航運(yùn)基金的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)

本刊記者 徐 華

隨著銀行貸款在航運(yùn)融資中的退避三舍，航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金逐漸成為船舶融資的外援。然而，資金市場(chǎng)向來(lái)紛繁復(fù)雜，航運(yùn)下行五年，危機(jī)沖擊了整個(gè)航運(yùn)基金業(yè)，德國(guó)老牌KG航運(yùn)基金潰不成軍、無(wú)力抄底，而場(chǎng)外基金卻可在低谷突然發(fā)力，斬獲良多，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)如影隨行，那么，如何抓住機(jī)會(huì)，又將如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，如何才能踏準(zhǔn)市場(chǎng)的節(jié)拍？中國(guó)的航運(yùn)基金又將如何借鑒和發(fā)展？大連港航產(chǎn)業(yè)基金總經(jīng)理王坤秀，在產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作的實(shí)踐中思考中國(guó)航運(yùn)基金的發(fā)展。

記者：航運(yùn)基金在國(guó)外已經(jīng)成功運(yùn)行了多年，但對(duì)于我國(guó)還知之甚少，那么，船舶融資，乃至航運(yùn)基金的作用是什么呢？

王坤秀：縱觀世界航運(yùn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，船舶融資的興起帶動(dòng)整個(gè)航運(yùn)與造船產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。上世紀(jì)五十年代，二戰(zhàn)后百?gòu)U待興，以英國(guó)為代表的船東內(nèi)部融資興起，成就了現(xiàn)代造船業(yè)的起步。上世紀(jì)六十年代，以日本香港為代表的融資租賃方式，成就了日本造船業(yè)44年稱(chēng)霸世界。上世紀(jì)八九十年代，石油危機(jī)導(dǎo)致投融資規(guī)模急劇下降，以韓國(guó)為代表的政府貸款，以及船舶基金的介入，使韓國(guó)造船業(yè)1982年超越德國(guó)，成為世界第二，并于2000年超過(guò)日本，成為世界第一造船大國(guó)。2000年以來(lái)，航運(yùn)基金運(yùn)用得更為廣泛，許多靠航運(yùn)起家的基金開(kāi)始延伸到各個(gè)領(lǐng)域，比如，美國(guó)的黑石基金。同時(shí)，現(xiàn)在航運(yùn)基金的成長(zhǎng)也伴隨著各種航運(yùn)領(lǐng)先區(qū)域的誕生，德國(guó)的KG航運(yùn)基金，成就了德國(guó)集裝箱大國(guó)的地位，世界上近50%的集裝箱運(yùn)力由德國(guó)控制，而新加坡海事信托基金發(fā)展，與其東南亞航運(yùn)中心的地位相得益彰?？梢?jiàn)，航運(yùn)基金作為船舶融資的一種重要手段，用無(wú)形的調(diào)節(jié)能力對(duì)航運(yùn)與造船經(jīng)濟(jì)起到了至關(guān)重要的作用。

在我國(guó)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，船舶融資的手段比較單一，主要通過(guò)銀行貸款，在船舶融資的種類(lèi)上始終單薄。然而，由于銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估相對(duì)嚴(yán)格和保守，使很多有潛力的企業(yè)被拒之門(mén)外，這一點(diǎn)在本次危機(jī)期間表現(xiàn)尤為明顯。而此時(shí)，特別需要基金作為船舶融資的補(bǔ)充模式出手，從投資的角度，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)潛力，以扶持行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

記者：中國(guó)基金市場(chǎng)方興未艾，作為一個(gè)成立剛剛一年的基金，大連港航基金的切入點(diǎn)是什么？

王坤秀：國(guó)外的很多基金都叫船舶基金，基本上都是靠船舶的差價(jià)來(lái)獲利。我們這支基金的背景，背后的最大股東是大連市長(zhǎng)興島管委會(huì)。這就注定基金是與地方經(jīng)濟(jì)結(jié)合在一起的，并不是單純地要博取一個(gè)船舶資產(chǎn)增值的差價(jià)，而是要對(duì)地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到支持作用。

大連是一個(gè)以港興市的城市，但并不是一個(gè)腹地經(jīng)濟(jì)支撐特別有力的港口城市，所以，其在成品油碼頭方面做了大量的投入。目前，整個(gè)遼寧沿海的石化產(chǎn)業(yè)比較豐富，化工增量占全國(guó)的12%左右。比如長(zhǎng)興島，又是國(guó)家級(jí)的石化產(chǎn)業(yè)基地，有這些基礎(chǔ)，化學(xué)品船在這個(gè)區(qū)域?qū)⒂兄容^好的前景，同時(shí)，做化學(xué)品船的航運(yùn)基金比較少。我們做了一個(gè)市場(chǎng)調(diào)研，某石化公司，每年進(jìn)口PX 300萬(wàn)噸，產(chǎn)出500萬(wàn)噸PTA，如果用5000噸左右的中型化學(xué)品船來(lái)運(yùn)輸，半個(gè)月一個(gè)航次的話(huà)，一年需要20艘船，目前該公司沒(méi)有自己的船隊(duì)，那么，只能利用到離岸價(jià)來(lái)計(jì)算運(yùn)輸價(jià)格，由此可見(jiàn)，化學(xué)品船的市場(chǎng)需求還是很大的。

目前，由于化學(xué)品船安全要求高，資金投入大，管理成本高等特點(diǎn)，很少有企業(yè)能夠輕易地打造這樣一支船隊(duì)。所以需要基金作為一個(gè)先導(dǎo)型資本進(jìn)入其中，帶動(dòng)整個(gè)區(qū)域化學(xué)品物流產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，從而服務(wù)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

基于這樣一個(gè)背景，籌備一年之久的大連港航基金于去年6月正式成立，于同年10月，港航基金首個(gè)投資項(xiàng)目-合眾船務(wù)有限公司成立，計(jì)劃在3年內(nèi)通過(guò)建造、收購(gòu)等方式打造由20艘以上化學(xué)品船組成的船隊(duì)。合眾已投資的四艘化學(xué)品船，將于2014年交付，目前來(lái)看，單個(gè)5000萬(wàn)的投資目前已有顯著升值。

記者：航運(yùn)危機(jī)五年，市場(chǎng)低迷，新船造價(jià)觸底，這一切為基金投資創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，大連港航基金目前頗有斬獲，那么，您對(duì)后市如何看？

王坤秀：市場(chǎng)的好壞要辯證地看，在這種市場(chǎng)情況下投資不虧錢(qián)就是好事情，那么，現(xiàn)在賺錢(qián)也許只是暫時(shí)的。目前很多船廠(chǎng)面臨著無(wú)法從銀行開(kāi)出還款保函的窘境，市場(chǎng)中的訂單只能鎖定在能開(kāi)出還款保函的船廠(chǎng)，這些船廠(chǎng)就有了談判的條件，造成船價(jià)開(kāi)始上升，那么，這種情況會(huì)持續(xù)下去嗎？我認(rèn)為還不能確定，首先，市場(chǎng)的供需關(guān)系是決定市場(chǎng)走向的最終主要因素，容不得投機(jī)和僥幸。畢竟大量的船廠(chǎng)是沒(méi)有訂單的。

記者：市場(chǎng)起伏難料，國(guó)內(nèi)外的基金在這次危機(jī)中都不同程度地受挫，那么，您對(duì)風(fēng)險(xiǎn)如何看待，如何防范？

王坤秀：實(shí)際上，KG基金遇到的是一個(gè)大的系統(tǒng)性問(wèn)題，國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)云變幻，任何一個(gè)個(gè)體都只是汪洋中的一條小船，再堅(jiān)不可摧，命運(yùn)也只能任由潮流裹挾，所以，這并不是基金模式的問(wèn)題。

基金的運(yùn)營(yíng)最終是由管理者的投資理念所決定的。比如是穩(wěn)健型，還是激進(jìn)型。之前，很多基金都是以交易結(jié)構(gòu)來(lái)鎖定投資目標(biāo)，比如拿到了一份租約，然后去造船，但是在市場(chǎng)不好時(shí)，爽約者比比皆是，損失就只有自己承擔(dān)?；蛘咭灾\取船舶差價(jià)為投資目標(biāo)，那么，散貨船往往是市場(chǎng)熱烈追捧的對(duì)象。市場(chǎng)的波動(dòng)很大，流動(dòng)性很強(qiáng)，套利空間和機(jī)會(huì)都很多。但是，不能一味地追求高贏利點(diǎn)，散貨船價(jià)格隨著市場(chǎng)的波動(dòng)而劇烈震動(dòng)，而化學(xué)品船則相對(duì)穩(wěn)定得多。

基金的風(fēng)險(xiǎn)防范還應(yīng)該從源頭抓起，比如，如何選擇切入點(diǎn)，選擇哪種船型作為投資對(duì)象，跟買(mǎi)股票一樣，什么時(shí)候買(mǎi)，買(mǎi)什么，什么時(shí)間賣(mài)。化學(xué)品船實(shí)質(zhì)上是一個(gè)特別細(xì)分的市場(chǎng)，我選擇它首先是因?yàn)榘踩?、高?biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)資源豐富等因素，使其成為一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)，可以規(guī)避更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。其次，市場(chǎng)需求旺盛?，F(xiàn)在整個(gè)石化產(chǎn)業(yè)也在由西方轉(zhuǎn)向東方，如殼牌、雪佛龍等，都將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)向了中國(guó)，但由于中國(guó)沿海的運(yùn)輸并沒(méi)有放開(kāi)，其原有船隊(duì)用不上，只能用中國(guó)的化學(xué)品船。然而，我國(guó)沿?；瘜W(xué)品船隊(duì)的運(yùn)輸能力卻比較落后，管理也跟不上，需要進(jìn)一步提升管理的正規(guī)化和規(guī)范化。中國(guó)整體的化學(xué)品船市場(chǎng)還處于一個(gè)新老交替時(shí)期。

記者：對(duì)于中國(guó)基金來(lái)說(shuō)，在“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)中，募集資金也許是最為困難的事情，那么，您如何吸引投資者？

王坤秀：港航基金管理公司的成立，得益于政府的支持，為我們搭建了這樣一個(gè)平臺(tái)，但是，單純從基金運(yùn)作的角度講，政府并沒(méi)有過(guò)多干涉。我們現(xiàn)在也并沒(méi)有依靠政府，完全是以商業(yè)模式來(lái)募集。中國(guó)目前有兩種比較常見(jiàn)的基金，一種是國(guó)字頭，背后有強(qiáng)大的國(guó)企，如天津、上海的幾支基金，都有大國(guó)企的背景。另外，一些資金雄厚的基金，已經(jīng)有多年的積累，早已成為行業(yè)的標(biāo)桿，資金的募集不成問(wèn)題，比如軟銀基金，現(xiàn)在也針對(duì)公眾投資者發(fā)放，但起點(diǎn)都非常高，至少3000萬(wàn)，可以在兩個(gè)月的時(shí)間里就募集到三個(gè)億，很容易就做起來(lái)了。

從資金募集角度來(lái)說(shuō)，港航基金都是市場(chǎng)化募集。也就是說(shuō)，所有項(xiàng)目要經(jīng)得起市場(chǎng)考驗(yàn)。世界上有兩件事最難，一件是把你的想法放到別人的腦子里，另一件是讓別人的錢(qián)交給你來(lái)打理和運(yùn)營(yíng)。我們現(xiàn)在做的就是這兩件事。先把我們自己的理念項(xiàng)目推介給投資者，讓他們信任我們拿出資金放到我們的基金里。

我們的資金完全來(lái)自于市場(chǎng)，素不相識(shí)的投資者，聽(tīng)了我們的理念，委托我們經(jīng)營(yíng)他們的資金，那么，我們受人之托，就要把每一分錢(qián)花得合理，投資得有價(jià)值。船舶類(lèi)基金，是一個(gè)長(zhǎng)期的投資過(guò)程，通常是5到10年不等，那么，在這么長(zhǎng)的時(shí)間里，要確保投資者有信心，國(guó)家應(yīng)該出臺(tái)一套完整的基金政策。目前，我國(guó)對(duì)于船舶基金的大環(huán)境是準(zhǔn)備不足，政策和法規(guī)都不健全，還處在摸索階段。

記者：港航基金未來(lái)有何規(guī)劃？

王坤秀：最早吃螃蟹的人也會(huì)最早遇到問(wèn)題。港航基金的投資方向，除了化學(xué)品船，還有一些高端融資項(xiàng)目的投資，比如融資租賃公司、擔(dān)保公司。合眾公司主要從事船舶資產(chǎn)的投資，化學(xué)品船是其中一項(xiàng)。我們也參與投資了一個(gè)東北亞船舶交易市場(chǎng)。

對(duì)于未來(lái)的規(guī)劃，港航基金會(huì)借助東北亞平臺(tái)，沿著精細(xì)化工、化學(xué)品運(yùn)輸，向罐區(qū)等下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，培育起幾個(gè)真正有實(shí)力的航運(yùn)公司。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，發(fā)揮好基金的作用，進(jìn)行金融創(chuàng)新。

基金除了做專(zhuān)之外，還應(yīng)該注重在產(chǎn)業(yè)鏈條上的延伸，比如，現(xiàn)在做化學(xué)品船，要考慮上游的罐區(qū)、下游配套等。我們的基金應(yīng)該說(shuō)更關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈，而其它船舶基金則更關(guān)注資產(chǎn)的投資，這是我們的不同之處。

在基金的發(fā)展上，我們將加強(qiáng)與國(guó)外基金的合作，提升基金管理水平。我們還有很多需要學(xué)習(xí)和提升的地方，包括國(guó)際化的理念、操作的獨(dú)立性、決策的科學(xué)性等方面。我們還要學(xué)習(xí)國(guó)外基金管理公司把握市場(chǎng)的角度，要讓視角更加國(guó)際化。國(guó)外很多的基金，不管其做什么行業(yè)，都不會(huì)忘記在每一次航運(yùn)的低谷來(lái)光顧航運(yùn)。黑石基金的起家即源于此。

國(guó)際上基金發(fā)展模式多關(guān)注于資產(chǎn)的投資，而我們則更多地關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。這可以讓我們從航運(yùn)公司的視角來(lái)看市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)管理。因此，我們不是單純的船舶資產(chǎn)上的合作，不只是對(duì)船舶進(jìn)行租賃和買(mǎi)賣(mài)，今后還可以參與航運(yùn)公司的經(jīng)營(yíng)，從而扶持出一家或幾家航運(yùn)企業(yè)。這也是基金所能發(fā)揮出來(lái)的作用。所以，未來(lái)我們的贏利模式將不僅僅是因?yàn)榇百I(mǎi)賣(mài)而贏利，還可能通過(guò)扶持企業(yè)上市來(lái)獲利。不只是資產(chǎn)類(lèi)投資，還有股權(quán)類(lèi)投資。