“錢荒”來了嗎？

最近在上海某外資企業(yè)工作的沈先生瀏覽網絡時，發(fā)現(xiàn)近期銀行間同業(yè)拆借利率不斷上漲，同時，網上出現(xiàn)了光大銀行在銀行間貸款償還時，出現(xiàn)違約，未能及時還清貸款的傳聞，隨即又有中國銀行發(fā)生資金違約事件的傳聞。

沈先生感到非常緊張，擔心銀行會否發(fā)生擠兌，自己的錢取不出來，連忙跑到某銀行詢問，銀行工作人員叫沈先生不用擔心，表示存在資金緊張問題的只是少數銀行，受影響的也是銀行與銀行之間，與普通用戶關系不大。同時向沈先生推銷各種理財產品，介紹到近期收益率高于平常水準，而且現(xiàn)在存款還有各種優(yōu)惠活動。但是沈先生仍然表示十分擔心，不能確保自己的資金安全。錢一直是商業(yè)銀行犯愁的最重要因素，近來各家商業(yè)銀行攬儲“絕招”頻出，利率上升，存錢送大米，存錢送油，每存1萬元返回幾十元現(xiàn)金，鼓勵客戶通過網銀把其閑置資金“歸集”到本行，理財產品收益率也比平時要高，不少銀行為了歸攏資金甚至是虧本出售。商業(yè)銀行為了攬儲都是不遺余力，這些情況反應的是商業(yè)銀行資金全面緊張的事實，“錢荒”似乎已經發(fā)生。

真“錢荒”還是假“錢荒”

“錢荒”的發(fā)生始于6月6日，當日上海銀行間同業(yè)拆借利率飆升，隔夜利率從6日的5.98%飆升至8.29%，七天利率升至6.66%。 6月20日，銀行間銀行拆借利率繼續(xù)大幅上漲，隔夜拆借利率大幅上升578.40個基點至13.44%。一周拆解利率上升292.90個基點，達到11.00%，創(chuàng)下歷史新高。 于此同時，交易所國債回購同樣大漲。

每逢月末、季末、年中時候，銀行間市場都會出現(xiàn)緊張局面，“錢荒”年年6月有，為何今年資金緊缺的情況尤為嚴重。首先，必須搞清楚的一個問題是“錢荒”究竟出現(xiàn)在哪里？很多人認為是中國出現(xiàn)了“錢荒”，其實這種說話是不準確，與基本事實不符合的。在過去十年內，中國貨幣發(fā)行量增速居高不下，目前廣義貨幣M2余額已經突破100萬億元，是中國GDP規(guī)模的近兩倍，相比10年前M2余額不足20萬億元的數額，增長了5倍。

近年來，關于中國貨幣超發(fā)的批評聲一直存在，在這種背景下，中國產生“錢荒”顯然違背基本邏輯。從最近的情況看，資金緊缺的情況主要出現(xiàn)在一些銀行。實際情況是，并非中國出現(xiàn)“錢荒”，“錢荒”僅僅發(fā)生在中國商業(yè)銀行領域。

銀行業(yè)為何會產生“錢荒”？從宏觀角度來看，首先要談到的是近年來一些商業(yè)銀行奉行“規(guī)模擴張”的原則，各商業(yè)銀行信貸規(guī)模嚴重擴張，業(yè)務鋪得越來越廣，步伐邁得越來越大，其中一些甚至遠遠超過自身資本實力。當出現(xiàn)資金不足的情況時，唯有向同業(yè)拆借資金，實行“短貸長借”。

銀行在金融市場拆入和拆出資金的過程中可以實行套利，同時，同業(yè)間的拆借利率一般較低，將拆入的資金投入到其他行業(yè)還能獲得不俗的收益。金融機構之間的這種空轉套利現(xiàn)象，一定程度上提高了社會融資規(guī)模，資金在金融體系內不斷空轉，但在支持實體經濟上卻大打折扣。

某股份制銀行廣州分行投行業(yè)務負責人表示：“結構化融資本質上就是影子銀行，但它是向監(jiān)督機構報備過的，正規(guī)合法的影子銀行業(yè)務。”“影子銀行”是指銀行監(jiān)督體系以外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風險和監(jiān)督套利等問題的信用中介機構。

在銀行間市場近年來迅速發(fā)展的過程中，一些金融機構逐漸發(fā)現(xiàn)，通過同業(yè)拆借往往可以以很低的成本從其他金融機構快速獲得大量資金，再通過杠桿投資和期限錯配，這些資金可以幫助其在其他市場（如影子銀行、房地產）上獲得更高的收益，只需合理安排好到期資金計劃，通過循環(huán)往復的交易，就可以實現(xiàn)無風險地套取可觀的利差。另外一點尤其重要的是，同業(yè)業(yè)務占用的銀行資本極少，在資本監(jiān)管越來越嚴格的銀行業(yè)，同業(yè)業(yè)務逐漸從不起眼的邊緣業(yè)務發(fā)展成為諸多大中型商業(yè)銀行的重要業(yè)務甚至是核心業(yè)務。

海通證卷首席經濟學家李迅雷接受媒體采訪時表示，市場上的流通性其實非常充裕，只是大量資金停留在金融系統(tǒng)內空轉套利；而熱錢流出和貨幣政策從緊，尤其是央行對于銀行間市場的態(tài)度與此前明顯不同，導致不少金融機構誤判，沒有及時，足額準備好本月到期資金安排，進而出現(xiàn)了短暫的流動性枯竭甚至出現(xiàn)了違約，加上市場恐慌情緒蔓延，終于使得市場資金利率飆升。

從微觀層面來講，一般情況下，年中錢緊與銀行業(yè)務考核關系密切。銀行的上半年考核占全年任務考核分的大部分，存款又是其中很重要的一項考核標準。這導致了部分尚未達到考核標準的銀行就需要攬儲。

同時，根據央行公布數據顯示，5月份新增外匯占款為668.6億元，較4月份的2944億元大幅下降，為年內最低。這是因為美聯(lián)儲議會會議透露出縮減債券購買規(guī)模，逐漸退出量化寬松的傾向所導致。美國經濟的復蘇使得美國對全世界資本的吸引力增強，造成新興國家資本外流，中國也不能避免。

造成這次“錢荒”風波的最重要原因是央行的冷眼旁觀，往年來遇到資金緊張，市場流通性緊縮的情況下央行都會投放資金，平抑利率。但是這次央行并未如以往投放資金，而是袖手旁觀，從而使得商業(yè)銀行資金顯得格外窘迫。這次風波從根本上可以說是央行對于四大行以及各股份制商業(yè)銀行的流動性壓力測試。央行近期堅持不做逆回購注資，反而收縮流動性，強迫金融機構去杠桿。央行希望各商業(yè)銀行和其他信貸機構明白一點，無節(jié)制的信貸擴張，特別是通過影子銀行系統(tǒng)實現(xiàn)的信貸擴張是不可容忍的。

“錢荒”的影響

回到沈先生關心的是否會發(fā)生擠兌事件，按照慣例，擠兌不大可能會發(fā)生在國內。但是“錢荒”短期內可能對股市不利，當然從另一方面來講理財產品的收益率可能會相對上升。

長期債券，股票市場和商品期貨市場紛紛大幅度下跌，6月24日滬深兩市早盤雙雙低開，開盤后在金融、環(huán)保、地產等權重股打壓下一路下行，“錢荒”對于股市的影響主要有幾方面。由于央行將持續(xù)貨幣緊縮政策，未來一段時間內貨幣投放總量將下降。從資金層面來講，未來一段時間股市資金將持續(xù)緊張；從市場來看，未來一段時間難有大行情。同時傳統(tǒng)產業(yè)將進一步遭到冷落戰(zhàn)略性新興產業(yè)可能獲得支持，新的貨幣政策將繼續(xù)遏制傳統(tǒng)產業(yè)信貸投放，將有限的資金更多的向戰(zhàn)略性新興產業(yè)傾斜，更快的推動經濟結構轉型。

關于“錢荒”產生的流動性問題，安信證卷首席經濟學家高善文認為市場將會迎來三波沖擊，余震會不斷。第一次沖擊波震源很淺，主要發(fā)生在銀行間市場，表現(xiàn)為短期的銀行間市場利率飆升得很高，這次沖擊波還遠遠沒有結束，未來將發(fā)生多次余震，但是最大的沖擊在6月20號應該已經過去。這次沖擊波不可能是銀行金融機構的破產，但會出現(xiàn)銀行類金融機構對自己的短期借款出現(xiàn)違約壓力，部分商業(yè)銀行的管理層可能受到處罰，資產負債表和很多業(yè)務可能被派駐工作組整頓。

第二波沖擊波將主要出現(xiàn)在票據貼現(xiàn)市場和理財市場，這里存在大量非銀行類金融機構，例如信托、證卷公司等。主要表現(xiàn)為商業(yè)銀行被迫大量收縮表外資產和票據融資。票據和理財市場會受到強烈沖擊。主要問題存在于幾個方面，杠桿比例極高；期限錯配極為嚴重；風控嚴重不足，未經受系統(tǒng)性壓力測試；央行基本不會救助非銀行金融機構。因此票據融資規(guī)?？s減，票據貼現(xiàn)利率大幅度上升的時候，這個體系清償能力和流動性會遇到嚴重問題，可能會導致一定范圍內的體系坍塌和機構倒閉。

第三波沖擊將是對實體經濟的影響。影子銀行規(guī)模的縮減，票據貼現(xiàn)利率的上升，在基本面仍然很弱的情況下，一定會加速經濟的大幅度下滑。 企業(yè)的償付能力將出現(xiàn)問題，尤其是地方政府的償付能力會經受考驗，因為其杠桿比例異常高，同時涉及大量短期融資支持長期資產，而且地方政府很多項目沒有現(xiàn)金流，無法應對短期融資成本的大幅浮動。收入的下降和地方政府剛性支出的矛盾，使得風險只能由融資融券承擔。

影子銀行體系將會面臨極大的清償和流動性壓力，這又會對理財市場、信用債市場乃至股票市場產生沖擊，產生雪上加霜的作用。最早出現(xiàn)問題的會是一些過于激進的中小型銀行和機構，從現(xiàn)在的票據貼現(xiàn)利率來看，沖擊波還沒影響到這個體系，但是沖擊是不可避免的，因為商業(yè)銀行必定會收縮表外業(yè)務。

從長期來看，流通性縮緊產生的“錢荒”必將戳破金融市場的泡沫，使得更多資金回流到實體經濟中，短期內的陣痛不可避免，但是從長遠來看，有利于中國產業(yè)結構的調整，有助于實體經濟的發(fā)展。從創(chuàng)業(yè)者的角度來看，應更多的將目光投向現(xiàn)代服務業(yè)的發(fā)展，使服務業(yè)引領實體經濟升級中轉型。

“錢荒”何時解除，如何解除？

以沈先生為代表的普通用戶關心的是“錢荒”何時能解除？從現(xiàn)在的情況來看，資金面緊張趨勢短期難以改變，“錢荒”至少會持續(xù)到7月中旬，甚至9月份都會有階段性問題暴露。6月末存在穩(wěn)定性存款等因素，7月初則需補繳存款準備金，不過到時會有部分表外資金回歸表內，從而在一定程度上緩解資金緊張局面。

根據國際評級機構惠譽在6月21日發(fā)布的報告，將有1.5萬億元人民幣理財產品在6月剩下期間陸續(xù)到期，中國銀行間拆借利率將再次面臨更大的上行壓力。

瑞銀證券認為金融市場的“錢荒”將持續(xù)到7月中旬，主要有幾大因素對資金面造成沖擊：一是五大行年度分紅需要2400億元；二是年中時點銀行理財產品、超短期基金理財產品遭遇凈贖回，或將給貨幣市場帶來更大的融資壓力；三是金融機構杠桿率偏高，未來一個月內償付壓力很大；四是銀行將在7月初補繳約8000億元準備金；五是7月中旬財政存款上繳數量再度增加，預計沖擊規(guī)模約為4500億元。

面對“錢荒”央行繼續(xù)保持“淡定”是根據現(xiàn)今貨幣政策的做出的決定，長期的貨幣供應量高增長使我國的M2占GDP的比重過高，如果繼續(xù)增長，有泡沫破裂的風險。同時，現(xiàn)在中國經濟的主要問題是結構問題而不是速度問題，是隱藏在高增長身后的低效率，是各種結構矛盾的體現(xiàn)。如金融貨幣追逐虛擬投機，制造泡沫，背離實體經濟，中小型企業(yè)生存困難。一邊是低利率，超速增長的貨幣供應量，另一邊卻是融資成本上升，資金緊張。

央行貨幣委員會第二季度例會提出，在保持宏觀經濟政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時，優(yōu)化金融資源配置，用好增量，盤活存量，更有力地支持經濟結構調整和轉型升級，更好的服務實體經濟發(fā)展，更扎實的做好金融風險防范。

而一個月以來，李克強總理三次提到盤活存量資金，在5月13日的國務院機構職能轉變電視電話動員會議上，李克強曾指出：“在存量資金夠大的情況下，廣義貨幣供應量增速較高。要實現(xiàn)今年發(fā)展的預期目標，靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大，還必須依靠市場機制。”在6月8日主持環(huán)渤海省份經濟工作座談會時，他再次提到“要通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發(fā)展。”

種種跡象顯示，中央政府可能已一致表達了容忍更低經濟增長率，提前解決金融風險的態(tài)度，并希望市場和地方放棄中央再出手的幻想。有專家分析國務院的用意是以金融之手，通過市場的調節(jié)讓資金流向最該去的地方，恢復經濟結構平衡，實現(xiàn)中國經濟升級版的目標。