做一個有理念的靈活投資者

翠林

金斌，銀華優(yōu)勢企業(yè)基金基金經理。該基金在2012年股債平衡型基金凈值排名中位列第三。截至4月10日，該基金近一年的凈值漲幅為5.35%。

在“不完美”中尋找優(yōu)勢企業(yè)

以我自己的理解，所謂的優(yōu)勢企業(yè)就是能夠持續(xù)給股東帶來超額回報的企業(yè)。

這類企業(yè)有一些比較顯著的特征，一是所提供的產品或者服務具有較高的進入壁壘，或為技術壁壘，或為品牌壁壘；二是管理層要銳意進取，善于利用公司的優(yōu)勢，能把公司競爭優(yōu)勢轉化為股東價值的持續(xù)增長。

就財務結果而言，優(yōu)勢企業(yè)的一個顯著特點就是投資回報率能夠長期維持在高位。低投資回報率的公司或投資回報率無法持續(xù)的公司，哪怕增長速度較快，也不值得投資。因為這樣的增長必然伴隨著資本（股本）的擴張，原有股東的利益會被顯著攤薄，最后雖然公司規(guī)模擴大了，股東卻并沒有享受到應有的好處。

不過，投資回報率等財務指標只是一個過去的結果，僅僅通過這一指標來挑選所投資的企業(yè)，是遠遠不夠的。同時，在現(xiàn)實世界里，幾乎不存在所謂“理想”的投資機會。我們更經常碰見的，是具有較多缺陷或者是不確定的投資機會。

因此，優(yōu)秀的基金經理需要能夠在信息不完全的情況下，依靠自己的經驗和直覺，做出正確的決斷。

“鳳凰”的價值仍被低估

我在投資領域從業(yè)多年，最早在國泰君安做了兩年的研究員，后來進入銀華，到現(xiàn)在也有九年了，是銀華的老員工。在擔任基金經理前，我主管研究部的工作，自己親自研究過的行業(yè)包括大宗商品、家電、電力、煤炭、食品、飲料、金融等，基本上大部分行業(yè)都有涉獵，這對我來講可能是一個優(yōu)勢。

不過從投資上講，我個人并沒有明顯的行業(yè)偏好，關注最多的還是公司本身的投資價值和增長潛力。目前，我的投資組合較偏向于選擇中大盤成長股，其中很多是行業(yè)龍頭企業(yè)。在目前的階段，我認為這類股票的性價比是最高的。

大多數(shù)投資者都有一種誤解，認為只有小公司才有成長性，行業(yè)龍頭沒有成長性，這其實是一種誤區(qū)。

中國經濟仍處于高速發(fā)展階段，許多行業(yè)仍然具有巨大的發(fā)展?jié)摿ΑＨ绻覀冋J同正常情況下行業(yè)集中度會逐漸提高，那么作為領軍企業(yè)、行業(yè)龍頭公司在競爭力、市場占有率等方面都具有優(yōu)勢，未來的增長空間更大。

因此，從平均水平來講，投資行業(yè)龍頭公司回報率應高于行業(yè)內小型公司。小公司增長速度較快，只是一種小概率事件，并不是普遍規(guī)律。

但現(xiàn)實情況是，大部分投資者往往認為，龍頭公司體量較大，增長潛力有限，而許多小公司可能增長速度更快，潛力更大，所以很多人會傾向于投資小公司。這種對中小公司的過度偏好造成的結果是，A股市場比較優(yōu)質的龍頭公司定價比較低，一些小公司的定價反而比較高。

A股市場最大的特點，就是對烏雞變鳳凰給予了過高的期望，但對真正的鳳凰卻不屑一顧。這種定價上的低效率，反而給有耐心的投資者以機會，讓我們可能以合理甚至是相對便宜的價格買到真正的鳳凰。

做一個有理念的靈活投資者

很多基金經理最后都會被打上一個標簽，某某是價值投資者、某某是成長股投資者、某某是交易者，我不希望被打上以上任何一個標簽。

我一直努力做一個有理念的靈活投資者。我自己對公司價值有一個判斷，什么樣的公司值多少錢，心里有個數(shù)。在某一個階段投資什么樣的公司，不是看公司是價值型的還是成長型的，而是看它的股價與其內在價值的偏離程度。

市場是個情緒不穩(wěn)定的孩子，他有時候喜歡成長、有時候又喜歡價值，但無論如何變化，他最后都有向正常回歸的傾向。正常情況下，我們會順著孩子的心愿；但當他顯著偏離正常軌道的時候，逆著市場的偏好去投資，往往更容易獲得驚喜。

在A股市場，大部分投資者都幻想一夜暴富，比較浮躁，所以更加關注一些短期因素，期望能夠撈一把。在短期市場，太多的聰明人在里面尋找投資機會，競爭反而非常激烈；如果我們把目光放得更加長遠一些，競爭者卻很少，反而更加容易獲得超額收益。所以A股市場是一個更加適合長期價值投資者的市場。

在我的投資框架里面，短期的偶然事件只是借助市場的非理性調倉的機會，而不會影響我對這個行業(yè)和股票長期價值的判斷。在大多數(shù)情況下，這些短期事件帶來的效應很快就會過去，對行業(yè)或者公司的影響基本上很小。

以近期發(fā)生的禽流感為例，許多人因為禽流感而去追漲某些醫(yī)藥股。但是仔細分析，禽流感只是一個短期的偶然事件，不可能對醫(yī)藥行業(yè)產生決定性的長期影響。如果我的組合中有某只股票因為禽流感這樣的偶發(fā)事件暴漲，反而可能是賣出機會。

同理，如果某些我本來非常看好的公司，因為禽流感等等暫時的意外事件而下跌，則是非常好的加倉機會，我稱之為市場的禮物。好的基金經理，不會被市場牽著鼻子走，但也不會拒絕市場的禮物。

展望未來，中國過去那種依靠高投資的增長模式已經難以為繼，經濟增速下一個臺階已經是必然。經濟轉型是不以某個人的意志為轉移的必然趨勢。轉型就意味著陣痛和機遇。傳統(tǒng)產業(yè)中大部分投資品企業(yè)身上的光環(huán)，會逐漸褪去，而優(yōu)秀的消費品企業(yè)會越來越顯現(xiàn)出它們的價值。

如果你仔細研究美國過去50年的股市歷史，你會發(fā)現(xiàn)，牛股大部分都集中在消費品領域。我們的策略就是少投資那些發(fā)展模式不可持續(xù)的企業(yè)，多投資那些發(fā)展模式可持續(xù)的企業(yè)。

銀華優(yōu)勢企業(yè)證券投資基金風險收益

該基金為平衡型基金，主要通過投資于中國加入WTO后具有競爭優(yōu)勢的上市公司所發(fā)行的股票與國內依法公開發(fā)行上市的債券，在控制風險、確?；鹳Y產良好流動性的前提下，以獲取資本增值收益和現(xiàn)金紅利分配的方式來謀求基金資產的中長期穩(wěn)定增值。

該基金風險收益特征是注重收益與風險的平衡，通過控制股票、債券的投資比重來獲取中低風險下的中等收益。

從投資策略而言，該基金堅持平衡原則：平衡收益與風險；平衡長期收益與短期收益；平衡股票與債券的投資；平衡成長型與價值型股票的投資?；诖蟊P走勢關系基金投資全局，該基金重視對各市場趨勢尤其是對股市大盤趨勢的研判，并因此將控制基金倉位放在資產配置和投資組合中的優(yōu)先位置?；鹳Y產配置采取自上而下的操作流程，而股票選擇采取自下而上的操作流程。

資產配置比例方面，該基金股票投資比例浮動范圍為20%-70%；債券投資比例浮動范圍為20%-70%；現(xiàn)金留存比例浮動范圍為5%-15%；投資證券的資產比例不低于基金總資產的80%；投資于國債的比例不低于基金資產凈值的20%。業(yè)績比較基準為中信標普300指數(shù)×70%+中信全債指數(shù)×20%+同業(yè)活期存款利率×10%。

其基金經理表示，展望未來，我們認為中國新一輪的經濟改革進程已經開始，無論是建立個人和企業(yè)綜合信用體系，政府審批權下放，引入民營資本提供公共服務，還是建立公民社會體系等改革，都制定了時間表。雖然實施進程不會一番風順，但藍圖正在逐步展開，我們期待政策的逐步落實。經濟弱復蘇趨勢未變，外圍經濟環(huán)境總體優(yōu)于2012年，上半年沒有CPI壓力，企業(yè)盈利在第一季度已經出現(xiàn)明顯復蘇等情況，我們依然對2013年的經濟情況保持謹慎樂觀?；谝陨险J識，我們在緊跟經濟周期復蘇趨勢的同時，繼續(xù)堅持自下而上的選股策略，尋求在經濟轉型過程中具有持續(xù)增長潛力和優(yōu)秀執(zhí)行能力的公司。