新股重啟 嚴(yán)刑峻法隨行

新股停擺8個月之后，證監(jiān)會新一輪新股發(fā)行改革開始向市場征求意見，這意味著新股重啟發(fā)行開始進(jìn)入實質(zhì)性操作階段。

過去幾年來，偏重于發(fā)行人和上市前私募利益的機制設(shè)計，造成新股業(yè)績粉飾和財務(wù)造假成風(fēng)，高溢價發(fā)行帶來的套現(xiàn)沖動讓二級市場投資者虧損累累。二級市場的池子顯然已不能接納腦滿腸肥的一級市場食利者。

但倒逼出來的證監(jiān)會新股發(fā)行方案依然是批評聲如潮。方案中的若干措施甚至可以視為市場化的倒退。在中國資本市場重融資、輕回報的整體環(huán)境下，這也是證監(jiān)會的無奈之舉。新版發(fā)行方案中，對業(yè)績包裝、財務(wù)造假的嚴(yán)厲懲戒措施讓人印象頗深。在制度和市場約束嚴(yán)重缺失的當(dāng)下，嚴(yán)刑峻法不失為一個權(quán)宜之計，但前提是執(zhí)行到位。

根據(jù)新版發(fā)行方案，發(fā)行人提交上市申請并得到受理后，就要披露招股說明書，以加強社會監(jiān)督。這對財經(jīng)媒體和財經(jīng)公關(guān)公司來說是好消息，但打鐵還需自身硬，上市公司的質(zhì)量理應(yīng)經(jīng)受得起推敲。發(fā)行人客戶和財務(wù)數(shù)據(jù)等關(guān)鍵信息提前暴露在競爭對手面前，這可視為在步入公眾上市公司前必須讀的“預(yù)科班”。

發(fā)行方案中市場化的措施還包括：再審企業(yè)可申請先行發(fā)行公司債，放寬核準(zhǔn)文件的有效期至12個月，發(fā)行人自主選擇新股發(fā)行時點。

不過，方案中也不乏頭痛醫(yī)頭的反市場化措施。

新股重啟后，如果6個月內(nèi)跌破發(fā)行價，將延長大股東和管理層持有股票鎖定期6個月；二者持股解禁后兩年內(nèi)，不能低于發(fā)行價拋售股票；新股上市5年內(nèi)，如果股價低于每股凈資產(chǎn)，要采取回購等方式維持股價。同時，發(fā)行人上市當(dāng)年營業(yè)利潤同比下滑50%或上市當(dāng)年即虧損，證監(jiān)會將立案稽查并暫停受理報檢機構(gòu)的發(fā)行申請。

這可視為發(fā)行價和營業(yè)利潤“剛性不破”。過去新股發(fā)行中，受詬病最多之處就在于業(yè)績審核。事實上，在市場競爭機制下，發(fā)行人是無法確保業(yè)績增長的，此次又把“不能破發(fā)”加入進(jìn)來。證監(jiān)會對上市公司進(jìn)行業(yè)績背書是新股定價和失序炒作的根源，不知為什么還要在這個枷鎖上越套越深，竟然還要對發(fā)行價背書。這挑戰(zhàn)了買者自負(fù)的原則，雖然能部分緩解二級市場投資者的憤怒，但只是將問題往后推。如果上市公司沒有競爭力，跌破發(fā)行價、凈資產(chǎn)乃至退市都是理所當(dāng)然。

為了重啟新股發(fā)行，證監(jiān)會對在審企業(yè)進(jìn)行了一場運動式的財務(wù)核查。因擔(dān)心被查出問題，有近300家企業(yè)主動中斷上市進(jìn)程，當(dāng)然，目前在審企業(yè)中也還有蒙混過關(guān)者。這在一定程度上說明擬上市企業(yè)財務(wù)包裝和造假之盛。

資本市場不怕績差企業(yè)，再差的企業(yè)也有相應(yīng)的價格，但怕財務(wù)包裝和欺騙。證監(jiān)會在新股發(fā)行方案中嚴(yán)厲聲明：發(fā)行人和中介機構(gòu)報送的發(fā)行申請文件涉嫌虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，移交稽查部門查處；查證屬實的，3年內(nèi)不再受理發(fā)行人發(fā)行申請，并追究當(dāng)事人責(zé)任。

之前通過財務(wù)核查，證監(jiān)會已經(jīng)摸到了企業(yè)造假的關(guān)鍵點，詳查發(fā)行人銀行流水，大部分業(yè)績造假將無從遁形。如果對查實造假的企業(yè)和保薦人嚴(yán)厲處罰，大幅提高造假的成本，資本市場將得到很大的凈化，將慢慢培育起完善的新股定價機制，而無需在發(fā)行價、限售期、業(yè)績增長等方面對市場主體進(jìn)行限制。

萬福生科幾乎全盤造假已經(jīng)坐實，公司依然保留了上市地位，保薦人平安證券拿出賠款息事寧人，換得停止保薦資格3個月的輕微處罰。對于慣犯平安證券來說，背靠平安集團，不差那份錢用來補償。如果證監(jiān)會真能對治下的壞孩子痛下殺威棒，投資者對新股自然就會有信心。但問題是，嚴(yán)刑峻法能落到實處嗎？

（作者為資深財經(jīng)媒體人）