關(guān)于人民幣國際化問題的思考

曾湋

本文分析了人民幣國際化所面臨的內(nèi)外部有利條件以及國際化的障礙，并在此基礎(chǔ)上重點(diǎn)分析了人民幣國際化所帶來的重要經(jīng)濟(jì)影響。筆者主要從對(duì)外貿(mào)易、對(duì)外投資和金融政策這三方面展開分析。在文章的最后，筆者提出了有序促進(jìn)人民幣國際化的三大步驟。

貨幣國際化是指一國貨幣隨著本國商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易在國外市場擴(kuò)展，在本幣職能基礎(chǔ)上，通過經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和境外貨幣自由兌換等方式流出國境，在境外逐步擔(dān)當(dāng)流通手段、支付手段、儲(chǔ)藏手段和價(jià)值尺度，從而由國家貨幣走向區(qū)域貨幣、再走向世界貨幣的過程。在國際貨幣基金組織（IMF）的定義中，貨幣國際化是指某國貨幣越過該國國界，在世界范圍內(nèi)自由兌換、交易和流通，最終成為國際貨幣的過程。同時(shí)，貨幣國際化是一個(gè)過程，是一個(gè)由初級(jí)向高級(jí)、由民間向官方、由周邊國家與地區(qū)向越來越多的國家與地區(qū)、由部分國際化向完全國際化不斷延伸和發(fā)展的過程。國際貨幣是貨幣國際化動(dòng)態(tài)運(yùn)動(dòng)的結(jié)果，貨幣國際化的發(fā)展形態(tài)是形成國際貨幣。因此，貨幣國際化的過程也是國際貨幣的形成過程。隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，人民幣匯率持續(xù)穩(wěn)定，使得人民幣的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和國際地位不斷增強(qiáng)，人民幣已經(jīng)走出國門，邁向貨幣國際化的新征程。但要真正實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的許多條件還不具備。因此，我們必須總結(jié)其他國家貨幣國際化過程的經(jīng)驗(yàn)，以便人民幣國際化的過程中借鑒。目前，美元是主導(dǎo)性國際貨幣；歐元、日元、英鎊等貨幣與美元形成了一定的貨幣競爭格局。進(jìn)入新的世紀(jì)以來，中國加入世貿(mào)這10年里，蓬勃向上的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣迅速崛起的勢(shì)頭引起了全世界的注目，人民幣在國際地位顯著提升，其必然要承擔(dān)著在國際貿(mào)易和國際資本流動(dòng)中行使交易媒介、價(jià)值尺度和儲(chǔ)藏手段的職能，這是人民幣走向國際化的必然趨勢(shì)。當(dāng)前歐債危機(jī)，美國經(jīng)濟(jì)低迷，從根本上來說是以美元為中心的國際貨幣體系弊端的集中體現(xiàn)。改革現(xiàn)行的以美元為中心的國際貨幣體系是世界各國所面臨的重大課題，在此情況下，加速推進(jìn)人民幣國際化，使人民幣成為世界貨幣也是解決當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)困局的一條出路。

人民幣國際化所具備的條件

經(jīng)過三十年的改革開放，我國綜合國力顯著增強(qiáng)，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，人民幣國際地位日益提升給人民幣國際化提供了一定的內(nèi)外部條件。

（一）人民幣國際化所具備的外部條件

當(dāng)前，國際貨幣格局正在由美元單級(jí)本位向多元化發(fā)展，美元的國際地位呈逐步下降態(tài)勢(shì)。復(fù)雜嬗變的國際貨幣競爭格局為人民幣走向國際化提供了成長發(fā)展的空間。

美元雖仍然是最重要的關(guān)鍵貨幣，在國際貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算支付、國際投資流動(dòng)、國際金融交易和借貸、各國貨幣匯率標(biāo)示和全球外匯儲(chǔ)備等多個(gè)方面，占據(jù)明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但與其頂峰時(shí)相比，美元地位明顯下降。由于美國在世界經(jīng)濟(jì)、國際貿(mào)易與金融中的相對(duì)優(yōu)勢(shì)漸趨下降，歐盟、日本、中國等經(jīng)濟(jì)體地位相對(duì)提高，因而使得美元的主導(dǎo)性國際貨幣地位日益缺乏堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在過去的三十多年里，美國的國際收支逆差不斷擴(kuò)大，已由全球最大的債權(quán)國轉(zhuǎn)為最大的債務(wù)國。2007年底，美國對(duì)全世界其他國家的凈負(fù)債已高達(dá)25253.58億美元，約等于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的18.3%（美國經(jīng)濟(jì)分析局，2009）。美國多年來寬松的貨幣政策和經(jīng)常賬戶收支的巨額逆差導(dǎo)致美元過度供應(yīng)并向世界輸出過剩美元。美元國際地位趨于下降，其“使由于匯率浮動(dòng)而產(chǎn)生的信息不確定性最小化”的有利條件逐漸喪失。“特里芬”難題越來越突出，成為困擾國際貨幣體系的首要問題?？偟膩砜矗嗣駧艊H化已經(jīng)具備了較為有利的外部需求條件。

（二）人民幣國際化所具備的內(nèi)部條件

1.我國近年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，綜合國力顯著增強(qiáng)，國際地位迅速提升

2009年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）總量超過日本，一舉躍為世界第二位。2010年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為397983億元，繼續(xù)保持世界第二的位置。中國在全球經(jīng)濟(jì)中的較高地位為人民幣實(shí)現(xiàn)國際化奠定了較高的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

2.貿(mào)易規(guī)模和比重不斷提高使人民幣具備國際大規(guī)模交易和流通的基礎(chǔ)

國際貿(mào)易是貨幣國際化的基礎(chǔ)。貨幣國際化的實(shí)質(zhì)是貨幣的國際擴(kuò)散，它是與貿(mào)易發(fā)展相對(duì)應(yīng)的貨幣轉(zhuǎn)移過程。中國入世以來，與國際開展的貿(mào)易迅猛發(fā)展，推動(dòng)中國貿(mào)易的重要窗口之一香港進(jìn)一步提升在離岸人民幣業(yè)務(wù)市場的領(lǐng)導(dǎo)地位，人民幣作為港商貿(mào)易貨幣的普及度正持續(xù)上升。各地區(qū)及新興市場增加使用人民幣，將加快推動(dòng)人民幣獲接納為國際貿(mào)易貨幣。至2015年，在對(duì)華貿(mào)易額中，預(yù)期超過半數(shù)，即約2萬億美元將以人民幣進(jìn)行結(jié)算。匯豐銀行2011年5月發(fā)布的調(diào)查顯示，人民幣預(yù)期將首次超越英鎊成為全球貿(mào)易企業(yè)在未來半年考慮采用的三種主要結(jié)算貨幣之一。內(nèi)地方面，匯豐預(yù)計(jì)，年內(nèi)人民幣將超越歐元，僅次于美元，成為貿(mào)易企業(yè)結(jié)算貨幣的第二選擇。統(tǒng)計(jì)表明：在發(fā)達(dá)國家之間，大部分貿(mào)易都是以出口方貨幣計(jì)價(jià)。這說明人民幣能否在國際貿(mào)易中發(fā)揮重要作用，直接關(guān)系到該國貨幣的需求，需求的增加促進(jìn)該貨幣成為國際貨幣。人民幣在國際貿(mào)易的廣泛需求，使其具備了邁向國際貨幣的條件。

人民幣國際化的障礙

在面臨諸多有利條件的同時(shí)，人民幣國際化也同樣存在諸多障礙，主要有表現(xiàn)為如下三個(gè)方面。

（一）對(duì)外貿(mào)易中使用外匯進(jìn)行結(jié)算的制度安排阻礙著人民幣國際化進(jìn)程

中國對(duì)外貿(mào)易長期實(shí)行用外匯進(jìn)行結(jié)算，人民幣只能用于邊境貿(mào)易結(jié)算，基本上不是結(jié)算貨幣，這就從根本上限制了人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算地位的確立，使人民幣難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)?？鐕鲃?dòng)。中國出口規(guī)模巨大。一旦在與周邊和亞洲國家的貿(mào)易中成為經(jīng)常大量使用的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，那么發(fā)展成這些國家的儲(chǔ)備貨幣就是順理成章的了。

（二）對(duì)資本項(xiàng)目的管制和金融市場的欠發(fā)達(dá)制約著人民幣國際化發(fā)展

雖然可自由兌換的貨幣不一定是國際貨幣，但要真正成為國際貨幣，貨幣可自由兌換則是不可缺少的條件。資本項(xiàng)目可兌換的實(shí)施，受制于金融市場的發(fā)育程度和金融監(jiān)管體系的完善程度。政府擔(dān)心，在條件尚不具備的情況下若過早過快開放資本賬戶，國際游資進(jìn)出無阻，國內(nèi)資本市場完全暴露，會(huì)增加金融體系的脆弱性，進(jìn)而增大貨幣國際化的投機(jī)沖擊成本。正是出于以上考慮，中國尚未實(shí)現(xiàn)人民幣資本和金融項(xiàng)目的可兌換。人民幣要作為在國際上進(jìn)行計(jì)價(jià)、結(jié)算的媒介貨幣，就要面對(duì)世界各國對(duì)它的大量需求，這就要求中國必須要有發(fā)達(dá)的、開放的、交易規(guī)模巨大、體制健全的金融市場，能夠快速大量地聚集、分配國際貨幣資金，以滿足各國政府、企業(yè)和個(gè)人方便地籌集、運(yùn)用、結(jié)算國際貨幣的需要。目前，中國金融市場不夠成熟，存在市場規(guī)模較小、金融工具單一、金融法規(guī)不健全、市場監(jiān)管不力等缺陷，沒有能力為各國提供足夠的以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品，給國外的人民幣持有者創(chuàng)造足夠的投資渠道和廣闊平臺(tái)。尤其是人民幣債券市場在規(guī)模、交易活躍程度以及機(jī)構(gòu)建設(shè)方面與歐美債券市場市場差距還很懸殊，這是短期內(nèi)人民幣無法成功躋身國際貨幣行列的重要原因。

人民幣國際化的步驟

無論從近期趨勢(shì)還是長遠(yuǎn)發(fā)展看，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的目標(biāo)是確定的。當(dāng)前，人民幣國際化正實(shí)行“兩個(gè)三步走”戰(zhàn)略。一是地域上的“三步走”；二是貨幣職能上的“三步走”。配合地域的“三步走”，人民幣可依次成為周邊國家貿(mào)易結(jié)算貨幣和區(qū)域性的投資貨幣，最后人民幣將成為國際儲(chǔ)備貨幣，為全球各國所接受。具體來講，當(dāng)前應(yīng)該遵循的三個(gè)步驟如下所示。

首先，中國政府通過簽訂雙邊本幣互換與加快人民幣作為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣的試點(diǎn)工作來推進(jìn)人民幣國際化的做法，在方向上是正確的。其次，為了讓境外政府與投資者愿意長期持有人民幣，中國政府需要建立如下三個(gè)市場。第一個(gè)市場是離岸人民幣結(jié)算市場；第二個(gè)市場是離岸人民幣遠(yuǎn)期匯率市場（也可以在中國境內(nèi)，但需要對(duì)外國投資者開放），這個(gè)市場的建立使得境外投資者可以規(guī)避持有人民幣資產(chǎn)或負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)；第三個(gè)市場是離岸人民幣金融產(chǎn)品市場。一旦上述三個(gè)市場建成，就意味著人民幣國際化進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。最后，我國香港可能成為人民幣國際化進(jìn)程中的重要贏家，其國際金融中心地位有望進(jìn)一步增強(qiáng)。這是因?yàn)橄愀蹖⒊蔀榇箨懲七M(jìn)人民幣國際化的重要“試驗(yàn)田”。第一，廣東4個(gè)試點(diǎn)城市的推出在很大程度上是與香港配套的；第二，香港本身就是東南亞地區(qū)重要的自由港與貿(mào)易集散地；第三，目前香港是中國大陸境外人民幣流通最活躍的地點(diǎn)，也是東南亞地區(qū)人民幣進(jìn)出中國大陸的端口。當(dāng)然，人民幣國際化的一個(gè)更宏偉的目標(biāo)是成為中國大陸、中國香港、中國澳門、中國臺(tái)灣組成的“大中華區(qū)”自由流通、共同使用的貨幣。這個(gè)目標(biāo)的達(dá)成不但需要各經(jīng)濟(jì)體更緊密地融合，也需要兩岸領(lǐng)導(dǎo)人的政治智慧，因此需要更長時(shí)間的積淀。

結(jié)論與啟示

人民幣國際化可以為中國帶來多方面的收益，但在條件不完全具備時(shí)，過快推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)、金融體系帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，人民幣國際化應(yīng)該視國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融深化的程度，審慎積極地推進(jìn)。加快實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的有效努力途徑是：保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)速發(fā)展和物價(jià)穩(wěn)定，給貨幣持有人提供足夠的信心；增加國內(nèi)消費(fèi)，減少GDP增長對(duì)出口增長的依賴；同時(shí)優(yōu)化升級(jí)出口商品結(jié)構(gòu)，增加高附加值產(chǎn)品的出口份額；加快金融體制改革，完善金融市場監(jiān)管，使國內(nèi)金融業(yè)運(yùn)行盡快與國際金融市場接軌；大力推進(jìn)區(qū)域內(nèi)貿(mào)易發(fā)展和人民幣區(qū)內(nèi)貿(mào)易結(jié)算；建立有效合理的人民幣流通渠道，為人民幣充當(dāng)貿(mào)易結(jié)算貨幣提供便利條件。

（作者單位：中投證券有限責(zé)任公司東莞勝和路證券營業(yè)部）