中國企業(yè)的擴(kuò)張盲局

（引言）在商業(yè)的大敗局中，盲目擴(kuò)張往往顯得壯烈而悲情。李純途與其掌舵的“太子奶”，就是在擴(kuò)張的道路上倒下的“悲劇明星”。

李純途有著天生的“霸氣”，成就了“太子奶”的一時輝煌。太子奶成立于1996年3月，當(dāng)年年底就一舉奪得“香港國際名優(yōu)新產(chǎn)品及技術(shù)博覽會”最高金獎。之后，“太子奶”又連續(xù)10年獲得超過100%的復(fù)合增長率。李純途天生的“賭性”，葬送了“太子奶”的美好前程。

1997年10月，力排眾多實(shí)力品牌，“太子奶”以8888萬元奪得1998年度中央電視臺日用消費(fèi)品“標(biāo)王”。一時間，李純途的豪氣干云成為商界美談。

很快，資金匱乏成為發(fā)展的掣肘。2001年，“太子奶”進(jìn)行股份改制，株洲國有資產(chǎn)投資經(jīng)營公司、湖南信托有限責(zé)任公司、清華紫光股份有限公司、北京北大先鋒科技有限公司紛紛入股，李純途任董事長。

資金充裕后，李純途“賭性”不改，“太子奶”在擴(kuò)張路上迅猛狂奔。

太子奶股份有限公司先后在湖南株洲、江蘇昆山、湖北黃岡、北京密云、四川溫江等地圈地，逾3000多畝。同時，“太子奶”還進(jìn)行多元化拓展，食品、保健酒、童裝、化妝品、旅游開發(fā)以及超市零售等全面開花。

2006年的“太子奶”又一次感到資金枯竭，這時，以高盛、摩根士丹利、英聯(lián)投資組團(tuán)而成的風(fēng)險投資“從天而降”。事實(shí)上，這些金融資本是早已盤旋在“太子奶”上空的“禿鷲”，只是在靜候時機(jī)。2006年11月，3家投資銀行聯(lián)手向“太子奶”注入7300萬美元，獲得“太子奶”30%股權(quán)。同時，在其引薦下，花旗銀行、新加坡新展銀行等向“太子奶”提供了5億元人民幣的無抵押、無擔(dān)保、低息的3年期信用貸款。

此番巨額資金，不僅是“太子奶”“賣血”得來的，更是“太子奶”以“性命”為賭注換來的。李純途代表“太子奶”簽下了“對賭協(xié)議”：3年之內(nèi)，太子奶集團(tuán)的業(yè)績增長超過50%，投資方則可降低股份；低于目標(biāo)，李純途則喪失控制權(quán)。

如此“豪賭”，實(shí)屬罕見。第一次與風(fēng)險資本交手的李純途并沒有猶豫，他生性好賭，并始終相信有了資本就有生命，就能挽救一切。

之后李純途并無收斂，繼續(xù)向8大生產(chǎn)基地砸下重金——高科奶業(yè)經(jīng)營有限公司（以下簡稱：高科奶業(yè)）。熟悉李純途的人曾經(jīng)這樣形容：“有錢買地，沒錢建房；有錢建房，沒錢買設(shè)備；有錢買設(shè)備，沒錢啟動?！?/p>

2007年，“蒙牛”、“光明”、“伊利”等知名品牌開始向乳酸菌進(jìn)軍，“太子奶”的先入優(yōu)勢馬上受到巨大沖擊，市場份額迅速縮小。要確?！疤幽獭钡脑鲩L率，唯有開辟新的市場。于是，李純途投入巨資研發(fā)低溫奶，并在湖南、湖北、北京3地試點(diǎn)上市。但是，半年時間不到，低溫奶試點(diǎn)失敗，全線潰敗，此時，窟窿已無法填補(bǔ)。

2008年金融危機(jī)來臨，“太子奶”與3大投資銀行關(guān)系惡化?！案呤ⅰ薄ⅰ澳Ω康だ?、“英聯(lián)”，甚至有意將手中股權(quán)轉(zhuǎn)給雀巢公司?；ㄆ煦y行也伙同施壓，上調(diào)利息至20%，之后又要求“太子奶”提前還貸。太子奶集團(tuán)再次資金告急。

高盛、摩根士丹利、英聯(lián)風(fēng)險投資集團(tuán)乘勝追擊，以4.5億元換得李純途手中66.9%的全部股份。太子奶集團(tuán)歸于外資囊中。在株洲市政府的協(xié)調(diào)下，“太子奶”從外資手中收回控制權(quán)，并交由高科奶業(yè)接管，然而，大勢已去，無力回天。2009年6月，李純途因非法吸收公眾存款被捕，“太子奶”宣告破產(chǎn)。在與資本的對賭中，李純途試圖以擴(kuò)張來卸下資本壓力，無奈卻深陷其中，一敗涂地。

接受了資本，自然就是接受了壓力，這就是資本所謂的“胡蘿卜+大棒”的威力。對于上市公司而言，更是如此，除了埋頭向前沖，身后早無退路。

如家連鎖酒店（以下稱：如家）被譽(yù)為“以上市為目的的定向創(chuàng)業(yè)”。2002年成立的如家，從一開始就奔著美國納斯達(dá)克的方向。很快，如家獲得IDG（美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)）、SIG和美國梧桐等風(fēng)投基金的注資。

2002年僅有4家分店的如家，接受風(fēng)險資本后如細(xì)胞般迅速裂變；2003年在4個城市設(shè)立了10家店；2005年在22個城市開設(shè)了68家店；上市之前，如家在全國各地已有90家分店。

快速擴(kuò)張的目的自然是快速盈利，并盡快達(dá)到境外上市標(biāo)準(zhǔn)。

在沈南鵬、季琦、梁建章和范敏這支資本運(yùn)作黃金團(tuán)隊的精心打磨下，2006年10月26日，如家登陸納斯達(dá)克，表現(xiàn)極佳，融資1.09億美元。

上市之后的如家，繼續(xù)實(shí)施上市前的數(shù)量型擴(kuò)張戰(zhàn)略，旗下酒店擴(kuò)張到500多家。然而在擴(kuò)張的繁榮之下，連鎖酒店的房間入住率、每房營收水平，還有公司的利潤率，都在下滑。

據(jù)悉，2009年10月，如家投入3.4億元人民幣收購“七斗星”所有股份?！捌叨沸恰笔且患以趦赡陼r間內(nèi)擴(kuò)張到18個城市、26家分店的連鎖商店。

背上“七斗星”這個大包袱后，如家并不輕松，反而整體運(yùn)營成本急劇上漲。這直接導(dǎo)致了如家出現(xiàn)上市后的首次虧損。在上市后一年，2007年第四季度，如家財報顯示季度凈虧損1520萬元人民幣。

擴(kuò)張并沒帶來預(yù)期的利潤增長，上市也沒有帶來核心競爭力的增強(qiáng)。在與同類經(jīng)濟(jì)酒店的惡劣競爭下，如家忙著搶樓、搶店長，艱難維持著利潤額的不斷增長。

2011年10月，如家獲得瑞士信貸、摩根大通等8家投行提供的收購貸款，總額為2.4億美元，為期5年。據(jù)了解，這一筆貸款的利率比倫敦銀行同業(yè)拆放利率高出450個基點(diǎn)。此前不久，如家又完成一樁收購案——以4.7億元收購“莫泰”?！澳钡募尤?，會將如家?guī)蛞粋€怎樣的境地，是否會重蹈“七斗星”的覆轍？轉(zhuǎn)輾多年，如家似乎始終在原地踏步，不斷地依靠資本，完成同業(yè)競爭、收購，以激發(fā)新的增長點(diǎn)。以擴(kuò)張為目的的擴(kuò)張，是風(fēng)險資本為如家釀下的苦酒，愈久彌澀。

依靠分店連鎖發(fā)展的企業(yè)，似乎都逃離不了擴(kuò)張之痛。

2008年，金融危機(jī)之后，品牌餐飲企業(yè)俏江南集團(tuán)首次接觸風(fēng)險資本，鼎暉投資以2億元輕松獲得俏江南10%的股份。得到風(fēng)險投資后的俏江南迫不及待地大展雄心，發(fā)出“2009年年底在國內(nèi)開店數(shù)量要達(dá)到100家，海外50家”的豪言壯語，志在讓全世界人民都來欣賞和體驗(yàn)中餐文化。更加撩撥人心的好似俏江南集團(tuán)董事長張?zhí)m描繪的大好藍(lán)圖：“下個10年，當(dāng)你去巴黎、米蘭、紐約，你在任何商務(wù)區(qū)的角落，都會看到俏江南。下個10年末，我們希望能夠進(jìn)入世界500強(qiáng)。再下個10年，也就是20年的目標(biāo)，零售業(yè)的巨頭是沃爾瑪，而餐飲業(yè)與之并駕齊驅(qū)的就是俏江南，成為世界500強(qiáng)的前三強(qiáng)?！?/p>

然而事不如人愿，“俏江南”擴(kuò)張之路艱難緩慢，特許加盟問題頻出，國內(nèi)上市遇挫，“俏江南”與鼎暉投資紛紛表現(xiàn)出焦躁不安，企業(yè)與資本的矛盾浮出水面。正如張?zhí)m所說，中國民營企業(yè)家要為此交學(xué)費(fèi)。

的確，在“全民風(fēng)投”的今天，因?yàn)檎也坏劫Y金，發(fā)展緩慢而死去的企業(yè)已經(jīng)日益稀少，反而是越來越多的企業(yè)，融資之后，糧草充實(shí)，卻不知如何“用之有度”，資金讓他們走上不可挽回的“生死高速”。

（摘自浙江大學(xué)出版社《風(fēng)投陰謀》 作者：唐燦）