零售與金融的天然聯(lián)系

汪立亭 李宏科

金融之于零售，如同貨幣之于貨物，亦如資金流之于物流，而若加之互聯(lián)網(wǎng)/移動互聯(lián)，則如同在兩者之中又融入了信息流。

在當(dāng)前行業(yè)轉(zhuǎn)型之時，零售企業(yè)通過優(yōu)化升級CRM和ERP系統(tǒng)，完全可以激活大數(shù)據(jù)，通過對客戶的年齡、性別、消費品類及品牌、支付方式及平均消費額等的分析，以及對供應(yīng)商客戶的分析等，能夠便利地應(yīng)用于如下幾個方面：

（1）金融業(yè)務(wù)：評定客戶質(zhì)量并控制信用風(fēng)險，開展消費信貸、小額貸款、擔(dān)保、典當(dāng)、融資租賃等各項業(yè)務(wù)，獲取較高收益；

（2）轉(zhuǎn)型O2O模式，打通線上線下，進行互聯(lián)網(wǎng)精準(zhǔn)營銷，協(xié)同優(yōu)勢，提升銷售規(guī)模?；ヂ?lián)網(wǎng)、金融與零售終端數(shù)據(jù)以及系統(tǒng)中沉淀的充?，F(xiàn)金流也能夠彼此融合，衍生出零售行業(yè)在新形勢下的新商業(yè)模式和盈利模式，這在國外的大零售乃至汽車4S店等行業(yè)也已有成功案例，后者發(fā)行銀行卡（信用卡）、涉足貸款和保險等，對原有業(yè)務(wù)起到了相互輔助的作用。

因此，零售作為最終消費和各種產(chǎn)品及服務(wù)提供商的渠道，作為物流和現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的重要支撐，天生與金融和互聯(lián)網(wǎng)息息相關(guān)，從專業(yè)分工的角度，也許較其他產(chǎn)業(yè)距離金融和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)更近。這用來解釋國外已經(jīng)存在和成熟、國內(nèi)即將發(fā)展的零售多介入金融和互聯(lián)網(wǎng)案例，或許有必然的聯(lián)系。短期看，這是個牌照問題，中長期看，這是個專業(yè)化分工和再融合的趨勢。

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，映射到零售行業(yè)，則是出現(xiàn)C2C、B2C、O2O等電商模式、互聯(lián)網(wǎng)支付、小額信貸等各種新鮮事物，催生出一些短期內(nèi)貌似脫離基本面支撐的投資機會，這雖不乏游資炒作的短期行為，但是否也是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新內(nèi)在長期邏輯的外在表現(xiàn)呢？

回顧自20世紀(jì)80年代末開始的連鎖零售行業(yè)發(fā)展史，總是與經(jīng)濟周期有必然聯(lián)系，行業(yè)出現(xiàn)繁榮—衰退—調(diào)整、上升的循環(huán)往復(fù)，而每一次都在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型后迎來新的更好發(fā)展機會。當(dāng)前無疑處于一個新危機和轉(zhuǎn)型創(chuàng)新時期，這其中或必然孕育著新的更大的投資機會。

美國零售商的金融探索

在美國，傳統(tǒng)性質(zhì)的銀行歸美國儲備委員會監(jiān)管，而產(chǎn)業(yè)銀行則由美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）監(jiān)管；產(chǎn)業(yè)銀行類牌照必須得到美國聯(lián)邦存款保險公司的批準(zhǔn)，該機構(gòu)主要負(fù)責(zé)監(jiān)管和保障存款的兌付。美國零售史上不乏像塔吉特等早已取得銀行執(zhí)照的零售商，也不乏諸如沃爾瑪?shù)牟粩鄧L試突破者。

20世紀(jì)前期，西爾斯公司一直居美國零售業(yè)首位，并對零售與金融的結(jié)合進行了諸多實踐。

但至20世紀(jì)90年代初，西爾斯被沃爾瑪超越，其股東開始抱怨公司偏離核心零售業(yè)務(wù)，公司隨后剝離大部分金融業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。1993年，公司將發(fā)現(xiàn)卡出售給添惠發(fā)現(xiàn)卡公司，1997年后者并入摩根士丹利財團；2003年，將百貨公司的私標(biāo)卡出售給花旗銀行。但目前，西爾斯又在嘗試運營與“沃爾瑪貨幣中心”相似的金融中心。

沃爾瑪早在20世紀(jì)就意識到提供金融業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，1999年試圖收購一家銀行但最終導(dǎo)致失敗，其后多次嘗試獲取美國銀行執(zhí)照均未果，目前主要通過合作在美國間接開展銀行業(yè)務(wù)。與傳統(tǒng)銀行和其他零售商相比，沃爾瑪開展銀行業(yè)務(wù)具有兩項顯著優(yōu)勢：

其一，公司擁有豐富的網(wǎng)點資源和現(xiàn)金流，2012年公司收入達4692億美元，凈利潤170億美元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量256億美元；截至最近一個財政年度（2013/1/31），總門店數(shù)10773家，其中美國4625家，其他國家合計6148家，物流中心318個。

其二，公司瞄準(zhǔn)之前被忽視的低收入群體消費市場，以“無賬戶者”（即那些沒有得到主流金融服務(wù)的客戶）和“缺乏銀行服務(wù)者”（即那些不經(jīng)常使用主流金融服務(wù)的客戶）為主要目標(biāo)群體。聯(lián)邦存款保險公司2009年發(fā)布的一份研究報告稱，1/4的美國家庭很少開立甚至沒有銀行賬戶，其中許多家庭都是低收入或少數(shù)族裔家庭，71%的“無賬戶”家庭年收入不足3萬美元，其中24%的家庭為西班牙裔家庭；沃爾瑪2008年進行的一項研究估計，2800萬美國人沒有銀行賬戶，2400萬美國人缺乏銀行服務(wù)，而通過比其他金融服務(wù)提供商收取更少費用，沃爾瑪每年可為顧客節(jié)省32.5億-65億美元。

2006年，沃爾瑪擬在猶他州申請實業(yè)銀行執(zhí)照，表示開辦銀行的目的僅僅是為了降低其后臺系統(tǒng)處理支票、信用卡交易的成本，且為存款提供更高的利息優(yōu)惠；沃爾瑪銀行不會打算設(shè)立分支機構(gòu)，還將與現(xiàn)有的銀行建立伙伴關(guān)系，為它們提供空間在沃爾瑪連鎖店里設(shè)立分支機構(gòu)，吸引更多的消費者。但2007年因銀行業(yè)、商會及議員等擔(dān)心銀行業(yè)中新增沃爾瑪這樣資金雄厚的競爭對手，不但會導(dǎo)致其他銀行新增收費的難度加大，而且會導(dǎo)致手續(xù)費全面降低，在諸多游說下沃爾瑪最終放棄了申請。

其后沃爾瑪并沒有停止涉足銀行業(yè)務(wù)：2009年8月沃爾瑪?shù)呢泿胖行模∕oney Centers）開始提供賬單支付服務(wù)；2010年5月收購綠點公司（Green Dot）1%股份，后者負(fù)責(zé)管理沃爾瑪預(yù)付借記卡，并推出全新的現(xiàn)金返還促銷活動；與超級金融集團（Superior Financial Group）合作，允許消費者在山姆會員店申請小額商業(yè)貸款；與太陽信托銀行（Sun Trust）合作，增加門店內(nèi)的銀行分支機構(gòu)。

2012年，沃爾瑪與信用卡公司美國運通（American Express）宣布聯(lián)合推出一種新的預(yù)付借記卡，既可以在沃爾瑪超市和任何接受美國運通卡的商店使用，又可提取現(xiàn)金或以流動電話理財，且無須與傳統(tǒng)及受監(jiān)管的銀行賬戶掛鉤，也無須繳月費或年費，無最低存款余額要求，讓收入較低及缺乏銀行賬戶服務(wù)的消費者，能以此支付日常開支及享用類似信用卡的服務(wù)。

而在海外市場，沃爾瑪目前已在國際擴張的前兩站——墨西哥和加拿大獲得銀行業(yè)執(zhí)照，具備運作經(jīng)驗。其中，公司1991年進入墨西哥，2007年開始在當(dāng)?shù)亻_辦銀行（Banco Walmart），至2012年底零售網(wǎng)點數(shù)達2353家，是僅次于美國網(wǎng)點數(shù)的國家；1994年通過收購122家Woolco門店進入加拿大，2010年獲當(dāng)?shù)劂y行業(yè)執(zhí)照，至2012年底零售網(wǎng)點數(shù)達379家。

沃爾瑪在美國進軍銀行業(yè)雖屢屢受阻但仍持續(xù)探索，一方面體現(xiàn)其發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提高資金使用效率的戰(zhàn)略眼光；另一方面也反映了消費者對公司充當(dāng)社區(qū)銀行角色的認(rèn)可，以及其對傳統(tǒng)銀行所構(gòu)成的潛在威脅。而沃爾瑪未來金融業(yè)務(wù)擴張之路會否重蹈西爾斯的覆轍，我們認(rèn)為至少從目前來看公司的種種探索仍較謹(jǐn)慎，所開展的金融服務(wù)均以為顧客提供一站式服務(wù)為中心，圍繞服務(wù)于零售主業(yè)。

中國零售商開展金融業(yè)務(wù)的優(yōu)勢

借鑒沃爾瑪?shù)慕?jīng)驗，我們認(rèn)為擁有豐富網(wǎng)點、現(xiàn)金流和會員資源的中國零售商具開展金融業(yè)務(wù)的經(jīng)濟條件，其中網(wǎng)點是直接接觸消費者的終端渠道，現(xiàn)金流是金融業(yè)務(wù)運作之本，會員和商戶則很可能是零售企業(yè)初涉金融的首批客戶來源。而以上條件能否有效轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢，零售與金融與生俱來的聯(lián)系能否充分協(xié)同，仍取決于傳統(tǒng)零售商整合產(chǎn)業(yè)鏈資源、理解消費者行為以及適應(yīng)政策環(huán)境等的戰(zhàn)略眼光與執(zhí)行力。

依托零售網(wǎng)點布局金融業(yè)務(wù)，能更好地滿足消費者的購物和休閑娛樂需求，也更容易獲得消費者的認(rèn)可。我們認(rèn)為區(qū)域零售龍頭開展金融業(yè)可由點及面地逐步向周邊省市拓展，可能是初期較可行的方式；而其提供金融服務(wù)的優(yōu)勢在于，與外來零售商相比，具有更強的品牌認(rèn)知度，更了解當(dāng)?shù)叵M者的消費習(xí)慣和本地企業(yè)的經(jīng)營資質(zhì)；與當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)相比，受到的政策監(jiān)管和束縛較少，具有更靈活的運作機制。全國布局的公司因網(wǎng)店數(shù)量及布局更為充分合理，具有更大的開展金融類業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。

零售行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流是其相對于其他消費品行業(yè)的主要優(yōu)勢，而這一可持續(xù)的內(nèi)生來源也為其外延式發(fā)展提供了基本保障。當(dāng)行業(yè)內(nèi)缺乏優(yōu)質(zhì)投資機會時，收益率頗豐的金融業(yè)務(wù)有望成為零售企業(yè)的增量利潤來源，這也是零售公司近年多次投資理財產(chǎn)品的主要原因。沃爾瑪近年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與凈利潤的比值基本在1.5倍附近波動，而中國零售企業(yè)（以20家樣本計）該比值雖然2005年以來逐漸回落，但至2012年仍有2.5倍。對于現(xiàn)金流指標(biāo)較優(yōu)的公司來說，若在滿足零售主業(yè)擴張的資金需求以外適當(dāng)拓展金融業(yè)務(wù)，有望提高整體資金收益率。

零售公司發(fā)展會員一方面有利于增強對消費者的粘性，穩(wěn)定客戶群體；另一方面通過開展VIP活動等增值服務(wù)也有利于拓展中高端客層，提高客單價，而中高消費群體也往往具有較強的金融消費需求，或?qū)⒊蔀榱闶燮髽I(yè)增值金融服務(wù)的重要客戶來源。

除了對消費者提供的金融服務(wù)，對供應(yīng)商同樣可以提供各種金融服務(wù)。當(dāng)然，這也建立在商戶數(shù)目較多較廣的規(guī)模經(jīng)濟基礎(chǔ)上。

與美國同行相似，中國零售企業(yè)對金融的涉足也以信用銷售起步（如早期的票號），目前零售企業(yè)主要通過發(fā)行商業(yè)預(yù)付卡、成立小額貸款和擔(dān)保公司等方式提供金融服務(wù)。因前期政策限制，尚無成立產(chǎn)業(yè)銀行的零售商，主要通過參股銀行獲取分紅收益，而隨著2013年7月政策鼓勵民營資本進入銀行業(yè)，具備雄厚資金實力和良好信譽的零售商將有機會獲取銀行牌照，開展金融業(yè)務(wù)。

商業(yè)企業(yè)發(fā)行商業(yè)預(yù)付卡，可以支撐并擴大企業(yè)銷售規(guī)模，培養(yǎng)客戶忠誠度和提升品牌影響力，對企業(yè)長期成長有利。從實質(zhì)收益角度，商業(yè)預(yù)付卡賬面余額（基本體現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表上的預(yù)收賬款）在幾億元到二十多億元不等，由此每年產(chǎn)生幾百萬至上千萬利息收入由發(fā)卡企業(yè)享有，并且商業(yè)企業(yè)可將上述沉淀現(xiàn)金流用于公司的業(yè)務(wù)擴張等。

中國早在20年前即已提出了規(guī)范或禁止各種代幣購物券/購物卡的規(guī)章制度，但零售企業(yè)預(yù)收賬款及預(yù)收賬款占銷售比重的不斷加大，也從一個側(cè)面說明了其對百貨零售企業(yè)自身經(jīng)營上的積極意義。以1995年以來持續(xù)擁有預(yù)收賬款的17家公司為樣本，2012年合計預(yù)收賬款總額達272億元，占比營業(yè)總收入約13.7%，同比略增0.2個百分點。

2012年，44家零售公司預(yù)收款占營收的平均比例為10.38%，同比略降0.16個百分點，表明零售企業(yè)整體受2011年中出臺的預(yù)付卡新政和2012年底前后強調(diào)的反腐影響不大。

與發(fā)行商業(yè)預(yù)付卡沉淀現(xiàn)金流相對應(yīng)的是，零售商同時通過對外擴張、投資理財產(chǎn)品、成立/參股金融類企業(yè)等方式以提高資金使用效率。在2012年以來消費環(huán)境整體偏弱、物業(yè)成本持續(xù)上漲的背景下，我們更多的看到越來越多的零售商借道金融工具提高資金收益，甚至對沖主業(yè)利潤的可能下滑。

以商業(yè)企業(yè)為核心的產(chǎn)業(yè)銀行機構(gòu)在中國尚無先例，僅在農(nóng)村小額貸款公司、鄉(xiāng)鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機構(gòu)的準(zhǔn)入政策方面降低了門檻，允許產(chǎn)業(yè)資本與民間資本進入。但7月5日，國務(wù)院關(guān)于“金融支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型十條意見”中指出，“擴大民間資本進入金融業(yè)”，隨后9月中旬蘇寧銀行股份有限公司、華瑞銀行股份有限公司的企業(yè)名稱獲得工商總局預(yù)核，標(biāo)志著民營銀行正式啟動。

該政策使市場預(yù)期相關(guān)金融股明顯受益，且部分零售上市公司因控股或參股小貸公司、擔(dān)保公司、典當(dāng)公司及銀行、基金等也有明顯上漲。