資本舞動(dòng)中國(guó)

|文·覃乾

中國(guó)社會(huì)對(duì)新一屆政府的城鎮(zhèn)化信心依舊是前所未有之高。

十八大后，中國(guó)普遍寄希望于習(xí)李新政帶來(lái)的改變，這從目前不斷逼空的股票市場(chǎng)就可看出端倪。

可是，中國(guó)不完善的金融市場(chǎng)并不是經(jīng)營(yíng)了近30年的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)并非像股票市場(chǎng)期待得那樣一帆風(fēng)順

97.42萬(wàn)億元。

這樣龐大的天文數(shù)字來(lái)自于2013年初央行公布的最新M2余額。這樣抽象的數(shù)字讓人很難在腦中勾畫(huà)出其大致輪廓，我們或許可以換一種更加具體的說(shuō)法，這一數(shù)字幾乎是全球貨幣供應(yīng)總量的四分之一，整個(gè)歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)量的1.3倍，美國(guó)的1.5倍。如果按照現(xiàn)在的速度增長(zhǎng)下去，到2050年，中國(guó)就可以用人民幣供應(yīng)全球所有國(guó)家。

諾貝爾獎(jiǎng)獲得者經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·盧卡斯曾說(shuō)過(guò)一句名言：“一旦開(kāi)始考慮增長(zhǎng)，你就很難再考慮別的。”這句話仿佛正是為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)而設(shè)。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成的長(zhǎng)期全球經(jīng)濟(jì)衰退中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)相較其他大型經(jīng)濟(jì)體更快地反彈并顯得勃勃有力，這在很大程度上要?dú)w功于中國(guó)政府龐大的貨幣和財(cái)政刺激方案。

當(dāng)然，這樣做的問(wèn)題也顯而易見(jiàn)，很多分析人士堅(jiān)定地認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)危如累卵。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家努里爾·魯比尼曾表示，如果中國(guó)不進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來(lái)的不良貸款和公共債務(wù)將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，在2013年后“硬著陸”的可能性將增加至40%。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)石曉敏的預(yù)測(cè)更為激進(jìn)，他甚至在2012年初就曾預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)低于8%，或可出現(xiàn)6%到7%的情況。

正因如此，經(jīng)濟(jì)危機(jī)后中國(guó)股市進(jìn)入長(zhǎng)期陰跌過(guò)程。盡管經(jīng)濟(jì)依然保持8%左右的增長(zhǎng)，但中國(guó)股市卻不斷向下尋底。經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求告訴本刊記者：“股票市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，幾個(gè)月背離可以理解，如果長(zhǎng)時(shí)間背離經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定是中國(guó)資本市場(chǎng)出了結(jié)構(gòu)性問(wèn)題?！边@一情況在2012年年中表現(xiàn)得最為明顯，如果打開(kāi)滬深股指的K線圖，就可以清楚地看到，中國(guó)股市從2012年5月8號(hào)開(kāi)始，沿一條幾近筆直的陡峭斜線下行，幾月間跌幅達(dá)20%以上。而同期，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)泥濘中“掙扎”的美國(guó)與歐盟等國(guó)股市大幅上揚(yáng)，已接近或超過(guò)2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的水平。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)專家、前摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠對(duì)此一針見(jiàn)血地說(shuō)：“中國(guó)是一個(gè)不透明的經(jīng)濟(jì)大國(guó)?！?/p>

尷尬的資本

經(jīng)常會(huì)有學(xué)者把現(xiàn)在的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與20世紀(jì)80年代晚期的日本相比，并得出中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將崩潰的結(jié)論。在他們看來(lái)，被高估的資產(chǎn)價(jià)值，過(guò)度投資以及超額的銀行貸款都與泡沫崩盤(pán)前的日本經(jīng)濟(jì)出奇相似。而從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，長(zhǎng)期的過(guò)度投資導(dǎo)致的大規(guī)模的產(chǎn)能過(guò)剩已經(jīng)顯現(xiàn)，資本收益率的大幅下挫、股票市場(chǎng)的低迷和天量的新增貸款規(guī)模都仿佛印證著他們的預(yù)測(cè)。

可是，事情可能并非如此。中國(guó)政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有著天生的抗拒心理，這或許源于之前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷經(jīng)劫難，一個(gè)明顯的信號(hào)是，中國(guó)各大銀行常被賦予一些很矛盾的任務(wù)，如中央銀行給各家銀行付給儲(chǔ)戶的利率設(shè)了上限，并給銀行借貸所收的利息設(shè)了下限，并以此為基礎(chǔ)要求各銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，獲得更高的利潤(rùn)。這種扭曲使得中國(guó)銀行業(yè)處在一種很尷尬的狀態(tài)。2012年年末，人民幣存款余額91.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.3%，增速處在1998年以來(lái)的低值區(qū)域；貸款余額62.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.0%，分別比11月末和上年末低0.7個(gè)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)這種方式也確保了中國(guó)資本市場(chǎng)的相對(duì)安全。

當(dāng)然，這樣判斷更適用于中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，像作為指責(zé)中國(guó)資本泡沫化的最佳樣板——房地產(chǎn)（向來(lái)被視為是經(jīng)濟(jì)泡沫崩盤(pán)的關(guān)鍵），它的情況并不像大多數(shù)人想象的那樣糟糕。從表面上來(lái)看，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)有著過(guò)熱的嫌疑。北京和上海的房?jī)r(jià)在2009年飆升了50-60%，導(dǎo)致中國(guó)政府出臺(tái)了被稱為史上最嚴(yán)厲的降溫政策，可即使如此，在2012年二季度依然出現(xiàn)明顯回暖并逐漸加速的趨勢(shì)。摩根大通董事總經(jīng)理李晶近期就曾告訴記者：“如果2012年末的趨勢(shì)持續(xù)下去，房地產(chǎn)市場(chǎng)有可能出現(xiàn)過(guò)熱現(xiàn)象。”

誠(chéng)然，根據(jù)最新公布的《中國(guó)房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)百城房?jī)r(jià)指數(shù)》100個(gè)城市新建住宅的全樣本調(diào)查數(shù)據(jù)，2012年12月，全國(guó)100個(gè)城市新建住宅均價(jià)，57個(gè)城市環(huán)比上漲，43個(gè)城市環(huán)比下跌。這一數(shù)字和2012年11月相比，環(huán)比下跌的城市增加5個(gè)，其中跌幅在1%以上（含1%）的有21個(gè)。上漲的城市，大都是二三線城市，如金華、臺(tái)州、汕頭、烏魯木齊、溫州、泉州等。同比來(lái)看，全國(guó)100個(gè)城市住宅均價(jià)與2011年12月相比微幅上漲0.03%。但是，2012年的連續(xù)七個(gè)月上漲是緊跟全國(guó)百城房?jī)r(jià)連跌9個(gè)月出現(xiàn)的。在過(guò)去兩年中，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)遭受重創(chuàng)，住宅銷售量被打壓回了2008年金融危機(jī)前的水平，而2008年前的10年，中國(guó)房地產(chǎn)大多數(shù)指標(biāo)所反映的平均價(jià)格和收入的比例是呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)的。

實(shí)際上，在很多地產(chǎn)商眼中，2012年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)才剛剛邁入成熟期。萬(wàn)通控股董事長(zhǎng)馮侖告訴本刊記者：“2012年你有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)科對(duì)自己的稱呼改變了，從以前的房地產(chǎn)領(lǐng)跑企業(yè)變?yōu)槿蜃畲蟮淖≌荆贿h(yuǎn)大也是如此，變?yōu)樽畲蟮纳逃貌粍?dòng)產(chǎn)公司了，這就是市場(chǎng)真正成熟的標(biāo)志?！?/p>

中國(guó)房地產(chǎn)資產(chǎn)繁榮是由儲(chǔ)蓄和銀行信貸共同拉動(dòng)的，其中儲(chǔ)蓄占主導(dǎo)，銀行信貸起輔助作用。這兩者中儲(chǔ)蓄存款風(fēng)險(xiǎn)不大，而銀行信貸由于對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目審批嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)并不像傳聞中那樣恐怖。馮侖透露，目前不動(dòng)產(chǎn)融資無(wú)非是直接融資、間接融資兩種，間接融資是指向銀行抵押股票、不動(dòng)產(chǎn)、土地經(jīng)營(yíng)性物業(yè)等高質(zhì)量資產(chǎn)來(lái)籌措資金，銀行在這些抵押資產(chǎn)上打一個(gè)很大的折扣；而直接融資則是通過(guò)信托、基金、海外投資和公開(kāi)上市等方式籌措資金，但這一方式近幾年才開(kāi)始，而且由于很多手段沒(méi)有放開(kāi)，使其有一定局限性。

而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的資料，2012年前8個(gè)月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)本年到位資金59,714億元，其中，國(guó)內(nèi)貸款9,886億元，利用外資293億元，自籌資金25,040億元，其他資金24,495億元（其中，定金及預(yù)收款15,323億元，個(gè)人按揭貸款6,057億元）。這也就是說(shuō)，面向住房購(gòu)買(mǎi)者和開(kāi)發(fā)商的貸款只占到中國(guó)銀行總貸款額的16.5%，與美國(guó)房產(chǎn)泡沫破裂前56%的貸款比例相比，這樣的組成結(jié)構(gòu)滋生的泡沫風(fēng)險(xiǎn)并不大。

當(dāng)然，這并非是說(shuō)目前房地產(chǎn)市場(chǎng)就可高枕無(wú)憂。在過(guò)去幾年中，一線城市的房產(chǎn)價(jià)格上漲使得房地產(chǎn)商與政府備受譴責(zé)。不讓這些城市房?jī)r(jià)超出普通百姓所能承受的極限正是上輪房?jī)r(jià)政策調(diào)控的目的所在。但即使如此，北京和上海等一線城市在過(guò)去房地產(chǎn)調(diào)整中價(jià)格依然堅(jiān)挺，雖然大量廉租房與兩限房供給將逐漸釋放，但顯然這些城市房?jī)r(jià)的上行動(dòng)力是顯而易見(jiàn)的。這不得不讓我們把目光聚焦在房?jī)r(jià)上漲的主要?jiǎng)幽苌稀顿Y，尤其是持續(xù)高企的各方資金流入應(yīng)引起警惕。

上世紀(jì)末，由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和“9·11”事件的發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)降息來(lái)刺激消費(fèi)，在此情況下，眾多資本涌入美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)，從2000年起，僅僅五年間，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)就吸引了1萬(wàn)億美元的直接投資。這也直接造成了美國(guó)房產(chǎn)泡沫的破裂。對(duì)現(xiàn)在的中國(guó)來(lái)說(shuō)，需要防范的也大致如此。“中國(guó)政府如何才能成功地把市場(chǎng)上的投資引到住房以外的項(xiàng)目，是現(xiàn)在中國(guó)面臨的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題?！泵绹?guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾凱西－席勒房地產(chǎn)指數(shù)創(chuàng)建者、衛(wèi)斯理大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授卡爾·凱西這樣建議道?？芍袊?guó)資本的尷尬也正源于此，無(wú)論政府推出何種政策，資本仍然對(duì)房地產(chǎn)留戀不去。不過(guò)從另一個(gè)角度來(lái)看，我們也確實(shí)很難責(zé)備市場(chǎng)的“多情”，2012年上半年，由于中國(guó)房地產(chǎn)成交額比去年同期減少了35%以上，造成了過(guò)去地方政府出售地皮籌集修建道路等基礎(chǔ)設(shè)施的資金難以為繼的情況，為了穩(wěn)住自身財(cái)政體系，地方政府只能通過(guò)不透明的手段進(jìn)行運(yùn)作。

但這一情況可能將在2013年有所緩解。2012年底，中國(guó)股市受到習(xí)李新政的鼓舞，從1949.46點(diǎn)翻身上攻，并已幾乎收復(fù)2012年5月8號(hào)開(kāi)始的漫長(zhǎng)跌幅。而與以往不同，這次市場(chǎng)以銀行和地產(chǎn)等大盤(pán)藍(lán)籌為主攻方向，帶動(dòng)股指連續(xù)逼空，顯然為“國(guó)家隊(duì)”所為?！斑@很有可能是中國(guó)為未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略部署的一步棋。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家智強(qiáng)這樣告訴記者。

資本反轉(zhuǎn)？

和股市上漲幾乎同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也出現(xiàn)了回暖信號(hào)。2013年1月，匯豐PMI初值為51.9，創(chuàng)兩年以來(lái)新高，這被很多樂(lè)觀人士視為反轉(zhuǎn)的信號(hào)。《新加坡聯(lián)合早報(bào)》就援引經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀點(diǎn)表示，1月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI的預(yù)覽值連續(xù)第五個(gè)月回升，并創(chuàng)兩年來(lái)的最高水平51.9，這預(yù)示著新一年的良好開(kāi)端。受益于新業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，制造商開(kāi)始擴(kuò)大招工，加快生產(chǎn)，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)盡管外部需求依然未有起色，但內(nèi)需拉動(dòng)的庫(kù)存回補(bǔ)過(guò)程將在未來(lái)數(shù)月助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

而GDP超越大多數(shù)預(yù)測(cè)者7.5的增長(zhǎng)目標(biāo)達(dá)到7.8，更是讓很多學(xué)者頗受鼓舞，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生就對(duì)此解讀說(shuō)：“這說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)回升，成功實(shí)現(xiàn)了‘軟著陸’?！敝?jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱顯得更加樂(lè)觀，他預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)30年很有希望保持8%左右的GDP“正常高增長(zhǎng)”模式。

然而，并不是所有人都如此樂(lè)觀。中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院教授牛海鵬就認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都處于高速發(fā)展的狀態(tài)，現(xiàn)在仍處于高點(diǎn)，并沒(méi)有大幅降落的現(xiàn)象，因此也不會(huì)有著落之說(shuō)，這也意味著硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。這樣的論點(diǎn)也有大量數(shù)據(jù)作為支撐，觀察2012年第四季度的超預(yù)期增長(zhǎng)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，前10月中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速為20.7%，創(chuàng)7個(gè)月新高，增速比前9個(gè)月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。這也就是說(shuō)，第四季度超預(yù)期增長(zhǎng)的主因依舊是由過(guò)度投資推動(dòng)的。而從新一年各地政府公布的計(jì)劃來(lái)看，此現(xiàn)象依舊在加速當(dāng)中。

2013年初，多個(gè)省份將今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)定在10%及以上。像江蘇預(yù)計(jì)2013年GDP增速10%左右，黑龍江為11%左右，河南為10%左右，云南為12%，山西為10%左右，湖北省為10%，福建為11%；與之相輔，已有19個(gè)省將固定資產(chǎn)投資目標(biāo)設(shè)定在20%及以上，甚至有些地區(qū)還爆出突破30%的目標(biāo)，據(jù)此測(cè)算，2013年中國(guó)固定資產(chǎn)投資增量或?qū)⒊^(guò)8萬(wàn)億元。對(duì)此，牛海鵬認(rèn)為，中國(guó)政府要警惕再次走上為發(fā)展經(jīng)濟(jì)、犧牲可持續(xù)發(fā)展的老路子。而原國(guó)家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師兼新聞發(fā)言人、國(guó)務(wù)院參事室特約研究員姚景源更為理性，他告訴記者：“長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)依靠投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，投資增長(zhǎng)率最多時(shí)曾達(dá)61%，投資擠壓消費(fèi)，所以中國(guó)投資增長(zhǎng)率逐年上升而消費(fèi)率逐年下降。這樣的模式造成了現(xiàn)在社會(huì)的諸多不和諧、不穩(wěn)定的聲音?！?/p>

實(shí)際上，如果只關(guān)注GDP的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)很容易短期保持GDP的高速增長(zhǎng)。從人均資本來(lái)看，中國(guó)的人均資本不到日美人均資本量的8%，而如果根據(jù)研究公司“龍洲經(jīng)訊”的研究結(jié)果，中國(guó)的人均資本仍然沒(méi)有達(dá)到美國(guó)1930年的水平的四分之一，而那時(shí)美國(guó)的發(fā)展水平大體是今天中國(guó)的水平；而從投資空間來(lái)看，情況更為樂(lè)觀，2012年中國(guó)鐵路總里程僅為1.3萬(wàn)公里，而美國(guó)在1916年的鐵路總里程為40多萬(wàn)公里，這是多大的增長(zhǎng)空間。但問(wèn)題是，粗放的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是在以透支未來(lái)經(jīng)濟(jì)活力的方式來(lái)推動(dòng)自身的發(fā)展?！斑@就像一個(gè)舉重大力士，他可以輕易舉起杠鈴，但問(wèn)題是，如果不停高舉，總會(huì)有個(gè)天花板使其慢下來(lái)，導(dǎo)致其最后出現(xiàn)問(wèn)題?！敝菑?qiáng)這樣用隱喻解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的現(xiàn)狀。

天花板可能已經(jīng)隱現(xiàn)。2012年，中國(guó)各個(gè)行業(yè)都開(kāi)始出現(xiàn)大量供給過(guò)剩，從傳統(tǒng)的鋼鐵、水泥等基建行業(yè)，到光伏產(chǎn)業(yè)等代表未來(lái)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的高科技產(chǎn)業(yè)，到處都是產(chǎn)能過(guò)剩的陰霾。究其原因，投資過(guò)度與政府調(diào)控首當(dāng)其沖。以鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能為例，2012年全國(guó)鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資6,584億元，其中黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資額5,055億元，“這說(shuō)明，即使在鋼鐵行業(yè)全面虧損的2012年，鋼鐵投資總額依然龐大，形成的新增產(chǎn)能勢(shì)還將加大產(chǎn)能過(guò)剩壓力。” 中鋼協(xié)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)張長(zhǎng)富介紹說(shuō)。而在鋼鐵產(chǎn)能結(jié)構(gòu)方面，越是高端的板材領(lǐng)域，產(chǎn)能過(guò)剩就越是嚴(yán)重，相對(duì)低端的線材領(lǐng)域，產(chǎn)能過(guò)剩反而不是很嚴(yán)重，甚至沒(méi)有?！斑@種現(xiàn)象的出現(xiàn)，不能不說(shuō)與前一段時(shí)間政府轉(zhuǎn)型升級(jí)有關(guān)系?！币晃徊辉竿嘎缎彰慕疸y島評(píng)論人士說(shuō)。

其實(shí)，中國(guó)政府已經(jīng)認(rèn)識(shí)到產(chǎn)能過(guò)剩的消解困難。在2012年12月底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，中國(guó)政府就指出，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，在宏觀上表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力和產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩的矛盾有所加劇……化解產(chǎn)能過(guò)剩矛盾是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的工作重點(diǎn)。對(duì)此，中國(guó)提出了新四化的概念?！靶滤幕岢龀擎?zhèn)化、信息化、農(nóng)業(yè)化、現(xiàn)代化，其中城鎮(zhèn)化很重要，兩會(huì)和十八屆三中全會(huì)的看點(diǎn)也是它。”中國(guó)國(guó)際金融公司的首席策略師、董事總經(jīng)理，研究部聯(lián)席負(fù)責(zé)人黃海洲對(duì)記者說(shuō)出了他的見(jiàn)解。

城鎮(zhèn)化的邊界

即使存在著以上的爭(zhēng)論，但中國(guó)社會(huì)對(duì)新一屆政府的城鎮(zhèn)化信心依舊是前所未有之高。十八大后，中國(guó)普遍寄希望于習(xí)李新政帶來(lái)的改變，這從目前不斷逼空的股票市場(chǎng)就可看出端倪。2012年11月21日，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)在國(guó)務(wù)院召開(kāi)的全國(guó)綜合配套改革試點(diǎn)工作座談會(huì)上突出強(qiáng)調(diào)：“改革還是最大的紅利！”并強(qiáng)調(diào)將城鎮(zhèn)化與其他配套改革聯(lián)系起來(lái)，協(xié)調(diào)推進(jìn)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，發(fā)揮城鎮(zhèn)化綜合效應(yīng)，釋放內(nèi)需巨大潛力。其后不久，中國(guó)股市開(kāi)始了其單邊上行步伐。

在股市，半年左右，20%的上漲通常被稱為報(bào)復(fù)性反彈?？扇绻@樣強(qiáng)度的反彈，時(shí)間被壓縮到一個(gè)月呢？“那只能說(shuō)明全市場(chǎng)的投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)極端看好。”投資者劉云這樣回答記者。持此意見(jiàn)的不光只是劉云這樣的散戶，不久前，著名企業(yè)家史玉柱通過(guò)其微博宣布，未來(lái)三年將不減持民生銀行股票。不過(guò)，城鎮(zhèn)化真的能夠承載中國(guó)民眾的希望嗎？

事實(shí)上，中國(guó)民眾對(duì)于改革的核心——城鎮(zhèn)化并不陌生，在過(guò)去十幾年中，中國(guó)政府曾把城鎮(zhèn)化作為區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的政策來(lái)處理。從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，當(dāng)時(shí)的城鎮(zhèn)化并不算完全的城鎮(zhèn)化，在嚴(yán)格的戶籍管理制度之下，大量的農(nóng)民并沒(méi)有從農(nóng)業(yè)人口變成城市人口。據(jù)有關(guān)資料顯示，雖然中國(guó)的國(guó)家城鎮(zhèn)化率已經(jīng)超過(guò)了5成，但是市民化率剛剛超過(guò)3成，這就意味著，有將近3億人只能“飄”在城市中，無(wú)法完成從“城市過(guò)客”向“城市主人”的轉(zhuǎn)變。

而根據(jù)政府智庫(kù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心估計(jì)，按2010年物價(jià)計(jì)算，為每一位新市民提供一輩子的社保，將耗資人民幣10萬(wàn)元左右（1.6萬(wàn)美元）。假定中國(guó)在未來(lái)20年讓城鎮(zhèn)福利僅僅惠及農(nóng)民工，那么每年總成本就將達(dá)到1.5萬(wàn)億元，相當(dāng)于2010年GDP的3.8%。如果人均成本減掉2萬(wàn)元（發(fā)展研究中心假定這部分由個(gè)人和單位繳款承擔(dān)），地方政府一年的負(fù)擔(dān)就會(huì)降至1.2萬(wàn)億元，相當(dāng)于GDP的3%。

“巨大的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能可以通過(guò)城鎮(zhèn)化被釋放出來(lái)，但是如果不理順發(fā)展思路，城鎮(zhèn)化很有可能走上原來(lái)的老路，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是飲鴆止渴?！敝菑?qiáng)對(duì)城鎮(zhèn)化顯得很擔(dān)心。根據(jù)以往城鎮(zhèn)化的教訓(xùn)，在城鎮(zhèn)化過(guò)程中，政府需要解決的不光是通過(guò)政策調(diào)節(jié)的農(nóng)業(yè)人口變成城市人口的戶籍問(wèn)題，還有農(nóng)民集體所有的土地如何劃轉(zhuǎn)的土地問(wèn)題，此外，教育、醫(yī)療、生育和社保等政策與措施如何配套，新的城鎮(zhèn)如何安排民眾就業(yè)等等眾多問(wèn)題。這里面不僅是中央政府與地方政府間的博弈，還有地方政府與城鎮(zhèn)化居民，原城市居民與新居民間的利益糾葛。

目前，中國(guó)已有很多地方城鎮(zhèn)化出現(xiàn)過(guò)熱苗頭。一批城市在積極推進(jìn)“削山造城”與“撤鎮(zhèn)設(shè)市”，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，湖北十堰、甘肅蘭州、陜西延安等城市計(jì)劃投資上千億進(jìn)行“削山造城”；而浙江省已經(jīng)公開(kāi)有27個(gè)小城鎮(zhèn)有望撤鎮(zhèn)擴(kuò)權(quán)，升級(jí)設(shè)市，山東、湖北、安徽等也有明確培育一批鎮(zhèn)級(jí)市的計(jì)劃。對(duì)此，有媒體采訪多名專家得出結(jié)論認(rèn)為，一些地方出現(xiàn)的“削山造城”、“填海造城”以及強(qiáng)制農(nóng)民拆遷、平墳情況，都反映出不少地方政府還是偏重追求土地城鎮(zhèn)化速度，沒(méi)有擺脫對(duì)土地財(cái)政的依賴，而各地都在加大城鎮(zhèn)化投資也值得警惕，由政府主導(dǎo)的巨大投資，很容易讓新一輪“城鎮(zhèn)化”在一些城市變成“地產(chǎn)狂歡”。

而且，這種情況不改革就無(wú)法避免。國(guó)家行政學(xué)院決策咨詢部副主任丁元竹認(rèn)為，現(xiàn)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新階段，這個(gè)階段要千方百計(jì)擴(kuò)大公共消費(fèi)與公共就業(yè)，并在此基礎(chǔ)上，滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的公共服務(wù)需求。而在這時(shí)，政府要適應(yīng)這種轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)公共服務(wù)職能，建立法在權(quán)外的監(jiān)管體系，對(duì)現(xiàn)有行政管理體制進(jìn)行改革，只有這樣，城鎮(zhèn)化的邊界才會(huì)厘清，才有可能不回到過(guò)去城市化的老路上。

前海改革

中國(guó)政府似乎也早在權(quán)衡改革帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與利益。2012年12月初，剛剛當(dāng)選中共中央委員會(huì)總書(shū)記、中共中央軍事委員會(huì)主席的習(xí)近平把上任后首次離京視察的首站放在深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)（下稱前海），并鼓勵(lì)前海要“敢于吃螃蟹”，大膽往前走，成為深圳改革開(kāi)放的新起點(diǎn)。事后，習(xí)近平此舉被外媒解讀為“習(xí)近平師鄧”，“新南巡”展示改革決心。

事實(shí)上，中國(guó)現(xiàn)有模式能否支撐如此巨大的經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)前行一直備受質(zhì)疑。而隨著發(fā)達(dá)國(guó)家的再次制造化戰(zhàn)略深入和以互聯(lián)網(wǎng)為主導(dǎo)的第三次工業(yè)革命再次興起，中國(guó)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)正處在腹背受敵狀態(tài)。根據(jù)有關(guān)資料，目前中國(guó)農(nóng)民工平均工資已由2011年9月的1,991元漲到2,249元，并還有繼續(xù)上漲的趨勢(shì)。而越南、柬埔寨、印度尼西亞等國(guó)的勞動(dòng)力平均一月只有700元左右，在此情況下，制造業(yè)外企已經(jīng)開(kāi)始從中國(guó)離開(kāi)。從百思買(mǎi)到芭比娃娃，從耐克到阿迪達(dá)斯，從百事中國(guó)到達(dá)能、雀巢，這些跨國(guó)企業(yè)正在把工廠從中國(guó)遷移出去。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部部長(zhǎng)余斌認(rèn)為，如果中國(guó)在原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)削弱以后，沒(méi)有快速形成新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)就很有可能落入中等收入陷阱。

而前海正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)破局的重要一步。從《國(guó)務(wù)院關(guān)于支持深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放有關(guān)政策的批復(fù)》來(lái)看，按照前海的構(gòu)想，如果前海改革得以成功，中國(guó)將可得到金融、稅收、法律、人才、教育醫(yī)療與電信等多方面的改革經(jīng)驗(yàn)。而最重要的是，前海立足于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，而現(xiàn)代服務(wù)業(yè)正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的短板和未來(lái)政府、企業(yè)轉(zhuǎn)型的方向。

據(jù)前海管理局局長(zhǎng)鄭宏杰介紹，前海的改革創(chuàng)新主要將從五個(gè)方面著手：探索體制內(nèi)的強(qiáng)大動(dòng)員力與市場(chǎng)活力相結(jié)合的運(yùn)作機(jī)制，完善法定機(jī)構(gòu)治理模式，著手行政審批和公共服務(wù)制度改革，為行政管理改革探索新路；探索土地管理制度改革，實(shí)行差別化土地供應(yīng)、土地資源資產(chǎn)資本一體化運(yùn)作等機(jī)制，為全國(guó)土地改革積累經(jīng)驗(yàn)；探索先行先試的金融改革政策，建設(shè)我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放試驗(yàn)示范窗口，創(chuàng)新跨境人民幣業(yè)務(wù)和境外股權(quán)投資，建設(shè)創(chuàng)新型金融機(jī)構(gòu)和新型金融要素交易平臺(tái)，降低香港金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門(mén)檻，促進(jìn)前海金融業(yè)和總部經(jīng)濟(jì)聚集發(fā)展；探索中國(guó)特色的社會(huì)主義法治示范區(qū)建設(shè)，利用特區(qū)立法權(quán)，提出未來(lái)三年立法計(jì)劃，加快建立前海商事法律及民間調(diào)解等機(jī)制，逐步建立與國(guó)際接軌、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和改革創(chuàng)新要求的法律框架體系；探索建立有前海特色的廉政監(jiān)督體制，加快前海監(jiān)督機(jī)構(gòu)建設(shè)。

很明顯，這五項(xiàng)改革創(chuàng)新的針對(duì)性極強(qiáng)。不過(guò)，也有人認(rèn)為前海改革的步子依然太小。《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)條例》第一稿的主要起草者之一王錦俠就坦言，這一年多來(lái)，因?yàn)榱⒎ㄖ尾粔蚝图扔行姓w制的束縛，前海管理局的改革實(shí)際上“現(xiàn)在還沒(méi)有更多的特色”。

做空中國(guó)

雖然前海改革中存在種種折衷行為，但資本市場(chǎng)還是給予前海政策相當(dāng)?shù)目隙ā?013年初，中國(guó)股市再次掀起前海概念股熱潮，有專家預(yù)計(jì)，一旦前海試驗(yàn)區(qū)獲得快速發(fā)展，滯后的折衷行為會(huì)促使中國(guó)政府進(jìn)一步開(kāi)放資本項(xiàng)目。

在前海改革的同時(shí)，中國(guó)股市也在進(jìn)行著一輪與之相配的改革。2013年1月25日，深滬交易所分別發(fā)布通知稱，兩市進(jìn)一步擴(kuò)大融資融券標(biāo)的股票范圍，其中深市標(biāo)的股票數(shù)量將由目前98只擴(kuò)展為200只，滬市標(biāo)的股票從180只擴(kuò)大至300只，調(diào)整后的標(biāo)的證券名單于2013年1月31日起正式實(shí)施。

當(dāng)時(shí)就有人指出，這可能為國(guó)際大鱷做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)埋下伏筆。實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的金融市場(chǎng)遠(yuǎn)不如實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固。銀行出售的理財(cái)產(chǎn)品就是典型事例，2012年底，華夏銀行上海一家分支機(jī)構(gòu)代銷的一款總額高達(dá)人民幣1.4億元的理財(cái)產(chǎn)品宣布到期將無(wú)法兌付，引起了這家銀行客戶連續(xù)數(shù)日的抗議活動(dòng)。《華爾街日?qǐng)?bào)》評(píng)價(jià)說(shuō)，此案凸顯了中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)非常擔(dān)心的一個(gè)問(wèn)題，那就是中資銀行攬儲(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)正在失控，這可能令尋求投資的公眾失去信心。中資銀行往往利用監(jiān)管不力的理財(cái)產(chǎn)品攬收儲(chǔ)蓄。到2012年9月底，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額已達(dá)到約人民幣12萬(wàn)億元（約合1.9萬(wàn)億美元），在中國(guó)的銀行存款總量中占比超過(guò)13%。與如此龐大的資金量相比，是銀行間激烈的競(jìng)爭(zhēng)，“客戶多對(duì)期限短的產(chǎn)品有興趣，這方便其到期后轉(zhuǎn)向另一家銀行?！惫ど蹄y行的一位大堂經(jīng)理告訴記者。對(duì)此，中國(guó)管理層反應(yīng)相對(duì)滯后，而金融體系則迫不及待地向前方?jīng)_去。

此外，中國(guó)地方政府債務(wù)也是市場(chǎng)擔(dān)心的一大問(wèn)題。2013年1月，中國(guó)地方政府本應(yīng)于2012年底償還的債務(wù)中，至少有四分之三獲得了各銀行展期。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署2011年發(fā)布的全國(guó)地方債務(wù)審計(jì)結(jié)果顯示，截至2010年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額高達(dá)107,174.91億元，相當(dāng)于1997年2,994.82億元的36倍，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率為52.25%。但由于種種原因，投資者對(duì)此很難看清。

而在中國(guó)股票市場(chǎng)上，中國(guó)開(kāi)始對(duì)QFII進(jìn)行新一輪擴(kuò)容，2012年證監(jiān)會(huì)共批準(zhǔn)72家QFII，其中過(guò)半是在四季度審批完成，RQFII額度也是在四季度達(dá)到2,700億元的額度，較前一年增加逾2,000億元。日前，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在參加香港亞洲金融論壇時(shí)表示，中國(guó)QFII和RQFII未來(lái)會(huì)進(jìn)一步開(kāi)放和擴(kuò)大，可以將QFII和RQFII額度提高10倍。2012年底，中國(guó)股市迅速上漲，并在短短一月時(shí)間中上漲20%，中間并無(wú)出現(xiàn)調(diào)整跡象?！斑@很像是一波大牛市的起點(diǎn)，各個(gè)方面都符合，但問(wèn)題是，中國(guó)能支撐股指上漲到多少點(diǎn)？”

這不得不讓人想起信貸大動(dòng)蕩爆發(fā)后原花旗集團(tuán)老板查克·普林斯（Chuck Prince）無(wú)奈的話語(yǔ)，“只要音樂(lè)不停，你就得振作起來(lái)繼續(xù)跳舞。”而最要命的是：“我們?nèi)栽谔??！?/p>