IPO重啟，誰(shuí)能穿越周期

葉青

11月的最后一天，長(zhǎng)久以來(lái)懸在市場(chǎng)頭上的一把利劍，終于落下。隨著IPO重啟，新股發(fā)行體制改革大踏步邁向注冊(cè)制。

未來(lái)一段時(shí)間，將是新股發(fā)行體制改革配套規(guī)則集中出臺(tái)期。

11月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》（下稱(chēng)《意見(jiàn)》）《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》《關(guān)于借殼上市審核嚴(yán)格執(zhí)行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》，與此同時(shí)，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。

IPO重啟僅僅是IPO暫停之后的一個(gè)動(dòng)作，而非改革本身。證監(jiān)會(huì)一系列規(guī)定的出臺(tái)，是對(duì)十八屆三中全會(huì)中資本市場(chǎng)改革的落實(shí)。此前證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在公開(kāi)發(fā)言時(shí)也做了提煉，就是市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化。

去年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》），對(duì)資本市場(chǎng)改革頂層設(shè)計(jì)進(jìn)行突破，不過(guò)真正的實(shí)施細(xì)則沒(méi)有一同推出。

與此不同，今年《意見(jiàn)》提出了更加可行的改革方案，同時(shí)證監(jiān)會(huì)表示配套細(xì)則會(huì)盡快推出。

12月的第一個(gè)交易日收盤(pán)后，12月2日晚，《意見(jiàn)》第一個(gè)配套規(guī)則落地，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)公司股東公開(kāi)發(fā)售股份暫行規(guī)定》（下稱(chēng)《規(guī)定》）。

《規(guī)定》對(duì)改革中將老股轉(zhuǎn)讓引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的操作方法進(jìn)行了具體規(guī)定。要點(diǎn)包括，明確持股滿36個(gè)月的老股東可以在公開(kāi)發(fā)行新股時(shí)按照平等協(xié)商原則向公眾發(fā)售老股，增加新上市公司流通股數(shù)量；發(fā)行人需依據(jù)募投項(xiàng)目資金需要量合理確定新股發(fā)行數(shù)量，并在發(fā)行方案中明確新股發(fā)行與老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量的調(diào)整機(jī)制；老股轉(zhuǎn)讓作為首次公開(kāi)發(fā)行股票的一部分，發(fā)行、承銷(xiāo)等應(yīng)遵守《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》的規(guī)定；對(duì)于公司股東通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓取得的資金，雖無(wú)鎖定要求，但發(fā)行人應(yīng)當(dāng)向投資者明確提示。

《規(guī)定》針對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了制度設(shè)計(jì)，包括明確老股持有期需在36個(gè)月以上，且不得存在限制轉(zhuǎn)讓的情形；老股轉(zhuǎn)讓后公司實(shí)際控制權(quán)不得發(fā)生變更、股權(quán)結(jié)構(gòu)不得發(fā)生重大變化，保持公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

同時(shí)，《規(guī)定》明確了保薦機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，并對(duì)發(fā)行人等主體信息披露進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。

考慮到老股轉(zhuǎn)讓涉及的稅收繳付等問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)于12月2日表示，中國(guó)證券登記結(jié)算公司正在制訂具體的業(yè)務(wù)規(guī)則，將于近期發(fā)布。

同時(shí)，其他配套措施將很快推出，比如新的審核流程會(huì)有調(diào)整，證監(jiān)會(huì)在公布《意見(jiàn)》之前已經(jīng)有預(yù)案，但是這個(gè)意見(jiàn)稿在保密狀態(tài)下又修改很多次。據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，最遲再過(guò)一周，新的審核流程將按照《意見(jiàn)》作出調(diào)整和更新?！皩?duì)于招股說(shuō)明書(shū)的特定內(nèi)容的信息披露會(huì)出臺(tái)一系列，大概十幾份文件，會(huì)及時(shí)公布。待成熟會(huì)一個(gè)一個(gè)推出來(lái)。”該負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

受IPO開(kāi)閘影響，2日除金融行業(yè)外指數(shù)與題材全線下挫，創(chuàng)業(yè)板成為調(diào)整重災(zāi)區(qū)。這與此前業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)一致，股票供求關(guān)系將出現(xiàn)變化。

券商、投行多認(rèn)為，IPO重啟是遲早的事情，此時(shí)重啟產(chǎn)生的利空情緒更多在心理層面。而且，客觀上，創(chuàng)業(yè)板類(lèi)溢價(jià)率短期處于歷史高位，在新上市公司沖擊之下整體估值將會(huì)回落，當(dāng)前下跌不過(guò)是是一種劇烈的估值修復(fù)。

對(duì)于啟動(dòng)優(yōu)先股試點(diǎn)，此前業(yè)界多解讀為利好消息，因?yàn)樵黾恿似髽I(yè)融資渠道。其中，需要補(bǔ)充一級(jí)資本的銀行、有并購(gòu)需求的行業(yè)或上市公司都將直接收益。不過(guò)，優(yōu)先股作為一種直接融資工具，從分流的角度會(huì)對(duì)大盤(pán)形成一定的壓力。

此外，證監(jiān)會(huì)明確借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市，有利于遏制市場(chǎng)對(duì)績(jī)差股的投機(jī)炒作，從根本上減少內(nèi)幕交易的動(dòng)機(jī)，形成有效的退市制度。在促進(jìn)上市公司分紅方面，本次改革從制度入手，有利于市場(chǎng)分紅成熟化。

廣發(fā)證券分析師陳杰對(duì)改革中市場(chǎng)分化的態(tài)度是，短期內(nèi)，已經(jīng)錯(cuò)過(guò)的不能再去追，還在改善的要緊緊抓住，比如看好非銀金融、水泥、重卡、造船。

不過(guò)也有券商從不同角度得出不同結(jié)論。銀河證券首席分析師孫建波和策略總監(jiān)秦曉斌認(rèn)為，券商、銀行、國(guó)防軍工、國(guó)企改革領(lǐng)域類(lèi)上市公司，最有可能收益。市場(chǎng)對(duì)績(jī)優(yōu)公司的追逐是一致的，關(guān)鍵在于對(duì)績(jī)優(yōu)公司判斷?，F(xiàn)在業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司不一定就是最佳選擇，而目前業(yè)績(jī)難看的公司，不一定就不會(huì)成長(zhǎng)為優(yōu)秀公司。

孫建波和秦曉斌表示，改革的大方向是鼓勵(lì)業(yè)績(jī)、鼓勵(lì)分紅的，優(yōu)先股同步推出也有利于低估值藍(lán)籌，有利于各行業(yè)龍頭。盡管注冊(cè)制的大方向以及借殼上市確立嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)對(duì)業(yè)績(jī)差的公司是嚴(yán)重打擊，但必須重視成長(zhǎng)股中的績(jī)優(yōu)公司。長(zhǎng)期看，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)與調(diào)整并存依然是主旋律，調(diào)整之后還能屹立的成長(zhǎng)股才能穿越周期。