工程公司的融資結(jié)構(gòu)與融資管理模式研究

韓 瑤

（北京東方園林股份有限公司，北京 100012）

現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營更是追求資本的增值或保值為目的，最大化實現(xiàn)資本價值。工程公司通過尋求最佳的融資結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)自身市場價值的最大化。由于各種融資方式的資本成本、稅收或凈收益等不同，在投資機會的局限下，工程公司需要結(jié)合自身實際情況來選擇合適的融資方式與融資管理模式，確定最佳的融資結(jié)構(gòu)，進而使得企業(yè)的市場價值最大化。

一、工程公司的融資現(xiàn)狀

國家經(jīng)濟的發(fā)展，工程公司的規(guī)模隨之擴大，同時資金需求也增大。目前，園林建設(shè)行業(yè)逐漸出現(xiàn)項目墊資多、資金占用多以及資金監(jiān)管嚴格的新特點，所獲取的項目回報增多，但對工程公司的融資能力也提出了新的挑戰(zhàn)。由于一直以來，銀行信貸的方式控制著市場經(jīng)濟主體，對企業(yè)的發(fā)展有一定的影響，在此背景下，我國工程公司呈現(xiàn)出資金壓力大、融資難度大、效率低以及融資渠道少、風險大的局面。

（一）資金壓力大

目前，園林建筑行業(yè)正處于一個高速發(fā)展的時期，給工程公司的發(fā)展壯大提供了很好的機會。但在規(guī)模擴大的同時，所需投入的人力、機械設(shè)備等也更多，各方面的資金需求也越高，從而使得公司資金進入緊張局面。由于項目運作對資金需求更為直接，因而壓力也更大，通常表現(xiàn)在兩個方面：（1）墊資承包。目前各項目都有著不同程度的墊資，從而增大工程公司的資金運作承擔的壓力。（2）若不及時結(jié)清業(yè)主款項，則形成變相墊資。由于項目易受政府、政策等因素的影響，造成業(yè)主款項到位不及時、工程款支付不及時，從而導致施工單位變相墊資，帶來資金壓力。

（二）金融體制不完善，融資難度大

我國金融采用的是分業(yè)經(jīng)營模式，其風險集中度優(yōu)于混業(yè)經(jīng)營模式，有助于降低和控制風險規(guī)模，符合我國金融現(xiàn)階段的發(fā)展形式。但在現(xiàn)代金融體系下該模式對金融機構(gòu)的金融創(chuàng)新與金融深化有一定程度的阻礙，也不利于金融機構(gòu)多樣化投資的經(jīng)營模式，減少了銀行支持工程公司的融資力度，加上我國資本市場與創(chuàng)業(yè)板市場的不完善，直接融資對工程公司的支持力度十分有限。此外，從緊的貨幣政策，它意味著金融信貸的緊縮，對企業(yè)貸款的發(fā)放將從緊，在這種金融形勢下，工程公司的融資更加困難。

（三）資金使用效率低

項目資金的監(jiān)督管理過于嚴格，采用專款專用的制度，加大工程公司資金統(tǒng)一調(diào)配的難度，從而導致資金堆積嚴重，降低其使用效率。另外越來越多的工程項目質(zhì)保金、履約保證金等被無償占用，大大降低資金使用率。

（四）融資渠道少、風險大

目前，工程公司的融資渠道以銀行短期信貸為主，只能解決企業(yè)的臨時性短期流動資金的不足，從而形成了較大的財務(wù)風險。隨著我國資本市場的改革與不斷的完善，公司融資需求的增多，其可選擇多種類型的融資渠道?？傮w而言，融資方式可以分為債權(quán)融資與股權(quán)融資，更進一步可細分為商業(yè)信用、內(nèi)部融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資、項目融資等。

二、工程公司的融資結(jié)構(gòu)分析

融資結(jié)構(gòu)也叫資本結(jié)構(gòu)，指的是公司在籌集資金的過程中，通過不同渠道而取得資金之間的有機構(gòu)成及其比重的一種關(guān)系。其中公司的資金來源指的是自身的資金或借貸資金，借貸資金與自由現(xiàn)金之間構(gòu)成的一種比重關(guān)系則是融資結(jié)構(gòu)。

通常來說，內(nèi)源融資毋須籌資成本和用資成本，并且降低了公司的融資風險，因此是很受歡迎的一種融資方式。債權(quán)融資是稅前支付其產(chǎn)生的利息，從而達到抵稅的目的，它具有財務(wù)杠桿作用。如果工程公司的稅前盈余比較多，且增長幅度過大，適當?shù)牟捎脗鶛?quán)資金來增加每股的盈余，從而提升了公司的股票價格。而目前，外源融資是我國企業(yè)融資方式的首要選擇，它在融資結(jié)構(gòu)中的比重超出80%，內(nèi)源融資的比重低于20%，尤其是未分配利潤為負值的工程公司，幾乎完全依賴外源融資。在所有的外源融資中，有一半是來自股權(quán)融資，隨著股票市場的發(fā)展，股票融資的比例有著上升的趨勢，工程公司也會盡可能的利用好所有可以配股與增發(fā)新股的機會，進而增加股權(quán)融資，反而忽視了債權(quán)融資。根據(jù)Wind 金融數(shù)據(jù)庫資料顯示，2000-2011 年間我國上市公司融資結(jié)構(gòu)中，外源融資和內(nèi)源融資的比例為7：3，在外源融資中中股權(quán)融資高達56.78%，債權(quán)融資僅13.99%。由此可見，工程公司選擇融資方式的順序依次是股權(quán)融資、債權(quán)融資，最后才是內(nèi)源融資。公司內(nèi)部融資結(jié)構(gòu)還存在部分不足的地方，如內(nèi)源融資比例偏低，其外源融資中的股票融資與債權(quán)融資兩者的比例不協(xié)調(diào)，股權(quán)融資的比重遠遠高于債權(quán)融資，可見，我國工程公司的融資結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)融資過于偏高，債權(quán)融資發(fā)展極為緩慢。目前，我國資本市場還不完善，國有比例明顯偏高，流通股的比重太少，對債權(quán)融資的要求過于嚴格。

三、工程公司的融資模式

由于不同類型的公司，其融資特點、融資渠道都不同，目前，在工程公司中運用較為普及的融資模式主要有債權(quán)融資和股權(quán)融資等幾種。下面針對這兩種融資模式進行分析。

（一）債權(quán)融資模式

債權(quán)融資是指上市公司通過借錢的方式來進行融資，包括公司外部各種金融機構(gòu)借款和向公眾發(fā)行的債務(wù)，其中所獲得的資金，公司需要承擔資金的利息，在借款到期后需要向債權(quán)人償還資金的本金。債權(quán)融資能夠提高公司所有權(quán)資金的資金回報率，具有財務(wù)杠桿作用。

目前，債權(quán)融資按渠道主要分為三類：（1）銀行貸款。它是工程公司債權(quán)融資最常見的一種方式，公司在獲取資金的重要渠道是金融機構(gòu)（如商業(yè)銀行等）。目前我國資本市場不完善，融資渠道較狹窄，加上我國商業(yè)銀行等金融機構(gòu)從貸款額度管理逐漸轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)負債管理，金融機構(gòu)對工程公司的貸款變得更謹慎，工程公司通過銀行融資還存在一定的難度。（2）中國銀行間交易商協(xié)會。它是國內(nèi)金融市場中影響最廣的自律組織，2010 年中國銀行間市場交易商協(xié)會正式發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷協(xié)議文本》和《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷團協(xié)議文本》。其中進一步規(guī)范了債務(wù)融資工具市場秩序，文本的發(fā)布維護債務(wù)融資工具市場持續(xù)、健康發(fā)展的重要舉措。（3）北交所的債。北交所是在國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，金融資產(chǎn)流動性不足以及金融市場配置急需加強的背景下應(yīng)運而生的一個新型金融資產(chǎn)交易平臺。截至2010 年底，北交所的總資產(chǎn)交易額達到368 億，成為全國領(lǐng)先的金融資產(chǎn)專業(yè)化交易平臺。2011 年銀行間市場交易商協(xié)會與北交所將通過建立合作機制，共同開發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，制定統(tǒng)一的產(chǎn)品交易流程和規(guī)范化合同，針對債權(quán)融資工具、私募股權(quán)融資工具、中小企業(yè)融資以及行業(yè)難點問題等進行了研究。這種合作機制不僅降低了交易中的信用風險，推動金融產(chǎn)品定價和指數(shù)編制等基礎(chǔ)性工作，同時也促進了市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)管理新模式的形成。（4）基金?；鸬暮诵臉I(yè)務(wù)是債權(quán)型融資和股權(quán)型投資。它主要服務(wù)的對象是傳統(tǒng)行業(yè)、高科技行業(yè)、以及IT 等行業(yè)的高成長性的上市公司。由于股市萎靡，基金目前以幫助臨時性投資或短期經(jīng)營資金為主的上市公司，在進行債權(quán)融資的同時，兼顧對高成長性上市公司進行股權(quán)融資，通過上市、出售等方式獲利，以期獲得較為穩(wěn)定的投資回報。

（二）股權(quán)融資模式

股權(quán)融資模式是通過股權(quán)的出讓來籌集資金，當前的股權(quán)融資模式主要有創(chuàng)業(yè)板市場和引入戰(zhàn)略投資者兩種。創(chuàng)業(yè)板市場模式，有助于部分因資金壓力大、發(fā)展受局限的中小型公司，尤其是在全球金融風暴時期，許多風險投資商手頭雖有剩余資金，由于主板市場股市的低迷，不敢投資規(guī)模過大，因此閑置資金只好存于銀行，此時推出創(chuàng)業(yè)板市場模式，正好改善這種狀況。然創(chuàng)業(yè)板市場模式只適合少數(shù)工程公司的股權(quán)融資問題，大多數(shù)工程公司更需要的是引入戰(zhàn)略投資者模式，引入在資本市場有較高號召力的機構(gòu)投資者，從而提高公司在融資時對機構(gòu)投資者和股民的吸引力，同時引入擁有特定資源的戰(zhàn)略投資者，可獲得協(xié)同效應(yīng)。股權(quán)融資所籌集資金的量比較大，無到期還本付息的壓力，其風險較小，但其具體操作過程比較復雜，需要的籌集資本，因此，工程公司應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營特點慎重選擇。

四、工程公司的融資策略

（一）借助金融中介機構(gòu)，打造市場資信

金融渠道有直接金融與間接金融兩種，所謂的間接金融即是金融中介機構(gòu)，它通過專業(yè)化來降低信息成本和合約成本，通過多樣化降低風險，促進資金通融，改善信息不對稱，實現(xiàn)期限轉(zhuǎn)換等。充分發(fā)揮金融中介機構(gòu)在上市融資、上市公司資產(chǎn)重組并購和再融資過程中的作用，可設(shè)立專門的企業(yè)改制融資中介促進會（簡稱“中介促進會”），它是促進資本市場的中介力量，搭建一個上市融資企業(yè)的平臺，配合地方政府更好的推進上市公司的融資工作。同時，通過集聚一批全國性的中介結(jié)構(gòu)，可以利用他們的影響和渠道傳播我國經(jīng)濟改革的新成果、新思維，吸引全國乃至世界范圍內(nèi)的資本市場知識和經(jīng)驗，可以實質(zhì)性的推動工程公司的市場資信。

（二）健全公司財務(wù)管理制度

1.引進先進企業(yè)的管理模式，提升員工的管理素質(zhì)

若公司的員工管理素質(zhì)較高，其掌握的專業(yè)知識也全面，該公司的效益則會優(yōu)于其他一般公司。目前由于大多數(shù)工程公司的人員文化素質(zhì)參差不齊，會計從業(yè)者素質(zhì)較低，家族管理模式的普及化，從而財務(wù)制度的重要性沒有引起足夠的重視，導致工程公司的財務(wù)管理混亂。因此，有必要對財務(wù)人員進行專業(yè)的知識培訓、考核以及素質(zhì)教育，提升全體員工的管理意識。只有公司內(nèi)部全員行動起來，才能完善企業(yè)落后的管理模式，提升公司自身的競爭實力。

2.確立和完善公司的資金管理體制

資金是公司生存與創(chuàng)造效益的根本，是進行任何投資活動的前提條件。但衡量企業(yè)的并不是資金，而是由合理優(yōu)化與配置資金所帶來的經(jīng)濟效益所衡量。提高資金使用效率應(yīng)該嚴格核定資金的合理需要量。通過編制現(xiàn)金預算，嚴格控制事前、事中現(xiàn)金的流出，確保資金流動的合理需要量。同時加強現(xiàn)金流量的分析。嚴格控制現(xiàn)金流入與流出情況，具體落實企業(yè)各部門的資金管理制度，確保資金使用權(quán)集中于公司的決策高層。

（三）加強內(nèi)源融資，重視內(nèi)部積累

從Myers 融資優(yōu)先次序理論來看，工程公司的融資應(yīng)該選擇先內(nèi)源后外源。結(jié)合經(jīng)濟發(fā)展與公司成長的歷程，公司融資都是先從內(nèi)源融資轉(zhuǎn)向外源投資，進而上升到更高層次的內(nèi)源融資，屬于一種交替變遷的行為。從我國工程公司的自身經(jīng)營特點或外部的體制約束來看，外源融資所需的龐大的成本，在短時間內(nèi)很難實現(xiàn)。因此，有必要加強工程公司的內(nèi)源融資。

五、結(jié)論

總之，融資方式是每個公司都會面臨的問題，工程公司應(yīng)該綜合考慮籌資成本、籌資風險以及資本市場狀況等因素，根據(jù)各融資方式的特點，結(jié)合公司自身面臨的現(xiàn)實和未來情況進行靈活的選擇，進而形成合理的融資結(jié)構(gòu)和融資管理模式，促進工程公司的健康發(fā)展。

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