèi)部融資，再考慮債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資［8］。

1.3.4 財(cái)務(wù)契約理論(Financial contract theory) 科斯定理認(rèn)為，在沒有交易成本和產(chǎn)權(quán)明確的前提下，市場(chǎng)對(duì)資源的配置是有效率的，但現(xiàn)實(shí)情況下，不同產(chǎn)權(quán)的主體之間往往存在著巨大的利益沖突，因此，財(cái)務(wù)契約理論認(rèn)為，由于債權(quán)人和股東并非是以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，取而代之的是個(gè)體利益最大化，如何有效地設(shè)計(jì)一套最優(yōu)契約，同時(shí)能夠降低代理成本也能保證股東利益便成了重點(diǎn)。Smith和Warner為財(cái)務(wù)契約理論早期的代表人物，他們認(rèn)為財(cái)務(wù)契約是有成本的，盡管這一觀點(diǎn)備受質(zhì)疑，但此后他們?cè)趯?duì)相關(guān)數(shù)據(jù)采集并實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)的確存在著較高的契約監(jiān)督成本［10］。Diamond等人對(duì)財(cái)務(wù)契約理論進(jìn)行了完善，將可轉(zhuǎn)換債券、期權(quán)等納入到了債券設(shè)計(jì)中［6］。

綜上所述，資本結(jié)構(gòu)理論經(jīng)過幾十年的發(fā)展，從早期的資本結(jié)構(gòu)理論到新資本結(jié)構(gòu)理論，甚至再到后資本結(jié)構(gòu)理論，正在逐步走向成熟，而在探討資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的過程中，實(shí)際上也暗含了影響資本結(jié)構(gòu)的一些潛在因素。這都為研究我國(guó)體育用品上市公司的資本結(jié)構(gòu)提供了理論依據(jù)。

2 研究對(duì)象及數(shù)據(jù)來源

選擇在深圳、香港交易所上市的李寧、安踏、特步、361度、匹克體育、飛克國(guó)際、中國(guó)動(dòng)向、美克、探路者、泰亞股份、信隆實(shí)業(yè)共11家體育用品上市公司為研究樣本，之所以選這幾家公司是因?yàn)?1)體育用品的上市公司數(shù)量非常少，可供選擇的樣本不多;2)這些企業(yè)財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)定，且數(shù)據(jù)容易獲取;3)這些公司都是以體育用品為主營(yíng)業(yè)務(wù)的，并且其體育品牌在國(guó)內(nèi)享有較高的知名度。

研究的數(shù)據(jù)來源于在深、港兩地上市的11家體育用品公司于2011年發(fā)布的年報(bào)，數(shù)據(jù)處理方法采用橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

3 研究結(jié)果

由于主要考察的是資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，依照使用的資本結(jié)構(gòu)涵義，即全部資本結(jié)構(gòu)理論，即總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率來衡量，分別通過流動(dòng)負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債率來對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行度量。

3.1 流動(dòng)負(fù)債率的經(jīng)驗(yàn)判斷

負(fù)債結(jié)構(gòu):是指企業(yè)債務(wù)的構(gòu)成和相互之間的比例關(guān)系。企業(yè)債務(wù)按照不同標(biāo)準(zhǔn)有多種分類方式，構(gòu)成企業(yè)復(fù)雜的債務(wù)結(jié)構(gòu)，如債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)工具結(jié)構(gòu)、債務(wù)布置結(jié)構(gòu)、債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)等不同類型的分類。本研究采用債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)來進(jìn)行分析，主要是指長(zhǎng)期負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債之間的比例關(guān)系。

流動(dòng)負(fù)債率:流動(dòng)負(fù)債率是指流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債總額的比例。這一指標(biāo)反映一個(gè)公司依賴短期債權(quán)人的程度。該比率越高，說明公司對(duì)短期資金的依賴性越強(qiáng)。流動(dòng)負(fù)債率通常包括:營(yíng)運(yùn)資金、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率和現(xiàn)金流量比率。其計(jì)算公式為:

流動(dòng)負(fù)債率=流動(dòng)負(fù)債總額/總負(fù)債

負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)保持一個(gè)適合的比例，也就是說，為了適應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中對(duì)不同情況下的資金要求，應(yīng)該盡量避免出現(xiàn)還債過于集中的高峰期。按照財(cái)務(wù)學(xué)理論，通常認(rèn)為流動(dòng)負(fù)債率在40%左右是比較理想的，而作為上市公司來講，這一比率略微偏高，約為50%左右較為合理。當(dāng)然，流動(dòng)負(fù)債比例也有一個(gè)度，如果太高的話自然會(huì)增加企業(yè)償還本息的壓力，并且很可能會(huì)影響企業(yè)的資金面，一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化就會(huì)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)的困難，進(jìn)而加大公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

通過分析可以看出，我國(guó)體育用品上市公司的流動(dòng)負(fù)債比率普遍非常高，像泰亞股份和探路者在2011年都達(dá)到了100%，而其余各企業(yè)包括李寧公司在內(nèi)也都高達(dá)80%以上，到了2012年，就已有數(shù)據(jù)來看，除了361度公司，安踏、匹克和中國(guó)動(dòng)向這三家公司的現(xiàn)狀仍舊沒有得到改變;流動(dòng)負(fù)債率的變化情況來看，特步國(guó)際的流動(dòng)負(fù)債率水平自上市之后正逐步下降，而361度的流動(dòng)負(fù)債率則是在2012年突然下降至69.55%，而其余幾家公司的這一比率并沒有隨時(shí)間呈現(xiàn)出明顯的變化。

3.2 資產(chǎn)負(fù)債率的同行業(yè)比較

資產(chǎn)負(fù)債率(Debt Asset ratio):也即在總資產(chǎn)當(dāng)中有多少來自于負(fù)債，是年末公司負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比例，同時(shí)這一比率也反映了公司的權(quán)益、負(fù)債比，是綜合評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平以及債權(quán)人資金經(jīng)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)。如果資產(chǎn)負(fù)債比率達(dá)到100%或超過100%，說明公司已經(jīng)沒有凈資產(chǎn)或資不抵債，其計(jì)算公式為:

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額×100%

鑒于我國(guó)體育用品上市公司大多屬于紡織行業(yè)，本研究根據(jù)全球紡織網(wǎng)發(fā)布的2011年1－12月針織品行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析數(shù)據(jù)來橫向比較我國(guó)體育用品上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)紡織行業(yè)2011年平均資產(chǎn)負(fù)債率為55.99%，其他各行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平也大多維持在50%左右。

另外，從股東角度來看，資產(chǎn)負(fù)債率通常保持在50%以上較為合理，適度的負(fù)債可以使公司因能獲得稅收抵減和杠桿利益從而使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值得到提升。因此，經(jīng)營(yíng)狀況好的公司可以適當(dāng)提高負(fù)債比率來降低加權(quán)平均資本成本，提高其市場(chǎng)價(jià)值。

另在2011年，這10家體育用品上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率除李寧公司為50%、信隆實(shí)業(yè)為50%左右接近50%水平之外，其余各上市公司均明顯低于這一水平，尤其是中國(guó)動(dòng)向和泰亞股份，其資產(chǎn)負(fù)債率分別僅為10.45%和5.35%，盡管資產(chǎn)負(fù)債率普遍過低，但部分體育用品公司上市之后的資產(chǎn)負(fù)債率水平卻呈現(xiàn)出逐步提高的態(tài)勢(shì):比如安踏體育在2007年IPO之后，其資產(chǎn)負(fù)債率從2008年最低的9.34%開始逐年平穩(wěn)上升，到2012年，這一比率已達(dá)到30.92%，與2008年相比增幅達(dá)到20%以上，其余的像特步國(guó)際、361度、匹克體育、探路者這四家公司，其資產(chǎn)負(fù)債率也都有著不同程度的上升;與此不同的是飛克國(guó)際、中國(guó)動(dòng)向、美克國(guó)際、泰亞股份這四家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率并未呈現(xiàn)出明顯的變化，有的甚至略微下降。

3.3 資產(chǎn)負(fù)債率的模型分析法

3.3.1 指標(biāo)選取 根據(jù)前文，選取資產(chǎn)負(fù)債率Y作為自變量。因變量方面，根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)資料，大多數(shù)學(xué)者在探討企業(yè)績(jī)效和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系中選擇了企業(yè)綜合評(píng)分和凈資產(chǎn)收益率ROA來進(jìn)行評(píng)價(jià)，考慮到我國(guó)體育用品上市公司數(shù)量有限，運(yùn)用綜合評(píng)分法由于變量太多，可能會(huì)有較大的不確定性，因此本研究選取2011年主營(yíng)業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)率和ROA分別為因變量T1和T2來進(jìn)行分析。

凈資產(chǎn)收益率(ROA):又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。計(jì)算公式為:

凈資產(chǎn)收益率=除稅后利潤(rùn)÷所有者權(quán)益

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是指企業(yè)一定時(shí)期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額的比率。它表明企業(yè)每單位主營(yíng)業(yè)務(wù)收入能帶來多少主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，反映了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的主要指標(biāo)。計(jì)算公式為:

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率=本年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)÷本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

3.3.2 模型的建立與檢驗(yàn) 根據(jù)權(quán)衡理論，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況關(guān)系應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)倒U形，也即在隨著資產(chǎn)負(fù)債率的不斷上升，企業(yè)的總體狀況應(yīng)當(dāng)趨于良好，但到達(dá)一定程度后，如果資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)上升，則會(huì)因?yàn)樨?fù)債成本加大而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況下降［12－13］。因此，嘗試建立一個(gè)評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況關(guān)系的二次函數(shù)模型(見模型1和模型2)，從而來體現(xiàn)此二者間的倒U形關(guān)系。

利用SPSS 17.0分別對(duì)兩個(gè)模型進(jìn)行二次項(xiàng)回歸后發(fā)現(xiàn):資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率ROA并不能很好地?cái)M和，而相反，2011年的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率卻能很好地反映資產(chǎn)負(fù)債率的變動(dòng)情況。

表1 模型擬合表

由表1可以看出，自變量對(duì)因變量的解釋能力較高，調(diào)整后的R2=0.578＞0.5，因變量和自變量之間的相關(guān)程度較高，為57.8%。而經(jīng)過方差分析，可以看出，F(xiàn)=7.84，Sig=0.013＜0.05，說明回歸該模型可以通過95%的顯著性檢驗(yàn)。

表2 回歸系數(shù)表

表2給出了資產(chǎn)負(fù)債率及其平方對(duì)公司利潤(rùn)率的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，不論是資產(chǎn)負(fù)債率或是資產(chǎn)負(fù)債率的平方值，都可以產(chǎn)生顯著性的影響(P＜0.01)。因此，建立我國(guó)體育用品上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和資產(chǎn)負(fù)債率之間的關(guān)系模型為:

3.3.3 基于利潤(rùn)率水平的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間確定 根據(jù)前面建立的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與資本結(jié)構(gòu)間的關(guān)系模型，可以計(jì)算出當(dāng)T1達(dá)到最大值時(shí)Y=0.255，因此可以得到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間為25.5%左右的水平，圖1直觀地給出了利潤(rùn)率同資產(chǎn)負(fù)債率的二次函數(shù)關(guān)系。

圖1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與資產(chǎn)負(fù)債率的二次函數(shù)關(guān)系圖

4 研究結(jié)果與討論

根據(jù)模型測(cè)算，得到了基于利潤(rùn)率水平的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間為25.5%左右，對(duì)表2的計(jì)算，我國(guó)體育用品上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為28.4%，從這一角度來說，這些上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率處于較為合理的區(qū)間內(nèi)，但通過與紡織行業(yè)的橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，總體上我國(guó)體育用品資產(chǎn)負(fù)債率水平還偏低，因此，綜合來看，比較理想的資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)該既能兼顧較高盈利又同時(shí)能保證企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低和較高成長(zhǎng)性，故而本研究認(rèn)為在體育用品行業(yè)基礎(chǔ)規(guī)模仍然不大的時(shí)候，從短期現(xiàn)狀來看，具有高盈利能力的公司，可以維持較低的比例，更多地依靠自己產(chǎn)生的內(nèi)部資源能力進(jìn)行優(yōu)化，并減少負(fù)債可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而從長(zhǎng)期來看，更多的企業(yè)應(yīng)該像成熟的紡織行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率靠攏，加大負(fù)債比例，以很好地利用舉債提升企業(yè)價(jià)值。從時(shí)間的角度來看，部分企業(yè)通過加大舉債正逐步改善這一狀況，而其余的則并未采取有效措施，因此，在上市之后的體育用品公司積累到一定程度之后，仍需要積極改善資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。

從流動(dòng)負(fù)債率的現(xiàn)狀來看，我國(guó)體育用品上市公司的流動(dòng)負(fù)債率過高，其中泰亞股份和探路者的流動(dòng)負(fù)債率都達(dá)到了100%，并且從2006年一直到2012年，就已有數(shù)據(jù)來看，除了361度和特步國(guó)際之外，沒有其他流動(dòng)負(fù)債率過高的公司采取措施對(duì)此現(xiàn)狀進(jìn)行改變。引起這個(gè)狀況可能的原因是:首先企業(yè)在上市之初處于高速增長(zhǎng)階段，盈利能力較強(qiáng)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力缺乏，相比之下，憑借短期負(fù)債，則可以更快速地滿足市場(chǎng)各階段的需求;同時(shí)，也說明部分體育用品上市公司在意識(shí)層面還未對(duì)負(fù)債的優(yōu)化作用有基本的認(rèn)同，因此，這些公司的資金利用率相對(duì)比較低，舉債潛力尚存。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來看，公司價(jià)值的提升一個(gè)很重要的因素是公司的平均資本成本的降低，流動(dòng)負(fù)債率的高企不會(huì)對(duì)這一成本的降低產(chǎn)生有效的影響。

5 結(jié)語(yǔ)

綜合上述研究結(jié)果，我國(guó)體育用品上市公司存在著長(zhǎng)期負(fù)債率過低，而流動(dòng)負(fù)債比例過高的不合理現(xiàn)象，同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率也應(yīng)在企業(yè)積累的同時(shí)向同行業(yè)平均水平靠攏，因此，總體來說如果需要更進(jìn)一步提高公司的企業(yè)價(jià)值，改善資本結(jié)構(gòu)是十分必要的。

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