機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下申購能傳遞出公司質(zhì)量的信號(hào)嗎？

陳丹

【摘 要】根據(jù)信息不對(duì)稱理論，通常認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者比其他投資者擁有更多的關(guān)于公司的信息，其他投資者為了降低自身進(jìn)行投資的成本可能會(huì)利用機(jī)構(gòu)投資者行為特征傳遞出來的信號(hào)，而機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)利用自身掌握的信息獲取收益。本文從信息不對(duì)稱理論出發(fā)，分析網(wǎng)下申購的機(jī)構(gòu)投資者是否能為投資者傳遞關(guān)于公司質(zhì)量信息的信號(hào)及投資者對(duì)這些信息是怎么反應(yīng)的？

【關(guān)鍵詞】網(wǎng)下中簽率；信號(hào)；過度反應(yīng)

一、引言

Chidambaran（1998）等從信息不對(duì)稱的理論出發(fā)，認(rèn)為作為大股東的機(jī)構(gòu)投資者有很強(qiáng)的信息處理優(yōu)勢并且便于從管理層得到內(nèi)幕信息，在資本市場上充當(dāng)?shù)氖切畔鬟f者的角色，在一定程度降低了資本市場上信息不對(duì)稱的程度，增加了企業(yè)信息的透明度，強(qiáng)化了外部對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，從而提升了公司業(yè)績。宋逢明，唐?。?002）認(rèn)為中國證券市場上的機(jī)構(gòu)投資者在一定程度上確實(shí)加快了信息傳導(dǎo)，其對(duì)股票價(jià)值的正確預(yù)期可以通過股票收益率、交易量變化等市場加以信息間接地傳達(dá)給信息閉塞的中小投資者?；谶@些研究成果，合理推測機(jī)構(gòu)投資者的網(wǎng)下申購行為會(huì)傳遞出了關(guān)于公司質(zhì)量的信號(hào)。

關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者的行為所表現(xiàn)出來的特點(diǎn)有很多衡量變量，如網(wǎng)下發(fā)行量，網(wǎng)下配售家數(shù)，網(wǎng)下有效申購量，網(wǎng)下中簽率等，這里選取的是網(wǎng)下中簽率，因?yàn)榫W(wǎng)下中簽率既考慮了有效申購量，也考慮了股票發(fā)行量。目前國內(nèi)還沒有關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者的網(wǎng)下申購行為能否為投資者傳遞信號(hào)的研究，結(jié)合以往研究我們知道，證券市場中的反應(yīng)分為反應(yīng)不足，反應(yīng)過度，正常反應(yīng)。個(gè)人投資者可能會(huì)對(duì)信息過度反應(yīng)，但至少可以部分解釋中國IPO首日高回報(bào)問題。

本文的內(nèi)容安排如下：第一部分為引言，，第二部分為實(shí)證研究及結(jié)果，第三部分為結(jié)論。

二、實(shí)證研究

1） 樣本選取

本文選取于2007-2009兩年間上市的公司為樣本，剔除了金融類企業(yè)和數(shù)據(jù)缺失的樣本，最后剩下225個(gè)樣本。

2） 變量設(shè)計(jì)

3）實(shí)證結(jié)果及其分析

該模型是用來檢驗(yàn)首日回報(bào)是否對(duì)網(wǎng)下中簽率過度反應(yīng)了，因?yàn)檎Ｇ闆r下首日回報(bào)對(duì)網(wǎng)下中簽率的反應(yīng)系數(shù)應(yīng)該與網(wǎng)下中簽率對(duì)growth的反應(yīng)系數(shù)一致。

結(jié)果顯示，1）網(wǎng)下中簽率與上市公司一年后的業(yè)績變化顯著負(fù)相關(guān)，說明機(jī)構(gòu)投資者越看好的公司即網(wǎng)下中簽率越低的公司上市一年后業(yè)績表現(xiàn)越好，與信息不對(duì)稱理論相符合，機(jī)構(gòu)投資者掌握的信息較充分，對(duì)公司質(zhì)量的判斷較為準(zhǔn)確。2）資產(chǎn)規(guī)模的正向變化與上市公司業(yè)績變化正相關(guān)，發(fā)行市凈率與上市公司業(yè)績變化負(fù)相關(guān)，與預(yù)期相符。3）首日回報(bào)率與公司一年后業(yè)績負(fù)相關(guān)。為了對(duì)其原因探究，建立模型三。顯示，首日回報(bào)確實(shí)對(duì)網(wǎng)下中簽率過度反應(yīng)了，才會(huì)造成模型二中首日回報(bào)與公司一年后業(yè)績負(fù)相關(guān)的結(jié)果。

三、結(jié)論及啟示

由于信息不對(duì)稱的存在，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)而言是比較理性的，其對(duì)公司質(zhì)量的判斷比較準(zhǔn)確。

通過我們的研究設(shè)計(jì)發(fā)現(xiàn)，投資者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者傳遞出的信號(hào)（網(wǎng)下中簽率）過度反應(yīng)了。

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