新三板對(duì)中小企業(yè)融資的影響

龐明寶

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，四川 成都 610074）

一、 新三板概述

三板市場(chǎng)起源于2001年”股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，最早承接兩網(wǎng)公司和退市公司，稱為”舊三板”。2006年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，稱為”新三板”。隨著新三板市場(chǎng)的逐步完善，我國(guó)將逐步形成由主板、創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外柜臺(tái)交易網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)體系。

二、中小企業(yè)融資途徑及兩難現(xiàn)狀

中小企業(yè)不是一個(gè)絕對(duì)的概念，而是一個(gè)相對(duì)大企業(yè)而言的，是中型企業(yè)和小型企業(yè)的合稱。根據(jù)工商總局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量已經(jīng)占到全部企業(yè)總數(shù)的80%以上，在工業(yè)產(chǎn)值中占60%左右，在實(shí)際利稅上占50%，在就業(yè)人口總數(shù)80%左右，在新增機(jī)會(huì)中占90%，可以說中小企業(yè)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的已占據(jù)著重要的角色，也是未來帶動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活力的主要力量。而對(duì)于中小企業(yè)來講，目前仍面臨諸多難題，諸如中小企業(yè)融資問題一直都困擾著中小企業(yè)的發(fā)扎，雖然，近年來我國(guó)各金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的貸款給予了大力支持，各地的商業(yè)銀行在增加中小企業(yè)貸款方面也做出了相當(dāng)努力，但從全國(guó)整體的情況看，中小企業(yè)貸款難問題還沒有得到根本解決。

對(duì)于中小企業(yè)來說，資金的來源主要有以下幾種途徑：一是通過自籌形式，二是直接融資方式，三是間接融資，四是政府扶持資金等。而對(duì)于自籌資金和政府扶持更適合于在創(chuàng)業(yè)之初，而政府的資金支持一般能占到中小企業(yè)外來資金10%左右，由于企業(yè)在開辦初期很難得到金融機(jī)構(gòu)的支持，所以大多數(shù)中小企業(yè)采用職工集資的方式籌集資金，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)將自己的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為投資，但由于中小企業(yè)傳統(tǒng)的家族式管理的弊端、缺乏長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的思想以及其積累意識(shí)的不足導(dǎo)致了分配過程中的留利不足，所以企業(yè)內(nèi)部融資極其有限，而隨著公司的不斷長(zhǎng)大，通過其他兩種方式融資才能真正解決企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，而目前來講對(duì)于中小企業(yè)融資來講則是兩難。

（一）間接融資貸款難

1.中小企業(yè)自身方面

主要原因在于中小企業(yè)的各種體制不健全，各項(xiàng)管理制度不完善，造成銀行和企業(yè)關(guān)系中嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，給銀行造成嚴(yán)重的損失風(fēng)險(xiǎn)，影響銀行給中小企業(yè)發(fā)放貸款的積極性。很多中小企業(yè)，尤其是私營(yíng)企業(yè)，大多是才去經(jīng)驗(yàn)式和家庭式的管理方式，缺乏科學(xué)決策機(jī)制，而且內(nèi)部管理混亂，財(cái)務(wù)制度不健全，更無法為銀行提供完整的財(cái)務(wù)表和信息資料。

此外，企業(yè)信用觀念淡薄，失去了銀行支持的信心。企業(yè)法人個(gè)人信用程度低，造成企業(yè)信用行為扭曲，存在著逃債、賴債、甩債等觀念；同時(shí)，中小企業(yè)抵押擔(dān)保能力嚴(yán)重不足，無法為銀行提供完整的信貸手續(xù)，也影響中小企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款融資的成功率。

2.從金融結(jié)構(gòu)與金融體系方面看

中小企業(yè)融資難的根本原因是資金的供給和需求不平衡，沒有建立完善的金融體系，中小企業(yè)融資的渠道一直不暢通。目前階段，中國(guó)金融市場(chǎng)主要是以國(guó)有大型商業(yè)銀行為主的間接融資。企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過程中出現(xiàn)的資金余缺問題大多是通過銀行來調(diào)劑解決，銀行在此過程中扮演著重要的角色。由于我國(guó)金融體系的建設(shè)還不完善，金融機(jī)構(gòu)以及金融體系的仍在完善，短期來講，以國(guó)有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的“大金融”很難滿足“數(shù)量少，批次多”的中小企業(yè)的需求。同時(shí)，銀行從成本、風(fēng)險(xiǎn)收益的角度考慮時(shí)，也往往把貸款成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、收益具有很大不確定性的經(jīng)營(yíng)環(huán)境相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈、發(fā)展前景不明、管理制度仍不健全的中小企業(yè)排斥在融資的大門之外。

此外，中小金融機(jī)構(gòu)不夠發(fā)達(dá)，沒有形成面向中小企業(yè)的具有專業(yè)性質(zhì)的中小金融機(jī)構(gòu)體系，導(dǎo)致對(duì)中小企業(yè)提供的服務(wù)不全面，也是導(dǎo)致中小企業(yè)融資難的原因之一。

（二）直接融資股權(quán)融資難

直接融資缺乏途徑一直是中小企業(yè)融資難的主要原因，直接融資是資金短缺部門在資本市場(chǎng)上出售自身的有價(jià)證券（企業(yè)債券、股票），以獲得所需資金的行為。對(duì)于我國(guó)的中小企業(yè)而言，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不成熟，以及進(jìn)入資本市場(chǎng)的條件限制，大量的中小企業(yè)被拒于我國(guó)證券市場(chǎng)之外。

在我國(guó)的股票市場(chǎng)上，門檻設(shè)置得比較高，對(duì)于新股的發(fā)行一直實(shí)行嚴(yán)格的計(jì)劃管理、總量控制的辦法。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)給，它將為中小企業(yè)提供直接融資的渠道，彌補(bǔ)中小企業(yè)不能像大型企業(yè)那樣直接上市融資的缺陷，最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)。但仍是僧多粥少，解決不了根本問題。

從企業(yè)債券市場(chǎng)看，中小企業(yè)很難取得發(fā)行債券融資的資格，只能在非公開的資本市場(chǎng)上，在小范圍內(nèi)發(fā)放企業(yè)債券，以滿足對(duì)資金的需求。

三、新三板對(duì)中小企業(yè)融資的影響

（一）新三板將提供一個(gè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)，為直接融資提供平臺(tái)機(jī)會(huì)

新三板的推出，不僅僅是支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策落實(shí)，或者是三板市場(chǎng)的另一次擴(kuò)容試驗(yàn)，其更重要的意義在于，為建立全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管下的場(chǎng)外交易市場(chǎng)提供前提條件。截至2013年5月，新三板存量掛牌企業(yè)為212家，總股本達(dá)58.9億股。

（二）促進(jìn)中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和水平

新三板的不斷擴(kuò)容，使得高新技術(shù)企業(yè)的融資不再局限于銀行貸款和政府補(bǔ)助，更多的股權(quán)投資基金將會(huì)因?yàn)橛辛诵氯宓闹贫缺Ｕ隙鲃?dòng)投資。 但中小企業(yè)為了獲得新三板的融資，必須不斷提高自己公司治理水平，符合新三板規(guī)則，園區(qū)內(nèi)的中小企業(yè)一旦準(zhǔn)備登錄新三板，就必須在專業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下先進(jìn)行股權(quán)改革，進(jìn)一步明晰公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層職責(zé)。同時(shí)，新三板對(duì)掛牌公司的信息披露要求比照上市公司進(jìn)行設(shè)置，促進(jìn)了企業(yè)的規(guī)范管理和健康發(fā)展，增強(qiáng)了企業(yè)的發(fā)展后勁。

（三）對(duì)投資者的作用和影響

為價(jià)值投資提供平臺(tái)新三板的存在，使得價(jià)值投資成為可能。無論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)投資者，投入新三板公司的資金在短期內(nèi)不可能收回，即便收回，投資回報(bào)率也不會(huì)太高。因此對(duì)新三板公司的投資更適合以價(jià)值投資的方式，而非投機(jī)行為，這樣在資金使用方面，能更好促進(jìn)中小企業(yè)更好的發(fā)展，同時(shí)，專業(yè)投資的存在和做市商的存在，有利于更好的促進(jìn)中小企業(yè)為了下次融資而提高公司多方面的競(jìng)爭(zhēng)力。

而新三板的設(shè)立也成為私募股權(quán)基金退出的新方式，增進(jìn)了民間資本進(jìn)入中小企業(yè)的渠道，能促進(jìn)民間資本對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。

[1]陳永生.投資學(xué)[M].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004.