從“結構”的角度看供應鏈金融①——淺議供應鏈金融與結構貿易融資

復旦大學-平安銀行供應鏈金融工作室 宋沂文

(復旦大學經濟學院，上海 200433)

一、供應鏈金融與結構貿易融資：從內涵看結合的必要

供應鏈金融是商業(yè)銀行信貸業(yè)務的一個專業(yè)領域（銀行層面），也是企業(yè)尤其是中小企業(yè)的一種融資渠道（企業(yè)層面）1，結構貿易融資同樣如此。目前關于“結構貿易融資”的內涵說法很多，其中一種：結構貿易融資是指“銀行為商品生產者以其已經持擁有或者未來將要持有的商品權利作為擔保，以抵押或者質押的方式發(fā)放的短期融資”2，包括應收賬款融資、存貨融資和倉單融資等業(yè)務形式；供應鏈金融內涵的表述更加角度各異、五花八門，自從20世紀90年代末平安銀行（原深圳發(fā)展銀行）在國內率先推出供應鏈金融相關產品以來，近年來各家銀行爭相推出該領域的一些業(yè)務品種，國內供應鏈金融業(yè)務發(fā)展勢頭迅猛。供應鏈金融之所以能實現(xiàn)“物流”、“資金流”和“信息流”的統(tǒng)一，也大多是基于應收賬款保理、存貨融資等具體的業(yè)務形態(tài)；供應鏈金融在融資授信時非常關注以核心企業(yè)為出發(fā)點為供應鏈提供資金支持；結構貿易融資在審核授信時也十分重視供應鏈上下游的耦合強度及信用水平。二者在很多方面似乎都有很高的相似性，以至一些銀行從業(yè)人員也對其中的差別莫衷一是。

筆者在研究相關文獻后認為：供應鏈金融著眼點在產業(yè)鏈，它以適合的節(jié)點企業(yè)為切入點，以提高整條產業(yè)鏈營運能力和降低融資成本為目標，最終使整個產業(yè)鏈受益；而結構貿易融資則是從融資技術上對貿易融資加以定義，將其在理念和技術上和傳統(tǒng)貿易融資區(qū)分開來。于是我們似乎可以得出結論：供應鏈金融強調的是融資的服務對象，是面向供應鏈所有成員企業(yè)的系統(tǒng)性融資安排；而結構性貿易融資代表的則是新型的結構性融資技術。也就是說，結構性貿易融資可以服務于單一受信主體，也可以服務于整個供應鏈；同樣，供應鏈金融在技術形態(tài)上可以是結構性的，也可以是非結構性的。

但從供應鏈金融的發(fā)展趨勢來看，有效的供應鏈金融一定是供應鏈與結構融資的結合，也就是說，供應鏈金融離不開結構的設計，必然選擇在融資鏈條中嵌入適當?shù)慕Y構化解決方案。這是為什么呢？首先，結構融資使得供應鏈金融從本質上區(qū)別于傳統(tǒng)授信；其次，結構融資能夠提供“一戶一策”“量體裁衣”的個性化解決方案；最后，結構融資能夠使供應鏈融資同時滿足多種授信理念的融合。

二、結構融資：使供應鏈金融區(qū)別于傳統(tǒng)授信

結構化的方案是供應鏈金融區(qū)別于傳統(tǒng)銀行授信的重要標志。傳統(tǒng)貿易融資（銀行授信）關注的是企業(yè)（受信主體）評級，信用狀況良好的大企業(yè)更容易錦上添花地獲得銀行融資；而結構融資則弱化受信主體承債能力，將債項從整體中剝離出來進行獨立評估，因而更加重視合約自身履約能力。

圖1.中顯示是主體授信模式下的供應鏈融資安排。廠商C為資質雄厚的核心企業(yè)，它與原材料生產商A、原材料供應商B、分銷商D和零售商E共同組成了某家電產品的產業(yè)鏈。其中，A、B、D、E四家公司規(guī)模遠遠小于C公司，有較強的融資需求，但在供應鏈資金周轉中處于相對弱勢地位。如果按傳統(tǒng)授信模式，四家企業(yè)需要分別尋求與銀行的合作。但實際上，由于它們資產規(guī)模小、產品結構單一，資金周轉緩慢（核心企業(yè)基于強勢地位會延長對上游供貨商的賬期），很難獲得銀行信貸部門的青睞。因此在該模式下，往往只有核心企業(yè)C能夠獲得銀行融資，而供應鏈上的其他參與者融資成本很高，整條供應鏈的運營處于低效率狀態(tài)。

圖1 傳統(tǒng)主體授信下的供應鏈融資安排

圖2.中顯示的則是結構化的供應鏈融資安排。銀行C在考察了整條供應鏈后，認為整個產業(yè)鏈的整合強度及參與企業(yè)的合作粘度適合構造供應鏈融資。以原材料供應商B公司為例：在供應鏈中，該公司一方面要對生產商A預付貨款（采購），另一方面又有來自核心企業(yè)的應收賬款回收壓力（銷售），資金流時常處于緊張狀態(tài)。但C銀行考慮到它與核心企業(yè)有長期供貨協(xié)議，合作關系非常穩(wěn)定，因此為其提供基于流動資產的結構融資，即提供應收賬款合同質押短期融資服務，幫助B順利實現(xiàn)流動性的周轉。與此同時，供應鏈上的其他參與方的融資需求也會基于它們與核心企業(yè)的合作關系而得到滿足。

這種結構化的安排對于供應鏈金融參與主體來說意味著“雙贏”：對銀行而言，結構融資實現(xiàn)了高收益與低風險的完美結合——個性化的資金解決方案為銀行創(chuàng)造了更大的議價空間，同時供應鏈金融所獨有的物流與資金流的全程緊密控制也使得銀行對風險的把控更為有效；對企業(yè)來說，債項評級的剝離使得企業(yè)融資瓶頸能夠有效突破，基于債項現(xiàn)金流，與核心企業(yè)有密切合作的中小企業(yè)可以憑借其交易項憑證作為質押3來獲得銀行融資。

圖2 結構化的供應鏈融資安排

三、結構融資：讓供應鏈金融做到“一戶一策”、“量體裁衣”

前文提到，結構融資的一大特性就是弱化主體評級而強調債項評級，往往將債項從整體中剝離出來進行獨立評估。這種特性使得結構融資的種類得以極大豐富——不同業(yè)務交易結構、合約風險點、交易金額、對手方的不同，都會使融資方案呈現(xiàn)很大的差別，“一戶一策”、“量體裁衣”真正成為可能。以交易結構風險點的差異為例，銀行在構造融資方案時，就可以在識別風險結構的基礎上配適對應的風險緩釋結構（如物流和資金流的監(jiān)管與控制），并在債項現(xiàn)金流自償性的基礎上獲得還款保障。

近年來，單一的結構化融資產品發(fā)展很快，如未來貨權動產融資、倉單融資、打包貸款、出口押匯等，這些產品本身就包含了物流控制與回款鎖定的安排，它們基于交易對手方信用或未來貨權構造還款基礎，彌補了主體信用不足。這使得銀行在為供應鏈融資設計解決方案時“有米下鍋”，能夠依托成熟的基礎產品進行改造。但是“有米下鍋”并不意味著“隨意組合”，如果要做到“量體裁衣”，還是要針對客戶需求對產品的進行準確的組合和構造。在上一節(jié)中，我們從銀行C的角度為企業(yè)B構造了一個簡單的應收賬款保理產品。但是如果B公司希望在與A公司的采購環(huán)節(jié)進行融資，且在貨物銷售收到C公司回款之后償還融資，單純的應收賬款保理就很難滿足其需求。在這種情況下，C銀行需要將存貨、預付及應收賬款的結構產品組合運用。其中的技術性和復雜性無疑凸顯了產品的個性化，也使得銀行在供應鏈金融業(yè)務中獲得了更大的議價空間。

四、結構融資：結構安排與授信理念

常見的結構貿易融資安排有兩種主要形式：基于貨物控制的結構融資和基于交易對手方履約能力的結構融資4。貨物控制型的結構融資在供應鏈融資實務中主要表現(xiàn)為：銀行控制企業(yè)融資項下的貨權、抵押物等作為風險控制手段，同時提供企業(yè)交易項下的授信額度（如未來貨權動產融資、存貨及倉單融資等）；基于交易對手的結構融資在實務中表現(xiàn)為：銀行通過受信企業(yè)交易對手方的信用作為還款保障，鎖定融資風險（如應收賬款保理等）。在供應鏈融資的實踐中，這兩種形式的結構安排可以單獨使用，也可以互相配合，互為補充。

形式多樣性的背后必然伴隨著授信理念的多元化。前文提到，結構融資本質上是弱化主體評級的，但這并不意味著基于財務報表的分析不重要，如果企業(yè)債務負擔過于沉重，對銀行來說必然意味著未來違約風險的放大，對任何一種貸款的回收都是不利的。授信理念的多元化，一方面意味中銀行需要按照債項評級的思路積極地評估交易對手及質押貨權等的風險，加強對企業(yè)物流資金流的監(jiān)管和控制；另一方面也意味著，銀行不能完全拋棄傳統(tǒng)的信貸審核技術，需要全面基于公司和行業(yè)基本面的信息進行信貸風險考察，結合企業(yè)實際情況，給出合適的信貸方案。

五、結構融資應用于供應鏈金融的案例

甲公司是浙江某民營玩具生產企業(yè)，它的上游原材料供應商是國內某知名紡織企業(yè)乙公司（提供滿足出口要求的特級棉紗、棉芯）。甲公司完成生產后，將玩具出口到位于美國的A公司（圖3.）。在這條僅由三家企業(yè)組成的簡單供應鏈上，甲公司實力最弱，對A公司的出口業(yè)務占其主營業(yè)務收入的90%以上，且其財務報表不滿足銀行授信要求；但乙公司和美國的A公司主體資質較好，處于強勢地位。甲公司在向乙公司進行原材料采購時需全額支付預付款；而對A公司的銷售回款也有90天的賬期。甲公司與乙公司和美國的A公司有長期合作的伙伴關系，簽有5年的購銷合同，之前的合作歷史記錄良好，如何基于結構化的方案解決甲公司的預付賬款融資問題？

圖3 供應鏈簡圖

首先，銀行在對甲公司提供融資時會對指定款項用途：?？顚ｍ椨糜陬A付采購貨款；為改善甲公司在供應鏈中的弱勢地位，要求乙公司提供預付款保函，從而保證乙公司的供貨質量5；對乙企業(yè)的原材料供應及甲公司的生產加工過程進行動態(tài)跟蹤；A公司銷售回款打到融資行指定賬戶，完成回款鎖定。

注釋

1.http://baike.baidu.com/view/1318032.htm。

2.MBA Lib http://wiki.mbalib.com/wiki/Structured_Trade_Finance，所謂“貿易”是廣義的概念，并不一定是指進出口貿易，因而我們下文中也簡稱“結構融資”。

3.在銀行結構融資實務中，常見的抵押品包括機器設備、房屋、土地使用權等；常見的質押品包括應收賬款等。

4.《透視結構貿易融資》，劉屹東，中國外匯，2010.4.

5.基于預付款保函，如果乙企業(yè)提供的特級棉紗、棉芯沒有達到甲企業(yè)出口質量標準，甲企業(yè)可以申請退還預付賬款。

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