優(yōu)先股在我國(guó)發(fā)展前景和政策建議

■張嘉桐 遼寧大學(xué)商學(xué)院

優(yōu)先股作為一項(xiàng)重要的資本工具，在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)揮了獨(dú)特的作用，但在中國(guó)的資本市場(chǎng)上卻鮮有應(yīng)用。2013年5月，證監(jiān)會(huì)計(jì)劃推出優(yōu)先股試點(diǎn)方案，這無(wú)疑為中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，也將優(yōu)先股的普及推廣和相關(guān)政策的制定提上了日程。

一、優(yōu)先股的概念和特征

《布萊克法律詞典》對(duì)優(yōu)先股的定義是：“一種給予其持有者在公司盈余分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配中的優(yōu)先權(quán)的股份類別，這一股份通常沒有表決權(quán)?！痹谖覈?guó)，優(yōu)先股的定義是：“優(yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的，主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股?！?/p>

優(yōu)先股既具有權(quán)益性又具有債務(wù)性。首先，優(yōu)先股與普通股一樣都是一種股東權(quán)益憑證，但與普通股相比，優(yōu)先股的優(yōu)先體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是股利優(yōu)先分配且通常為固定股利，二是剩余財(cái)產(chǎn)優(yōu)先分配權(quán)僅次于債權(quán)人。其次，優(yōu)先股與債券一樣，都有固定收益且一般不享有股東大會(huì)的表決權(quán)，所以優(yōu)先股在享有低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也喪失了一定的權(quán)利，這可以看作優(yōu)先股股東以放棄決策權(quán)為代價(jià)換取優(yōu)先分配權(quán)。

二、優(yōu)先股在我國(guó)的發(fā)展歷程

目前，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家都有關(guān)于優(yōu)先股制度的規(guī)定，優(yōu)先股在國(guó)際金融市場(chǎng)上散發(fā)著巨大的活力。根據(jù)標(biāo)普統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的優(yōu)先股市場(chǎng)規(guī)模由1990年的530億美元增長(zhǎng)至2005年的1930億美元，發(fā)展極為迅速。

而在我國(guó)，由于沒有出臺(tái)健全的法律法規(guī)，對(duì)優(yōu)先股缺乏充分的理論研究，且我國(guó)的所有制性質(zhì)等原因，優(yōu)先股的發(fā)展較為緩慢，至今沒有形成成熟的政策體系。優(yōu)先股在我國(guó)的發(fā)展可分為四個(gè)階段。

1.萌芽階段：20世紀(jì)80年代。在當(dāng)時(shí)的股份形式中，股份持有人既能按照固定利息獲得固定的投資回報(bào)，又能參與公司利潤(rùn)的分紅。但這與現(xiàn)在的優(yōu)先股有明顯的差別，企業(yè)通常只發(fā)行這一種股票，沒有普通股與優(yōu)先股的區(qū)別，且企業(yè)向股東支付的固定股利要在稅前列支。

2.發(fā)展階段：20世紀(jì)90年代初期。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，股份制建設(shè)逐步規(guī)范化，國(guó)家出臺(tái)了一系列法律規(guī)范，如《股份有限公司法律規(guī)范》、《股份制試點(diǎn)企業(yè)會(huì)計(jì)制度》等，明確對(duì)普通股和優(yōu)先股做出區(qū)分，并對(duì)優(yōu)先股股東各方面權(quán)利做出明確規(guī)定。

3.消退階段：20世紀(jì)90年代至2005年。在1993年出臺(tái)的《公司法》中規(guī)定，要確立優(yōu)先股制度，只能通過(guò)行政法規(guī)或修改公司法的形式，且公司法未對(duì)優(yōu)先股制度做出明確規(guī)定。因此，優(yōu)先股在我國(guó)失去了法律依據(jù)。

4.從現(xiàn)階段：2006年至今。2006年1月1日國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)等十部委聯(lián)合頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，根據(jù)該辦法第15條規(guī)定，經(jīng)于被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行投資。2013年5月，證監(jiān)會(huì)計(jì)劃重啟優(yōu)先股試點(diǎn)改革方案，這又一次為優(yōu)先股的發(fā)展提供了便利條件。

三、在我國(guó)發(fā)行優(yōu)先股的作用

1.優(yōu)先股可以幫助籌資者實(shí)現(xiàn)多樣化融資，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。一方面，優(yōu)先股兼具債務(wù)性和權(quán)益性的特點(diǎn)，相對(duì)于普通股而言，優(yōu)先股股利相對(duì)固定，一般不受經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，風(fēng)險(xiǎn)較低；相對(duì)于債券而言，優(yōu)先股股利利率一般高于債券利率，收益率較高，所以優(yōu)先股能夠成功吸引風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的投資，從而實(shí)現(xiàn)多樣化融資，有效解決某些企業(yè)融資難的問(wèn)題。另一方面，對(duì)于某些資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行優(yōu)先股能降低債務(wù)性資本的比率，同時(shí)保持目前普通股股東的控制權(quán)，從而有效改善公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

2.優(yōu)先股可以為投資人拓寬投資渠道，促進(jìn)股市穩(wěn)定發(fā)展。目前，我國(guó)上市公司股價(jià)與國(guó)民生產(chǎn)總值的比值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)國(guó)家，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)需要依賴股市的發(fā)展，這意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)要依賴于股民投資的增加。而對(duì)于投資者而言，他們更想找到收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的場(chǎng)所，那些追求長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的上市公司往往無(wú)法吸引他們的眼球，所以造成股民大量從股市撤資。而優(yōu)先股具有固定收益，風(fēng)險(xiǎn)較低，恰恰為這些保守穩(wěn)健型投資者提供了一項(xiàng)新的投資工具，拓展了投資渠道，滿足了投資人多樣化的投資需求，也為股市的穩(wěn)定發(fā)展注入了新的力量。

3.優(yōu)先股有利于建設(shè)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)國(guó)家宏觀調(diào)控

目前，我國(guó)許多行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象，導(dǎo)致大量閑置資金投向某些領(lǐng)域，如房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)象，使我國(guó)政府的宏觀調(diào)控發(fā)生失靈。優(yōu)先股由于自身的優(yōu)勢(shì)能吸引大量的中小投資者，從而有效吸收社會(huì)閑置資金，建設(shè)起多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)宏觀調(diào)控的實(shí)行。

四、發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)注意的問(wèn)題

1.過(guò)分采用優(yōu)先股融資，會(huì)對(duì)普通股股東形成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。優(yōu)先股股東具有股利的優(yōu)先分配權(quán)，如果公司過(guò)分采用優(yōu)先股融資，將會(huì)導(dǎo)致優(yōu)先股求償權(quán)過(guò)多且數(shù)額巨大，從而使公司大大減小了支付普通股股利的能力，尤其在公司經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定，稅后凈利不穩(wěn)時(shí)表現(xiàn)的更為明顯。優(yōu)先股股利的增加會(huì)引起企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的減小，這無(wú)疑會(huì)對(duì)普通股股東形成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，不利于公司實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，導(dǎo)致普通股股東利益受到侵害。

2.如果監(jiān)管不力，會(huì)造成優(yōu)先股與普通股和債券之間界限模糊。優(yōu)先股既具有權(quán)益性又具有債務(wù)性，是介于普通股和債券之間的一種混合證券，所以與普通股和債券都存在許多相似點(diǎn)。對(duì)于普通股而言，二者都屬于股東權(quán)益憑證，股息均在稅后支付，不能為公司獲得稅收利益；對(duì)于債券而言，二者均為固定股利，沒有股東大會(huì)上的表決權(quán)，所以優(yōu)先股在一定程度上可視為一種負(fù)債。所以，在發(fā)行優(yōu)先股的過(guò)程中，如果相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管不到位，很容易造成優(yōu)先股與普通股和債券之間界限模糊，企業(yè)會(huì)利用普通股和債券各自的優(yōu)勢(shì)處理優(yōu)先股，從而造成股市的混亂，損害其他股東利益。

五、政策建議

由于我國(guó)優(yōu)先股制度發(fā)展尚不成熟，所以在優(yōu)先股發(fā)行過(guò)程中要充分考慮到我國(guó)的實(shí)際情況，根據(jù)我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀制定相應(yīng)的政策。

1.健全相關(guān)法律法規(guī)，加大監(jiān)管力度。優(yōu)先股要想在我國(guó)充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，就要完善我國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)，為優(yōu)先股的發(fā)展提供充分的法律保障。其中的重中之重就是要在法律上明確優(yōu)先股的概念，將其納入公司法的相關(guān)內(nèi)容中而不是僅僅停留在中央和地方行政規(guī)章上，從而使優(yōu)先股在執(zhí)行過(guò)程中有法可循，充分保障股東和發(fā)行方雙方的利益。同時(shí)要對(duì)發(fā)行優(yōu)先股的種類、股息分配方式、有無(wú)表決權(quán)等方面做出明確規(guī)定，加大監(jiān)管力度，避免發(fā)行過(guò)程中出現(xiàn)優(yōu)先股與其他金融工具界限模糊不清的現(xiàn)象，造成股市的混亂。

2.鼓勵(lì)將部分國(guó)有股份轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股。我國(guó)特殊的所有制性質(zhì)決定了國(guó)家對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的控制權(quán)，但國(guó)有資產(chǎn)由國(guó)家控股存在著許多缺陷，如果讓非國(guó)有股東參與到國(guó)有控股公司的治理，則會(huì)有效加大監(jiān)督效率。將部分國(guó)有股份轉(zhuǎn)換成為優(yōu)先股后，會(huì)使國(guó)有控股企業(yè)有效吸引更多的社會(huì)投資者，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，使社會(huì)資本取得更廣闊的發(fā)展空間。

3.對(duì)優(yōu)先股所占總股本的比例做出適當(dāng)限制。優(yōu)先股股東一般不具有表決權(quán)，如果優(yōu)先股占公司總股本的比例過(guò)大，則會(huì)導(dǎo)致普通股股東憑借較少的股本實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制，所以我國(guó)在推行優(yōu)先股試點(diǎn)方案時(shí)應(yīng)注意對(duì)優(yōu)先股所占總股本比例做出適當(dāng)限制規(guī)定，防止優(yōu)先股的超額發(fā)放導(dǎo)致股本質(zhì)量降低。

4.保障優(yōu)先股股東對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的知情權(quán)。優(yōu)先股作為股東對(duì)公司的權(quán)益憑證，與普通股一樣構(gòu)成了公司所有者權(quán)益的一部分，公司的經(jīng)營(yíng)狀況也影響到優(yōu)先股股東的利益，所以優(yōu)先股股東也應(yīng)該同普通股股東一樣享有對(duì)查閱公司和復(fù)制公司章程、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、三會(huì)記錄等的權(quán)利。只有充分保障了優(yōu)先股股東的相關(guān)利益，才能使優(yōu)先股在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)揮出巨大的活力。

[1]張耀輝.我國(guó)股市發(fā)行優(yōu)先股的可能性分析.上海師范大學(xué)學(xué)報(bào).2005（1）

[2]陳志敏.淺議優(yōu)先股制度.法制與社會(huì).2013（8）

[3]吳睿.淺議優(yōu)先股制度在我國(guó)的建立.青年與社會(huì)2013.（14）

[4]余莉.優(yōu)先股在我國(guó)的發(fā)展的政策建議.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息.2013（16）