淺談股利政策的影響因素

李震坤

【摘 要】在利潤(rùn)分配的實(shí)踐中，股利政策的制定受到各種因素的影響和制約，公司只有在認(rèn)真審查的基礎(chǔ)上才能制定出符合實(shí)際情況的股利政策。本文介紹了影響股利政策的主要因素，以便在制定政策時(shí)能夠更加具有針對(duì)性。

【關(guān)鍵詞】法律因素；債務(wù)契約因素；公司自身因素；股東因素

一、法律因素

為了保護(hù)投資人的利益，政府通常會(huì)制定《公司法》等法律來制約公司的股利分配。影響公司股利分配政策的主要法律因素包括：（1）資本保全約束。資本保全是為了保護(hù)投資人利益而做出的法律限制，例如股份公司只能用當(dāng)期利潤(rùn)或留存收益支付股利，而不可以用募集資本進(jìn)行分配，目的在于保全股東資本；（2）企業(yè)積累約束。這要求企業(yè)在股利分配之前提取各項(xiàng)公積金，例如我國(guó)法律規(guī)定股份公司按照稅后利潤(rùn)的10%提取法定公積金，有利于提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力；（3）企業(yè)利潤(rùn)約

束。利潤(rùn)是支付股利的前提，我國(guó)法律規(guī)定以前年度利潤(rùn)彌補(bǔ)完之后，若有剩余利潤(rùn)，才能用于分配；（4）償債能力約束。公司在分配股利時(shí)，必須保持充分的償債能力，必須考慮到現(xiàn)金的充足情況。

二、債務(wù)契約因素

基于公司發(fā)放過多股利會(huì)影響償債能力等因素的考慮，債權(quán)人一般要在債務(wù)契約中規(guī)定對(duì)股利分配進(jìn)行約束的條款。這種限制性條款一般包括：（1）規(guī)定每股股利的上限額度；（2）規(guī)

定將來的股息僅能用貸款協(xié)議簽訂后新增的收益來支付，而不能動(dòng)用簽訂之前的留存收益；（3）規(guī)定公司的流動(dòng)比率，利息保障倍數(shù)低于約定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，不可以支付股利；（4）規(guī)定公司的盈利水平達(dá)到約定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，方可進(jìn)行分配；（5）規(guī)定股利支付率不超過一定標(biāo)準(zhǔn)。限制公司的股利支付，有利于增加公司的留存收益，擴(kuò)大投資規(guī)模，強(qiáng)化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，保證公司按期償還債務(wù)。

三、公司自身因素

公司自身因素的影響指的是公司內(nèi)部因素以及面臨的環(huán)境，機(jī)會(huì)對(duì)股利政策的影響。包括現(xiàn)金流量，籌資能力，投資機(jī)會(huì)，資金成本，盈利狀況，公司所處的生命周期等。（1）現(xiàn)金流量。公司的經(jīng)營(yíng)必須以充足的現(xiàn)金流量為前提，否則會(huì)影響正常運(yùn)轉(zhuǎn)。在分配股利時(shí)，必須考慮到這樣的做法對(duì)公司現(xiàn)金和資產(chǎn)流動(dòng)性的影響。若現(xiàn)金流量充足，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)提高股利水平，反之則應(yīng)當(dāng)限制股利的支付水平；（2）籌資能力。不同企業(yè)資本市場(chǎng)籌資能力有差異，故公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身的籌資能力來確定股利分配水平。若籌資能力比較好，則考慮較高的股利支付水平，反之則應(yīng)當(dāng)減少股利支付；（3）投資機(jī)會(huì)。進(jìn)行股利分配時(shí)還要考慮到未來擴(kuò)張對(duì)資本的需求，若具有較好的投資機(jī)會(huì)，則現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)少分配股利，增加留存收益，將其用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，反之則考慮增加現(xiàn)階段股利的分配；（4）資金成本。資金成本一定程度上是對(duì)公司籌資方式的約束，而籌資方式可以分為內(nèi)部籌資和外部籌資，其中利用留存收益是典型的內(nèi)部籌資方式，具有成本低的優(yōu)點(diǎn)。若公司支付過高水平的股利，同時(shí)大量進(jìn)行外部籌資，則會(huì)導(dǎo)致資金成本過高，影響股東權(quán)益；（5）盈利狀況。若公司預(yù)期未來一段時(shí)間內(nèi)會(huì)穩(wěn)定地盈利，則會(huì)考慮支付較高水平的股利，反之股利水平會(huì)定的低一些；（6）公司所處的生命周期。按照生命周期假說，公司的生命周期分為初創(chuàng)階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段。一般來說，初創(chuàng)階段和成長(zhǎng)階段傾向于不支付股利或支付低水平的股利，成熟階段則會(huì)增加股利的支付，股利的支付水平也有所提高，到了衰退階段，公司往往采取特殊的股利政策，例如回購股票。

四、股東因素

一般說來，影響股利政策的股東因素有以下幾個(gè)方面。（1）追求穩(wěn)定回報(bào)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮。一些股東傾向于定期獲得穩(wěn)定的股利，反對(duì)公司過多增加留存收益，還有一些人認(rèn)為留存收益用于投資的回報(bào)具有很大的不確定性，因而傾向于獲得現(xiàn)金股利；（2）控制權(quán)被稀釋的擔(dān)憂。大股東擔(dān)心發(fā)放過多現(xiàn)金股利后，公司需要大量籌集資本用于日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，為了維持原有的控股比例，大股東需要支付額外的現(xiàn)金，這就有可能會(huì)使其對(duì)公司的控制權(quán)被稀釋；（3）規(guī)避所得稅的考慮。世界上大多數(shù)國(guó)家紅利所得稅稅率都高于資本利得所得稅稅率，這樣的規(guī)定會(huì)導(dǎo)致高收入的股東反對(duì)公司發(fā)放過多現(xiàn)金股利，而低收入的股東由于稅負(fù)較輕，可能會(huì)贊同多分發(fā)股利。根據(jù)我國(guó)稅法規(guī)定，股東從公司獲得的紅利應(yīng)當(dāng)按照20%的比例繳納個(gè)人所得稅，而股票交易獲得的資本利得尚未開征個(gè)人所得稅，因而股價(jià)的上升比分到現(xiàn)金股利有更好的避稅功能。

除了上述因素，影響股利政策的還有行業(yè)等因素。盡管行業(yè)因素也許不是最主要的，但是在實(shí)際制定股利政策時(shí)，有時(shí)候看似次要的因素在一定情況下也會(huì)轉(zhuǎn)化成主要因素，這就要求政策制定者具有整體觀念?？傊挥性诰C合全面審查的基礎(chǔ)上，結(jié)合公司實(shí)際，才能制定出合理有效的股利政策。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]中注協(xié).CPA財(cái)務(wù)成本管理[M].中國(guó)時(shí)政經(jīng)濟(jì)出版社，2012

[2]羅斯.公司理財(cái)原書第九版[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2012