日元國(guó)際化教訓(xùn)對(duì)我國(guó)推行人民幣國(guó)際化的啟示

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（中國(guó)人民銀行濟(jì)寧市中心支行，山東 濟(jì)寧 272023）

人民幣國(guó)際化問(wèn)題日益引起關(guān)注。當(dāng)前我國(guó)正在推進(jìn)跨境人民幣結(jié)算工作，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和日本發(fā)展道路較為相似，總結(jié)日元國(guó)際化的失敗教訓(xùn)，避免人民幣國(guó)際化重蹈日元舊轍，對(duì)推動(dòng)我國(guó)人民幣國(guó)際化具有重要的借鑒意義。

一、日元國(guó)際化的推進(jìn)歷程

二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)，1955年至1973年日本經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)率高達(dá)9.8%，70年代初日本成為世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)，隨之日元開(kāi)始了國(guó)際化進(jìn)程。

（一）起步階段（二十世紀(jì)七十年代初－八十年代中期）

七十年代初國(guó)際通貨體制由固定匯率制轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制后，為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，日本企業(yè)紛紛把出口貿(mào)易由美元結(jié)算改為日元結(jié)算，日元國(guó)際化開(kāi)始起步。1970～1980年，日本進(jìn)出口按日元結(jié)算的比重分別由0.9%和0.3%，提高到29.4%和2.4%。

七十年代后期，由于日元升值和美元危機(jī)的發(fā)生，世界各國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)日元需求。1976～1980年，在世界各國(guó)外匯儲(chǔ)備中，日元比重由2.0%提高到4.5%。面對(duì)日元國(guó)際化的發(fā)展，1978年12月，日本大藏省提出“正視日元國(guó)際化，使日元和西德馬克一起發(fā)揮國(guó)際通貨部分補(bǔ)充機(jī)能”的方針，并采取了“大幅度緩和歐洲日元債發(fā)行方面的限制”和“促進(jìn)日元在太平洋地區(qū)流通”等政策措施。

（二）被動(dòng)推進(jìn)階段（二十世紀(jì)八十年代中期－九十年代末期）

1.前期進(jìn)展順利（八十年代中期－八十年代末期）。進(jìn)入八十年代中期后，由于日本對(duì)美貿(mào)易順差急劇擴(kuò)大，日美貿(mào)易摩擦問(wèn)題頻頻爆發(fā)。出于保護(hù)恢復(fù)產(chǎn)業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力、為擁有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)獲得盈利機(jī)會(huì)等方面的考慮，美國(guó)強(qiáng)烈要求日元國(guó)際化。

在美國(guó)的重壓下，日本于1984年5月發(fā)布《金融自由化、日元國(guó)際化的現(xiàn)狀與展望》和《日元—美元委員會(huì)報(bào)告書(shū)》兩個(gè)政策報(bào)告，隨后于1985年發(fā)布《關(guān)于日元的國(guó)際化》等一系列官方文件或協(xié)議，正式拉開(kāi)日元國(guó)際化戰(zhàn)略的序幕。其后，日本政府在推進(jìn)日元國(guó)際化方面采取了一系列的政策措施：1986年12月正式建立東京離岸市場(chǎng)；1988年1月和12月先后向國(guó)外開(kāi)放日元CP市場(chǎng)和外匯CP市場(chǎng)：1989年5月向國(guó)內(nèi)開(kāi)放中長(zhǎng)期歐洲日元貸款，6月對(duì)歐洲日元債和居民的海外存款實(shí)行自由化。

在上述措施的推動(dòng)下，日元國(guó)際化呈現(xiàn)迅速發(fā)展局面。一是日元貿(mào)易結(jié)算占比顯著上升。80年代后期，日本出口競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的商品中，有近40%使用日元結(jié)算；1990年，日本進(jìn)出口額中按日元結(jié)算比重各為37.5%和14.5%，分別比1980年提高8.1和12.1個(gè)百分點(diǎn)。二是日元外匯交易比例提高。1989年4月，世界外匯交易日元比重為13.5%，與德國(guó)馬克持平，僅次于美元。三是日元國(guó)際儲(chǔ)備比重有所提高。在世界各國(guó)外匯儲(chǔ)備中，日元所占比例由1980年的4.4%上升到1987年和1990年的7.5%和9.1%，世界由此出現(xiàn)美元、日元和德國(guó)馬克“三極通貨體制”的局面。

2.后期出現(xiàn)停滯倒退（九十年代初期－九十年代末期）。隨著日元國(guó)際化的迅速發(fā)展，因擔(dān)心美元霸權(quán)地位受到挑戰(zhàn)，也為了攫取日本增長(zhǎng)成果，美國(guó)開(kāi)始阻撓日元國(guó)際化，導(dǎo)致日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰，日元國(guó)際化出現(xiàn)停滯乃至倒退。

一是逼迫日元升值。1985年9月，美國(guó)、日本等五國(guó)達(dá)成“廣場(chǎng)協(xié)議”，日元進(jìn)入升值通道。1985年2月至1988年11月，日元兌美元升值高達(dá)111%；1990年4月至1995年4月，升值89%;1998年8月至1999年12月，升值41%。

二是要求日本開(kāi)放金融市場(chǎng)并實(shí)行自由化。在美國(guó)政府壓力下，日本從1983年10月開(kāi)始被迫開(kāi)放金融市場(chǎng)。采取的措施主要有取消國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)管制、鼓勵(lì)日本企業(yè)在貿(mào)易中以日元結(jié)算、建立日元?dú)W洲市場(chǎng)（離岸市場(chǎng)）、加強(qiáng)東京金融市場(chǎng)國(guó)際化等方面。

日元升值和金融自由化導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)失去了上升勢(shì)頭，日元國(guó)際化隨之出現(xiàn)停滯和倒退。一方面，對(duì)外貿(mào)易中按日元結(jié)算比重下降。在出口方面，2000年1月僅為36.1%，退回到了80年代中期前后的水平。進(jìn)口方面，2000年1月僅為23.5%，比1980年低6個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，日元形式外匯儲(chǔ)備和銀行對(duì)外日元資產(chǎn)比重雙降。1991年以來(lái)，日元在世界各國(guó)的外匯儲(chǔ)備中的比重一直是下降的趨勢(shì)，1999年末已下降為5.1%。2000年9月末，在發(fā)達(dá)國(guó)家銀行的對(duì)外資產(chǎn)中，日元資產(chǎn)比重只為8.7%，大大低于1985年末的14.1%。

（三）主動(dòng)推進(jìn)階段（二十世紀(jì)九十年代末期至今）

由于90年代日元國(guó)際化的停滯和倒退，日元國(guó)際化已處于了明顯落后狀態(tài)，與日本經(jīng)濟(jì)的國(guó)際地位不相稱。東南亞金融危機(jī)后，部分國(guó)家放棄盯住美元隨美元浮動(dòng)的做法，轉(zhuǎn)向了浮動(dòng)匯率制，即轉(zhuǎn)向隨一攬子貨幣匯率浮動(dòng)的辦法，為日元發(fā)揮基軸貨幣的機(jī)能創(chuàng)造了條件。

1998年5月，在加拿大舉行的APEC財(cái)政部長(zhǎng)會(huì)議上，前大藏大臣松永提出了“采取緊急措施，進(jìn)一步促進(jìn)日元國(guó)際性運(yùn)用”問(wèn)題，同年10月，大藏省又提出《關(guān)于推進(jìn)日元國(guó)際化的政策措施》。隨后，日本開(kāi)始加大對(duì)東南亞國(guó)家貸款投放，并在2000年?yáng)|盟及中日韓三國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，簽署了雙邊互惠外匯信貸協(xié)議（即“清邁協(xié)議”）。1999年1月歐元正式啟動(dòng)后，日本通過(guò)歐元與日元的自由兌換以及創(chuàng)設(shè)東京離岸金融市場(chǎng)等方式推進(jìn)日元的國(guó)際化，但由于日元作為國(guó)際貨幣的功能依然不足，日元國(guó)際化進(jìn)展并未取得理想效果。

2004年，傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)日元交易比重僅為20%左右，2005年，國(guó)際金融市場(chǎng)上用日元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)只占到7%左右，2007年日元在國(guó)際外匯儲(chǔ)備中的比例下降到1.9%，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家和地區(qū)將日元當(dāng)作釘住的基本貨幣。

二、日元國(guó)際化失敗的原因分析

（一）沒(méi)有保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

日元國(guó)際化之所以失敗，根本原因是日本沒(méi)有保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。80年代以后日元波動(dòng)、開(kāi)放金融市場(chǎng)等政策引起日本經(jīng)濟(jì)泡沫化，進(jìn)入90年代隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，日本經(jīng)濟(jì)一蹶不振，從1993年起到現(xiàn)在20年間，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度平均只有1%左右。伴隨經(jīng)濟(jì)的大起大落，日元國(guó)際化進(jìn)程快速逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)了停滯和倒退的局面，使得日元國(guó)際化的時(shí)機(jī)落空。日本的教訓(xùn)充分說(shuō)明：對(duì)于一國(guó)貨幣的國(guó)際化來(lái)說(shuō)，極其重要的條件和基礎(chǔ)就是該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)大與國(guó)際社會(huì)的認(rèn)可。

（二）貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理，對(duì)外貿(mào)易依存度高

一是日本貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不利于日元計(jì)價(jià)。進(jìn)口方面，日本進(jìn)口貿(mào)易中原油等材料的比重非常大，這部分產(chǎn)品通常以美元結(jié)算；從出口方面看，日本對(duì)美國(guó)的出口依存度較高，但以日元計(jì)價(jià)的比例很低。

二是日本貿(mào)易地域結(jié)構(gòu)減弱了他國(guó)以日元結(jié)算的動(dòng)力。近年來(lái)，日本同亞洲各國(guó)貿(mào)易發(fā)展較快，但由于亞洲國(guó)家主要銷售市場(chǎng)為美國(guó)，如果以日元計(jì)價(jià)結(jié)算，容易招致匯兌損失，因此其對(duì)美貿(mào)易和內(nèi)部貿(mào)易主要以美元計(jì)價(jià)，即使對(duì)日貿(mào)易也主要是用美元、日元兩種貨幣計(jì)價(jià)。

（三）資本市場(chǎng)收益率低

日本長(zhǎng)期維持低利率政策及國(guó)內(nèi)過(guò)多限制，使日元資產(chǎn)的回報(bào)率較低。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是金融體系不夠健全開(kāi)放。與美國(guó)相比，日本貨幣市場(chǎng)工具的創(chuàng)新和流動(dòng)性不足，公債市場(chǎng)上交易產(chǎn)品的類型比較單一，其他國(guó)家能夠選擇的資產(chǎn)組合非常有限，再加上日元匯率波動(dòng)較為頻繁劇烈，各國(guó)中央銀行和私人部門很難將自己的大部分資產(chǎn)投向風(fēng)險(xiǎn)大而回報(bào)率低的日元資產(chǎn)。另外，日本的證券結(jié)算系統(tǒng)和資金結(jié)算體系等在信息技術(shù)、金融國(guó)際化、利用者需求多樣化的發(fā)展中，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)，難以滿足國(guó)外投資者的青睞。

二是稅率偏高。主要是過(guò)高的有價(jià)證券交易稅、源泉稅和印花稅。日本的有價(jià)證券交易稅和證券交易所得稅導(dǎo)致股票、債券等交易成本的提高，而對(duì)非居民征收利息源泉稅也降低了國(guó)外投資者投資日元資本市場(chǎng)的興趣。

（四）日元幣值不穩(wěn)定

l973～1995年，日元兌美元匯率變動(dòng)超過(guò)10%的情況出現(xiàn)過(guò)8次。廣場(chǎng)協(xié)議后日元加速生值，但日本并沒(méi)有采取措施提高匯率彈性，而是繼續(xù)采取阻止日元升值和日元匯率低彈性的貨幣政策，結(jié)果產(chǎn)生了大量的股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致日元在1995年之后不到三年的時(shí)間里貶值達(dá)100%；在2001年底跌至l美元兌130日元左右后，又開(kāi)始大幅升值。日元匯率的這種大幅波動(dòng)，給各國(guó)持有的日元資產(chǎn)帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)，使國(guó)際市場(chǎng)對(duì)日元信心不足，最終制約了其國(guó)際化進(jìn)程。

（五）缺乏國(guó)際社會(huì)的理解與支持

一國(guó)貨幣的國(guó)際化進(jìn)程，如果脫離與之密切關(guān)聯(lián)的經(jīng)貿(mào)與投資網(wǎng)絡(luò)，是不可能取得成功的。由于歷史的原因及在1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)日元大幅貶值的不負(fù)責(zé)任的做法，亞洲國(guó)家和地區(qū)對(duì)日本普遍缺乏信任。另外，為維護(hù)美元的強(qiáng)勢(shì)地位，美國(guó)對(duì)日本試圖通過(guò)建立以日元為中心的亞洲貨幣區(qū)域，進(jìn)而推動(dòng)日元國(guó)際化進(jìn)程的設(shè)想持反對(duì)態(tài)度。作為美國(guó)的附庸，日本在貨幣問(wèn)題上不可能全盤(pán)違背美國(guó)的意愿，導(dǎo)致日元國(guó)際化之路步履維艱。

三、對(duì)我國(guó)推行人民幣國(guó)際化的啟示

（一）必須保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展

日元國(guó)際化后勁不足的教訓(xùn)，深刻說(shuō)明一國(guó)貨幣的國(guó)際化成功與否與該國(guó)經(jīng)濟(jì)的起落密切相關(guān)，一國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，才是一國(guó)貨幣能夠持續(xù)國(guó)際化的原動(dòng)力，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，就不可能單純借助于政策的推進(jìn)而獲得貨幣國(guó)際化的成功。盡管中國(guó)目前已是全球第四大經(jīng)濟(jì)體和第三貿(mào)易大國(guó)，但經(jīng)濟(jì)實(shí)力與綜合國(guó)力仍有待加強(qiáng)，目前最重要的是，要努力保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在盡可能長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的平穩(wěn)較快發(fā)展，在確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

（二）必須維護(hù)人民幣幣值穩(wěn)定

日元屈服于國(guó)際壓力而機(jī)械升值的貨幣改革，為人民幣國(guó)際化提供了鮮明的前鑒之訓(xùn)，一國(guó)貨幣價(jià)值穩(wěn)定是貨幣國(guó)際化的基本條件。無(wú)論中國(guó)選擇人民幣升值，還是對(duì)外開(kāi)放金融市場(chǎng)，都無(wú)法改變美元體系對(duì)人民幣體系的征服沖動(dòng)，唯有充分利用美國(guó)金融危機(jī)造就的國(guó)際貨幣調(diào)整機(jī)遇，努力維護(hù)人民幣幣值的穩(wěn)定，以舉國(guó)之力量和智慧積極應(yīng)變，才能避免重蹈日本的覆轍，整體地推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

（三）必須著力完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)

從日本教訓(xùn)得知，一國(guó)貨幣國(guó)際化的進(jìn)程，實(shí)際上是一個(gè)與完善國(guó)內(nèi)金融體系相輔相成的過(guò)程。在目前經(jīng)濟(jì)金融日益全球化和金融危機(jī)的大環(huán)境下，如果國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和完善程度不夠高，強(qiáng)行推行貨幣國(guó)際化將面臨極大風(fēng)險(xiǎn)，因此不可過(guò)于激進(jìn)。目前，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展還處于初級(jí)階段，金融市場(chǎng)不完善也不發(fā)達(dá)，如人民幣不可自由兌換，人民幣流動(dòng)性總體仍然較差，實(shí)現(xiàn)貨幣自由可兌換和開(kāi)放金融市場(chǎng)仍有諸多困難。若要推進(jìn)人民幣國(guó)際化，應(yīng)采取漸進(jìn)的推進(jìn)策略，盡快建立一個(gè)完備、高效、開(kāi)放的金融系統(tǒng)，提高金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和完善程度，同時(shí)要從加強(qiáng)人民幣交易結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)入手，注重發(fā)展我國(guó)在亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易和直接投資的比較優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大人民幣在進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算中的比例，為人民幣國(guó)際化帶來(lái)有力支撐。

（四）提高宏觀調(diào)控能力，做好應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備

日本教訓(xùn)表明，一國(guó)貨幣的國(guó)際化，面臨最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的是貨幣政策，尤其在是否能夠持續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展上，宏觀調(diào)控政策的影響更是巨大。因?yàn)橐粐?guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的波動(dòng)，會(huì)使總體貨幣需求變動(dòng)更加劇烈、也更難預(yù)期，從而給宏觀當(dāng)局的調(diào)控能力和政策目標(biāo)的達(dá)成構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)。因此，中國(guó)政府應(yīng)大力提高宏觀調(diào)控能力，做到高效、靈活，做好應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。