企業(yè)集團(tuán)融資管理的思維與路徑

林濤

（成都智明鑫融投資咨詢有限公司）

改革開放以來(lái)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)形態(tài)從單體企業(yè)愈來(lái)愈多地向集團(tuán)化方向發(fā)展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的生存和發(fā)展都離不開及時(shí)而充足的融資支持，對(duì)企業(yè)集團(tuán)而言就更是如此。改變?cè)袉误w企業(yè)的融資思路，建立科學(xué)有效的融資管理體系是企業(yè)邁向集團(tuán)之路的重要基石。企業(yè)集團(tuán)融資管理應(yīng)當(dāng)發(fā)揮集團(tuán)整合和協(xié)同優(yōu)勢(shì)，不斷拓展融資渠道，把控融資機(jī)會(huì)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為下屬子公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供強(qiáng)有力的融資支持，為集團(tuán)整體發(fā)展戰(zhàn)略提供充分的資金保障。從國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)的融資管理現(xiàn)狀來(lái)看，應(yīng)從以下幾方面進(jìn)行融資管理的調(diào)整與改進(jìn)。

一、融資管理的集團(tuán)化思維

與單體企業(yè)相比較，企業(yè)集團(tuán)融資管理具有融資內(nèi)涵擴(kuò)大、債務(wù)融資帶來(lái)更為顯著的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、直接融資增強(qiáng)、管理層級(jí)復(fù)雜等特征。因此，作為集團(tuán)融資管理部門，應(yīng)當(dāng)從集團(tuán)管控的特性出發(fā)，理清集團(tuán)融資基本思路。

注入整合融資概念，優(yōu)化集團(tuán)整體與成員之間的融資結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)以資本為主要聯(lián)結(jié)紐帶，組織結(jié)構(gòu)影響著融資結(jié)構(gòu)，集團(tuán)整體的融資結(jié)構(gòu)與集團(tuán)成員的融資結(jié)構(gòu)形成互動(dòng)傳遞的關(guān)系。多級(jí)控股關(guān)系使得企業(yè)集團(tuán)可以利用資本的杠桿作用，即母公司以少量自有權(quán)益資本對(duì)更多的資本形成控制，由于母公司的資本具有一定的負(fù)債能力，投入到子公司形成子公司資本后，還會(huì)產(chǎn)生新的負(fù)債能力，使集團(tuán)資本的負(fù)債能力從整體上得到放大。而另一方面，處于集團(tuán)金字塔形的組織結(jié)構(gòu)中塔尖位置的母公司的收益率比處于塔底的子公司的收益率具有更大的彈性，即一旦子公司的收益率有所變動(dòng)，就會(huì)在母公司層面產(chǎn)生若干倍的放大效應(yīng)，相反當(dāng)企業(yè)利潤(rùn)率快速下降時(shí)，則容易導(dǎo)致集團(tuán)發(fā)生破產(chǎn)倒閉的連鎖反應(yīng)。因此，具有杠桿效應(yīng)的債務(wù)融資對(duì)于企業(yè)集團(tuán)而言更是一把“雙刃劍”，必須審慎使用，融資管理部門應(yīng)當(dāng)依據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，設(shè)定適合企業(yè)集團(tuán)階段發(fā)展的自有資本與債務(wù)資本比例，并協(xié)調(diào)好母子公司之間的資金配置關(guān)系。

體現(xiàn)整體管控思維，融資決策權(quán)適度收攏。管控模式無(wú)論是集權(quán)還是分權(quán)，企業(yè)集團(tuán)的融資權(quán)都應(yīng)當(dāng)適度集中，否則容易給企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。融資的集中化重點(diǎn)是要求大額融資的決策權(quán)集中在公司總部，并不是所有融資都通過(guò)企業(yè)集團(tuán)或集團(tuán)母公司來(lái)進(jìn)行。例如子公司向銀行貸款自主，但重大貸款項(xiàng)目必須經(jīng)過(guò)母公司的批準(zhǔn)，這也可以在集團(tuán)預(yù)算管理中進(jìn)行約束。母公司對(duì)子公司的融資擔(dān)保應(yīng)當(dāng)選擇有發(fā)展前景、對(duì)整體發(fā)展有利的項(xiàng)目，而子公司間相互提供擔(dān)保要報(bào)母公司批準(zhǔn)，以控制集團(tuán)負(fù)債水平。

企業(yè)集團(tuán)融資既有內(nèi)部融資，也有外部融資；既有間接融資，也有直接融資；既可以是整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的融資活動(dòng)，又可以是集團(tuán)成員的融資活動(dòng)。企業(yè)集團(tuán)融資的方式和渠道是十分豐富的，這也是集團(tuán)融資相對(duì)于單體企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，但豐富的選擇同時(shí)也會(huì)帶來(lái)路徑設(shè)計(jì)與管控的難度，因此，只有有效的融資管理和科學(xué)的融資組合才能讓這種優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮。

二、基于集團(tuán)戰(zhàn)略的融資策略

集團(tuán)戰(zhàn)略決定集團(tuán)整體投資計(jì)劃，而融資規(guī)劃以落實(shí)集團(tuán)投資戰(zhàn)略、保障投資活動(dòng)順利實(shí)施為目標(biāo)，企業(yè)集團(tuán)融資規(guī)劃應(yīng)與集團(tuán)總體投資需求相適應(yīng)。

在企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的不同生命周期要運(yùn)用不同的融資策略，取得所需資金，以促進(jìn)集團(tuán)平穩(wěn)發(fā)展。如表1所示。

表1 企業(yè)集團(tuán)在不同生命周期的融資策略

為確保投資政策的實(shí)現(xiàn)，融資管理部門要對(duì)集團(tuán)融資進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃，以集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略為總目標(biāo)分解投資目標(biāo)和融資任務(wù)，從而制定相應(yīng)的融資方案，有效選擇融資渠道，合理確定融資主體。同時(shí)通過(guò)全面預(yù)算，對(duì)集團(tuán)及子公司各業(yè)務(wù)單元的融資規(guī)模、融資方式以及時(shí)間進(jìn)度先行統(tǒng)籌規(guī)劃，對(duì)重大融資節(jié)點(diǎn)進(jìn)行跟蹤監(jiān)控，促使集團(tuán)融資策略與未來(lái)投資的資金需求協(xié)調(diào)匹配。有效的融資管理既要強(qiáng)化內(nèi)部管理，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和降低融資成本，也要著力外部協(xié)調(diào)，不斷創(chuàng)新融資方式，確保集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展的融資需求。

融資規(guī)劃通常情況下包含以下步驟：銷售預(yù)測(cè)→投資需求測(cè)算→負(fù)債融資資量測(cè)算→內(nèi)部融資量測(cè)算→外部融資需要量規(guī)劃。

三、集團(tuán)融資的多元化路徑

影響企業(yè)集團(tuán)融資路徑選擇的主要因素包括集團(tuán)治理結(jié)構(gòu)、國(guó)家政策、資本市場(chǎng)等。沒(méi)有健全的集團(tuán)治理結(jié)構(gòu)，集團(tuán)在選擇融資路徑、制定融資方案時(shí)就不能理清集團(tuán)治理結(jié)構(gòu)而形成的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，容易導(dǎo)致集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)利益上的沖突，影響資金的籌集和使用的效率。國(guó)家政策對(duì)企業(yè)集團(tuán)融資影響是巨大的，國(guó)家的財(cái)政、稅收、金融政策時(shí)時(shí)刻刻影響著企業(yè)的生存和發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大，其觸及政策層面的因素就越多，融資管理部門必須充分面對(duì)國(guó)家政策對(duì)其融資方式和渠道選擇的影響。

從集團(tuán)融資現(xiàn)狀來(lái)看，融資思路的簡(jiǎn)單化和融資渠道的單一化是比較突出的問(wèn)題。集團(tuán)融資管理人員往往以銀行視野開展集團(tuán)融資，融資路徑局限，集中體現(xiàn)在嚴(yán)重依賴銀行貸款這一間接融資方式，在一些資金密集型的行業(yè)如房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)尤其明顯，而銀行貸款又主要采取不動(dòng)產(chǎn)抵押的方式，缺乏創(chuàng)新。因此，集團(tuán)的融資規(guī)模經(jīng)常不能滿足集團(tuán)發(fā)展對(duì)資金的需要。在直接融資即資本市場(chǎng)上，雖然我國(guó)的資本市場(chǎng)也已經(jīng)逐步完善，但股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)失衡，企業(yè)往往通過(guò)發(fā)行股票的方式募集所需資金，而較少利用債券方式。

作為集團(tuán)融資管理部門，應(yīng)當(dāng)充分利用集團(tuán)的整體融資優(yōu)勢(shì)，研究各種融資工具，開辟多元化的融資路徑，推行適合集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的積極有效的融資活動(dòng)。

就外部融資而言，首選的當(dāng)然是銀行貸款。銀行貸款除不動(dòng)產(chǎn)抵押外，還有存貨質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、供應(yīng)鏈、聯(lián)保等多種借貸方式；近年來(lái)融資租賃、應(yīng)收賬款保理等融資業(yè)務(wù)發(fā)展也十分迅速，作為銀行貸款以外的補(bǔ)充，也值得有條件的企業(yè)積極涉入。企業(yè)集團(tuán)在擴(kuò)張過(guò)程中資金需求巨大，使用周期相對(duì)較長(zhǎng)，因此應(yīng)當(dāng)充分利用銀行中長(zhǎng)期貸款。大型項(xiàng)目的成功實(shí)施對(duì)企業(yè)集團(tuán)總體戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)起到非常關(guān)鍵性的作用，融資管理部門應(yīng)針對(duì)這些項(xiàng)目組織強(qiáng)有力的實(shí)施工作，盡快辦理全各種審批手續(xù)，爭(zhēng)取盡早獲得銀行項(xiàng)目融通貸款，從資金層面保證項(xiàng)目按計(jì)劃開工和竣工投產(chǎn)。

其次，企業(yè)集團(tuán)選擇融資路徑時(shí)還應(yīng)充分挖掘內(nèi)部融資的潛力。集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)由于行業(yè)、地域以及發(fā)展時(shí)間等因素影響，存在發(fā)展不均衡現(xiàn)象，這是成員企業(yè)之間相互融資的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)；在大型集團(tuán)，股份制改造的基本完成又為內(nèi)部股的發(fā)行創(chuàng)造了制度基礎(chǔ)。因此，集團(tuán)內(nèi)部融資一般側(cè)重于成員企業(yè)之間相互融資（通過(guò)內(nèi)部銀行或財(cái)務(wù)公司）和企業(yè)內(nèi)部職工持股上?；诙嘣鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)該積極向集團(tuán)內(nèi)部引入金融資本，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)集團(tuán)內(nèi)企業(yè)的參股并開展資金業(yè)務(wù)，相反有條件的企業(yè)集團(tuán)還可以涉足金融產(chǎn)業(yè)，如成立擔(dān)保公司，參股銀行等金融企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融資本的結(jié)合。

此外，融資管理部門應(yīng)及時(shí)分析各集團(tuán)整體及子公司的負(fù)債水平，主動(dòng)調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)。隨著資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資成為十分重要的選擇。企業(yè)集團(tuán)長(zhǎng)期發(fā)展所需資本應(yīng)主要來(lái)自于直接融資，因此，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)當(dāng)積極創(chuàng)造條件，通過(guò)發(fā)行股票、債券和可轉(zhuǎn)換債券等方式進(jìn)行融資。從融資的廣度與深度來(lái)看，集中集團(tuán)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，組建新的上市公司，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)外發(fā)行股票或債券是企業(yè)集團(tuán)融資發(fā)展的高級(jí)形態(tài)。除此之外，還應(yīng)積極拓展海外融資渠道，適當(dāng)采用國(guó)際先進(jìn)融資方式。

融資管理部門還應(yīng)當(dāng)關(guān)注各項(xiàng)政府補(bǔ)貼，企業(yè)的補(bǔ)貼收入直接構(gòu)成利潤(rùn)，雖然融資規(guī)模較小，但也是最合算的一種融資方式。各種形式補(bǔ)貼收入，從項(xiàng)目上大致可分為三類：與生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有關(guān)的補(bǔ)貼收入，如財(cái)政補(bǔ)貼收入（為各類貼息）、軟件企業(yè)的增值稅退稅款、自營(yíng)出口獎(jiǎng)、環(huán)保治理資金補(bǔ)助等；與研發(fā)創(chuàng)新有關(guān)的補(bǔ)貼收入，如科技創(chuàng)新、發(fā)展基金、新產(chǎn)品補(bǔ)助、科研項(xiàng)目申請(qǐng)的撥款補(bǔ)助、專利申請(qǐng)資助經(jīng)費(fèi)等；與經(jīng)營(yíng)榮譽(yù)有關(guān)的補(bǔ)貼收入，如名牌產(chǎn)品獎(jiǎng)勵(lì)、國(guó)家級(jí)新產(chǎn)品獎(jiǎng)勵(lì)等。

比較各種融資方式我們不難發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部融資是企業(yè)集團(tuán)首先要考慮的融資方式，它不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，總體上不會(huì)影響企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金流量，內(nèi)部融資的成本要低于外部融資，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部融資能力取決于集團(tuán)利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模等因素。但內(nèi)部融資通常不能滿足集團(tuán)發(fā)展對(duì)資金的需求，所以外部融資仍然要占相當(dāng)?shù)谋戎?。股?quán)融資與債務(wù)融資相比，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，但也存在稀釋控制權(quán)以及融資成本較高的問(wèn)題?？傊?，企業(yè)集團(tuán)融資的成本既包括會(huì)計(jì)成本，又包括機(jī)會(huì)成本，相對(duì)于會(huì)計(jì)成本，機(jī)會(huì)成本是構(gòu)成企業(yè)集團(tuán)融資決策行為的主要依據(jù)。

四、融資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)把控

企業(yè)集團(tuán)融資管理是一項(xiàng)長(zhǎng)期性的細(xì)致工作，臨時(shí)抱佛腳顯然難以把握融資機(jī)會(huì)。由于企業(yè)集團(tuán)面臨的外部融資環(huán)境復(fù)雜多變，其融資決策需要具有超前預(yù)見性，融資管理部門應(yīng)當(dāng)充分研究金融政策與金融市場(chǎng)，及時(shí)掌握國(guó)內(nèi)外利率、匯率等金融市場(chǎng)的各種信息，跟蹤了解國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政治環(huán)境、國(guó)家財(cái)政及貨幣政策等各種外部環(huán)境因素，熟悉各種融資工具的特性以及不同金融機(jī)構(gòu)的融資偏好，合理分析和預(yù)測(cè)影響集團(tuán)融資的各種有利和不利條件，以及可能出現(xiàn)的變化趨勢(shì)，設(shè)計(jì)出最具可行性的融資方案，以便尋求最佳融資時(shí)機(jī)，果斷決策。同時(shí)積極開展銀企談判，采取各種措施，不斷擴(kuò)大集團(tuán)的綜合授信。由于融資活動(dòng)受國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策影響較大，因此，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)當(dāng)考慮產(chǎn)業(yè)方向的適度多元化，應(yīng)當(dāng)謀劃融資主體的替代性方案，以避免某個(gè)產(chǎn)業(yè)受國(guó)家調(diào)控時(shí)出現(xiàn)集團(tuán)難以融資的困境。從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)當(dāng)與銀行建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，企業(yè)集團(tuán)在遇到短期經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，戰(zhàn)略合作銀行才能基于集團(tuán)過(guò)去的良好業(yè)績(jī)給予企業(yè)集團(tuán)繼續(xù)支持。

企業(yè)集團(tuán)必須樹立融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，確定適度的負(fù)債規(guī)模，保持合理的負(fù)債比率。企業(yè)集團(tuán)在選擇融資模式時(shí)應(yīng)該強(qiáng)化資本結(jié)構(gòu)意識(shí)，融資量大且資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)機(jī)制崩潰、直至破產(chǎn)倒閉的眾多教訓(xùn)值得我們深思。通常認(rèn)為，國(guó)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在40%～60%之間較為合理，企業(yè)集團(tuán)根據(jù)不同的戰(zhàn)略周期可適度調(diào)高這個(gè)比率，但一定要注意相應(yīng)放大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

[1]馮愛(ài)民：我國(guó)企業(yè)集團(tuán)融資管理研究[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2011（21）.

[2]劉濤：企業(yè)集團(tuán)融資問(wèn)題及對(duì)策[J].財(cái)會(huì)通訊，2011（5）.

[3]楊亞達(dá)、王明虎：資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與資本運(yùn)營(yíng)[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002.