新一輪信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

岳彩周

當(dāng)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表喪失了騰挪空間，如何盤活信貸資產(chǎn)，從而盤活銀行成為一個(gè)新話題。此時(shí)，利用資本市場這一風(fēng)險(xiǎn)偏好市場來盤活銀行信貸資產(chǎn)，從而讓因流動(dòng)性趨緊而日趨保守的銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為盤活棋局的一個(gè)重要落子。

8月28日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，要在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。

有市場人士認(rèn)為，對(duì)于銀行而言，將存量信貸證券化后出售，能適當(dāng)節(jié)約資本，并騰出信貸空間。而這只是一個(gè)美麗的預(yù)言，這次擴(kuò)大資產(chǎn)證券化只是讓大到不能倒的銀行從資本市場獲得新的血液，并把風(fēng)險(xiǎn)“擊鼓傳花”分散出去而已。

主角仍是銀行

中國早在2005年底就開始試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化這塊業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)央行讓建行拿出30.19億元的個(gè)人住房抵押貸款做了資產(chǎn)證券化。但當(dāng)時(shí)很多銀行都把住房按揭貸款視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并不愿意與別人分利，所以試點(diǎn)之后也就不了了之。到了2007年，再次試點(diǎn)時(shí)，由于股票市場活躍，銀行必須拿出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)搞證券化才能吸引投資者，而且銀行當(dāng)時(shí)流動(dòng)性過剩，很多銀行并不愿意做，建行當(dāng)時(shí)明確表示不搞MBS（抵押貸款證券化）。

“與之對(duì)應(yīng)的就是今天，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)危如累卵，曾經(jīng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也不再那么保險(xiǎn)，銀行的流動(dòng)性又很緊張，銀行確實(shí)有了這方面的需求?，F(xiàn)在很多銀行，尤其是小銀行比較熱衷這塊業(yè)務(wù)，因?yàn)樾°y行流動(dòng)性比較緊張。”清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究所副所長王勇對(duì)《南風(fēng)窗》記者表示。

但具體到拿出什么基礎(chǔ)資產(chǎn)做這塊業(yè)務(wù)，博弈仍在繼續(xù)。監(jiān)管層要求拿出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來做，但銀行業(yè)對(duì)此并不認(rèn)可。

“我們是大銀行，不良率也很低，這塊業(yè)務(wù)不會(huì)做太多，要做也會(huì)拿不良去做，這是很顯然的事情，拿優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做，你的信貸結(jié)構(gòu)就是在劣化而不是優(yōu)化；另一方面，誰也不愿意拿出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與別人分利，除非你的流動(dòng)性確實(shí)很緊張。”交通銀行北京某支行一位不愿具名的人士對(duì)《南風(fēng)窗》記者表示。

對(duì)于剛剛起步的信貸資產(chǎn)證券化能否承擔(dān)消化不良貸款的作用，市場眾說紛紜。然而，“現(xiàn)在遠(yuǎn)不是以這個(gè)手段解決不良貸款的時(shí)候?！敝袊ど蹄y行城市金融研究所副所長樊志剛認(rèn)為。

而業(yè)內(nèi)人士比較一致的結(jié)論認(rèn)為，銀行不可能拿優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做證券化，但也不會(huì)拿最爛的資產(chǎn)來做，那樣投資者不會(huì)買賬。浦發(fā)銀行某城市分行給《南風(fēng)窗》記者提供的資料顯示，浦發(fā)銀行正在設(shè)計(jì)的證券化項(xiàng)目的信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)包以基建類中期貸款為主，非房地產(chǎn)貸款，非合資外資企業(yè)貸款。而基建類貸款可能就是那不算太好，也不算太爛的資產(chǎn)范疇。

為了配合“4萬億計(jì)劃”，2009年4月底，國務(wù)院推出“新政”，降低了城軌、鐵路的資本金比例，這讓許多采取“資本金+銀行貸款”模式的基建類項(xiàng)目輕松上馬。

銀行一開始也許會(huì)拿出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來培育市場，但這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)大勢(shì)的變化以及技術(shù)的進(jìn)步，明天可能就會(huì)變成劣質(zhì)資產(chǎn)，比如昨天的住房抵押貸款、對(duì)煤炭業(yè)的信貸資產(chǎn)。這主要看投資者認(rèn)不認(rèn)投，資本市場本身就是風(fēng)險(xiǎn)偏好市場。

雖然要擴(kuò)大試點(diǎn)，但其實(shí)中國的信貸資產(chǎn)證券化仍面臨著先天不足的難題，資產(chǎn)包無法賣給券商?！蹲C券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第59條規(guī)定，“證券資產(chǎn)管理客戶的委托資產(chǎn)屬于客戶”，所以，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為券商的一個(gè)客戶理財(cái)項(xiàng)目，券商不具備法律主體資格，專項(xiàng)計(jì)劃中也不能作為銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的受讓人。信托公司同樣存在類似障礙，而且隨著信貸資產(chǎn)證券化的常態(tài)化，銀行可以把銀信合作這種地下運(yùn)作的信貸資產(chǎn)證券化正大光明地去做，銀信合作將被銀行拋棄。

王勇也對(duì)《南風(fēng)窗》記者介紹，由于法律跟不上，現(xiàn)階段的信貸資產(chǎn)證券化和標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)證券化不同，銀行仍然是主角，并未把資產(chǎn)出售給SPV（特殊目的實(shí)體），只是把資產(chǎn)作為抵押發(fā)行了固定收益類的證券。當(dāng)然銀行為了把債券賣個(gè)好價(jià)格，會(huì)請(qǐng)知名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來評(píng)級(jí)。而齊魯銀行某城市分行不愿具名的人士對(duì)記者表示，中國的評(píng)級(jí)市場“潛規(guī)則”很多，銀行又處于主動(dòng)地位，如果不把資產(chǎn)出售給第三方，其實(shí)這就相當(dāng)于自己給自己的基礎(chǔ)資產(chǎn)包評(píng)級(jí)，其中的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

“如果銀行仍是主角，那銀行也必須能破產(chǎn)，并建立存款保險(xiǎn)制度，才能約束其中的道德風(fēng)險(xiǎn)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對(duì)記者強(qiáng)調(diào)。

資產(chǎn)價(jià)格下行壓力

經(jīng)濟(jì)下行周期，銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量面臨考驗(yàn)，這也是本輪信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)所在。

南華期貨有限公司戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理王勇對(duì)《南風(fēng)窗》記者介紹，資產(chǎn)負(fù)債率較高的國有企業(yè)以及地方融資平臺(tái)都有壓力，很多行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)也都在惡化，銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)有增無減。

最新的官方數(shù)據(jù)顯示，截至第二季度末，中國商業(yè)銀行不良貸款率為0.96%，與第一季度末持平?！安涣悸蕬?yīng)該比官方數(shù)據(jù)要高不少，事實(shí)上銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)擴(kuò)散到銀行之外了，比如找保人接壞賬。所以銀行拿出的基礎(chǔ)資產(chǎn)不怎么讓人放心?！卑驳洗笱螅ū本┩顿Y管理有限公司董事長安迪樊對(duì)記者表示了自己的擔(dān)心。

新一輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模確定為不超過3000億，國開行單獨(dú)分得1000億的額度，其中至少500億額度用于鐵路貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)；而五大銀行有望共計(jì)分得1000億；另外1000億分配給其他機(jī)構(gòu)。

這可能意味著國開行等基建類貸款較多的銀行非常熱衷這塊業(yè)務(wù)。前述浦發(fā)銀行某城市分行向記者提供的正在設(shè)計(jì)的由信貸資產(chǎn)支持的證券化項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)包數(shù)據(jù)，也證實(shí)了這一點(diǎn)。

基建類貸款其實(shí)可能蘊(yùn)藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。為了配合“4萬億計(jì)劃”，2009年4月底，國務(wù)院推出“新政”，降低了城軌、鐵路的資本金比例，這讓許多采取“資本金+銀行貸款”模式的基建類項(xiàng)目輕松上馬。

到目前為止，很多地鐵公司靠政府補(bǔ)貼生存，即使這樣有的還在巨虧。上海申通地鐵集團(tuán)公司運(yùn)營績效資料顯示，2012年度該公司的營業(yè)收入為67.11億元，虧損43.69億元。這家公司收入來源中95%左右來源于地鐵運(yùn)營，5%來自政府補(bǔ)貼。2012年，該公司財(cái)務(wù)費(fèi)用64.24億元，主要因?yàn)榇蟛糠仲Y金來源于銀行借款，利息支出金額大。

其實(shí)，從去年開始各家銀行對(duì)基建類貸款已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重分化的局面。針對(duì)龐大的基建類貸款需求，銀行采取了“加快貸款周轉(zhuǎn)力度”的方式予以應(yīng)對(duì)，收回再貸成為主要模式，主要支持已經(jīng)投放資金的基建項(xiàng)目，保證在建/續(xù)建工程的融資需求。

這也造成了去年基建類信托的異軍突起。同時(shí)隨著基建類貸款的收緊，很多地方政府還把目光轉(zhuǎn)向了國外，最近一段時(shí)間，多地傳出地方政府或國企向境外銀行貸款獲得批準(zhǔn)的消息，如南昌地鐵貸款2.5億美元。這可能也意味著，“龐茲型”融資者—中國地方政府，已經(jīng)難以得到國內(nèi)銀行的基建類貸款，只能向外借款。基建類貸款所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

這里問題的關(guān)鍵就是，除了高速公路以及收費(fèi)公路外，很多項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流只能應(yīng)付日常開支，還本付息能力較差。另外就是，土地價(jià)格的不確定性以及由此帶來的土地出讓金收入能否覆蓋貸款也難以讓銀行放心。

貸款—城建—賣地—還貸—城建，是很多地方政府的發(fā)展模式，基建類貸款也往往指望土地出讓金來還。這就決定了政府不希望地價(jià)往下走?！捌鋵?shí)‘新國五條不是限購，而是二手房限售，二手房限售可以把需求趕到一手商品房市場上去，可以托住商品房價(jià)格，從而托住地價(jià)不往下走，進(jìn)而為解決巨大的基建類信貸資產(chǎn)騰出時(shí)間?！蓖跤聦?duì)記者表示。

不僅如此，近期多個(gè)地方政府醞釀上調(diào)基準(zhǔn)地價(jià)。土地出讓底價(jià)往往以基準(zhǔn)地價(jià)為基礎(chǔ)，根據(jù)土地的使用年限、地塊大小、形狀、容積率、微觀區(qū)位等因素，綜合評(píng)估而確定。通常而言，基準(zhǔn)地價(jià)越高，土地出讓底價(jià)就有可能抬升。調(diào)整基準(zhǔn)地價(jià)的權(quán)限掌握在地方政府手中。地方債務(wù)償債壓力是提高基準(zhǔn)地價(jià)的重要原因。從今年起，各地進(jìn)入地方債務(wù)償債高峰期，其中相當(dāng)規(guī)模債務(wù)需用土地收入償還。在這種情況下，地方政府自然希望土地以更高價(jià)格出讓。

但這種托市的做法能撐多久是個(gè)大問題。近期溫州出現(xiàn)的棄房現(xiàn)象已經(jīng)為托市的前景寫下了注解。棄房也逼著溫州的限購政策出現(xiàn)了松綁。政策反復(fù)的背后也是托市。

財(cái)政部部長樓繼偉近日作關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告時(shí)指出，1至7月，全國國有土地使用權(quán)出讓收入20151億元，增長49.4%。

但南華期貨的王勇對(duì)此不以為然：“雖然地王頻出，但這只是中央為了托住資產(chǎn)價(jià)格在踩油門，未來的土地價(jià)格怎么樣存在很大不確定性?！?/p>

合富輝煌東莞市場研究部數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年東莞商住地供應(yīng)面積約113萬平方米，同比2012年同期增長65.7%；商住地成交面積約56.4萬平方米，比去年同期減少約17.2%，成交量連續(xù)兩年下滑，接近歷史最低值；商住地成交樓面地價(jià)約2413元/平方米，比去年同期上漲7元/平方米，價(jià)格處于歷年同期最高值。

這也是全國土地市場的一個(gè)樣本，雖然成交價(jià)格仍處于高位，但成交量已經(jīng)嚴(yán)重下滑。量價(jià)背離意味著雖然地王頻現(xiàn)，但回光返照的味道已經(jīng)非常明顯。

價(jià)格崩塌之前分散風(fēng)險(xiǎn)

在全面放開貸款利率管制后，業(yè)內(nèi)有人認(rèn)為這有利于降低企業(yè)融資成本，不過短期來看，這一點(diǎn)可能還無法實(shí)現(xiàn)，根本沒有企業(yè)能拿到7折的貸款。其實(shí)，此次擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的一大原因是為了應(yīng)付美國退出QE所引發(fā)的金融動(dòng)蕩。如果未來美國加息，資本外流，中國的銀行業(yè)不能束手待斃，必須拿出流動(dòng)資金。所以現(xiàn)在必須盤活存量，增加銀行的流動(dòng)性。

由于銀行信貸額度吃緊，南京已有多家銀行暫停受理二手房貸款。在深圳，銀行雖然沒有暫停首套房貸款，但受信貸額度吃緊的影響，放貸時(shí)間上明顯拉長。

這可能也意味著，銀行的流動(dòng)性已經(jīng)不能支撐房價(jià)的高位運(yùn)行，目前支撐資產(chǎn)價(jià)格的是政策，為了托住資產(chǎn)價(jià)格，政府時(shí)不時(shí)踩幾腳油門。

由于中國沒有房地產(chǎn)指數(shù)期貨等類似的宏觀做空工具，包括銀行、地方政府、地產(chǎn)商等對(duì)房價(jià)、地價(jià)資產(chǎn)價(jià)格都在唱多，這也導(dǎo)致了用這些資產(chǎn)作抵押的債務(wù)規(guī)模不斷累積。而政府現(xiàn)在做的只是托市。

從這個(gè)角度講，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)是政府托市政策的繼續(xù)，信貸資產(chǎn)證券化就是要在資產(chǎn)價(jià)格難以托住之前把風(fēng)險(xiǎn)分散出去。

政府很忙，其左手在托資產(chǎn)價(jià)格，右手又開始推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)。但在沒有宏觀工具做空房價(jià)的中國市場，如何真正化解越滾越大的債務(wù)雪球仍在考驗(yàn)著監(jiān)管層。