我國持有大量美國國債的風(fēng)險(xiǎn)及對策分析

（中共蘇州市委黨校 江蘇蘇州 215000）

2011年，三大評級機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾首次將美國國債的信用級別從AAA下調(diào)至AA+，前景展望為負(fù)面，這與美國政府近年來不斷提高國債的發(fā)行上限不無關(guān)系，致使美國政治風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)加大，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷提升。目前我國是全球最大的美國國債持有者，由于我國占有美債的數(shù)量實(shí)在太大，美債貶值對我國絕沒有好處，我國持有的美債平均收益率大概在3%左右，而美國對中國直接投資的收益率達(dá)到了20%左右，相當(dāng)于中國成了美國最大的銀行儲戶，巨大的收益差使得美國擁有充足的資金進(jìn)行各項(xiàng)支出。如果短時(shí)間內(nèi)大量拋售美國國債，勢必會使美債價(jià)格快速下跌。美國國債的資產(chǎn)波動對于我國來講影響重大，能否保證投資美國國債的收益率是我國政府考慮的重要因素。我國為何會大量持有美國國債？美國國債的種類有哪些？持有大量美國國債都有哪些風(fēng)險(xiǎn)？面對復(fù)雜多變的世界環(huán)境，我國將如何應(yīng)對？本文將對這些問題做出一一解答。

一、我國為何會持有大量的美國國債

（一）美國國債的強(qiáng)勢地位

我國改革開放30年以來，中美之間的貿(mào)易往來日益密切，多年的貿(mào)易順差和美國對華直接投資的不斷增加，使得我國擁有大量的美元。這些美元對于美國來講，急需回到美國國內(nèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而美國國債同樣具有較強(qiáng)的吸引力，至今國際貨幣體系中的美元核心地位依舊沒有改變，很多國家仍然把美債作為最重要的國際儲備方式，其中也包括我國在內(nèi)。美債自發(fā)行至今，尚無重大的不良記錄，以美國政府作為信用擔(dān)保，流動性強(qiáng)，每天至少有5 000多億美元在進(jìn)行成交。

（二）我國龐大的外匯儲備

我國近20年來的經(jīng)濟(jì)增長有目共睹，在創(chuàng)造了巨大社會財(cái)富的同時(shí)，國家外匯儲備也隨之不斷增長。從2001年至2013年，我國的外匯儲備分別為2 122億美元、2 864億美元、4 033億美元、6 099億美元、8 189億美元、10 663億美元、15 283億美元、19 460億美元、23 991億美元、28 473億美元、31 811億美元、33 115億美元、38 213億美元。其中，我國持有美債占外匯儲備的比例 分 別 為 37.0%、41.3%、39.4%、36.5%、37.9%、37.2%、31.3%、37.4%、37.3%、40.7%、37.1%、36.9%、34.5%。美國國債的市場容量巨大，完全可以接受我國龐大的外匯儲備，是我國外匯儲備對外投資最理想的金融產(chǎn)品。

（三）人民幣的外交政策

近年來中國經(jīng)濟(jì)的快速增長，世界上許多國家已經(jīng)把中國看成是一個(gè)未來可以信賴的經(jīng)濟(jì)大國，與中國的合作關(guān)系也是越來越多。而在國際外交舞臺上，中國也呈現(xiàn)出政治大國的風(fēng)范，我國大量持有美國國債，可以作為交換的籌碼與美國進(jìn)行周旋，不但有利于反制美國在對待中美貿(mào)易及匯率等經(jīng)濟(jì)問題上的壟斷地位，從而減輕中國企業(yè)在國際市場上收購海外企業(yè)面臨的阻力，更有利于在外交事務(wù)上減輕中國政府的壓力。一直以來，美國從未放棄對中國的抑制發(fā)展，多次在公開場合指責(zé)中國的人權(quán)問題、對中國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁等，從而導(dǎo)致貿(mào)易磨擦不斷出現(xiàn)，2009年的 “輪胎”事件、2012年的“光伏產(chǎn)業(yè)”事件就是最有力的說明。中國持有大量美國國債，有其政治上的目的，通過不斷增持美國國債，強(qiáng)化中美之間的經(jīng)濟(jì)合作，淡化政治上的沖突，有效化解美國對于中國崛起的擔(dān)憂，為互惠共贏打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。

（四）人民幣自身的投資需求

世界投資渠道不暢也是造成我國持有大量美國國債的重要原因。近年來，中國經(jīng)濟(jì)快速增長，政府及民間的財(cái)富日益龐大，人民幣自身也具有一定的投資需求。首先，國際上黃金的年儲備量大約在15萬噸左右，其中6萬噸是各國官方所擁有的戰(zhàn)略金融儲備，9萬噸是以商品形式存在的黃金手飾。這兩類黃金形式都存在著流動性低、所有者不愿大量減持的特點(diǎn)，而每年黃金增量又十分有限，所以，大量買入黃金作為官方儲備難度較大。其次，若我國把大量的美債轉(zhuǎn)向大宗商品（例如原油、鐵礦石等）問題也很多。大宗商品容易受國際期貨市場的影響，價(jià)格波動較大，風(fēng)險(xiǎn)更大。大規(guī)模的購入大宗商品，勢必會推高這些商品在國際市場上的價(jià)格，對穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)亦沒有好處。最后，如果我國大量減持美國國債轉(zhuǎn)而其他國家的信用債（例如歐債）也存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)里的危機(jī)重重，可供選擇的金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)也不小，主權(quán)信用危機(jī)在希臘、葡萄牙、西班牙等國家大有愈演愈烈的態(tài)勢，歐元對美元貶值只是時(shí)間問題。放眼世界，也只有美國國債的發(fā)行量能夠容納中國龐大的外匯儲備。

二、美國國債的種類及我國持有的現(xiàn)狀

（一）美國國債的種類

美國國債從時(shí)間上來劃分，有短期、中期、長期國債。短期國債主要由1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和 12個(gè)月構(gòu)成。短期國債由于時(shí)間較短，所以沒有固定債息，但流動性較強(qiáng)，一些金融機(jī)構(gòu)甚至直接拿短期美國國債作為資產(chǎn)進(jìn)行償付，美國每天上演大量國債交易的類型大都就是這種短期國債。中期國債一般可以分為2年、3年、5年、7年和10年。這類國債一般都是在拍賣時(shí)決定成交價(jià)格和利率的，競拍價(jià)格可能與票面金額不完全一致，有可能高于或者低于票面金額，當(dāng)然也可能與票面金額一樣，競拍者每半年領(lǐng)取一次債息，到期取回全部國債票面金額。長期國債通常由20年、30年、50年和70年組成，其成交價(jià)格也是在拍賣時(shí)決定的，利率一般較高，但流動性較差，競拍者也是每半年可以領(lǐng)取一次債息，到期領(lǐng)回全部票面金額。

當(dāng)然，美國也曾發(fā)行過保值類型的國債，這類國債的特點(diǎn)是本金根據(jù)通脹或通縮進(jìn)行逐月調(diào)整，并在調(diào)整后的本金的基礎(chǔ)上計(jì)算每月的債息。例如，如果購買了一張面額為10 000美元的美國國債，1年后通貨膨脹達(dá)到了10%，那么本金就增加了1 000美元，計(jì)算債息的基礎(chǔ)就變成了1.1萬美元，如果10年后，通貨膨脹是購買時(shí)的10倍，那么債息就是以10萬美元來計(jì)算，這種類型的國債可以最大限度地保護(hù)投資者的利益，通常只有5年期、10年期和15年期三種。

（二）我國持有美國國債的現(xiàn)狀

自從1972年中美正式建交以后，中國對美國國債并沒有表現(xiàn)出太多的熱情，直到1985年中國首次開始嘗試購買美國國債，多以短期持有為主，迅速交易，購買量也很小。其后10年間，我國持有美國國債的數(shù)額累積起來也不過160多億美元。從1994年至2000年間，我國開始大量購買美國國債，我國持有美國國債的數(shù)額呈現(xiàn)出快速增長的勢頭，大多數(shù)月份購進(jìn)的數(shù)額都在10億美元以上，而較少地出售美國國債，因此，從這一時(shí)期開始，有了大量的美國國債的余額。以2001年至2012年為例，我國持有美國國債年末公布的具體數(shù)額分別為786億美元、1 184 億美元、1 590 億美元、2 229億美元、3 100億美元、3 969億美元、4 776億美元、7 274億美元、8 948億美元、11 601億美元、11 500億美元、12 204億美元，這十二年間，我國占美國國債總額的比例分別為1.3%、1.9%、2.3%、3.0%、3.8%、4.6%、5.2%、6.8%、7.3%、8.3%、8.7%、8.9%，呈現(xiàn)出逐年上漲的趨勢。而根據(jù)美國財(cái)政部于2014年1月公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2013年11月，中國持有美國國債的數(shù)額達(dá)到了驚人的1.317萬億美元，創(chuàng)下歷史新高，比排在第二的日本（1.186萬億美元）整整高出了1 300多億美元。根據(jù)中國的人口現(xiàn)狀和外匯匯率，美國實(shí)際欠每個(gè)中國人近6 000多元人民幣的外債。根據(jù)時(shí)間來看，我國目前持有的美國國債以中長期的居多。也正因?yàn)槿绱?，我國持有大量美國國債的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)也在逐年上漲。

三、風(fēng)險(xiǎn)

（一）美國財(cái)政赤字加大的風(fēng)險(xiǎn)

美國的強(qiáng)大國家地位造成了美元充當(dāng)世界貨幣角色，美國政府不斷加大國債的發(fā)行力度，也是主要由于美國財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大的原因。我國持有大量美國國債，勢必是對美國政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大力支持。從2002年至2013年，美國政府的財(cái)政赤字分別為1 578億美元、3 776億美元、4 217億美元、3 183 億美元、2 482 億美元、1 607億美元、4 586億美元、14 127億美元、12 935億美元、12 945億美元、10 089億美元、6 800億美元，巨大的財(cái)政赤字使得美國政府只能通過依賴通貨膨脹的方法加大對貨幣的投放量，近年來美國政府保持寬松的貨幣政策也是基于財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大的原因，美元的大量增發(fā)，勢必導(dǎo)致我國持有美國國債在市場上有進(jìn)一步貶值的風(fēng)險(xiǎn)，一旦貶值就直接影響到我國持有美國國債的收益率。

（二）美國國家信用風(fēng)險(xiǎn)

美國國債主要通過國家的信用基礎(chǔ)向投資者提供一種風(fēng)險(xiǎn)保障，但美國的國家信用不可能永遠(yuǎn)在世界上處于領(lǐng)先地位，2011年標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國國家信用主權(quán)從AAA級下調(diào)至AA+，這充分說明了美國國家信用的風(fēng)險(xiǎn)。一旦美國國家信用受到?jīng)_擊，勢必會影響到全球購買美國國債的投資者，我國是美國最大國債持有者，如果美國國債發(fā)生大規(guī)模的貶值，其安全性將遭到嚴(yán)重懷疑，對我國來說無疑是重大的災(zāi)難。

（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)

美元貶值或人民幣升值都將意味著美國國債的巨大匯率風(fēng)險(xiǎn)。我國從1994年開始實(shí)行市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，在2005年人民幣未升值以前，我國持有美國國債的數(shù)量非常少，但最近幾年，持有的數(shù)量大幅增加，由于美元貶值最終導(dǎo)致了中國手中的美國國債價(jià)值發(fā)生了嚴(yán)重的貶值。我國之所以不輕易在二級市場上大量拋售美國國債，除了怕引起資本市場的恐慌以外，主要也是擔(dān)心未來美元升值造成更進(jìn)一步的損失。而從長遠(yuǎn)來看，人民幣依舊具有上升潛力，我國持有的中長期美國國債仍存在較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（四）利率風(fēng)險(xiǎn)

全球投資環(huán)境的改善會使得美國國債的吸引力逐步喪失，眾多投資者轉(zhuǎn)向收益更高、流動性更強(qiáng)的產(chǎn)品，從而影響到投資者的信心，如果沒人“接盤”，勢必也會對我國手上持有的美國國債產(chǎn)生影響。雖然美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會在2013年底宣布自2014年起將逐步減少量化寬松貨幣政策的資產(chǎn)購買規(guī)模，但美國通貨膨脹的壓力依然存在，這就使得美國國債的利率會進(jìn)一步提高。我國持有的美國國債大部分是30年的長期產(chǎn)品，隨著美國利率水平的上升，將會使我國持有的美國國債收益率大幅降低，甚至出現(xiàn)只有中國在內(nèi)的少數(shù)國家依舊持有美國國債的現(xiàn)象，最終使得我國手中的美國國債變成負(fù)資產(chǎn)。

四、對策分析

（一）逐步減持美國國債

由于我國持有的美國國債大部分是中長期的，在保證收益不損失的前提下，利用二級市場靈活的交易方式，逐步將我國持有的美國國債過渡到安全區(qū)域，抓住各種有利時(shí)機(jī)，將長期國債轉(zhuǎn)化為能夠應(yīng)對美國通貨膨脹的保護(hù)型國債產(chǎn)品類型，保證資產(chǎn)不被貶值。對于我國已持有的巨額美國國債，也應(yīng)積極利用這一現(xiàn)狀優(yōu)勢，與美國在其他各個(gè)方面展開談判時(shí)作為較大的經(jīng)濟(jì)資本，尋求在軍事、政治、文化等其他方面的話語權(quán)，擴(kuò)大中國在海外的大國地位影響。

（二）擴(kuò)大人民幣的國際影響力

擴(kuò)大人民幣的國際影響力有助于我國逐步擺脫大量購買美國國債，降低對外幣儲備的持有需求。雖然美元的霸主地位依舊不可撼動，但很多國家，特別是東南亞、非洲等一些小國已經(jīng)表現(xiàn)出了對人民幣的獨(dú)特青睞，未來可以利用上海自貿(mào)區(qū)的特殊政策，逐步放開對我國資本項(xiàng)目的限制，逐步實(shí)現(xiàn)利率和匯率的自由化，吸引更多的外資投向中國市場，加大國外對人民幣的持有需求；同時(shí)，在外資涌向我國的同時(shí)，必然會有一些投機(jī)性的資本一起進(jìn)來，這就要求加大外匯監(jiān)管力度，完善金融安全體系，升級監(jiān)管方法，從制度上保障人民幣國際化過程中不被惡意攻擊。

（三）優(yōu)化我國外匯儲備的投資結(jié)構(gòu)

長期的貿(mào)易順差使得我國的外匯儲備大量增加，之所以選擇美國國債作為長期投資對象，除了中美之間特殊的大國關(guān)系以外，還與我國近些年來對外投資渠道不暢密不可分。未來可以通過優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)布局，減少對美國國債的依賴，分散風(fēng)險(xiǎn)。首先，可以選擇外匯儲備幣種多元化，密切關(guān)注匯率變化。其次，在繼續(xù)購買美國國債的過程中，避免過多選擇長期性產(chǎn)品，將中短期列為重要投資對象，合理搭配，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，增加流動性。最后，可以借鑒英國、新加坡、日本等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，把一部分外匯儲備投資于重要的戰(zhàn)略性物資方面（石油、天然氣、稀土等），在發(fā)展國民經(jīng)濟(jì)的過程中少受美國國債資產(chǎn)縮水的影響。

（四）加快國內(nèi)金融市場改革步伐

我國持有大量美國國債還與國內(nèi)金融市場的不完善有著緊密的關(guān)系。一方面，加快利率市場化進(jìn)程有利于國內(nèi)資本有更多的投資渠道，更有利于逐步減持美國國債。為此，應(yīng)發(fā)揮利率彈性杠桿的作用，把實(shí)現(xiàn)金融資源的最優(yōu)配置在各個(gè)環(huán)節(jié)相互串聯(lián)，使金融市場有效運(yùn)行起來。加強(qiáng)金融監(jiān)管和貨幣調(diào)控，具體包括建立適應(yīng)利率市場化的金融監(jiān)管工具和手段、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、培育貨幣調(diào)控的價(jià)格型工具等；另一方面，可以考慮在利率市場化程度較高的地區(qū)逐步實(shí)現(xiàn)匯率市場化，使其波動能被匯率、利率波動較好的對沖，進(jìn)一步擴(kuò)大匯率波動幅度，提高匯率彈性，以減輕國際跨境資金流動對國內(nèi)利率市場化改革的影響。