山水水泥募集資金被指“借新還舊”

文 | 寧佳彥 杜 海

6月6日，山東山水水泥集團(tuán)有限公司2013年度第一期短期融資券將發(fā)行。此次募集的5億元資金中，將有3億元用于償還銀行借款，2億元用于補(bǔ)充發(fā)行人下屬公司的營運(yùn)資金，主要是購買熟料及支付電費(fèi)等。

目前，該公司主要市場(chǎng)是山東省和遼寧省，銷量分別約占當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的25%和10%。雖然市場(chǎng)份額占有優(yōu)勢(shì)，但受制于行業(yè)大勢(shì)，其發(fā)展前景難言樂觀。

“從中期角度看，華東地區(qū)的水泥‘去產(chǎn)能化’將進(jìn)入僵持階段。相比較而言，需求潛力較高或者市場(chǎng)格局有望在短期內(nèi)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的區(qū)域應(yīng)是中期關(guān)注的重點(diǎn)，如西北和華北地區(qū)。”長江證券水泥行業(yè)分析師劉元瑞對(duì)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示。

借新還舊

細(xì)究公司發(fā)行債券的用途，記者發(fā)現(xiàn)，山水水泥近期發(fā)行的票據(jù)均用于補(bǔ)充營運(yùn)資金和歸還借款，通過期限錯(cuò)配實(shí)現(xiàn)了借新還舊。截至2012年9月30日，山水水泥的短期借款為3.77億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額為22.6億元，而2013年短融券的注冊(cè)額度是30億元，除了償還負(fù)債，還能夠略有盈余。

截至本次債券的募集說明書簽發(fā)之日，發(fā)行人待償還債務(wù)融資工具余額為37億元，全部為中期票據(jù)，資金面顯然承受著一定壓力。

山水水泥在年報(bào)中坦言，“由于目前水泥行業(yè)的體量大，加之今后的需求拉動(dòng)是漸進(jìn)性的，很難呈現(xiàn)2009年4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激政策之后的強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)，所以，整個(gè)水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩局面的現(xiàn)狀，很難在短期內(nèi)得以扭轉(zhuǎn)。”

目前看來，房地產(chǎn)日益嚴(yán)格的調(diào)控政策，使得市場(chǎng)對(duì)于水泥行業(yè)的未來需求存在疑慮。但是考察政府基建項(xiàng)目的計(jì)劃投資額以及地方政府固定資產(chǎn)投資計(jì)劃投資額，基礎(chǔ)建設(shè)投入在未來的2~3年內(nèi)仍將處在高峰期，且增長較為確定。同時(shí)，政府加大保障性住房供給的力度將有效緩解了商品房市場(chǎng)的沖擊。而隨著國家對(duì)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重視，農(nóng)村地區(qū)的水泥需求將成為水泥消費(fèi)的新增長動(dòng)力。如果能夠保持住市場(chǎng)份額，適當(dāng)控制成本，未來或能等到參與寡頭競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)日。

產(chǎn)能利用率不足

山水水泥于2007年開始進(jìn)入遼寧、內(nèi)蒙市場(chǎng)，2010年初通過收購進(jìn)入山西及鞏固內(nèi)蒙古水泥市場(chǎng)，現(xiàn)已在新疆進(jìn)行了重點(diǎn)布局。然而據(jù)募集說明書顯示，山水水泥2012年水泥產(chǎn)能利用率約55%，熟料產(chǎn)能利用率約97%，存在水泥產(chǎn)能利用率不足的問題。

中誠信國際在評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，“目前公司新建、在建項(xiàng)目主要集中在陜西、新疆喀什和內(nèi)蒙古等區(qū)域，由于新市場(chǎng)具有較大的不確定性且管理難度較大，因此面臨一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

“長期來看，這種發(fā)展戰(zhàn)略要求占領(lǐng)更多的市場(chǎng)份額，提高市場(chǎng)控制力，這就需要加速產(chǎn)能擴(kuò)張。這與短期來看公司的產(chǎn)能利用率不足并不相悖?！庇袠I(yè)內(nèi)人士如此分析。該人士指出，造成這種局面主要原因之一是，水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率先天不足，受季節(jié)性的因素影響，水泥行業(yè)冬季無法完全開工，目前南方產(chǎn)能利用率可以達(dá)到70%，濟(jì)南約65%，北方平均只有50%。此外，公司的的產(chǎn)能利用率主要依據(jù)銷售策略而定，短期來看是尋求量價(jià)平衡，使盈利最大化。

另據(jù)了解，目前水泥行業(yè)仍然存在較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，今年第三季度，水泥價(jià)格仍可能出現(xiàn)較大幅度下滑，需求的弱增長，將難以從根本上緩解存量上的過剩。