二級市場：關(guān)注中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

小魏

怎樣才能在股市中不虧錢？如何才能將收益最大化？精明的投資者不僅要看到指數(shù)的變化，更要關(guān)注整個經(jīng)濟形勢和股市的內(nèi)在聯(lián)系，通過更多的參照物來把脈未來的行情。

中國股市又一次走到了風(fēng)口浪尖上，難道股市是看不清未來、只賠不賺的買賣？事實并非如此，隨著股市市值的不斷擴大，股市的行情也并非完全隨機游走，通過研究分析其內(nèi)在邏輯性，我們?nèi)匀荒芸吹焦墒械奈磥怼?/p>

短期：市場在反彈

近來美國傳來諸多的不利消息，使得全球股市陷入諸多的不安之中，歐美股市出現(xiàn)了大幅的下跌，避險情緒上升。但是A股市場的表現(xiàn)卻出現(xiàn)了逆市上揚的態(tài)勢。支撐市場有望維系震蕩攀升趨勢不變的因素有兩個。其一，消息人士透露，四大行9月份新增人民幣貸款投放約2760億元，超出市場預(yù)期。據(jù)此推算，9月份金融機構(gòu)整體新增信貸投放量有望達8400億元。同時，在國慶節(jié)前接連實施大規(guī)模逆回購操作之后，央行10月8日再度在公開市場進行了650億元逆回購操作，有效對沖了巨量逆回購至4期的影響，維護了國慶節(jié)后資金面的穩(wěn)定。

其二，中國國家信息中心宏觀經(jīng)濟形勢課題組報告預(yù)計，四季度中國經(jīng)濟增長將穩(wěn)中趨緩，四季度和全年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）均將增長7.6%左右；而通貨膨脹率則溫和回升，失業(yè)率基本穩(wěn)定。以上預(yù)計，基本上確定了經(jīng)濟維持了穩(wěn)增長的趨勢，這無疑大為鼓舞人心。隨著經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升的態(tài)勢良好，有助四季度市場延續(xù)保持良好的走勢。

中期：謹(jǐn)慎股票配置

由于中國市場在股利分紅方面相對不足，因此，股價歸根結(jié)底是由企業(yè)盈利、股權(quán)資本的資金成本以及對于企業(yè)未來盈利預(yù)期三個因素決定的。

從企業(yè)盈利來看，雖然A股整體盈利下降并不明顯，2012年為每股盈利0.51元，僅比2011年下降0.02元。但是如果扣除銀行等大型國有壟斷企業(yè)，其實上市企業(yè)的每股盈利已經(jīng)連續(xù)兩年持續(xù)下降，且下降幅度明顯。其中，創(chuàng)業(yè)板的盈利狀況最不盡如人意，不僅連續(xù)3年處于下降通道，且下降幅度最大，每股盈利從2010年的0.65元下降至2012年的0.4元。中小板雖然略好于創(chuàng)業(yè)板，但是表現(xiàn)仍差強人意，連續(xù)2年下降，且跌幅加劇明顯。因此，從整體上看，上市企業(yè)整體盈利狀況不佳。

對于A股整體市場而言，股權(quán)資金的成本取決于市場的預(yù)期回報率，而市場預(yù)期回報率則與市場整體流動性息息相關(guān)。在中國現(xiàn)行貨幣體系下，基礎(chǔ)貨幣很大一部分來源是外匯占款，其中人們結(jié)售匯的意愿與匯率緊密相關(guān)。雖然中國的資本項尚未完全開放，但是人民幣匯率仍不可避免受到國際資本流動影響，而最大的不確定性來自于美國。雖然目前中國利率水平相對較高，然而未來一旦美國真正開始著手退出QE，其利率將會繼續(xù)上升，中美間利差縮小的結(jié)果是，資金將撤出中國，回流美國。

另一方面，中國央行在努力維持資本項的相對平衡，避免過多熱錢涌入或者涌出。在當(dāng)前的經(jīng)濟情況下，如果中國熱錢大量流出，就會導(dǎo)致國內(nèi)大范圍的資產(chǎn)泡沫破滅，出現(xiàn)經(jīng)濟失血的狀況。因此，央行有意識引導(dǎo)人民幣中間價不斷下降，擴大結(jié)售匯差額，對基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)提供正面影響。此外，央行也不希望由于人民幣升值導(dǎo)致貿(mào)易順差不斷縮小甚至逆差的情況出現(xiàn)，畢竟中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型還未完成，貿(mào)易差額一旦發(fā)生逆轉(zhuǎn)，本已低迷的中國經(jīng)濟恐怕會雪上加霜，因此，中國的流動性不會過度緊縮，資金成本會相對穩(wěn)定。

企業(yè)未來盈利預(yù)期下調(diào)則是情理之中的事。隨著各大投資機構(gòu)紛紛下調(diào)中國經(jīng)濟增速，中國經(jīng)濟增速下滑已經(jīng)是一個不爭的事實。而中國政府對于經(jīng)濟增長放緩的容忍度也在增強，像2008年大規(guī)模放水刺激經(jīng)濟不可能再現(xiàn)，企業(yè)盈利預(yù)期只能隨之下調(diào)。

值得注意的是，新一屆政府正在醞釀一系列改革政策?；仡櫄v史，每次啟動重大經(jīng)濟改革都會帶來諸多不確定性，從而導(dǎo)致股市下跌。因此，在企業(yè)整體盈利不佳、資金成本相對穩(wěn)定、未來增長預(yù)期下降的情況下，中國股市在下半年的形式并不樂觀，建議適當(dāng)減少股票配置。

長期：關(guān)注經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

從長期來看，中國股市是否會迎來新一輪大牛市則取決于中國經(jīng)濟改革能夠成功，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)能夠成功調(diào)整。

通過觀察對比過去7年的上證綜指、1920年～1960年美國道瓊斯指數(shù)以及1970-2012年日本日經(jīng)225指數(shù)，可以看出，無論是1938年之前的道瓊斯指數(shù)，還是1996年之前的日經(jīng)225指數(shù)的走勢，與上證綜指在2005年至今的走勢都極為相似。當(dāng)時的美國和日本，正是經(jīng)濟開始經(jīng)歷一輪高速發(fā)展的階段，其股市也隨之經(jīng)歷了一場史無前例的盛宴。

中國股市在過去7年走過的路程正是美國和日本早已走過的老路。但美國和日本的的未來卻是完全不一樣的發(fā)展路徑。美國在1940年的低谷之后開始了新一輪高速發(fā)展，而日本則在上世紀(jì)80年代末達到頂峰后便一路狂瀉，之后在近乎“腰斬”的點位持續(xù)徘徊。而這背后的原因，歸根結(jié)底仍是經(jīng)濟的頹靡不振。因此，中國股市的長期走勢主要取決于中國經(jīng)濟的改革。

如果將時間跨度拉長，可以預(yù)見，如果中國經(jīng)濟能夠轉(zhuǎn)型成功，那么中國的股市一定會迎來新一輪的發(fā)展，而如果對中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型較樂觀的長期投資者，可以在目前市場估值偏低的情況下逐步開始關(guān)注A股市場。