歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因與啟示

喻曉平

（山東工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 煙臺 264005）

一、問題的提出

由美國次債危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)的陰影還未散去，國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)又在世界許多國家悄然爆發(fā)。冰島債務(wù)危機(jī)、迪拜債務(wù)危機(jī)的相繼爆發(fā)，已經(jīng)給世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上了一層陰影，而近期國家債務(wù)危機(jī)又在歐元區(qū)蔓延開來，使整個世界經(jīng)濟(jì)更是雪上加霜。2009年4月，愛爾蘭財政危機(jī)曝光，2009年12月隨著全球三大評級公司惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪下調(diào)希臘主權(quán)評級，希臘的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，之后西班牙、葡萄牙、意大利等國頻頻爆出財政狀況惡化，從下圖1可以看出，歐元區(qū)國家2009年政府財政赤字占GDP的比重排在前三的依次為愛爾蘭、希臘和西班牙，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出歐洲的平均水平6.3%。歐元區(qū)前兩大經(jīng)濟(jì)體德國和法國2009財年的財政赤字占GDP的比重也分別高達(dá)3.3%和7.5%，也超過了1997年6月歐盟成員國制定的《穩(wěn)定與增長條約》規(guī)定的3%的上限，而2010年歐元區(qū)國家債務(wù)占GDP的比重排在前三的依次為希臘、意大利和比利時，其中希臘的債務(wù)是GDP的1.24倍。歐洲債務(wù)危機(jī)正演變?yōu)闅W洲系統(tǒng)性危機(jī)。受此影響，全球金融市場出現(xiàn)大幅震蕩，歐元出現(xiàn)大幅度下跌，而美元則節(jié)節(jié)攀升，美元指數(shù)曾從70多一直上沖到90以上，而歐元與美元的兌換比例從1.45：1左右迅速貶到1.2：1，創(chuàng)下歐元發(fā)行以來的歷史最低值，全球股市從2010年2月初以來出現(xiàn)較大幅度的波動。

圖1 歐洲各國債務(wù)、財政赤字占GDP的比重情況①

一段時間以來，恐慌性氣氛一直籠罩在歐洲各國，甚至整個世界。希臘債務(wù)危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)一時間成為各大媒體和學(xué)者“熱議”話題。對于希臘債務(wù)危機(jī)發(fā)生的原因眾說紛紜，這包括希臘自身的財政狀況惡化、歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策與各國獨立的財政政策的制度缺陷，還有分析人士認(rèn)為歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)發(fā)生的原因是國際金融炒家的投機(jī)炒作，投資者的炒作不斷抬高希臘政府的融資成本，加劇了希臘政府的財務(wù)困境。同時投機(jī)者的炒作放大希臘“債務(wù)問題”，使其升級為“主權(quán)債務(wù)危機(jī)”。這些分析都有道理，但不夠全面，也沒有深入分析這次債務(wù)危機(jī)發(fā)生的深層次原因。筆者認(rèn)為，研究歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)更重要的意義在于從這次歐洲債務(wù)危機(jī)中我們應(yīng)該得到什么啟示，歐盟、歐洲中央銀行在解決歐洲債務(wù)危機(jī)能發(fā)揮多大的作用，歐洲貨幣一體化過程中建立的各種合作機(jī)制還存在哪些缺陷，對于這些問題的研究無疑對我們亞洲正在推進(jìn)的貨幣合作具有重大的借鑒價值。

二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)誘因分析

（一）歐元區(qū)各國宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡

1.歐元區(qū)主要成員國經(jīng)濟(jì)狀況。歐元區(qū)成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異性的存在，特別是東歐國家加入歐元區(qū)以后，歐盟國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異更明顯，這成為歐元穩(wěn)定運(yùn)行的一大障礙，也使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在受到外部沖擊時，顯得異常脆弱，成為誘發(fā)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的原因之一。從下圖2、圖3可以看出，歐盟國家中經(jīng)濟(jì)增長率差異比較明顯，2000年至2007年，愛爾蘭、斯洛伐克、保加利亞、斯洛文尼亞、捷克、希臘、波蘭經(jīng)濟(jì)增長率平均值都在4%以上，而意大利、葡萄牙、德國經(jīng)濟(jì)增長率平均值在2%以下。從通貨膨脹率水平來看也存在明顯差異，2000年至2008年期間，保加利亞、斯洛伐克、斯洛文尼亞、匈牙利通貨膨脹率平均水平在5%以上，而德國、英國、瑞典低于2%的水平。歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況在2007年以前，基本保持穩(wěn)定增長，但2007年以后，出現(xiàn)了明顯下滑，英國、德國、荷蘭、意大利、瑞典、丹麥都出現(xiàn)負(fù)的4%以上的經(jīng)濟(jì)增長率。

圖2 歐盟主要國家經(jīng)濟(jì)增長率的變化情況②

圖3 歐盟主要國家通貨膨脹率變化情況③

2.歐元區(qū)主要成員國政府財政、債務(wù)狀況。歐元區(qū)國家經(jīng)濟(jì)增長比較緩慢，歐元區(qū)國家政府財政赤字、政府債務(wù)占GDP的比重一直保持較高水平，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過《穩(wěn)定與增長公約》所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。這一問題曾經(jīng)引起了歐盟執(zhí)委會和歐洲中央銀行的重視，歐盟理事會也多次討論這個問題，但由于成員國之間的分歧比較大，最終都沒有得到很好的解決，為最終歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)留下了隱患。表1反映了歐盟一些國家政府財政赤字和債務(wù)情況，2006年以來，希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙、西班牙、英國等國政府財政狀況日益惡化，政府債務(wù)也是節(jié)節(jié)攀升。到2009年，政府財政赤字占GDP比重排在前三的是愛爾蘭、希臘和英國，分別達(dá)到14.3%、13.6%和11.5%，政府債務(wù)占GDP比重排在前三的依次是意大利、希臘和比利時，分別達(dá)到115.8%、115.1%和96.7%。

（二）美國次債危機(jī)的溢出效應(yīng)

經(jīng)濟(jì)全球化和金融國際化的發(fā)展，使整個世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越緊密，也使國際金融市場中的各個子市場彼此高度相關(guān)，成為金融危機(jī)傳染的一個重要渠道。金融危機(jī)的傳染可能通過各個國家實體經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系進(jìn)行，如密切的貿(mào)易和投資往來、相似的宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、共同的債權(quán)人等。但心理因素對于金融危機(jī)傳染同樣不可忽視，如金融恐慌、羊群效應(yīng)、信心危機(jī)等,此時金融危機(jī)的傳染與實質(zhì)經(jīng)濟(jì)并沒有本質(zhì)的聯(lián)系。[1]

Masson（1998）[2]認(rèn)為金融危機(jī)的傳染主要通過兩個機(jī)制進(jìn)行：季風(fēng)效應(yīng)和溢出效應(yīng)。

前者是指當(dāng)一國發(fā)生危機(jī)時，國際金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險提高，無風(fēng)險利率會上升，國際金融市場出現(xiàn)緊縮。無風(fēng)險利率的上升通常以工業(yè)化國家提高國內(nèi)的基礎(chǔ)利率并進(jìn)行貨幣政策調(diào)整開始，最后擴(kuò)散到整個國際金融市場。

后者是指當(dāng)一國(尤其是發(fā)展中國家)發(fā)生金融危機(jī)時，國際金融市場會提高對其他相似國家的風(fēng)險溢價，索取更高的回報率,使得這類國家的融資成本上升。

1.美國次債危機(jī)對歐盟經(jīng)濟(jì)的沖擊。2007年8月，美國“次債危機(jī)”爆發(fā)，2008年9月，隨著雷曼兄弟公司的破產(chǎn)，次債危機(jī)升級，并迅速席卷全球，引起全球金融市場的動蕩，其中對歐洲的沖擊最大。這是因為歐洲銀行業(yè)是美國住房抵押貸款和相關(guān)證券市場的主要投資者，他們特別熱衷于投資美國的信用衍生品。而這次美國次債危機(jī)恰恰起源于美國金融衍生品市場，歐洲遭遇的風(fēng)險可想而知。從圖2可以看出，2007年后，歐洲各國經(jīng)濟(jì)迅速下滑，到2009年底，許多國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了負(fù)增長，德國、荷蘭、意大利、英國出現(xiàn)了4%以上的負(fù)增長。金融危機(jī)對歐盟經(jīng)濟(jì)的影響首當(dāng)其沖的當(dāng)然是金融業(yè)，歐洲的許多銀行、保險公司通過設(shè)在美國的分支機(jī)構(gòu)參與美國信貸市場的整個過程，購買了大量的證券化金融產(chǎn)品，造成資產(chǎn)大量損失。金融危機(jī)很快蔓延到實體經(jīng)濟(jì)，流動性的嚴(yán)重短缺直接影響到企業(yè)與銀行間的借貸關(guān)系，影響到企業(yè)的正常運(yùn)營和投資，給整個實體經(jīng)濟(jì)帶來了前所未有的風(fēng)險和危害。[3]以這次歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的起源地希臘為例，希臘在歐盟經(jīng)濟(jì)體中屬于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國家，工業(yè)相對落后，海運(yùn)、旅游和僑匯這三大外需型產(chǎn)業(yè)是希臘獲取外匯收入的支柱產(chǎn)業(yè)，而金融危機(jī)的爆發(fā)，對這些產(chǎn)業(yè)的沖擊最嚴(yán)重，這些支柱產(chǎn)業(yè)的萎縮直接導(dǎo)致了希臘財政收入的銳減。

2.歐盟國家對于金融危機(jī)的救助，進(jìn)一步惡化了政府財政收支狀況。在金融危機(jī)困境之下，政府撥出巨資救市幾乎已成為唯一的板斧，而斥資救市的結(jié)果必然是公共財政赤字激增。面對美國市場需求減弱和新興市場需求不足的困境，歐洲難以再靠外部需求來拉動經(jīng)濟(jì)增長。而只能依靠刺激性的財政政策鼓勵投資和拉動內(nèi)需，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長[4]。龐大的財政赤字刺激計劃將導(dǎo)致許多歐洲國家財政狀況進(jìn)一步惡化。

（三）歐洲貨幣一體化過程中制度的不完善

1.歐盟自身的制度缺陷。歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟中貨幣一體化的最大弊端在于，統(tǒng)一的貨幣主權(quán)和分散的財政主權(quán)，造成財政政策和貨幣政策的沖突與錯配。對歐元區(qū)各個國家來說，其宏觀調(diào)控的首要目標(biāo)是本國經(jīng)濟(jì)增長。在向歐洲央行讓渡了貨幣主權(quán)后，失去了貨幣政策的獨立性，一旦遭受外來沖擊時無法獨立使用匯率政策等貨幣政策工具來應(yīng)對，只能更加倚重財政政策，容易造成赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)普遍超標(biāo)；而對歐洲央行來說，其單一目標(biāo)是平抑通脹、維持歐元對內(nèi)幣值穩(wěn)定而非各國的經(jīng)濟(jì)增長，當(dāng)各國經(jīng)濟(jì)景氣狀況不一致，或者某一國家遭受外部沖擊時，實施單一貨幣政策的歐洲央行面臨“眾口難調(diào)”的窘境[5]。

2.歐盟過度的擴(kuò)展，增加了歐盟的協(xié)調(diào)難度。2004年5月1日，歐盟啟動了舉世矚目的東擴(kuò)計劃，波蘭、馬耳他、斯洛文尼亞、斯洛伐克、立陶宛、塞浦路斯、愛沙尼亞、匈牙利、拉脫維亞、捷克等10個國家正式加入歐盟。此次東擴(kuò)極大地提升了歐盟的經(jīng)濟(jì)實力和在國際上的政治地位，但與此同時許多矛盾和問題也日益顯現(xiàn)。這體現(xiàn)在，一是東擴(kuò)后歐盟內(nèi)部組織制度和決策機(jī)制需要相應(yīng)改革，本來歐盟內(nèi)部制度改革滯后就飽受質(zhì)疑和批評，歐盟東擴(kuò)無形中增加了改革的難度。二是歐盟成員國之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異性進(jìn)一步擴(kuò)大，尤其是新老成員國之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、國家福利、稅收、勞動力結(jié)構(gòu)等方面差異明顯。這也增加了未來統(tǒng)一貨幣政策實施的難度。

三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對于東亞貨幣合作的啟示

歐元自誕生以來已迅速成為僅次于美元的第二大國際貨幣。在國際貨幣體系中，歐元削弱了美元在國際貨幣體系中的霸權(quán)地位，使國際貨幣體系呈現(xiàn)多元化格局。歐洲一體化50多年的歷程早已在成員國間形成合作的傳統(tǒng)和妥協(xié)的機(jī)制，它們會為共同的利益而彼此合作。歐洲一體化進(jìn)程并非一帆風(fēng)順，中間經(jīng)歷了不少挫折。每當(dāng)外界由此引發(fā)對歐洲一體化進(jìn)程和歐盟的發(fā)展前景的擔(dān)憂時，歐洲人用自己的行動化解了一個個危機(jī)，推動歐洲一體化進(jìn)程。這一次也不例外，歐盟已經(jīng)拿出了救助希臘債務(wù)危機(jī)的措施，歐盟各成員國正在共同攜手度過這次債務(wù)危機(jī)。因此，我們不能因為一次債務(wù)危機(jī)的發(fā)生，而對歐元失去信心，不能因為歐元遇到的暫時挫折，而懷疑區(qū)域貨幣一體化的趨勢。相反，我們應(yīng)該從中吸取教訓(xùn)，逐步完善各項制度建設(shè)，積極推動我們亞洲的區(qū)域貨幣一體化進(jìn)程。

表1 歐盟主要國家政府財政赤字、債務(wù)狀況④

1.加強(qiáng)成員國之間宏觀政策的協(xié)調(diào)。東亞貨幣合作面臨的困難和問題比歐洲貨幣一體化過程中遇到的問題和困難要復(fù)雜得多。特別是東亞國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政治制度和社會文化差異非常明顯，因此加強(qiáng)成員國之間的宏觀政策協(xié)調(diào)顯得更為重要。推進(jìn)亞洲貨幣一體化進(jìn)程，需要建立類似歐洲理事會、歐盟委員會、歐洲議會這樣的超國家的機(jī)構(gòu)，并賦予這些機(jī)構(gòu)更多的立法權(quán)、司法權(quán)和行政決策與執(zhí)行權(quán)。必要時各成員國可以讓渡部分財政權(quán)力，與貨幣聯(lián)盟統(tǒng)一的貨幣政策進(jìn)行協(xié)調(diào)，保證各成員國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

2.強(qiáng)化制度的約束力。1991年12月，歐洲經(jīng)濟(jì)共同體成員國首腦在馬斯特里赫特召開會議，通過了《經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟條約》和《政治聯(lián)盟條約》，即《馬斯特里赫特條約》（以下簡稱《馬約》）。該條約經(jīng)各國議會批準(zhǔn)后于1993年1月1日生效。為保證歐洲單一貨幣的順利推進(jìn)，《馬約》還提出了實現(xiàn)單一貨幣的五條趨同標(biāo)準(zhǔn)：一是成員國的通貨膨脹率不得高于通貨膨脹率最低的三個國家平均值的1.5個百分點；二是各國政府債務(wù)總額不得超過其國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%；三是成員國的長期利率不得超過最低的三個國家的平均值的2個百分點；四是各國政府的預(yù)算赤字不得超過其國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%；五是各國政府必須控制匯率波動，至少在兩年內(nèi)不突破歐洲匯率體系規(guī)定的狹窄幅度。同時歐盟制定的《穩(wěn)定與增長公約》對歐元區(qū)成員國財政赤字和公共債務(wù)水平有嚴(yán)格的規(guī)定，并且對超標(biāo)也有懲罰措施，但自歐元區(qū)1999年成立以來，成員國財政赤字和公共債務(wù)超標(biāo)的情況就時有發(fā)生，但都沒有引起歐盟的足夠重視。希臘在加入歐盟時，在《馬約》規(guī)定的5條趨同標(biāo)準(zhǔn)中，有2條不達(dá)標(biāo)，并且加入以后，僅有2006年的財政赤字小于GDP的3%。這反映了歐盟在制度的執(zhí)行力方面存在嚴(yán)重問題，制度的公信力和約束力大打折扣。目前，東亞貨幣合作處在制度建設(shè)階段，一方面要保證制度建設(shè)的完善性和前瞻性，更重要的是保證未來各種制度的執(zhí)行力和嚴(yán)肅性。

3.建立危機(jī)的預(yù)警和救助機(jī)制。歐盟在救助希臘問題上的拖延和反應(yīng)遲鈍，反映了歐盟缺乏有效的危機(jī)預(yù)警機(jī)制和救助機(jī)制。國際三大信用評級機(jī)構(gòu)穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)于2009年12月初先后調(diào)低了希臘國債的信用等級，引起了一連串針對希臘債務(wù)的炒作，從而引發(fā)了歐洲債務(wù)危機(jī)。因此，歐盟需要建立自己的信用等級評估體系和評估機(jī)構(gòu)，以便對危機(jī)進(jìn)行早期預(yù)警。隨著金融國際化發(fā)展，金融風(fēng)險日益加大，金融危機(jī)發(fā)生更加頻繁，因此建立危機(jī)的救助機(jī)制顯得更加重要。2010年2月，歐洲政策研究中心發(fā)布了中心主任丹尼爾·格羅斯和德國銀行駐倫敦首席經(jīng)濟(jì)師托馬斯·梅耶聯(lián)合署名的動議：建立歐洲貨幣基金（EMF），以應(yīng)對歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，但最終目的是在歐洲重建金融市場秩序，維護(hù)歐元區(qū)和歐盟的金融穩(wěn)定。東亞地區(qū)大多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，金融系統(tǒng)相對脆弱，在未來的貨幣合作中建立區(qū)域穩(wěn)定機(jī)制尤為重要。

注釋

①數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)：http://topic.eastmoney.com/europedebt。

②數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國際貨幣基金組織網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理。

③數(shù)據(jù)來源：同2

④數(shù)據(jù)來源：歐盟委員會統(tǒng)計網(wǎng)站：http://epp.eurostat.ec.europa.eu。

[1]馮雁秋.債務(wù)危機(jī)傳染過程中的季風(fēng)效應(yīng)與溢出效應(yīng):理論與政策【J】，經(jīng)濟(jì)科學(xué).2003，(1)：43—48.

[2]Masson,Paul.1998.“Contagion: Monsoonal Effects,Spillovers and J umps between Multiple Equilibria,”mimeo,IMF.

[3]裘元倫.金融危機(jī)沖擊下的歐盟經(jīng)濟(jì)【J】.求是，2009，(6)：57-59.

[4]余翔.歐盟當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢及其影響【J】.國際資料信息，2009，(3)：25-26.

[5]丁純.從希臘債務(wù)危機(jī)看后危機(jī)時代歐盟的經(jīng)濟(jì)社會狀況【J】.求是，2010，（7）.