黃金投資影響因素分析

覃 捷

（廣西大學商學院，廣西南寧530004）

一、引言

黃金在金融領(lǐng)域具有特殊的地位。黃金憑借其良好的化學屬性及其稀缺性，在過去的幾千年的歷史充當國際貨幣，是財富和榮譽的象征。雖然1978 年的《牙買加協(xié)議》廢除了黃金的世界貨幣的職能，黃金的非貨幣化使其成為貴金屬商品，但黃金仍然具有投資價值[1]。目前，世界各國正在不斷加快黃金非貨幣化的進程，促進黃金市場的發(fā)展。如今美國進一步實行量化寬松政策，以刺激其經(jīng)濟的復蘇，歐債危機還在進一步蔓延，全球經(jīng)濟并不景氣，而黃金就在這一時期成為最受歡迎的投資工具。人們用黃金投資產(chǎn)品來規(guī)避投資風險，避免貨幣貶值。本文通過分析近年來黃金價格的走向，研究影響黃金價格的直接和間接因素，并在此基礎(chǔ)上為黃金投資者提供投資建議。

二、國際黃金市場和中國黃金市場

黃金市場與外匯市場、貨幣市場以及資本市場共同構(gòu)成了金融市場主體。是金融和市場不可或缺的成分。黃金交易分為商品性黃金交易和金融性黃金交易兩種。商品實物黃金交易的總額不足總交易額的3%，黃金金融衍生物交易占了市場份額的90%。在黃金非貨幣化之前，黃金一直充當著交易媒介、世界貨幣和國際儲備資產(chǎn)，而在黃金非貨幣化之后，黃金喪失了交換媒介的功能，作為貴金屬商品的進入人們的生活中。黃金的非貨幣化不斷壯大各國的黃金市場，使黃金投資迎來了另一個飛躍。

（一）世界主要黃金市場

黃金非貨幣化的30 多年，黃金市場得到了迅猛的發(fā)展。黃金市場已發(fā)展成為一個多層次、復雜的市場結(jié)構(gòu)。世界黃金市場分為兩大部分：一部分是以倫敦為中心的現(xiàn)貨的遠期市場。這個市場以倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）為主，它是全球最大的黃金場外交易市場（OTC）。另一部分是以期貨期權(quán)交易為主的場內(nèi)交易市場，這個市場的主導力量是紐約商品交易所（NYMEX）。兩大黃金市場之間通過金融機構(gòu)緊密聯(lián)系。目前，黃金市場的主要力量集中在倫敦金銀商場以及紐約商品交易所。

（二）中國黃金市場的發(fā)展

中國黃金市場的發(fā)展滯后于世界黃金市場，但中國的黃金市場經(jīng)過了多階段的改革，如今已日趨完善。中國的黃金市場已形成上海黃金交易所業(yè)務、商業(yè)銀行黃金業(yè)務以及上海期貨交易所黃金期貨業(yè)務共同發(fā)展的市場格局。2002 年10 月30 日上海黃金交易所正式運行至今，標志我國黃金市場已全面走向市場化，黃金的定價權(quán)完全歸屬黃金市場，由市場決定價格。黃金定價參照倫敦黃金市場，并根據(jù)我國的供給與需求狀況決定。2008 年上海期貨交易所的成立使中國的黃金價格更加貼近市場狀況。上海期貨交易所推進了我國現(xiàn)貨交易與期貨交易的共同發(fā)展，進一步完善了中國的黃金交易。由于期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，上海期貨交易所的成立有利于進一步完善中國黃金價格的體制改革。

三、影響黃金價格的因素分析

（一）近年來黃金價格走勢

1944 年的布雷頓的森林體系確定了美國本位的世界貨幣體系，規(guī)定美元與黃金掛鉤，其他會員國貨幣與美元掛鉤，35 美元兌換1盎司黃金。二戰(zhàn)之后，美國不斷向世界輸出美元，美元泛濫成災，通貨膨脹加劇。1971 年，尼克松政府宣布放棄放棄美元與黃金之間的固定比價。黃金價格暴漲，從35 美元/ 盎司上升到1980 年589.8美元/ 盎司。漲幅達到1685%。

2001 年初至2003 年6 月，美聯(lián)儲共采取了13 次降息行為，聯(lián)邦基金利率從6.5%下降到1%，寬松的貨幣政策使美元大量貶值。為了應對2008 年的金融海嘯，美國實行了三輪量化寬松的貨幣政策，美元大幅貶值。歐債危機使人們的投資眼光投向了黃金。國際金價由2000 年底的253 美元/ 盎司上漲到2013 年2 月的1589 美元/ 盎司，漲幅高達528%。

（二）影響黃金價格的主要因素

黃金是一種特殊的貴金屬商品，黃金商品的價格是由供給與需求雙方力量決定的，其他因素會通過影響供給與需求雙方來影響價格[2]。

1.影響黃金投資的直接因素。（1）黃金市場的需求因素。黃金市場的需求因素主要有首飾需求、工業(yè)需求、官方儲備需求、投機需求等。黃金具有穩(wěn)定的化學屬性，其工業(yè)用途主要表現(xiàn)在電子工業(yè)、航天工業(yè)、軍事工業(yè)及醫(yī)療方面。黃金儲備的數(shù)量是一國實力的象征，目前美國的黃金儲備排名第一，占外匯儲備的比例接近70%。隨著全球通貨膨脹的加劇，美國不斷向世界輸出美元，使得美元近幾年不斷貶值，黃金成為人們保值投資的一種明智選擇，近十年金價不斷上漲，黃金投資需求在過去十年已經(jīng)上漲了500%。（2）黃金市場的供給因素。黃金市場的供給因素主要有產(chǎn)金國供給、官方機構(gòu)售金活動、私人拋售黃金、廢金回收銷售等因素，其中產(chǎn)金國的供給是黃金供給的主要來源。二戰(zhàn)之后，新黃金的產(chǎn)量占全球黃金市場供應量的二分之一以上。中國的黃金產(chǎn)量已從2007 年開始超過南非，成為世界產(chǎn)金第一大國。黃金的市價也能反過來影響黃金的供給，當金價處于高位時，生產(chǎn)黃金的廠商扣除成本后還有較大的利潤，廠商就會增加黃金的開采，從而增加黃金的產(chǎn)量。

2.影響黃金投資的間接因素。黃金的價格直接受到供求的影響。黃金供求的變動受到錯綜復雜的因素影響，包括世界政治、經(jīng)濟的各方面因素。間接因素是通過影響黃金的供給需求來影響黃金的價格的[3]。（1）美元指數(shù)波動的影響。美元指數(shù)（USDX）的計算原則是以全球各主要國家與美國之間的貿(mào)易結(jié)算量為基礎(chǔ)，以加權(quán)的方式計算出美元的整體強弱程度，并以100 點為強弱分界線。美元指數(shù)與黃金價格大體上呈負相關(guān)關(guān)系。1980 年到2000 年的20 年間，在美元的強勢下，黃金價格一直處于低位。2000 年直到2011 年，美國經(jīng)歷了9.11事件，2008 年金融危機等一系列事件，美國進行了三輪量化寬松的政策，大開美國印鈔機，向世界輸出美元，美元大量貶值。美元指數(shù)自2002 年的120 點一路下跌至2011 年12 月的78 點，這期間黃金的價格一路飆升。當美元處于強勢地位時，黃金的投資需求下降，價格下跌。當美元貶值，黃金就會凸顯其保值功能，黃金價格上漲。美元指數(shù)之所以成為預測金價走勢的重要參考指標是因為美元目前仍然是國際貨幣體系的支柱，美元和黃金是各國最重要的儲備資產(chǎn)。當美元處于強勢時，投資者就會增儲美元，減少黃金投資，而當美元貶值，投資者就會將投資眼觀放在黃金上。美國的GDP 位居全球第一，世界黃金市場的黃金交易都是以美元計價的，當美國經(jīng)濟疲軟時，人們就會對美元失去信心，拋售美元，購買黃金保值。（2）石油價格變動的影響。國際黃金價格與石油價格的漲跌大致呈正相關(guān)關(guān)系。1973 年的第一次石油危機，石油輸出國組織的阿拉伯成員國宣布收回石油標價權(quán)，并將其積陳原油價格從每桶3.011 美元提高到10.651 美元，使油價猛然上漲了兩倍多，從而觸發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)之后最嚴重的全球經(jīng)濟危機。持續(xù)三年的石油危機對發(fā)達國家的經(jīng)濟造成了嚴重的沖擊，此時的黃金價格由58.16 美元上升到97.32 美元，漲幅大67.32%。1978 爆發(fā)了兩伊戰(zhàn)爭，引發(fā)第二次石油危機。全球石油產(chǎn)量受到影響，產(chǎn)量從每天580 萬桶驟降到100 萬桶以下。隨著產(chǎn)量的劇減，油價在1979 年開始暴漲，從每桶13 美元猛增至1980 年的34 美元。這種狀態(tài)持續(xù)了半年多，此次危機成為上世紀70 年代末西方經(jīng)濟全面衰退的一個主要原因。這段期間，1979 年的黃金價格為306 美元，較1978 年的193 美元，漲幅達58.72%，1980年黃金價格為612 美元，漲幅為99.74%，接近一倍。1990 年爆發(fā)第三次石油危機，伊拉克攻占科威特以后，伊拉克遭受國際經(jīng)濟制裁，使得伊拉克的原油供應中斷，國際油價因而急升至42 美元的高點。美國、英國經(jīng)濟加速陷入衰退，全球GDP 增長率在1991 年跌破2%。三次石油危機對全球經(jīng)濟造成嚴重沖擊，這三次石油危機時期，黃金價格都有不同幅度的增長。國際油價的上漲將推升通貨膨脹，人們紛紛投資黃金來對抗通貨膨脹。（3）證券市場對黃金價格影響。證券市場的表現(xiàn)可以用股票價格指數(shù)來衡量，一般而言，股票價格指數(shù)與黃金價格呈負相關(guān)關(guān)系。股票投資與黃金投資是金融資產(chǎn)的兩大組成部分。當股票上漲時，資金就會從其他金融市場流入證券市場，股票投資較黃金投資更有價值。相反，當金價上漲，黃金投資更具吸引力，證券市場的資金就會流入黃金市場。黃金價格與道瓊斯指數(shù)呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，道瓊斯指數(shù)的下降對應黃金價格的上漲。但我國的證券市場還不成熟，股票指數(shù)與黃金價格的關(guān)系并不明顯[4]。（4）通貨膨脹對黃金價格的影響。通貨膨脹會使人們手中的貨幣貶值，當貨幣產(chǎn)生的利息不足以彌補通貨膨脹所帶來的損失時，人們會為手中的貨幣尋找保值增值的渠道，將資金投向黃金市場[5]。通貨膨脹往往伴隨著金價的上漲，這時往往伴隨著黃金投資的需求上升，導致黃金價格上漲。（5）突發(fā)性經(jīng)濟與政治事件對黃金價格的影響。突發(fā)性的經(jīng)濟與政治事件使人們對未來的預期不明朗，這時人們往往青睞黃金投資。黃金是一種非常敏感的投資商品，經(jīng)濟與政治事件的發(fā)生都能夠影響黃金需求從而導致黃金價格的變化，從而如近十年的9.11 事件、2008 年的金融海嘯以及近期的歐債危機都是推動金價上漲的重要因素。

四、黃金投資建議

綜上所述，影響黃金價格的直接因素是黃金需求和供給。投資者在進行黃金投資時更應該關(guān)注影響黃金價格的間接因素，因為這些因素會直接引起黃金的需求變化，進而影響黃金價格。在進行黃金投資時，需要關(guān)注的第一個指標是美元指數(shù)。黃金的價格走勢與美元指數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系，當美元處于強勢地位時，黃金的投資需求下降，價格下跌，當美元貶值，黃金就會凸顯其保值功能，黃金價格上漲。投資者需要關(guān)注的第二個指標是石油價格，國際黃金價格與石油價格的漲跌大致呈正相關(guān)關(guān)系。國際油價的上漲將推升通貨膨脹，人們紛紛投資黃金來對抗通貨膨脹。黃金投資者應關(guān)注的第三個指標是股票價格指數(shù)，黃金價格與道瓊斯指數(shù)呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，但我國股票市場發(fā)展并不完善，該指標的與黃金價格的關(guān)系并不明顯。此外，通貨膨脹以及突發(fā)性經(jīng)濟與政治事件都會對黃金價格產(chǎn)生一定的影響。因此，投資者在進行黃金投資時應該綜合考慮各方面因素并結(jié)合自身的風險偏好，選擇合適的黃金投資品種進行投資。

[1]祝小兵.黃金投資與理財[M].上海：學林出版社.2010.

[2]李雨涵.實證分析黃金投資及其價格波動影響因素[J].經(jīng)濟研究導刊,2010.

[3]袁吉偉.基于GARCH-EVT 模型的黃金投資風險度量研究[J].區(qū)域金融研究,2012.

[4]朱鈺勤.我國黃金市場的監(jiān)管及其完善[J].上海金融,2009.

[5]劉建墉.黃金儲備價值研究[D].西南財經(jīng)大學,2010.