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    地方融資再變局

    2013-05-14 16:53:04吳凡
    中國新聞周刊 2013年7期
    關(guān)鍵詞:信托公司信托債務(wù)

    吳凡

    過去一年熱火朝天的政府信用合作類信托,在2013年沒能延續(xù)良好的勢頭。

    新年以來,投資于基建項目的集合資金信托產(chǎn)品,其發(fā)行數(shù)量已有了明顯的下降,用益信托工作室的不完全統(tǒng)計顯示,融資規(guī)模與集合資金信托規(guī)模之比也已經(jīng)從高峰期的50%以上降至24.88%。一般認為,政信合作產(chǎn)品大多屬于此類。

    拐點起始于2012年12月24日。當天,財政部、發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會等四部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》(下稱“463號文”)。

    “463號文”對地方政府平臺融資提出明確限制和要求,包括嚴禁地方政府直接或間接吸收公眾資金違規(guī)集資;地方政府不得將儲備土地注入融資平臺公司,不得出具擔保函,公益性質(zhì)項目不得通過金融機構(gòu)中的財務(wù)公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險公司等直接或間接融資。

    這對已經(jīng)逐漸成為地方政府融資主力的政信合作類信托產(chǎn)品,無異于兜頭澆下一盆冷水。

    對于“463號文”將產(chǎn)生的影響,接受《中國新聞周刊》采訪的多位信托業(yè)及相關(guān)人士均表示,“463號文”將在短期內(nèi)限制政信合作業(yè)務(wù)的發(fā)展,但地方政府的投資意愿和沖動并未改變,未來信托公司將會以合規(guī)的創(chuàng)新融資方式,繼續(xù)參與到基建項目建設(shè)中去。

    觀望與轉(zhuǎn)向

    政信合作類信托是在2012年才剛剛成為地方政府融資新寵的。

    2012年初以來,隨著監(jiān)管部門對地方融資平臺貸款清理整頓力度的持續(xù)加大,商業(yè)銀行首先收緊了平臺貸款,地方融資平臺迅速轉(zhuǎn)入政策相對寬松的債券市場,城投債成為其重要的資金來源。但是由于城投債對發(fā)行主體有明確要求,一些地方政府無法通過此方式融資,繼而轉(zhuǎn)向了信托業(yè)。

    2012年信托市場異?;鸨鶕?jù)中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示,截至2012年底,全行業(yè)65家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)歷史新高,高達7.47萬億元,力超保險,成為僅次于銀行的“第二大金融部門”。2012年政信類產(chǎn)品全年的發(fā)行量甚至超過了房地產(chǎn)信托。

    政信合作中,地方政府的擔保行為相對簡單,只需地方財政機關(guān)出具承諾函、人大將信托本息償付列入財政預(yù)算等即可?!?63號文”下發(fā)后,這一擔保模式將不復(fù)存在。

    “據(jù)我所知,大多數(shù)信托公司都參與了地方政府融資的業(yè)務(wù),融資金額很大。”上海某信托公司產(chǎn)品經(jīng)理楊瀟湘(化名)告訴《中國新聞周刊》,“現(xiàn)在很多地方政府融資的項目都已經(jīng)停了下來,大家都在觀望?!?/p>

    《通知》下發(fā)兩個月以來,2012年占集合資金信托發(fā)行規(guī)模半壁江山的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托產(chǎn)品,其融資規(guī)模及占比均連續(xù)下降。來自用益信托工作室的不完全統(tǒng)計顯示,1月份基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域共成立78款產(chǎn)品,募集資金142.6億元,僅占總成立規(guī)模的24.88%。

    盡管政信合作幾近停滯,信托公司仍在研究,通過對信托交易對手、風控方式、擔保資產(chǎn)的調(diào)整,規(guī)避監(jiān)管,以找到繞過“463號文”的辦法。

    比如,“463號文”所涉主體“地方融資平臺”的定義,明顯不包括已退出銀監(jiān)會名單的數(shù)干家地方融資平臺公司,而這也成了地方政府融資的一條途徑。

    國民信托2月20日發(fā)行的一款“天津武清基礎(chǔ)設(shè)施第二期集合資金信托計劃”就是這樣的情況。該產(chǎn)品的風控設(shè)置顯示,武清區(qū)財政出具承諾函,承諾本計劃項下信托融資款列入當年區(qū)財政還款預(yù)算。而天津市武清區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營投資公司(以下簡稱武清區(qū)國投)為本信托計劃提供不可撤銷連帶責任擔保,并明確說明了武清區(qū)國投已于2011年6月調(diào)出政府融資平臺。

    “還有很多其他形式,比如短期融資、中期票據(jù)、私募債、保障房貸款等等,地方政府總是可以找到融資渠道的?!睏顬t湘告訴《中國新聞周刊》。

    而他本人已經(jīng)轉(zhuǎn)而關(guān)注房地產(chǎn)信托,在采訪中,他甚至向記者打聽某知名房地產(chǎn)企業(yè)負責融資的員工的聯(lián)系方式。

    此外,由于沒有了政府紅頭文件為還款擔保,信托公司對此類產(chǎn)品的風控管理和融資方資質(zhì)審核更為嚴格。一方面對融資方資質(zhì)的要求更高,另一方面要求融資方提供充足的抵押擔保,融資方都提供了國有土地使用權(quán)作抵押,以保障投資者資金安全。因此,目前的情況是基建類融資項目數(shù)量雖然減少,但質(zhì)量反而有所提高,對于有能力繼續(xù)舉債的地方政府,還是可以獲得審批的。

    緊箍咒余波

    除了政信合作信托,還有一些地方政府未通過中介機構(gòu)籌資,而是直接向當?shù)貦C關(guān)事業(yè)單位職工“借款”。在2012年,云南紅河州就曾經(jīng)向公務(wù)員每人集資10萬元購買信托產(chǎn)品。

    這些都是“463號文”中提到的“最近有些地方政府有抬頭之勢的違法違規(guī)融資”的范疇?!锻ㄖ分赋?,采用集資、回購等方式舉債建設(shè)公益性項目,向融資平臺公司注資或提供擔保,通過財務(wù)公司、信托公司、金融租賃公司等舉借政府性債務(wù)等均屬于違規(guī)融資行為,必須及時清理整改。

    《通知》還指出,融資平臺公司因承擔公共租賃住房、公路等公益性項目建設(shè)舉借需要財政性資金償還的債務(wù),不得向非金融機構(gòu)和個人借款,不得通過信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險公司等直接或間接融資。這意味著,需要財政性資金償還或擔保債務(wù)的基建類信托產(chǎn)品將受到嚴格控制。

    早在2010年,中央對地方政府借道融資的現(xiàn)象就已經(jīng)出臺文件予以限制。而“463號文”則規(guī)范了地方政府的融資制度,更為詳細。

    信托融資渠道受限,商業(yè)銀行對于平臺貸款同樣保持謹慎態(tài)度。

    從數(shù)據(jù)來看,2013年1月社會融資規(guī)模高達2.54萬億元,創(chuàng)出新高,1月信貸規(guī)模達1.07萬億元,市場流動性寬裕。

    針對這一情況,央行及時出手回收流動性。在春節(jié)后的第一個工作周,央行時隔8個月首次在公開市場上進行了500億元的正回購操作,加上逆回購到期資金8600億元,本周央行凈回籠資金9100億元。

    盡管對于地方政府的融資平臺一收再收,但“463號文”還是在政府回購項目上為“符合條件的公共住房,公路項目”舉債留了口子。

    “‘463號文允許地方政府可以通過借道融資的手段搞保障性住房,通過BT(回購)搞保障性住房也沒問題?!必斦控斂扑鹑谘芯渴抑魅乌w全厚在接受《中國新聞周刊》采訪時表示。

    融資沖動再走強

    分稅制之后的18年間,中國各個地方的經(jīng)濟發(fā)展主要依靠“土地經(jīng)濟”和“債務(wù)經(jīng)濟”。前者以土地為基礎(chǔ)資源,以房地產(chǎn)開發(fā)為主要方式,地方政府通過土地財政來獲得收入,籌集建設(shè)所需資金;債務(wù)經(jīng)濟則是大搞債務(wù)擴張,借未來的錢用于當前的投資建設(shè)。土地經(jīng)濟與債務(wù)經(jīng)濟是緊密關(guān)聯(lián)的,近年來已被地方政府運作得十分熟練。

    在這樣的模式中,各類地方融資公司是關(guān)鍵的資金運作平臺,它是推動土地經(jīng)濟和債務(wù)經(jīng)濟發(fā)展的核心,同時也是地方債務(wù)的主要承擔者。國家審計署的調(diào)查顯示,2010年末國內(nèi)地方融資平臺的債務(wù)高達10.7萬億元,經(jīng)過2年的整頓清理,債務(wù)余額并未顯著減少,申銀萬國證券研究所的報告顯示,地方債務(wù)還在不斷增加。

    2010年國務(wù)院出臺文件,明確指出項目還款依靠財政的地方融資平臺必須被清理,重點清理的是融資平臺的銀行貸款。此次“463號文”則是試圖斬斷各類“影子銀行”的融資渠道。

    但這些都無法解決根本問題。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委表示,地方融資平臺債務(wù)問題。究其根源還是在中央財政和地方財政間的矛盾。1994年分稅制改革后,雖然地方財力的總量在增加,但在全國財政中的份額被相對削弱,直到2011年,地方財政才首次略超中央政府。即使加上中央財政各種返回補貼,地方政府的財政壓力依然巨大。

    地方政府在事權(quán)和財權(quán)上的極度不對等,迫使其不得不采取一切可能的手段進行融資。地方融資平臺就是在現(xiàn)實的財政制度和體制之下的一種創(chuàng)新,它大量推動了各地基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

    2013年恰逢政府換屆,5年一輪回的“政府主導型”投資沖動再度泛起。從各地陸續(xù)公布的2013年重點項目投資計劃來看,投資額增幅明顯,隨之而來的是巨額融資需求。因此,即使是政府與信托的直接融資渠道被堵,地方政府肯定也會通過其他的方式來融資。

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