大指數(shù)反彈未盡，小指數(shù)初顯風(fēng)險(xiǎn)

莫大

曾經(jīng)的權(quán)重藍(lán)籌股總體市值的下降是個(gè)大趨勢(shì)，而新興的產(chǎn)業(yè)則會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市。

不確定因素太大，以及社會(huì)活錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題，令大級(jí)別集團(tuán)資金參與度低。

4月以后大小指數(shù)的走勢(shì)可謂冰火兩重天，春節(jié)后我們?cè)啻螐?qiáng)調(diào)今年的市場(chǎng)走勢(shì)，如果以大指數(shù)來(lái)衡量肯定不會(huì)有牛市，但從資金層面與市場(chǎng)的行業(yè)板塊看，老的曾經(jīng)的權(quán)重藍(lán)籌股總體市值的下降是個(gè)大趨勢(shì)，而新興的產(chǎn)業(yè)則會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市。而大、小指數(shù)實(shí)際走勢(shì)的反差，也正是說(shuō)明了這一市場(chǎng)變化。也就是說(shuō)，從實(shí)體產(chǎn)業(yè)的角度講，大約是5年下行周期加2～2.5年盤(pán)底周期，然后再3～5年的上升周期。從輕工業(yè)向重工業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)，市場(chǎng)的主要權(quán)重股的變遷以及波動(dòng)結(jié)構(gòu)看，是這樣一個(gè)規(guī)律。那么，重工業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型呢？如果不是完全復(fù)制這樣的結(jié)構(gòu)，大約也不會(huì)時(shí)間相差太多。

重工業(yè)向新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程，即是原有的大市值周期性藍(lán)籌股市值不斷萎縮，而新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中的部分改變?nèi)藗兩罘绞降男袠I(yè)，出現(xiàn)市值不斷增大的過(guò)程。正是由于這樣的變化，才使得目前的市場(chǎng)出現(xiàn)大小指數(shù)波動(dòng)節(jié)律完全不一致的走勢(shì)。而其背后，則是整個(gè)社會(huì)的資金流向問(wèn)題，社會(huì)資金向高回報(bào)的銀行理財(cái)產(chǎn)品與信托產(chǎn)品以及黃金、玉器等收藏品流動(dòng)，造成低回報(bào)率的證券市場(chǎng)缺乏對(duì)國(guó)內(nèi)資金的吸引力。

更深層次的問(wèn)題，則是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型面臨換屆后的人事整合，面對(duì)目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)困境，他們還在摸石頭找過(guò)河的路徑。不確定因素太大，以及社會(huì)活錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題，令大級(jí)別集團(tuán)資金參與度低。所以，市場(chǎng)的存量資金，只能在不太受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，且符合社會(huì)發(fā)展洪流推動(dòng)方向的一些新興產(chǎn)業(yè)中尋找市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

這樣的行情很多普通投資人是無(wú)法適應(yīng)的，原因在于他們太在乎上證指數(shù)的漲跌，而不清楚市場(chǎng)本身的二元性差異。此外，對(duì)于這樣結(jié)構(gòu)性的行情，需要投資人有很強(qiáng)的公司研發(fā)能力，以及行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)的篩選能力。這對(duì)很多普通投資人來(lái)說(shuō)，幾乎是不可能達(dá)到的事，所以無(wú)所適從也是很正常的事。

不過(guò)，從市場(chǎng)的這種變化，我們看到了市場(chǎng)投資人開(kāi)始轉(zhuǎn)向理性，合理地拋開(kāi)公眾指數(shù)的漲跌，從公司深層挖掘內(nèi)在價(jià)值，已然成為很多價(jià)值投資人的獲利利器。但還是得從資金層面理解市場(chǎng)，當(dāng)市場(chǎng)有限的存量資金，不能大面積推動(dòng)市場(chǎng)整個(gè)上行時(shí)，將資金投入到未來(lái)有潛力的局部個(gè)股中，并在期指方向作對(duì)沖，是保障在市場(chǎng)不確定因素大的情況下獲得穩(wěn)健利潤(rùn)的法寶。而這又是很多普通投資人無(wú)能力做到的，因此，他們也只能跟風(fēng)強(qiáng)勢(shì)股做做小差價(jià)，根本就不敢長(zhǎng)持大牛股。

事實(shí)上市場(chǎng)經(jīng)過(guò)四月中旬后的反復(fù)下壓，很多個(gè)股已經(jīng)跌不動(dòng)了，即便是最弱的煤炭與水泥板塊，也會(huì)因回落到相對(duì)合理的估值區(qū)而失去繼續(xù)下行動(dòng)力。而令人擔(dān)心的是可能新增的下跌動(dòng)力源，因此，市場(chǎng)此處顯得猶疑是很合理的。

由于亞洲大媽們的集體搶金行為，令短期黃金走高，雖然這種走高并非上行推動(dòng)，在反彈結(jié)束之后必然還會(huì)有一次下行。但是，從某種程度上講，黃金的走高對(duì)A股中長(zhǎng)期超跌的有色權(quán)重板塊會(huì)有激勵(lì)作用。因此，市場(chǎng)出現(xiàn)反彈時(shí)，除了原有的金融地產(chǎn)板塊必須得出力維護(hù)股指重心，市場(chǎng)中的超跌有色股出現(xiàn)一次有力度的反彈也是合理的套利機(jī)會(huì)。

總體上從經(jīng)濟(jì)層面講，我們不認(rèn)同經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)企業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)的復(fù)蘇。年初的信貸情況達(dá)6.2萬(wàn)億，總量是不小，但實(shí)際并未產(chǎn)生效益。判斷信貸與信托理財(cái)產(chǎn)品的放量，應(yīng)該與還舊貸新有關(guān)。而此次中國(guó)大媽們搶金，以公開(kāi)的數(shù)據(jù)估算年初至今在黃金上鎖定的流動(dòng)性，應(yīng)該超過(guò)4000億人民幣。這會(huì)讓社會(huì)流動(dòng)性鎖定，進(jìn)而令后續(xù)的宏觀層面出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺。3月初“國(guó)五條”之后的地產(chǎn)放量，溢出的資金有很大一部分進(jìn)入銀行理財(cái)產(chǎn)品，未進(jìn)入的部分，在這次黃金暴挫之后亦加入搶金行列。歐美貨幣注水后，擔(dān)心中國(guó)傾向亦跟隨貶值的人占多數(shù)。此種情況下，房子限購(gòu)不能買(mǎi)，股票怕套也不能買(mǎi)，所以，當(dāng)然買(mǎi)點(diǎn)金子實(shí)在。

因上述原因，我們依然不認(rèn)為即使市場(chǎng)上行百點(diǎn)，也構(gòu)不成牛市將起的推論。以目前的國(guó)際金融形勢(shì)看，歐美日競(jìng)相放水，意圖以貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然，短期可能會(huì)有一定效果，但長(zhǎng)期以這種手法折騰，只要資金沒(méi)有真實(shí)流入實(shí)體，令企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)生性復(fù)蘇，甭說(shuō)就業(yè)刺激不了，今后的經(jīng)濟(jì)仍然會(huì)持續(xù)陷于困境?，F(xiàn)在無(wú)非是歐美日在玩“梭哈”，看中國(guó)跟不跟風(fēng)。以中國(guó)目前的情況，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型也無(wú)非是幾種路徑：1、降低增速逼迫經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)式轉(zhuǎn)型（軟著陸）；2、主動(dòng)刺破泡沫淘汰落后產(chǎn)能（硬著陸）；3、繼續(xù)維護(hù)泡泡跟風(fēng)放水，直至泡泡破滅。很顯然出于對(duì)換屆后的社會(huì)穩(wěn)定考量，軟著陸才是最佳選項(xiàng)。如此，可以預(yù)見(jiàn)地判斷，中國(guó)央行不會(huì)采取跟風(fēng)放水的手段維持經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)。既然如此，股市的運(yùn)行整體上就只有波段的反彈，而無(wú)全面的上漲行情。

但從微觀層面上講，隨著社會(huì)的發(fā)展，部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與舊的經(jīng)濟(jì)模式無(wú)關(guān)。新的經(jīng)濟(jì)模式在第三次工業(yè)革命前夕已經(jīng)開(kāi)始萌芽，人們的生活方式的改變，催生出許多新興的產(chǎn)業(yè)。在整體重工業(yè)時(shí)期的產(chǎn)能出現(xiàn)效率低下面臨淘汰的情況下，新興的產(chǎn)業(yè)必然會(huì)填補(bǔ)其空缺。而從市場(chǎng)本身的投資取向看，自去年下半年以來(lái)，這種現(xiàn)在就越來(lái)越明顯。所以，坦率地講，我個(gè)人認(rèn)為未來(lái)的軌道交通、移動(dòng)終端應(yīng)用、能源替代等方向上，必然還是結(jié)構(gòu)性行情的主攻方向。