天目迷局

李靜芝

天目藥業(yè)的項(xiàng)目如今已經(jīng)完全成為一個資本游戲的平臺，這同宋曉明當(dāng)初大刀闊斧希望通過二級市場并購切入醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的想法，大相徑庭。

6月7日，從天目藥業(yè)“撤離”的原董事長宋曉明預(yù)言，天目藥業(yè)當(dāng)前狀態(tài)只是過渡而已，它是事態(tài)發(fā)展還沒有結(jié)束。

果然一語成讖，6月8日天目藥業(yè)公告，自然人股東韓嘯4月25日至明6日買入公司608萬股，占總股本的5%，并稱未來12個月內(nèi)不排除繼續(xù)增持。截止到發(fā)稿前，天目藥業(yè)的資產(chǎn)重組項(xiàng)目仍是一個莊家、散戶進(jìn)進(jìn)出出，公告消息、小道傳言散播四處的迷局。

“股票投資我一般不關(guān)注企業(yè)基本面，而是通過設(shè)定幾個參數(shù)來尋找適合的投資對象，天目藥業(yè)因其最近的上漲趨勢而被列入到篩選對象之中”，一位二級市場的莊家直言天目藥業(yè)備受矚目的原因所在，“天目目前的狀態(tài)確實(shí)有點(diǎn)讓投資者看不憧，但是按照二級市場的操作規(guī)律，公司實(shí)際控制人更換后，企業(yè)若是有資產(chǎn)重組的重大舉動，一般情況下股價會上漲，這對股民來說是重大利好，都希望在停盤重組前進(jìn)入，賺上一筆”。

顯然，天目藥業(yè)的項(xiàng)目如今已經(jīng)完全成為一個資本游戲的平臺，這同宋曉明當(dāng)初希望通過大刀闊斧的二級市場并購切入醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的想法，大相徑庭。

天目的資質(zhì)

仔細(xì)審視天目藥業(yè)的企業(yè)資質(zhì)可以看到，這家曾經(jīng)輝煌一時的國有企業(yè)，在上市融資后其醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)主業(yè)并沒有得到應(yīng)有的發(fā)展，而是幾易其主后戴上ST的帽子?！邦I(lǐng)導(dǎo)層換來換去，我們也有些無所適從，但是作為基層員工，能做的就是做好本職工作。”天日藥業(yè)旗下浙江天目生物技術(shù)有限公司的一位銷售人員向《E藥經(jīng)理人》如是描述她目前的工作狀態(tài)。

從天目藥業(yè)企業(yè)網(wǎng)站上可以看到，天目藥業(yè)旗下共有7家子公司，分別是杭州天目山藥業(yè)一制藥公司、浙江天目生物技術(shù)有限公司、黃山市天目藥業(yè)有限公司、臨安天工商貿(mào)大廈、杭州天目北斗生物制藥有限公司、杭州天目醫(yī)藥有限公司和深圳京柏醫(yī)療設(shè)備有限公司，其中只有前兩家企業(yè)的網(wǎng)站連接可以打開，分別顯示了其目前的一些經(jīng)營狀態(tài)。

在這七家子公司中，杭州天目山藥業(yè)一制藥公司是天目藥業(yè)的生產(chǎn)中心，其核心產(chǎn)品主要有珍珠明目滴眼液、婦樂顆粒、復(fù)方鮮竹瀝液、百合固金口服液、六味地黃丸、心無憂片、鐵皮石斛軟膠囊、鐵皮楓斗顆粒等。而浙江天目生物技術(shù)有限公司則是天目藥業(yè)的中藥材銷售平臺，主要產(chǎn)品為鐵皮石斛?！疤炷可娇梢哉f是鐵皮石斛的地道產(chǎn)地，天目藥業(yè)這一項(xiàng)資產(chǎn)就能夠?yàn)槠髽I(yè)增色不少?！焙贾菀患抑扑幑镜亩馗嬖V《E藥經(jīng)理人》記者。

那么這家在產(chǎn)業(yè)鏈中具有一定優(yōu)勢的中藥企業(yè)為何為一路落寞？“天目藥業(yè)走到ST境地的主要原因是其治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的大股東占用問題嚴(yán)重，威脅到了天目藥業(yè)的未來發(fā)展。”宋曉明表示。

國信證券的一位分析師持同樣的觀點(diǎn)：“這家公司AN變動很大，管理層的頻繁更迭，對公司業(yè)績會造成很大影響，這對天目藥業(yè)來說已經(jīng)成了硬傷?！?/p>

天目藥業(yè)業(yè)績頹勢始自杭州現(xiàn)代聯(lián)合投資有限公司作為股東的進(jìn)入，聯(lián)合投資曾經(jīng)一度持有天目藥業(yè)45%的股權(quán)。也正是在此期間，現(xiàn)代聯(lián)合控制人多次違規(guī)操作，天目藥業(yè)資金鏈日漸吃緊，公司主營業(yè)務(wù)增長乏力。

截止到2012年一季度，天目藥業(yè)每股收益降至-0.06元。目前，現(xiàn)代聯(lián)合持有天目藥業(yè)12.1%的股權(quán)，為公司第二大股東。

宋曉明的天目邏輯

但宋曉明直言，以上種種正是他選擇天目藥業(yè)作為并購對象的原因所在，“企業(yè)資質(zhì)沒問題，只要理順治理結(jié)構(gòu)，資金注入后，天目藥業(yè)能活過來，恢復(fù)其融資能力”。

按照宋曉明的規(guī)劃，并購天目藥業(yè)后，首先注入資金盤活企業(yè)，之后恢復(fù)天目藥業(yè)在資本市場的融資能力，“我們計(jì)劃以天目藥業(yè)為平臺募集7億元的資金，其中3億元用于完成天目藥業(yè)的新版GMP改造，其余4億元整合上下游資源，最終以天目為核心打造一個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的整合平臺”。

而就在關(guān)鍵時刻，宋曉明一手打造起來，號稱是中國第一支并購基金的長城國匯內(nèi)部爆出不諧之音，宋曉明出走天目藥業(yè)?！盃幾h主要是股東之間對天目藥業(yè)這個項(xiàng)目的未來走向分歧較大，我所主張的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整合平臺的遠(yuǎn)景不被接受”，宋曉明對此爭議絲毫不掩飾，“天目藥業(yè)的項(xiàng)目等于只是完成了其作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整合平臺的第一步”。

至此，本來有望在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)重現(xiàn)青春的天目藥業(yè)，未來之路又多了一份坎坷和未知。至于未來天目藥業(yè)將走向何處，“一個明顯的跡象是天目藥業(yè)可能會作為上市公司的殼資源被出售?！币晃欢壥袌龅淖C券分析師表示。這正是宋曉明的遺憾所在。

不過宋曉明在遺憾之余并沒有喪失在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)開拓并購基金項(xiàng)目的信心?！疤炷克帢I(yè)項(xiàng)目的失敗最大的原因是股東結(jié)構(gòu)不合理，所以我新成立的長城匯理基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常清晰合理，不會再犯同樣的問題”。

宋曉明認(rèn)為盡管其對于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的并購整合理念沒有在天目藥業(yè)這個平臺上加以實(shí)現(xiàn)，但在操作天目藥業(yè)的案子過程中，讓他更了解醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，也掌握了一大批上下游資源，這將為他新的業(yè)務(wù)提供便易。另外，他認(rèn)為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是一個非常適合產(chǎn)業(yè)鏈整合的行業(yè)，“生產(chǎn)、市場、銷售等各個層面都存在巨大的協(xié)同效應(yīng)，這是其他行業(yè)所不具備的”。

宋曉明表示他之后的并購基金會在兩條路中選其一：要么重新尋找上市公司平臺資源，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)或非醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)都可，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)他對醫(yī)藥并購的理念；要么與業(yè)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本合作，優(yōu)勢互補(bǔ)，共同進(jìn)行醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的并購與整合，如此規(guī)劃的原因是對于無醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從業(yè)背景的宋曉明來說，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)獨(dú)特的市場規(guī)律和競爭環(huán)境是巨大挑戰(zhàn)。

這也是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)至今少有專業(yè)并購基金出現(xiàn)的原因所在?！皩I(yè)的并購基金需要對其所在產(chǎn)業(yè)更為了解，且其資本實(shí)力、對企業(yè)的掌控能力、對未來產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷要更為準(zhǔn)確?！币晃粡氖滤侥纪顿Y的投資者表示。

現(xiàn)實(shí)情況也確實(shí)如此。盡管近幾年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購大量涌現(xiàn)，但通過觀察可以發(fā)現(xiàn)，并購主體通常是醫(yī)藥企業(yè)而非專業(yè)的并購基金，即使有并購基金參與其中，它在中間扮演的角色大多是財務(wù)顧問或?qū)ふ翼?xiàng)目的投行的角色。

不過情況在這之后可能會有所改變。就在天目藥業(yè)之后不久，國內(nèi)首只醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)專業(yè)并購基金盛世景醫(yī)藥并購基金正式成立，首期募資20億元，這支基金的獨(dú)特之處在于，它的基石投資人來自一家國內(nèi)知名醫(yī)藥上市公司。