招行同業(yè)考量

杰晟

從2013年半年報(bào)來看，招商銀行（600036.SH，03968.HK）已經(jīng)擺脫了2012年年中降息影響下營收逐季增長(zhǎng)乏力，甚至倒退的狀況，營收、凈利息收入、凈非息收入不論是環(huán)比還是同比都出現(xiàn)了積極的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

究其原因，除了資產(chǎn)負(fù)債重定價(jià)不利因素的逐漸消退，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化也是重要因素之一。對(duì)公業(yè)務(wù)重整雖然整體上成效不很明顯，但其中的資金類業(yè)務(wù)，特別是同業(yè)業(yè)務(wù)，在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及收益率空間方面，已經(jīng)有了很明顯的變化，當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)偏好也有所上升，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求。

同業(yè)業(yè)務(wù)凈利差大幅提升

從平均余額上看（見圖1），招行2013年以來同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模有所上升，而同業(yè)年化凈利差更有大幅度提升，并穩(wěn)定在0.5%-0.6%區(qū)間，一改過去頹勢(shì)，處于股份制上市銀行上半年同類業(yè)務(wù)的中等偏上水平，當(dāng)然，與同業(yè)盈利能力最高的興業(yè)銀行（601166.SH）2013年上半年大致接近1%的凈利差仍有差距。

招行2012年上半年凈利差為0.3%左右，下半年幾乎為零，這并不一定意味著2012年下半年其同業(yè)業(yè)務(wù)不賺錢，因?yàn)楫?dāng)年招行同業(yè)負(fù)債大幅超過同業(yè)資產(chǎn)，也就是說還有大量同業(yè)資金用于其他投資，比如債券或者應(yīng)收款項(xiàng)，而這部分超額資金的收益率難以估算（同理，計(jì)算同業(yè)凈收入也要考慮超額負(fù)債投資所得）。但仍可以看出此前招行的同業(yè)凈息差（考慮同業(yè)超額負(fù)債投資所得）較為遜色，畢竟2012年不乏股份制上市銀行同類業(yè)務(wù)凈息差達(dá)到0.5%的水平，而興業(yè)更在1%之上。

當(dāng)然，僅考慮凈息差差異也并不一定正確，因?yàn)椴煌谙藜巴断虻耐瑯I(yè)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重并不相同，低凈息差未必意味著風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)率不高，由于招行過去同業(yè)資產(chǎn)期限較短（2013年資本新規(guī)前，3個(gè)月以下銀行同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本占用為零），且多為存放銀行同業(yè)或拆出銀行同業(yè)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資本占用極低，實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)也較低，所以雖然過去是低凈息差，但風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)率、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率都不低。

理想的情況是，如果能夠獲得大量源源不絕的低成本同業(yè)資金，即使配置于期限較短、信用風(fēng)險(xiǎn)也較低的同業(yè)資產(chǎn)，綜合回報(bào)也可以很高，對(duì)凈利潤(rùn)也大有貢獻(xiàn)。但問題在于，競(jìng)爭(zhēng)無處不在，通過“銀銀平臺(tái)”擁有一定負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)的興業(yè)，也不得不拉長(zhǎng)資產(chǎn)端期限及提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，而且資本新規(guī)下，短期限同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重也從零提升到20%，迫使銀行提高凈息差以保持或提升綜合回報(bào)率，因此，招行的同業(yè)業(yè)務(wù)，需要新思維。

從資金的“提供者”到“組織者”

興業(yè)依托“銀銀平臺(tái)”，固然有一定的負(fù)債端優(yōu)勢(shì)，不過規(guī)模越大，就越需要更多“銀銀平臺(tái)”之外的負(fù)債來源。反觀其他股份制銀行，除了自身業(yè)務(wù)往來隨行就市獲得同業(yè)資金，也可能還有一部分相對(duì)低廉穩(wěn)定的其他負(fù)債來源支持適當(dāng)規(guī)模的同業(yè)業(yè)務(wù)，比如招行較早發(fā)力、現(xiàn)在規(guī)模較大的理財(cái)業(yè)務(wù)，滾動(dòng)發(fā)行滾動(dòng)沉淀，從2013年半年報(bào)傳統(tǒng)理財(cái)（不含非標(biāo)）期末余額及平均余額看，6月底，傳統(tǒng)理財(cái)業(yè)務(wù)滾動(dòng)到期，釋放了近30%存量業(yè)務(wù)，約1400億元的存款，過去這部分資金可能傾向于配置債券，但其實(shí)也可以是同業(yè)資金的短期補(bǔ)充。

不論是平均余額還是期末余額，招行的同業(yè)負(fù)債都明顯超過同業(yè)資產(chǎn)，從2013年上半年的情況來看，差額有所縮小，同業(yè)資產(chǎn)配置有積極的傾向。而從同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看（見圖2），也有了很明顯的變化，過去主要是做一些相對(duì)單純透明的存放同業(yè)或做一些資金拆出，2013年以來則大幅提高了涉及多方協(xié)議的收益率較高的買入返售資產(chǎn)的配置，的確呼應(yīng)了新任行長(zhǎng)田惠宇所說的，從資金的“提供者”到資金的“組織者”的轉(zhuǎn)變，不過，從第一季度的情況來看，在田行長(zhǎng)上任之前，已經(jīng)有這個(gè)趨勢(shì)，可見并非單純領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，也是形勢(shì)所迫的結(jié)果。

除了資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)的變化，資產(chǎn)負(fù)債的久期匹配也有了很大的轉(zhuǎn)變。以3個(gè)月以上同業(yè)資產(chǎn)對(duì)3個(gè)月以下同業(yè)負(fù)債比值作為期限錯(cuò)配比值，會(huì)發(fā)現(xiàn)招行2012年上下半年此值分別為0.97和1.08，而2013年上半年此值升至2.19，資產(chǎn)端相對(duì)負(fù)債端久期明顯變長(zhǎng)，出現(xiàn)明顯的期限錯(cuò)配，正常情況下，利率曲線上傾，“借短配長(zhǎng)”當(dāng)然有利于擴(kuò)大利差，但一旦遭遇如6月“錢荒”那般的流動(dòng)性情況，長(zhǎng)短期利率倒掛，便可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。

所以，作為資金“提供者”的話，有負(fù)債端來源優(yōu)勢(shì)便可，但要轉(zhuǎn)型資金“組織者”，在資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)及期限配置上相對(duì)激進(jìn)后，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理能力也有了更高的要求。

風(fēng)險(xiǎn)幾何

對(duì)于同業(yè)業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，如果是提供給對(duì)手銀行的資金業(yè)務(wù)，那么風(fēng)險(xiǎn)顯然主要在于交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，如果交易對(duì)手是大型銀行，違約風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)很小。如果是自有資金通過“過橋銀行”的方式實(shí)現(xiàn)曲線放貸，那么信用風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)與一般貸款相當(dāng)，但的確占用的資本少了，本身也容易面臨監(jiān)管政策變化的影響。在同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)中，也有不少通過讓渡收益轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的“增信”手段。從風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的角度，在收益率空間打開后，應(yīng)當(dāng)尋求“增信”而避免自身提供“增信”，以免放大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

招行過去風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，即便現(xiàn)在同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升，信用風(fēng)險(xiǎn)可能也不是主要問題，一如招行理財(cái)資金對(duì)接的資產(chǎn)一樣，整體上仍然比較穩(wěn)健。從半年報(bào)看，雖然買入返售占比大增，但仍然以票據(jù)和證券為主，信托受益權(quán)只占買入返售資產(chǎn)約1/4。

另一個(gè)需要關(guān)注的是，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及隨之產(chǎn)生的利率倒掛風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，6月“錢荒”主要反映的是流動(dòng)性問題，流動(dòng)性緊張導(dǎo)致短期利率走高產(chǎn)生的長(zhǎng)短期利率倒掛，卻可能使“借短配長(zhǎng)”的同業(yè)業(yè)務(wù)模式出現(xiàn)少賺或虧損的可能。

極端情況如2008年金融危機(jī)期間的英國北巖銀行，因?yàn)樨?fù)債來源太過依賴資金拆借市場(chǎng)，吸收存款能力弱，危機(jī)前約3/4資金來自同業(yè)拆借以及抵押資產(chǎn)證券化等大批發(fā)市場(chǎng)，規(guī)模大且錯(cuò)配程度強(qiáng)，在信心危機(jī)下流動(dòng)性失控，不得不由政府介入注資，原有股東股權(quán)被大量攤薄，“公有化”后的北巖銀行在2010年被一分為二，零售銀行和“有毒業(yè)務(wù)”被隔離，而零售銀行更在后來被維真金融收購。這實(shí)際上告誡我們，同業(yè)資產(chǎn)占比過大且期限錯(cuò)配程度過強(qiáng)的銀行，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，可能會(huì)首當(dāng)其沖且不堪一擊。

對(duì)比招行和興業(yè)流動(dòng)性缺口從年初到年中的變化，興業(yè)的同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模大，超過萬億同業(yè)資產(chǎn)，占總資產(chǎn)約1/3，像大船，原來速度快，提前減速（負(fù)債久期拉長(zhǎng)，資產(chǎn)久期縮短），表現(xiàn)了良好的宏觀研判能力，雖損失了利差但控制了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并且避免6月被迫接受高成本資金。招行期末同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)不到1/6，像中等偏小的船只，原來速度慢現(xiàn)在有所加速，即便如此，同業(yè)資產(chǎn)中一年期以上占比也只有約10%，占比只有興業(yè)一半，主要還是對(duì)一年期內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，但剛好遇到“風(fēng)暴”，在半年報(bào)中，招行并不諱言，對(duì)6月“錢荒”雖有預(yù)期，但惡化程度和持續(xù)時(shí)間超出了其預(yù)測(cè)，因此也受到一定沖擊。

不過，招行負(fù)債來源絕大部分是客戶存款，同業(yè)負(fù)債占比小，而且還有大量理財(cái)資金“蓄水池”，以及流動(dòng)性較佳的票據(jù)貼現(xiàn)也容易轉(zhuǎn)賣回籠資金，而且招行的自營投資類資產(chǎn)出于流動(dòng)性匹配的角度考慮，也是可供出售類占比很高流動(dòng)性強(qiáng)，即便6月底自營存款出現(xiàn)短期壓力，但流動(dòng)性強(qiáng)且多樣化的表內(nèi)外資產(chǎn)存在一定的騰挪釋放資金空間，充當(dāng)了安全緩沖區(qū)的角色，估計(jì)“錢荒”期間也避免了大量吸收高成本同業(yè)負(fù)債，從半年報(bào)看，對(duì)同業(yè)息差或自營投資收益率并無明顯影響。

按半年報(bào)的說法，后續(xù)還將優(yōu)化FTP（內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)）機(jī)制，“增強(qiáng)司庫的運(yùn)營和調(diào)控能力，加強(qiáng)同業(yè)、票據(jù)、理財(cái)?shù)雀黜?xiàng)資金業(yè)務(wù)的統(tǒng)籌管理，”應(yīng)當(dāng)說，這是招行對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行“借短配長(zhǎng)”提高收益率的安全基礎(chǔ)，但這個(gè)基礎(chǔ)還可以更加充分地利用，另外，作為同業(yè)業(yè)務(wù)新的“組織者”，也應(yīng)當(dāng)在宏觀研判方面，有更扎實(shí)的能力。