上市銀行高管薪酬與財(cái)務(wù)績效關(guān)系研究

■責(zé)編/韓樹杰 Tel: 010-68345891 E-mail: hrdhsj@126.com

隨著我國公司制度和相關(guān)法規(guī)的逐漸完善，現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離已是必然，這就會(huì)帶來一系列的委托代理問題，核心是如何驅(qū)動(dòng)經(jīng)營者為所有者實(shí)現(xiàn)利益最大化，而最關(guān)鍵的一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素就是管理者的薪酬。銀行因高管薪酬的高水平而備受關(guān)注，2010年，上市銀行員工的年薪達(dá)到了平均26萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他行業(yè)。中國銀行詹偉堅(jiān)作為非行長的高管人員更是以1102萬穩(wěn)居榜首。2011年深發(fā)展銀行行長以869萬元年薪位居冠軍，位于前20名的高管薪酬均為300萬以上。過高的薪酬水平引起政府部門的注意，其中浦發(fā)銀行由于高管薪酬增幅過高，其2009和2010年的薪酬水平被審核，有關(guān)銀行高管薪酬的“限薪令”也就此產(chǎn)生。

一套合適的薪酬制度能激勵(lì)管理層為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營者和所有者利益最大化而努力，也可以為政府部門決策提供的參考依據(jù)。本文對高管人員的薪酬和財(cái)務(wù)績效中盈利性、流動(dòng)性、安全性和成長性之間的關(guān)系進(jìn)行研究，目的在于探討高管人員的薪酬與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系。按照公司法的規(guī)定，本文將高管人員界定為管理者而不包括所有者，即行長、副行長、首席執(zhí)行官、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)、運(yùn)營總監(jiān)等實(shí)際管理人員。

一、文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)對于銀行業(yè)高管薪酬的研究主要集中在近三到五年，基本是關(guān)于現(xiàn)金形式薪酬的研究。李潔等（2009）認(rèn)為高管薪酬與銀行經(jīng)營績效正相關(guān)，高管薪酬水平與銀行績效的相關(guān)關(guān)系缺乏彈性。孫君陽等（2011）發(fā)現(xiàn)銀行績效與高管薪酬正相關(guān)，銀行規(guī)模與高管薪酬正向相關(guān)性不顯著，其研究方法也是采用單一的某項(xiàng)指標(biāo)作為變量進(jìn)行的實(shí)證研究。陳銀博（2011）選用2005-2009年14家上市銀行作為研究對象，得出了高管薪酬水平與凈利潤和凈利潤率正相關(guān)的結(jié)論。但是，也有研究得出了截然不同的結(jié)論。茍開紅（2004）通過對薪酬激勵(lì)與商業(yè)銀行相關(guān)性進(jìn)行簡單的統(tǒng)計(jì)分析得出了高管薪酬與業(yè)務(wù)收入、凈利潤無顯著相關(guān)性，高管薪酬總額還與收入和利潤呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，很重要的長期激勵(lì)機(jī)制幾乎空白。楊大光等（2008）研究得出上市銀行在制定高管薪酬時(shí)并未充分考慮綜合績效，對高管薪酬影響較大的是盈利水平和銀行規(guī)模的結(jié)論。趙海華（2011）也通過對14家上市銀行的54組樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與盈利水平正相關(guān)，與資產(chǎn)規(guī)模關(guān)系不大。

國外對薪酬激勵(lì)體制的研究復(fù)雜性較高。最早關(guān)于銀行高管薪酬與績效關(guān)系的研究是在1990年由Barro進(jìn)行的，認(rèn)為薪酬與績效是正相關(guān)的關(guān)系（Barro J,R Barro，1990）；Baker 和 Hall（1998）的研究發(fā)現(xiàn)CEO報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績相關(guān)性具有明顯遞增的關(guān)系。Houston 和 James（1995）通過研究發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)CEO平均所持有的股票期權(quán)以及股票期權(quán)在其總收入中所占的比重都低于制造業(yè)。Howl 和 Libman（2000）也認(rèn)為薪酬與業(yè)績相關(guān)性呈遞增的關(guān)系，但是在其研究中薪酬的構(gòu)成與國內(nèi)差別較大。John 和 Qian（2003）通過對1992-2002數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)了美國銀行業(yè)CEO薪酬與績效的敏感度低于其他行業(yè)，這個(gè)研究成果提出了銀行高管薪酬與公司績效未必一定是正相關(guān)的思路，與目前普遍的銀行高管高薪的現(xiàn)象是吻合的，因而得到認(rèn)可并為后來的研究拓寬了思路。John.K 等（2010）則從代理的角度，對薪酬的優(yōu)化設(shè)計(jì)和薪酬績效敏感度進(jìn)行了研究，將其與公司風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來，為財(cái)務(wù)績效與高管薪酬之間關(guān)系的研究提供了一種全新的理念。

二、研究設(shè)計(jì)

1.研究假設(shè)

財(cái)務(wù)績效是一個(gè)綜合的指標(biāo)，其中的每個(gè)具體指標(biāo)都代表著銀行的業(yè)績。在經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離的職業(yè)經(jīng)理人時(shí)代，這些指標(biāo)關(guān)乎著所有者如何決定經(jīng)營者薪酬水平，即如何使經(jīng)營者和所有者同時(shí)實(shí)現(xiàn)利益最大化。經(jīng)營者和所有者在側(cè)重提高的指標(biāo)上出現(xiàn)背離，就會(huì)導(dǎo)致高管的薪酬水平與不同的指標(biāo)之間出現(xiàn)不同的關(guān)系。根據(jù)前文的分析并結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者的研究，提出以下假設(shè)：

銀行的所有者對高管人員最直接的考核指標(biāo)就是盈利性指標(biāo)，故提出假設(shè)一：上市銀行高管人員薪酬與銀行的盈利性正相關(guān)。

銀行的成長性代表發(fā)展能力，在盈利性較好的前提下，發(fā)展能力是很受所有者關(guān)注的，因此提出假設(shè)二：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的成長性顯著正相關(guān)。

流動(dòng)性和安全性能代表銀行資金的使用效率和資產(chǎn)的安全完整，對于銀行這類軟資產(chǎn)的金融企業(yè)很重要?？紤]到不同的銀行對風(fēng)險(xiǎn)的承受度不同，過高的安全性可能會(huì)限制資金的活躍流通以及管理者的決策勇氣，因此提出假設(shè)三：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的流動(dòng)性正相關(guān)；假設(shè)四：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的安全性顯著相關(guān)。

最后，綜合以上分析提出假設(shè)五：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。

2.樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以深滬兩市14家上市銀行作為樣本，分別是招商銀行（600036）、興業(yè)銀行（601166）、深發(fā)展A（000001）、北京銀行（601169）、南京銀行（601009）、中國建設(shè)銀行（601939）、交通銀行（601328）、寧波銀行（002142）、華夏銀行（600015）、浦發(fā)銀行（600000）、中信銀行（601998）、中國銀行（601988）、民生銀行（600016）、中國工商銀行（601398）。利用EXCEL對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后輸入到SPSS軟件中進(jìn)行分析。

3.變量定義和模型構(gòu)建

因變量為上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告報(bào)出的前三名高管薪酬的平均值的對數(shù)（LNMP）；自變量為財(cái)務(wù)績效（JX），包括盈利性（P）、流動(dòng)性（F）、安全性（S）和成長性（G），盈利性的衡量指標(biāo)為總資產(chǎn)報(bào)酬率RA、凈資產(chǎn)收益率ROE和每股收益EPS，流動(dòng)性指標(biāo)為存貸比DR、拆入資金比IBR和拆出資金比PR，安全性指標(biāo)為不良貸款率BAR和資本充足率CAR，成長性指標(biāo)為存款增長率DGR和資本積累率RCA，利用《我國商業(yè)銀行企業(yè)性績效評價(jià)體系的設(shè)計(jì)和比較》中的結(jié)論（李建軍，2004），為這些指標(biāo)賦予不同的權(quán)重，最后擬合成綜合的財(cái)務(wù)績效指標(biāo)。銀行規(guī)模（TA）作為一個(gè)控制變量，選擇銀行總資產(chǎn)對數(shù)（LNTA）來代表其規(guī)模，董事會(huì)規(guī)模（DC）和獨(dú)立董事比例（DD）也是影響因素，因此選擇董事會(huì)的人數(shù)和獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)人數(shù)的比例來作為控制變量。變量情況如表1所示。

根據(jù)提出的假設(shè)以及變量的定義，構(gòu)建模型如下：

三、實(shí)證研究

1.描述性統(tǒng)計(jì)

對14家上市銀行的各個(gè)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，主要包括變量極大值、極小值、均值、標(biāo)準(zhǔn)差和方差的計(jì)算，描述性統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果如表2所示。

表1 變量定義表

表2 描述性統(tǒng)計(jì)表

從表2中可以看出，在這四年間，前三名高管薪酬平均值的自然對數(shù)極大值為15.97，極小值為13.59，浮動(dòng)的范圍比較大，說明銀行的高管薪酬之間的差距還是很大的。盈利性、流動(dòng)性和安全性的中值在這四年間的差別也不大，但是成長性的浮動(dòng)范圍比較大，標(biāo)準(zhǔn)差的差別也很大，表明高管人員的經(jīng)營決策對銀行的發(fā)展成長起到了不同程度的作用。

2.變量相關(guān)性分析

將各個(gè)變量進(jìn)行相關(guān)性分析，得到相關(guān)性系數(shù)如表3所示。

從表中結(jié)果可以看出，盈利性P與因變量之間的相關(guān)性并不顯著，與假設(shè)不符，但流動(dòng)性F、安全性S、成長性G以及財(cái)務(wù)績效JX與因變量之間均為顯著相關(guān)，這個(gè)結(jié)果與假設(shè)相符。

在統(tǒng)計(jì)學(xué)中，兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)大于0.8時(shí)，說明線性關(guān)系比較強(qiáng)，可能會(huì)有多重共線性的問題產(chǎn)生。從表3中的系數(shù)可以看出，各相關(guān)性系數(shù)均小于0.8，不存在嚴(yán)重的多重共線性，不會(huì)對模型的回歸結(jié)果產(chǎn)生不利的影響，可以進(jìn)行回歸分析。

3.回歸分析

將數(shù)據(jù)輸入到模型中進(jìn)行回歸分析，對以上各個(gè)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表4所示。

從表4中可以看出，盈利性可以解釋模型（1）中因變量9.9%的變化，流動(dòng)性可以解釋模型（2）中因變量25.2%的變化，安全性可以解釋模型（3）中因變量35.1%的變化，成長性可以解釋模型（4）中因變量12.5%的變化，而財(cái)務(wù)績效這個(gè)綜合因素可以解釋模型（5）中因變量21.5%的變化。這個(gè)結(jié)果說明上市銀行高管薪酬的水平還是受這些因素影響比較明顯的。盈利性的擬合度大于0.05，與所建模型的相關(guān)性不顯著，流動(dòng)性、安全性、成長性以及綜合財(cái)務(wù)績效的sig值均小于0.05，與所建模型的相關(guān)性都比較顯著，尤其是安全性，其sig值為0，說明其與所建立的模型（3）有極高的擬合度。對模型系數(shù)進(jìn)行匯總，結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出，因變量與盈利性和安全性之間為負(fù)相關(guān)，流動(dòng)性、成長性和財(cái)務(wù)績效與因變量之間的關(guān)系均為正相關(guān)。

至此，就可以得出按類分析各指標(biāo)與因變量之間關(guān)系的結(jié)論，分析所得出的結(jié)論與提出的假設(shè)除假設(shè)一外均相吻合。

由于假設(shè)一并未成立，所以，對其進(jìn)行進(jìn)一步的研究，將盈利性指標(biāo)逐一分解，建立相關(guān)的線性回歸模型，進(jìn)行回歸分析。考慮到這次做的不是驗(yàn)證假設(shè)的研究，而是探尋式研究，故不再提出假設(shè)，直接根據(jù)需要研究的內(nèi)容建立模型即可。針對因變量與總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益之間的關(guān)系，建立模型（6）、模型（7）、模型（8）如下所示：

模型中的α1代表回歸方程的截距項(xiàng)，α2–α5代表回歸系數(shù)，ξ為隨機(jī)變量。

將相關(guān)數(shù)據(jù)輸入到SPSS軟件中進(jìn)行相關(guān)性分析，得到結(jié)果如表6所示。

表3 相關(guān)性系數(shù)表

表4 擬合度分析匯總表a

從表6可以看出，因變量與總資產(chǎn)報(bào)酬率RA是顯著性相關(guān)，與凈資產(chǎn)收益率ROE和每股收益EPS均為不顯著的相關(guān)。從相關(guān)性系數(shù)可以看出，不存在共線性問題，可以進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。

對建立的三個(gè)模型進(jìn)行回歸分析，得到的分析結(jié)果集中整理，得到了模型中各個(gè)變量的系數(shù)，匯總?cè)绫?所示。

分析表7可知，總資產(chǎn)報(bào)酬率在模型六可以影響因變量21.2%的變化，凈資產(chǎn)收益率在模型七能夠影響因變量9.9%的變化，每股收益在模型八則可以影響因變量12.6%的變化。由此可知在盈利性中凈資產(chǎn)收益率對因變量的影響相對是比較小的。

模型六的擬合度為0.015，說明其擬合度是比較好的，而在相關(guān)性分析中也可知總資產(chǎn)報(bào)酬率RA與因變量是顯著相關(guān)的。但是模型七和模型八的擬合度不是很高，其中的自變量凈資產(chǎn)收益率ROE和每股收益EPS與因變量也不存在顯著相關(guān)的關(guān)系。

對模型系數(shù)進(jìn)行匯總，如表8所示。

對表8進(jìn)行分析可知，總資產(chǎn)報(bào)酬率與因變量之間為負(fù)相關(guān)，而凈資產(chǎn)收益率和每股收益則與因變量之間為正相關(guān)。

表5 模型系數(shù)表a

對以上的各個(gè)分析進(jìn)行總結(jié)，可以得出這樣的結(jié)論：總資產(chǎn)報(bào)酬率RA與因變量為顯著負(fù)相關(guān)，凈資產(chǎn)收益率ROE和每股收益EPS則與因變量呈不顯著正相關(guān)。也就是說在盈利性P與因變量不顯著負(fù)相關(guān)的這個(gè)關(guān)系中，總資產(chǎn)報(bào)酬率起到了很大的作用，也說明了股東在制定薪酬方案時(shí)，最忽略的盈利性指標(biāo)就是總資產(chǎn)報(bào)酬率。

表6 相關(guān)性系數(shù)表

4.假設(shè)檢驗(yàn)

根據(jù)實(shí)證結(jié)果對假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，結(jié)果如下：

（1）對于假設(shè)一：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的盈利性正相關(guān)。研究得出的結(jié)論是上市銀行高管薪酬與銀行的盈利性呈不顯著負(fù)相關(guān)，因而假設(shè)一不成立。

（2）對于假設(shè)二：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的成長性顯著正相關(guān)；假設(shè)三：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的流動(dòng)性正相關(guān)；假設(shè)四：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的安全性顯著相關(guān)；假設(shè)五：上市銀行高管人員的薪酬與銀行的財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，上市銀行高管薪酬水平與流動(dòng)性之間顯著正相關(guān)，與安全性顯著負(fù)相關(guān)，與成長性顯著正相關(guān)，與財(cái)務(wù)績效顯著正相關(guān)，所以這幾個(gè)假設(shè)都是成立的。

四、結(jié)論

通過對財(cái)務(wù)績效與高管薪酬之間的關(guān)系進(jìn)行多元線性回歸分析，得出如下結(jié)論：

1.上市銀行的盈利水平和安全性并不直接對高管薪酬構(gòu)成正向影響?，F(xiàn)有上市銀行的盈利性均十分良好，因而盈利性對薪酬制定所起到的作用也就有限了，所有者也并不以盈利性作為薪酬制定的重要指標(biāo)，因此出現(xiàn)了盈利性對高管薪酬水平的不顯著負(fù)向影響關(guān)系。銀行是一個(gè)貨幣資金高度流動(dòng)的企業(yè)，而資金的流動(dòng)必然存在風(fēng)險(xiǎn)。不同的銀行對于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力不一樣，所以對安全性的考慮程度也不一樣。

2.上市銀行的流動(dòng)性、成長性、財(cái)務(wù)績效直接影響著高管的薪酬。在制定薪酬時(shí)，所有者對成長性和流動(dòng)性的考慮會(huì)更大。只有資金的流動(dòng)才能帶來高額的回報(bào)，流動(dòng)性直接影響著盈利性。而在盈利性已經(jīng)很強(qiáng)的情況下，所有者更希望企業(yè)可以在現(xiàn)有的條件下更加壯大，所以成長性是所有者考核管理者業(yè)績的一個(gè)重要指標(biāo)，也直接影響著管理者的薪酬。財(cái)務(wù)績效則仍是上市銀行制定薪酬時(shí)看重的重要依據(jù)，因此財(cái)務(wù)績效對高管的薪酬有很顯著的正向影響。

表7 擬合度分析匯總表a

表8 模型系數(shù)表a

3.在盈利性中，總資產(chǎn)報(bào)酬率對高管薪酬與盈利性的關(guān)系起到了顯著的作用?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率衡量的是所有資產(chǎn)的盈利能力，因而被銀行的所有者作為一個(gè)重要的盈利性指標(biāo)，它對高管薪酬的影響與盈利性對高管薪酬產(chǎn)生的影響程度是一致的。

4.高管薪酬受到凈資產(chǎn)收益率和每股收益的正向影響，但是影響程度不大。凈資產(chǎn)收益率和每股收益則是直接衡量了所有者投入資本的回報(bào)程度，而且在實(shí)際應(yīng)用中它們更易收到投資者的關(guān)注，因此薪酬委員會(huì)在制定薪酬方案時(shí)，要考慮到這兩個(gè)指標(biāo)，以其好壞程度來作為一個(gè)參考。但是由于整個(gè)盈利性都不是制定薪酬時(shí)的決定性依據(jù)，所以即使二者對于薪酬有正向影響，其影響程度也不明顯。

根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果，建議提高銀行盈利性和高管薪酬的匹配度。即使是現(xiàn)在銀行業(yè)整體盈利性水平都非常高，盈利性的保持和提高都是很重要的，否則會(huì)影響銀行的短期財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而影響長期的財(cái)務(wù)狀況。所以，要用薪酬激勵(lì)的方式來促使高管人員為盈利性的保持和提高付出努力，這樣才能使得所有者和投資者都關(guān)注的盈利性向更好的方向發(fā)展。

同時(shí)，還應(yīng)該提高安全性在高管薪酬制定中的影響地位。考慮到經(jīng)濟(jì)有周期性循環(huán)的規(guī)律，安全性對于銀行的生存和發(fā)展是最基本也是很重要的一個(gè)保障。將安全性與高管薪酬結(jié)合起來，可以激勵(lì)其更好的保護(hù)銀行資產(chǎn)安全。另外，完善銀行的獨(dú)立董事制度也是很有必要的，獨(dú)立董事制度在現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的管理狀態(tài)中顯得尤為重要，所以要提高獨(dú)立董事在制定高管薪酬方案上的獨(dú)立性，以充分發(fā)揮其監(jiān)督作用。

1.李潔、嚴(yán)太華：《我國商業(yè)銀行高管薪酬與綜合績效關(guān)系的實(shí)證分析》，載《上海金融》，2009年第6期。

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3.陳銀博：《上市銀行高薪激勵(lì)意愿與高管薪酬決定的實(shí)證分析》，載《財(cái)經(jīng)論壇》，2011年第7期。

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6.趙海華：《我國上市銀行高管薪酬影響因素的實(shí)證研究》，載《江淮論壇》，2011年第2期。

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