從歐洲債務(wù)危機(jī)看國家信用的重要性

2013年《求是》第16期發(fā)表中央財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院教授周宏文章，該文以深入淺出，通俗易懂的筆觸論述了國家的信用和債務(wù)之間的關(guān)系：

國家信用是政府能否按照事先約定的條件對商品或者服務(wù)的提供者做出補(bǔ)償。一個國家以其主權(quán)做擔(dān)保進(jìn)行融資活動，就形成了主權(quán)債務(wù)。2009年底希臘爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來，這場危機(jī)席卷了整個歐元區(qū)，包括法國、意大利、西班牙等都受到了嚴(yán)重影響，歐元區(qū)能否繼續(xù)存在備受質(zhì)疑。大舉借債滿足無限制的財政支出，嚴(yán)重透支了國家信用，主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的背后實際上也是這些國家的信用出現(xiàn)了嚴(yán)重危機(jī)。

國家信用是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)存在和發(fā)展的基石

國家信用是主權(quán)債務(wù)的支撐。對于任何一個國家來說，其主權(quán)債務(wù)并非沒有成本，國家需要對債權(quán)人支付一定的利息，利息的高低與國家的信用狀況息息相關(guān)。國家信用狀況還直接影響該國的融資能力。如果信用不佳，國家發(fā)行的國債流動性將會大大減弱。因為這樣的國債存在較大的風(fēng)險，大部分投資者不愿意購買，這使得發(fā)債國的融資變得困難。

國家信用與資本市場聯(lián)系緊密。國家信用的好壞決定了國債利率的走勢，國債利率的變化直接對該國資本市場的其他利率水平產(chǎn)生不同程度影響。國債利率通常被作為資本市場的無風(fēng)險收益率，如果一個國家的國家信用不穩(wěn)定，勢必造成國債利率大幅度波動，進(jìn)而導(dǎo)致其他與國債利率相關(guān)聯(lián)的利率隨之大幅波動。

國家信用也是主權(quán)貨幣的基礎(chǔ)。在國際經(jīng)濟(jì)交往中，國家信用是一國貨幣能夠與其他國家貨幣進(jìn)行匯兌和交換的支撐。在以美元作為世界貨幣的布雷頓森林體系時代，美元幾乎取得了像黃金一樣的地位，其原因就是美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實力帶來的強(qiáng)大的國家信用，而布雷頓森林體系的瓦解也是美國經(jīng)濟(jì)的“滯脹”導(dǎo)致其國家信用無法為美元價值的穩(wěn)定提供支撐。

國家信用危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)后果

歐洲債務(wù)危機(jī)中，包括法國在內(nèi)的許多歐元區(qū)成員國的主權(quán)信用遭到了不同程度的降級，而債務(wù)危機(jī)的發(fā)端國希臘一度被評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)和穆迪下調(diào)至最低的C級。國家信用危機(jī)給歐元區(qū)帶來了嚴(yán)重后果，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

第一，引發(fā)了包括希臘、西班牙在內(nèi)的國家國債利率飆升。美國爆發(fā)金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，歐盟啟動了歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)計劃，這項計劃需要政府大量借債。而債務(wù)危機(jī)前夕，希臘的國債總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率已經(jīng)處在110%以上的高位，遠(yuǎn)高于60%的警戒線水平。當(dāng)政府不得不再次借債時，國債利率直線飆升，長期國債利率一度是德國的10倍。

第二，違約風(fēng)險升高，各國銀行系統(tǒng)流動性緊缺。各國國債大部分由商業(yè)銀行、基金等機(jī)構(gòu)投資者持有。政府的違約會導(dǎo)致銀行出現(xiàn)大量呆壞賬，部分銀行不得不破產(chǎn)或裁撤網(wǎng)點；為了控制政府違約給銀行帶來的風(fēng)險，銀行會縮減信貸規(guī)模，以提高資本充足率，這會導(dǎo)致企業(yè)難以籌集資金，中小企業(yè)面臨破產(chǎn)的困境，失業(yè)率不斷攀升。今年一季度，西班牙和希臘的失業(yè)率均超過25%，希臘半數(shù)青年人找不到工作；金融危機(jī)爆發(fā)后，資產(chǎn)泡沫破裂，導(dǎo)致銀行信貸的抵押物品價值大幅下降，給銀行造成巨額損失。這三方面不僅會影響到銀行系統(tǒng)以及整體金融體系的穩(wěn)定，而且會沖擊實體經(jīng)濟(jì)。

第三，導(dǎo)致歐元大跌，國際貨幣地位受到?jīng)_擊。在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之前，歐元被市場認(rèn)為是最可能與美元抗衡的國際貨幣，最有可能挑戰(zhàn)美元的霸權(quán)地位。但是希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)之后，歐元大幅貶值，歐元兌美元的匯率從2009年12月的1:1.4下跌至2010年6月的1:1.2。歐元下跌對歐元的國際貨幣地位產(chǎn)生嚴(yán)重?fù)p害，人們對于歐元的信心也必然受到影響。第四，歐洲一體化進(jìn)程受到阻礙。在這次危機(jī)中，歐元區(qū)各國表現(xiàn)出了復(fù)雜的矛盾關(guān)系。這場債務(wù)危機(jī)讓歐洲各國明白，貨幣一體化的歐元區(qū)只是一個跛足的貨幣聯(lián)盟。各國缺乏財政紀(jì)律的約束，為債務(wù)危機(jī)爆發(fā)提供了溫床。要真正實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政治一體化，需要化危為機(jī)，推動財政乃至政治上的一體化。對于發(fā)展程度、民族文化都有較大差異的歐洲各國來說，歐洲經(jīng)濟(jì)政治的一體化仍然要走很長的路。第五，對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了巨大阻礙?，F(xiàn)在歐洲央行、英格蘭銀行都維持了實際負(fù)利率，實際上就是通過通貨膨脹減輕債務(wù)。歐洲與美國采取的貨幣寬松政策作用相互重疊，帶來全球性的通脹壓力，新興市場因此飽受通貨膨脹之苦，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到嚴(yán)重阻礙。

國家信用危機(jī)形成原因的探析

歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的實際情況表明，國家信用危機(jī)通常是政府財政與經(jīng)濟(jì)政策不合理、社會資源浪費(fèi)的結(jié)果。

第一，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在深層次問題，缺乏抵御外部風(fēng)險的能力。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理不一定會爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，但是債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)通常出現(xiàn)去工業(yè)化趨勢，制造業(yè)孱弱，房地產(chǎn)等資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫化，高度依賴國際市場。盡管西班牙公共債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率低于希臘，但其經(jīng)濟(jì)近年來的增長主要依靠房地產(chǎn)和銀行業(yè)，國際金融危機(jī)與歐債危機(jī)的相繼爆發(fā)，大量外資流出西班牙，房地產(chǎn)業(yè)資金鏈斷裂，金融穩(wěn)定性也因此受到?jīng)_擊。希臘更是如此，2011年工業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值僅占國內(nèi)生產(chǎn)總值17.9%，經(jīng)濟(jì)增長高度依賴旅游等服務(wù)行業(yè)。一旦國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，這些問題國家便會成為國際資本大鱷主要攻擊對象，危機(jī)隨之爆發(fā)。

第二，寅吃卯糧的赤字財政為國家信用風(fēng)險埋下隱患。上世紀(jì)末，美國的寅吃卯糧的赤字財政政策為許多國家效仿。在加入歐元區(qū)之前，希臘的公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重接近100%，政府赤字則占9%左右。希臘等南歐國家工人的工作積極性遠(yuǎn)不如其他歐洲發(fā)達(dá)國家工人，但是福利政策卻和他們看齊，讓國家財政背上沉重負(fù)擔(dān)。歐元區(qū)成立以來，法德等“核心國家”生產(chǎn)，希臘等“邊緣國家”消費(fèi)的格局不斷深化，不斷惡化的國際收支平衡使得“邊緣國家”主權(quán)債務(wù)被動增加。這些因素導(dǎo)致債務(wù)就像滾雪球一樣迅速膨脹，最終釀成危機(jī)。

第三，法治不完善導(dǎo)致資源不能有效利用。以希臘為例，希臘的政府腐敗和逃漏稅款問題都非常嚴(yán)重。據(jù)2012年歐盟一項公共調(diào)查結(jié)果顯示，98%的希臘人認(rèn)為腐敗是國家面臨的重大問題之一，79%認(rèn)為腐敗影響到自己日常生活。逃漏稅款使財政收入大量流失。根據(jù)歐委會報告，希臘灰色經(jīng)濟(jì)占國內(nèi)生產(chǎn)總值24.3%，希臘財政部公布的一份各島偷逃稅抽查發(fā)現(xiàn)近60%的企業(yè)有逃稅行為。這樣嚴(yán)重的逃稅為希臘帶來兩個惡果。一是對于那些誠實納稅的公民來說，與偷逃稅的人相比，他們處于市場競爭的不利位置，還不得不承擔(dān)不屬于自己的稅負(fù)，從而迫使這些原本誠實的納稅人可能加入偷稅者的行列。二是公民和企業(yè)的偷稅增加了政府的收稅成本，直接減少了財政收入，導(dǎo)致政府債務(wù)日益增長。